【正文】 存在差異 ， 企業(yè)債信用等級分布也表現(xiàn)為多元化趨勢 ， A+和 AA債項級別的低級別債券在發(fā)行中也有出現(xiàn) 。截至2023年 9月底，企業(yè)債未到期規(guī)模達到 ，其中中央企業(yè)債 1萬億元，占 48%；地方企業(yè)債 ，占 52%。 2023年 19月企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達到近 5000億元。 ?大部分為中央政府部門所屬機構(gòu)、 國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營企業(yè)等。 商業(yè)銀行和基金持有中票的占比接近 90%， 是中期票據(jù)的絕對主力 。 35年期符合商業(yè)銀行的投資偏好；中短期債券利率風(fēng)險較小 ， 且有助于減輕投資者對信用風(fēng)險的擔(dān)憂 中期票據(jù)期限情況 中期票據(jù)主體評級情況 37 ?主體評級集中在 AA以上 民營企業(yè)發(fā)行較少 ， 絕大多數(shù)為國務(wù)院國資委直接管理的中央企業(yè)及下屬控股企業(yè)或地方國有企業(yè) 。 35 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023短融 中票 ?期限以 1年期為主 ， 占比超過 90% 短期融資券的發(fā)行期限包括 3個月 、 6個月 、 9個月和 1年 ， 但1年期短期融資券占絕大部分比重 。 ? 中期票據(jù)自 2023年 4月推出以來，融資規(guī)?？焖僭鲩L。市場普遍認為具有主承銷銀行的隱形擔(dān)保 ?交易商協(xié)會發(fā)布指導(dǎo)利率，稍高于市場收益率，但一般低于同期限貸款利率 法規(guī)規(guī)定 主管機關(guān) 發(fā)行市場 發(fā)行人 發(fā)行期限 特點 34 （四）短期融資券、中期票據(jù) 短期融資券 /中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模總覽 ? 短期融資券自 2023年推出以來，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長。 長期債券信用評級 ?分為四等六級，符號表示分別為： A A A B、 C、 D。 主體信用評級 ?分為三等九級，分別為： AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、CC、 C。 ? 信用債 ? 短期融資券 ? 中期票據(jù) ? 企業(yè)債 ? 公司債 ? 信用評級 33 ? 分三等九級，即： AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C。 31 政策性金融債的投資者結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源:Wi nd資 訊國家開發(fā)銀行債中國進出口銀行債中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行債010000202303000040000500006000070000(億元)0111 0207 0303 0311 0408 0504 0601 0610 0706 0803 0811 0908 1005 1101 111032 ? 國債、央票和政策性金融債收益率關(guān)系 ? 由于投資者的實際所得稅率有很大差別，既有一批整體虧損的機構(gòu)投資者（如部分農(nóng)信社）、或享有稅收優(yōu)惠的機構(gòu)投資者（如基金）實際稅率為零，還有一些外資或特區(qū)的金融機構(gòu)的實際稅率為 15％或更低。 ? 國家開發(fā)銀行轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行， 2023年后新發(fā)行的開行債的風(fēng)險權(quán)重 20%，政策性金融債的規(guī)模將逐步降低。 30 政策性金融債的期限結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源:Wi nd資 訊國債(億 元)金融債( 億元)05000100001500020230250002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023政策性金融債的市場規(guī)模 ? 2023年 9月底，政策性金融債余額達到 ，超過記賬式國債成為最大的債券品種。 ? 政策性金融債的期限一般在一年以上，以 510年為主。 ? 2023年以后，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行正式恢復(fù)政策性銀行債券的發(fā)行業(yè)務(wù)，市場占比逐漸上升。是我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行）為籌集信貸資金，發(fā)行的金融債券。 ? 2023年以來 ,央行票據(jù)發(fā)行量大幅較少 ,2023年央行票據(jù)暫時停發(fā)。 ? 央行票據(jù)的特點 ? 期限均為三年以內(nèi)（ 3個月、 6個月、 1年和 3年） ? 貨幣市場操作的主要工具 ? 發(fā)行規(guī)模顯著超過國債 ? 債券市場上最為活躍的交易品種 ? 取代國債成為貨幣市場基準利率 央行票據(jù)的發(fā)行量 ? 2023年央行票據(jù)發(fā)行量達到 46,608億元 ,接近國債發(fā)行量的三倍 ,長期占銀行間市場債券發(fā)行量的一半以上。 ? 2023年 9月 24日，由于外匯儲備增加而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣過快增長，同時因為短期國債的不足，央行將未到期 正 回購品種轉(zhuǎn)換為相同期限的央行票據(jù)，總量為 ?；鸬耐顿Y收益不存在稅收因素，國債票息的免稅對基金沒有吸引力，因此，基金持有國債很少。 25 國債的發(fā)行規(guī)模 數(shù)據(jù)來源:Wi nd資 訊05000100001500020230250002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023國債的市場規(guī)模 ? 截至 2023年 9月底，記賬式國債 69119億元，儲蓄國債 3559億元。今年以來，開始對關(guān)鍵期限國債普遍實行續(xù)發(fā)行制度（ Reopenning)，以提高國債市場的流動性。 