【正文】 現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 37 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 在 有序 、 積極 、 穩(wěn)妥 的開放原則下 ， 首先是實現(xiàn)資本項目有條件的可兌換 ， 在此基礎上再實現(xiàn)資本項目的完全可兌換 。但是 ， 外債潛在的風險仍不可低估 ， 外債投入非生產性的比重大 ， 商業(yè)貸款與外債余額的比例達 50%， 這部分利率多為浮動利率 ， 受國際金融市場波動影響較大 ， 特別是外商投資企業(yè)所借外債的比例較高 ， 國家對這部分外債缺乏有效的監(jiān)管 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 36 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 負債率 （ 外債余額與當年國民生產總值之比 ） 近年來都穩(wěn)定在 15%左右 ， 低于國際上公認的 25%警戒線。 債務率 （ 外債余額與當年貿易和非貿易收匯之比 ） ， 雖然 1993年曾達 %， 但到 1997年已降至 %。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 35 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 雖然截止 1997年底 ， 我國外債余額為 美元 ， 相當于 1990年的 ， 平均增長率為 %， 但是外債期限和結構較為合理 ， 中長期外債占外債總余額為 %， 短期外債比例為 %。 為此 ， 這一部分的資金流入在我國尚有較大的空間 ， 因此有必要對資本項目中的某些項目作開放的準備 ， 但是恰恰這一部分對一國經濟 ， 金融沖擊力很大 ， 它會帶來正負兩面的影響 ， 因此必須謹慎和穩(wěn)妥 。 1992年以前 ， 對外借款占資本流入總量的 60%左右 ， 直接投資只占 30%左右 。 資本項目 198年為 美元逆差 ， 1997年上升為 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 33 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 改革開放以來 ， 我國國際收支發(fā)展狀況是良好的 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 32 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 90年代以來 ， 在經濟全球化金融自由化發(fā)展的情況下 ， 資本項目開放的作用 ， 已從單純的 輸出 或 輸入 ， 轉化上升到優(yōu)化資本結構 ， 促進資本雙向流動的層次 。 工業(yè)化國家開放資本項目一般都具有針對性 ， 比如 ， 在國際收支中經常項目順差時， 國內有大量資本剩余 ， 因而放松資本流出的管制 ， 鼓勵 、 促進資本輸出 。 宏觀金融監(jiān)管能力的提高和完善是人民幣資本項目可兌換的必要條件 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 30 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 對此 ， 我們必須遵循 巴塞爾協(xié)定 的規(guī)定 ， 從金融審慎監(jiān)管原則出發(fā) ， 要求商業(yè)銀行建立自身的風險防范和內控機制；從合規(guī)性稽核監(jiān)督向防范金融風險為核心的審慎監(jiān)管所變 ， 回憶我國金融監(jiān)管的系統(tǒng)化 、 規(guī)范化和國際化的建設 。 