信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型講義-文庫(kù)吧資料
2025-03-12 16:34本頁(yè)面
【正文】 槓桿變動(dòng)頻繁時(shí)，股東權(quán)益的波動(dòng)性會(huì)不穩(wěn)定，造成 EDF的跳動(dòng)很大，使得 EDF的準(zhǔn)確性失真。 ? 很多資產(chǎn)負(fù)債表外的或有負(fù)債可能無(wú)法計(jì)入違約點(diǎn)之中，但他們卻更有可能讓公司面臨更大的違約風(fēng)險(xiǎn)。 ? KMV模型較適用於市場(chǎng)資料充分的上市公司 ? 不同債務(wù)到期期限或有不同，使得債務(wù)價(jià)值估計(jì)上比較困難。 KMV與傳統(tǒng)方法的比較 選擇權(quán)評(píng)價(jià)模式運(yùn)用在信用風(fēng)險(xiǎn)衡量上，具有 以下優(yōu)點(diǎn)： ? 應(yīng)用的資料更新快速 ? 較具有前瞻性 (Forward Looking) ? 任何估計(jì)模型都可以應(yīng)用 ? 實(shí)證研究支持模型的違約預(yù)測(cè)能力，且估計(jì)過(guò)程相當(dāng)客觀(guān)透明 KMV模型應(yīng)用上的限制 ? 公司資產(chǎn)的市場(chǎng)與價(jià)格透明度的欠缺，使得資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性不易衡量。 ? 僅能利用莫頓模型的常態(tài)分配性質(zhì)，在風(fēng)險(xiǎn)中立的假設(shè)下來(lái)估計(jì)公司的預(yù)期違約機(jī)率 。 AAAddVd???????12))(()1 0 0 0 0l n (12解答 2. KMV模型中的違約間距： DD=($12,511$10,000)/(%x$12,511) = 所以公司資產(chǎn)價(jià)值目前距離其違約點(diǎn)有 。 解 答 ， DPT=短期負(fù)債 +(1/2)長(zhǎng)期負(fù)債 =10,000(萬(wàn)元 )。 ? 一般常用的方法則是在風(fēng)險(xiǎn)中立的假設(shè)下，利用莫頓模型的性質(zhì)來(lái)估計(jì)公司的預(yù)期違約機(jī)率 : PT=EDF=N(d2)=N(DD) () 計(jì)算實(shí)例 ? 假設(shè)有一上市公司千千股份有限公司 ， 其股價(jià)的市場(chǎng)總值為 3,000萬(wàn)元 ， 而股價(jià)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)值為每年 40%， 一年內(nèi)即將到期的短期負(fù)債總值4,000萬(wàn)元 ， 長(zhǎng)期負(fù)債總值 12,000萬(wàn)元 ， 而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 5%。 ? 因此有了違約間距，就可以用來(lái)判斷公司的預(yù)期違約頻率，亦即 KMV模型所估計(jì)的公司違約機(jī)率。 ? 公司的「違約間距 DD」則是指資產(chǎn)價(jià)值 (VA)與 「違約點(diǎn) DPT」之間距離幾個(gè)資產(chǎn)價(jià)值的 標(biāo)準(zhǔn)差(σA)，數(shù)學(xué)式表達(dá)如下： DD=(VADPT)/ (VAσA) (EDF) ? KMV公司利用過(guò)去 20年超過(guò)十萬(wàn)家的美國(guó)公司作為樣本，其中包括兩千筆以上的違約或破產(chǎn)案件，計(jì)算各種違約距的違約機(jī)率，並稱(chēng)此為「預(yù)期違約頻率」，亦即所估計(jì)的公司違約機(jī)率。 ? 違約間距越大的公司，其資產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)高於違約點(diǎn)，發(fā)生違約的機(jī)率越低； ? 違約間距越小的公司，則公司的資產(chǎn)價(jià)值接近違約點(diǎn)，公司發(fā)生違約的機(jī)率越高。 ? 實(shí)務(wù)上常以 RonnVerma法 來(lái)估計(jì)公司 資產(chǎn)價(jià)值 與 資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性 。 2. 計(jì)算出公司的 違約間距 (DD) 3. 判斷公司 違約機(jī)率 (EDF) 圖 KMV違約機(jī)率分配模型 資產(chǎn)價(jià)值 時(shí)間0 違約 點(diǎn)資產(chǎn)價(jià)值的可能路徑 D D E D F 資產(chǎn)價(jià)值的 機(jī)率分配T ? KMV模型第一個(gè)步驟是估計(jì)公司 資產(chǎn)價(jià)值 與 資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性 ? KMV模型以 試誤法 不斷重複以估計(jì) 資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性， KMV公司宣稱(chēng)經(jīng)由這個(gè)程序估計(jì)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性?xún)H是參考值， KMV公司內(nèi)部會(huì)採(cǎi)取特殊的方法再進(jìn)一步加以調(diào)整。 ? KMV模型主要的分析工具就是 EDF，是授信企業(yè)在估計(jì)期內(nèi)的違約機(jī)率，因此 KMV模型又稱(chēng)為 EDF模型。然後再計(jì)算公司的 違約間距（ Distance to Default），簡(jiǎn)稱(chēng) DD。 KMV模型 ? KMV模型採(cǎi)用「公司股價(jià)的資訊」來(lái)分析公司信用，當(dāng)變動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)值市價(jià)低於負(fù)債到期應(yīng)償還金額時(shí)，公司即會(huì)發(fā)生違約。 解 答 ? VA=100, σA=, τ=1, D=, r= ? 風(fēng)險(xiǎn)中立下的違約機(jī)率 4 2 6 2 )()/l n (1221?????????????AAAAddrDVd%..)( 4733334702 ???dN 莫頓模型的變數(shù)估計(jì) ? 最重要的兩個(gè)變數(shù)： – 公司資產(chǎn)價(jià)值 VA – 資產(chǎn)價(jià)值之波動(dòng)性 ? 無(wú)法直接觀(guān)察 , 必須經(jīng)由權(quán)益價(jià)值加以推估 ? 常見(jiàn)的三種估計(jì)公司資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)波動(dòng)性的方法 1. Ronn和 Verma(
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1