【正文】 X，X，X，XX,/5////7654321????????7654321 gXfXeXdXcXbXaXZ ???????第二代 Z評分模型 48 其他改進(jìn) ? 針對非制造業(yè)企業(yè)的 Z評分 模型 Z=+++ ? 針對私人控股企業(yè)的 Z評分 模型 Z=++++ ? 建立 Z值與信用評級、違約概率之間的關(guān)聯(lián) 49 ?胡磊： ZScore模型在我國中小企業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警中的應(yīng)用研究 50 優(yōu)點(diǎn)： ? 較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分辨能力 ? 較強(qiáng)的操作性和適應(yīng)性 ? 實(shí)證效果顯著，得到眾多金融機(jī)構(gòu)的好評 缺點(diǎn)： ? 嚴(yán)重依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的賬面數(shù)據(jù) ? 理論基礎(chǔ)比較薄弱 ? 線性關(guān)系的假設(shè) ? 適用范圍有限 模型簡評 51 理論基礎(chǔ) ? 貸款能否歸還，最終取決于借款人的選擇，因此，商業(yè)銀行發(fā)放貸款就類似于賣出一份期權(quán)。新模型對選擇指標(biāo)進(jìn)行了重新調(diào)整，變量由原始模型的 5個(gè)增加到了 7個(gè)，不僅拓寬了適應(yīng)范圍，也提高了對借款人違約風(fēng)險(xiǎn)的辨認(rèn)精確度。X。X。具體步驟如下： 選取財(cái) 務(wù)指標(biāo) 分類收 集樣本 確定指 標(biāo)權(quán)重 構(gòu)建 公式 計(jì)算 Z值 比較 判斷 （一） Z評分模型 44 的能力反映企業(yè)產(chǎn)生銷售收入總資產(chǎn)銷售收入反映企業(yè)的安全性總負(fù)債賬面值股權(quán)市值反映企業(yè)的盈利水平總資產(chǎn)息稅前收益力反映企業(yè)累積的盈利能總資產(chǎn)留存收益反映企業(yè)的流動(dòng)性總資產(chǎn)營運(yùn)資本其中。 ?盡管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：識別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)因子，建立從風(fēng)險(xiǎn)因子到風(fēng)險(xiǎn)損失的對應(yīng)關(guān)系。 39 四、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 ?從信用風(fēng)險(xiǎn)的特征可以看出，與市場風(fēng)險(xiǎn)相比較，信用風(fēng)險(xiǎn)的度量難度更大。 ? 內(nèi)部評級 IRB法： 經(jīng)過銀行監(jiān)管當(dāng)局的正式批準(zhǔn)后，采 用銀行自身開發(fā)的內(nèi)部評級體系來計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。 在巴塞爾協(xié)議 2 中，為銀行計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資本要求提供了兩種方法： ? 標(biāo)準(zhǔn)法 ： 根據(jù)外部評級結(jié)果，以標(biāo)準(zhǔn)化處理方式計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。其中 ,希臘的主權(quán)信用評級被標(biāo)準(zhǔn)普爾從“ BBB+”降為“ BB+”淪為垃圾級。 ?此后，三大評級機(jī)構(gòu)對希臘及其他歐元區(qū)國家財(cái)政狀況的每一次表態(tài)都牽動(dòng)著市場敏感的神經(jīng)。 ”（日本，黑木亮， 《 AAA評級戰(zhàn)爭 》 ） ?“ 中美俄成立世界信用評級集團(tuán) 挑戰(zhàn)三巨頭壟斷地位 ”， ?信用評級與歐債危機(jī) ?2023年 12月 8日，惠譽(yù)率先將希臘的主權(quán)信用評級由“ A”降為“ BBB+”，同時(shí)將希臘公共財(cái)政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。而且這種損失蔓延到 CDO和 SIV。有時(shí)候，兩者的力量，說不上誰更大。 注： NRSRO意為全國認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評級機(jī)構(gòu) ?《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼曾經(jīng)說： “我們生活在兩個(gè) ?超級大國 ?的世界里，一個(gè)是美國，一個(gè)是穆迪公司。 ? 2023年次貸危機(jī)中，信用評級行業(yè)又受到眾多的公開指責(zé)。 ? 三大評級機(jī)構(gòu)開始全球性擴(kuò)張。 ? 資本市場全球化發(fā)展使得投資基金可以在全球范圍尋找投資機(jī)會(huì)，增加了評級的需求。 ? 1975年美國證監(jiān)會(huì)出臺NRSRO制度，確定了三大評級公司在資本市場的地位和作用。 ?“ 賓州中央鐵路公司倒債事件 ” 使得投資者發(fā)現(xiàn)一些評級機(jī)構(gòu)的資信等級沒有很好地揭露風(fēng)險(xiǎn)。 ? 美國證監(jiān)會(huì)和銀行監(jiān)管部門將評級結(jié)果作為投資準(zhǔn)則，納入日常監(jiān)管。 ? 行業(yè)最終格局為寡頭壟斷 ? 寡頭公司享受高收益 ? 