國際清算銀行巴塞爾委員會就全球金融監(jiān)管做了大量工作 ， 該委員會制訂的 “ 巴塞爾協(xié)議 ” 不斷修訂和完美 ， 從對商業(yè)銀行的一般監(jiān)管到對所有業(yè)務實行全方位的風險監(jiān)控 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 28 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? （ 4） 應進一步取消外資銀行經營人民幣業(yè)務和進入資本市場等限制 ， 實現(xiàn)國民待遇 ， 使外資銀行成為我國金融體系的一部分 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 26 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? （ 2） 進一步發(fā)展資本市場 ， 培育多元化市場投資主體 ， 提高直接速效的比例 ， 促進國企的資產證券化；積極大力發(fā)展國債市場；進一步改革 、 發(fā)展和建立統(tǒng)一的 、 靈活的 、 高效的 、大容量的貨幣市場 ， 特別是加快發(fā)展銀行間的拆借市場 ， 通過商業(yè)信用票據(jù)化來發(fā)展貼現(xiàn)市場和承兌市場 ， 提高和加快資金效益和周轉率。 資本項目開放取決于金融體系是否完善 ，金融市場是否發(fā)展到相當水平 。 這也是人民幣實現(xiàn)完全可兌換的重要條件 。 利率市場化的實現(xiàn)， 意味著資金價格的全面放開 ， 這也是我國加入世貿組織 ， 物價 （ 包括商品 、 資本和勞務 ） 與國際接軌的重要前提 ， 這必然要求我國企業(yè)對國內外價格變化作出靈敏反應 ， 根據(jù)市場供需狀況進行生產和經營 ， 謀求效益和利潤的最大化 ， 使價格信號和競爭機制充分顯示出來 。 代表資金價格的利率必須實現(xiàn)市場化 ， 因為能否真正按市場供求來決定資金的價格 ， 將關系到資金快速合理的流動和資源的合理配置 ， 以及經濟結構合理調整的大問題。 完善深化價格體系的改革匯率是本國貨幣的對外價格 ， 價格是否真實 ， 取決于是否消除了價格扭曲的現(xiàn)象。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 21 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? （ 3） 鑒于我國宏觀經濟政策對調節(jié)外匯的供求起相當?shù)淖饔?， 因此 ， 健全宏觀經濟政策是保證和促進人民幣幣值穩(wěn)定的關鍵 。 從1995年 8月到 1999年 10月的四年來 ， 人民幣升值 5%， 近兩年來人民幣對美元的比價 ， 只是在 1美元兌 ， 波動幅度極小 ， 匯率基本上是盯住美元 。 1994年后 ， 我國國際收支連年順差 ， 央行對外匯市場的干預不可避免 。 特別是近年來 ， 國家國際收支出現(xiàn)大量順差 ， 銀行結匯后 ， 不得不在市場大量出售 ， 如果央行不購入 ， 必然引起美元匯率的下跌 ， 迫使央行被動干預 。 1994年起， 實行結售匯制 ， 絕大多數(shù)國內企業(yè)的外匯收必須結售給外匯指定銀行 ， 同時中央銀行又對外匯指定銀行的結售周轉外匯余額實行比例幅度管理， 也就是說 ， 當銀行持有的結售周轉外匯超過最高限比例時 ， 就必須通過銀行間外匯市場出售 ，當不夠時 ， 必須從市場購進 。 從這幾年發(fā)展情況看 ， 有其積極的一面 ， 但也存在不足之處 。 隨著我國經濟實力的增強 ， 外經貿的迅速發(fā)展 ， 這就加快了人民幣自由兌換的迫切性 。 在國內經濟發(fā)展和對外開放深化的同時 ， 我國外經貿也將迅速發(fā)展 ，外貿依存度不斷提高 。 當前 ， 在以公有制為主體、 各種經濟成份共同發(fā)展的形勢下 ， 要建立新的社會主義市場經濟新體制 ， 還有一個過程 。 不少產品的產量居世界前列 ， 經濟總量躍居世界第七位 ， 外貿總額上升到世界第十位 。 它一定要符合我國的具體國情 ， 適應和符合國際經濟金融發(fā)展的趨勢 ， 努力加快實現(xiàn)可兌換的必要條件 。 就我國而言 ， 一蹴而就 ， 一步到位是不可取的 。 我認為 ， 人民幣經常項目可兌換實現(xiàn)后 ， 已打下了向資本項目可兌換邁進的基礎 。因此 ， 又有人認為 ， 正因為人民幣資本項目沒有開放 ， 才抵御了國際資本的沖擊 ， 雖然 ， 我國經濟外貿受到一定程度的影響 ， 但人民幣仍然持續(xù)保持了國內外幣值的穩(wěn)定 。 人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件 13 上海交通大學管理學院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 當前亞洲經濟金融危機已趨緩和并走向復蘇 ，但是不穩(wěn)定因素繼續(xù)存在 。 1997年 7月由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機 ，