中國債券市場(chǎng)新債定價(jià)研究報(bào)告-文庫吧資料
2025-01-17 06:01本頁面
【正文】 的理論價(jià)格如下 : ? 此估計(jì)價(jià)格與當(dāng)日該債券在上交所的平均價(jià)格 99． 93元僅相差 0． 50元 ,其 ? 差別可能是由于市場(chǎng)供求等外因的影響 ,也可能是由利率期限結(jié)構(gòu)的準(zhǔn)確程 ? 度造成的影響。此外 ,觀測(cè)上市后 5個(gè)交易日十一期國債以及定價(jià)時(shí)作為參照的五支債券收益率水平的分布 ,其收益率始終在這五支債券之間 ,這也說明參照相近存續(xù)期同類債券進(jìn)行估價(jià)是可行的 ,并且可參照的債券品種越多 ,存續(xù)期越接近債券的發(fā)行期限 ,其估價(jià)就越為合理。 ?新債上市日價(jià)格預(yù)測(cè) 1．參照其他債券收益率定價(jià)。然而 ,值得一提的是 ,以上兩種新債定價(jià)方法均是從金融的角度 ,以市場(chǎng)為依托對(duì)新發(fā)行債券進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)的。 ? 以上兩種方法各有優(yōu)劣 ,可以配合使用 ,相輔相成。下面就分別應(yīng)用交易所和銀行間兩個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù) ,繼續(xù)對(duì) 2023年十一期記賬式國債的定價(jià)作進(jìn)一步分析 (1)交易所市場(chǎng) ? ,2023年十一期記賬式國債最終以 3． 50%的中標(biāo)價(jià)格發(fā)行 ,根據(jù)發(fā)行當(dāng)日的利率期限結(jié)構(gòu) ,應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ,可以計(jì)算發(fā) ? 行當(dāng)日的合理價(jià)格為 ? 由于該期國債是以利率招標(biāo)的形式發(fā)行的 ,可以根據(jù) 100元的發(fā)行價(jià)格 ,確 ? 定適當(dāng)?shù)钠泵胬嗜缦?: (2)銀行間市場(chǎng) ? 應(yīng)用同樣的方法 ,通過銀行間市場(chǎng)在債券發(fā)行當(dāng)日的利率期限結(jié)構(gòu) ,可以計(jì)算出十一期國債在銀行間市場(chǎng)上的合理發(fā)行價(jià)格為 .根據(jù) 100元的發(fā)行價(jià)格 ,其票面利率應(yīng)為 % ? 這個(gè)應(yīng)用銀行間數(shù)據(jù)所得的理論票面利率與前面應(yīng)用交易所數(shù)據(jù)計(jì)算的理論票面利率二者有一定的差距 ,說明兩市場(chǎng)的數(shù)據(jù)存在一定的差異 ,這主要是由于兩市場(chǎng)的參與者不同 ,市場(chǎng)間缺乏溝通。但是 , 我國債券市場(chǎng)發(fā)展比較晚，還不成熟應(yīng)用該方法進(jìn)行新債定價(jià)是不適合的 2．應(yīng)用利率期限結(jié)構(gòu)定價(jià) ? 通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ,應(yīng)用利率期限 ? 結(jié)構(gòu)進(jìn)行定價(jià) ,就要比參照其他債券收益率定價(jià)準(zhǔn)確得多了。這也說明了不同的投標(biāo)單位對(duì)該債券的收益率水平的預(yù)期不盡相同 ,但會(huì)在合理的范圍內(nèi)考慮 1．參照其他債券收益率定價(jià) ? 該定價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)是簡(jiǎn)單直觀 ,不需要太多的計(jì)算 ,并且數(shù)據(jù)可以通過市場(chǎng)直接獲得 ,實(shí)用性較強(qiáng)。最后 ,綜合多方面的因素 ,比較同類債券的收益率水平 ,估計(jì)合理的價(jià)位。其次 ,還要考慮發(fā)行環(huán)境等其他因素對(duì)債券價(jià)格的影響 ,如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、政策、市場(chǎng)資金充裕程度、二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定情況等。 2023年 11月 19日二級(jí)市場(chǎng)部分債券收益率 ? 由表可見 ,2023年 11月 19日的國債市場(chǎng)收益率水平分布得很不均勻 ,存續(xù)期不足 7年的 ,其收益率大致在 %左右 ,而存續(xù)期超過 7年的則 %左右。94一般來說 ,信用等級(jí)越高 ,違約的可能性越小 ,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)升水的水平也就越低。然而 ,對(duì)于企業(yè)債券來說 ,違約的可能性是存在的。 可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)公式 : ? 需要說明的是 ,以上的定價(jià)模型均未考慮違約風(fēng)險(xiǎn) ,即假定發(fā)行條款所載明的利息、本金或其他一些權(quán)利都能夠得到執(zhí)行。因此其定價(jià)模型較為復(fù)雜 ,必須綜合考慮股價(jià)、利率及兩者的相關(guān)性等因素對(duì)其價(jià)格造成的
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