中小評級公司只能聚焦特定區(qū)域和細(xì)分市場，生存空間較小 三大評級機(jī)構(gòu)國際覆蓋率 80%37%27%78%66%8%55%71%35%0%20%40%60%80%100%銀行 工商企業(yè) 結(jié)構(gòu)化融資工具穆迪 標(biāo)準(zhǔn)普爾 惠譽(yù)國際60279710231247143817322037225948%50%53% 53%55%52%54%54%050010001500202325002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 202330%35%40%45%50%55%60%收入 毛利率穆迪公司收入和毛利率 百萬美元 33 我國主要的信用評級機(jī)構(gòu)： ? 上海遠(yuǎn)東： 上海社科院投資組建于 1988年， 2023年香港新華財(cái)經(jīng)收購 62%股權(quán)， 2023年新華財(cái)經(jīng)退出，東方資產(chǎn)管理公司控股， 2023年國開行接手，東方退出 ? 中誠信： 毛振華創(chuàng)辦于 1992年， 2023年穆迪參股 49% ? 上海新世紀(jì)： 成立于 1992年 7月，主要股東有中國金融教育發(fā)展基金會(huì)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、申能等， 2023年與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署了技術(shù)服務(wù)協(xié)議 ? 大公國際： 1994年由中國金融學(xué)會(huì)、中國社會(huì)科學(xué)院等 8家社團(tuán)單位共同發(fā)起成立的沒有政府和銀行背景、獨(dú)立的信用評級機(jī)構(gòu) ? 聯(lián)合： 成立于 2023年， 2023年惠譽(yù)參股 49%，國有控股 20世紀(jì) 30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條極大地提高了評級機(jī)構(gòu)的可信度 20世紀(jì) 70年代信用危機(jī)促進(jìn)了評級機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰 20世紀(jì) 80年代之后資本全球化發(fā)展推動(dòng)了評級業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張 安然事件和次貸危機(jī)推動(dòng)評級業(yè)務(wù)更加規(guī)范化發(fā)展 ? 大批美國公司破產(chǎn)，三分之一債券違約。 ? 沒有證據(jù)表明這種收費(fèi)模式會(huì)導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)喪失獨(dú)立性。 ? 評級對象受益于評級結(jié)果，符合 “ 誰受益誰付費(fèi) ” 原則。 ? 評級機(jī)構(gòu)自身公信力尚未建立。 ? 評級機(jī)構(gòu)開始有能力向受評對象收費(fèi)。 向受評對象收費(fèi) （ 20世紀(jì) 70年代后） ? 評級機(jī)構(gòu)得到市場廣泛認(rèn)可，評級結(jié)果得到廣泛采納，公信力建立。 ? 評級機(jī)構(gòu)專業(yè)化優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。 29 ? 信用級別與違約率之間存在明顯的對應(yīng)關(guān)系，高級別對應(yīng)低違約率。 無論是外部評級還是內(nèi)部評級，目前已不局限于單純的等級符號，而將重點(diǎn)放在了評級結(jié)果的量化反映上。后來延伸到各種金融產(chǎn)品及各種評估對象。 1902年，穆迪公司的創(chuàng)始人約翰 ? “ 5w” ： 借款人 (who)、借款用途 (why) 、還款期限(when)、擔(dān)保物 (what)、如何還款 (how) ? “5p” ： 個(gè)人因素 ( personal)、目的因素 ( purpose) 、償還因素 ( payment)、保障因素 (protection)、前景因素(perspective)。不同的評估方法之間存在著較大程度的 交融。而實(shí)踐中 ,信用資產(chǎn)集中化的現(xiàn)象卻十分普遍。其后，雙方在不構(gòu)成對任何一方權(quán)利更改及 /或放棄的情況下進(jìn)行了一些商談。 ?此事項(xiàng)目前尚無進(jìn)展。安理于 2023年 2月 26日回函拒絕對公司承擔(dān)任何責(zé)任，并堅(jiān)持其于 2023年 11月 27日信函中的立場。同時(shí)杰潤公司委托安理另函提出分十三期付款、免除利息、只支付 79,962,。 ” 2023年報(bào) ： “ 報(bào)告期內(nèi)，公司重大爭議事項(xiàng) ” ?“ 2023年 3月，公司與杰潤公司簽訂了兩份油品期權(quán)合約確認(rèn)書， 2023年，公司與杰潤公司就該兩份確認(rèn)書爭議事宜在不影響雙方權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)行過數(shù)輪談判，但未達(dá)成和解。本公司管理層判斷如協(xié)商不成，不排除雙方通過司法途徑解決爭議的可能。 2023 年 11 月 27 日，本公司收到安理國際律師事務(wù)所的信函，信函對前述事項(xiàng)進(jìn)行了描述并要求本 公司賠償杰潤公司計(jì) 79,962, 美元的損失及截至 2023 年 11 月 27 日的利息 3,736, 美元。本公司回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，同時(shí)另函同意