17 18 （四）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：利率產(chǎn)品為主導(dǎo)，信用產(chǎn)品發(fā)展較為迅速 ? 目前包括國債、央票和政策性金融債在內(nèi)的以政府信用為基礎(chǔ)的債券占主導(dǎo)地位，占到市場總量的 72% ? 包括短期融資券、中期票據(jù) 、 企業(yè)債和 公司債 在內(nèi)的信用類產(chǎn)品發(fā)展迅速 ? 從趨勢來看， 利率 產(chǎn)品所占比重有不斷下降的趨勢，而信用類產(chǎn)品比重則不斷上升 利率產(chǎn)品占債券余額比重 信用產(chǎn)品占債券余額比重 0%5%10%15%20%25%30%19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201170%75%80%85%90%95%100%19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201119 債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（ 2023年 9月底） 20 債券市場投資者結(jié)構(gòu)（ 2023年 9月底） 商業(yè)銀行 69% 信用社 2% 非銀行金融機構(gòu) 0% 證券公司 1% 保險公司 10% 基金 9% 非金融機構(gòu) 0% 個人 1% 特殊成員 (央行、財政部） 8% 商業(yè)銀行 信用社 非銀行金融機構(gòu) 證券公司 保險公司 基金 ?商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金是等機構(gòu)投資者是參與主體。 ?按照付息方式的不同，可以分為貼現(xiàn)債券、固定利率附息債券和浮動利率附息債券。 ? 簿記建檔：通過主承銷商確定價格區(qū)間，承銷團成員在價格區(qū)間內(nèi)申報承銷意向，由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)申報情況確定發(fā)行價格和配售數(shù)量。 ? 招標發(fā)行：通過人民銀行招標發(fā)行系統(tǒng)，各承銷團成員以數(shù)量或價格進行投標，根據(jù)投標情況，以荷蘭式招標或美國式招標方式確定債券發(fā)行價格或利率，以及各承銷團成員的承銷金額。 14 0500010000150002023025000300002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023單位：十億美元 美國債券和股票市場比較 債券 股票 ? 美國企業(yè)通過債券融資規(guī)模更是大幅超過股票融資 ,如 2023年 ,美國企業(yè)通過股票市場融資1980億美元 ,而通過股票融資 11800億美元。日本債券市值 15萬億美元 ,股票市場市值 。 債券市值 /GDP 0051015202530354045501997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023萬億 Bonds OutstandingGDPBonds/GDP13 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 中國 84 127 159 202 238 342 448 624 899 1184 1687 2210 2565 3031 3345 法國 1131 1236 1106 1072 1077 1363 1780 2052 1843 2205 2734 2885 3146 3131 3308 德國 1743 2023 1813 1716 1503 1762 2117 2258 1939 2250 2632 2590 2802 2607 2534 意大利 1470 1576 1399 1273 1240 1506 1858 2034 1805 2074 2426 2533 2847 2700 2797 日本 4149 4855 6004 5702 5479 6372 7818 8858 8371 8407 8856 11052 11521 13734 14859 英國 701 734 761 688 670 764 827 1041 1003 1238 1358 1219 1549 1649 1717 美國 11605 12516 13397 13736 14577 15531 16709 18976 20536 22115 23849 25326 25603 25828 26333 全球 25084 27677 29322 28993 29486 33098 38443 44024 44935 49593 55720 59297 63998 67514 69561 全球主要債券市場比較 ? 從全球來看 ,債券市場規(guī)模大幅超過股票市場 ,接近股票市場市值兩倍左右 。 ?債券數(shù)量接近 3300只。 ? 2023年 11月，銀行間市場清算所股份有限公司成立。 ? 2023年 9月，銀行間市場交易商協(xié)會成立。 ? 2023年 8月，證監(jiān)會頒布實施 《 公司債券發(fā)行試點辦法 》 ，啟動公司債券市場。 5 ? 發(fā)展階段 :加速發(fā)展階段（ 2023至今） – 特點 : ? 債券市場多頭監(jiān)管格局形成，銀行間債券市場成為我國債券市場主體 ? 銀行間市場依靠寬松的法律環(huán)境和廣泛的參與主體，對債務(wù)融資工具實施注冊制，市場份額不斷擴大。 ? 1999年，證券公司和基金公司獲準進入銀行間市場。 2023年，央行票據(jù)的誕生標志著銀行間債券市場的真正起步。企業(yè)債券以大型央企和銀行擔(dān)保為信用基礎(chǔ)，類似準政府債。 ? 1997年 6月，為防止銀行資金流入股市，商業(yè)銀行退出交易所市場，同年全國銀行間債券市場成立。 ? 1993年，國務(wù)院頒布了 《 企業(yè)債券管理條例 》 ， 企業(yè)債券由國家計委歸口管理。 ? 1990年 12月，上海與深圳兩家證券交易所成立 。 ? 由于出現(xiàn)了部分企業(yè)債券到期無法兌付的問題，同時為制止亂集資現(xiàn)象，企業(yè)債券經(jīng)歷了從人民銀行到國家計委歸口管理的轉(zhuǎn)變 。 ? 1985年，為籌集國家基礎(chǔ)建設(shè)資金，央行同意工行和農(nóng)行發(fā)行金融債券。 – 標志性事件 : ? 1981年，財政部正式發(fā)行國庫券，我國債券市場由此產(chǎn)生 。中國債券市場 —產(chǎn)品與機制 2023年 12月 1 一、債券市場發(fā)展概況 二、債券現(xiàn)貨產(chǎn)品 三、債券回購產(chǎn)品 四、債券二級市場交易機制 五、債券投資風(fēng)險