【正文】 波克 No. 38 ? 在 有序 、 積極 、 穩(wěn)妥 的開放原則下 ， 首先是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目有條件的可兌換 ， 在此基礎(chǔ)上再實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的完全可兌換 。但是 ， 外債潛在的風(fēng)險(xiǎn)仍不可低估 ， 外債投入非生產(chǎn)性的比重大 ， 商業(yè)貸款與外債余額的比例達(dá) 50%， 這部分利率多為浮動(dòng)利率 ， 受國際金融市場波動(dòng)影響較大 ， 特別是外商投資企業(yè)所借外債的比例較高 ， 國家對這部分外債缺乏有效的監(jiān)管 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 37 ? 負(fù)債率 （ 外債余額與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值之比 ） 近年來都穩(wěn)定在 15%左右 ， 低于國際上公認(rèn)的 25%警戒線。 債務(wù)率 （ 外債余額與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易收匯之比 ） ， 雖然 1993年曾達(dá) %， 但到 1997年已降至 %。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 36 ? 雖然截止 1997年底 ， 我國外債余額為 美元 ， 相當(dāng)于 1990年的 ， 平均增長率為 %， 但是外債期限和結(jié)構(gòu)較為合理 ， 中長期外債占外債總余額為 %， 短期外債比例為 %。 為此 ， 這一部分的資金流入在我國尚有較大的空間 ， 因此有必要對資本項(xiàng)目中的某些項(xiàng)目作開放的準(zhǔn)備 ， 但是恰恰這一部分對一國經(jīng)濟(jì) ， 金融沖擊力很大 ， 它會帶來正負(fù)兩面的影響 ， 因此必須謹(jǐn)慎和穩(wěn)妥 。 1992年以前 ， 對外借款占資本流入總量的 60%左右 ， 直接投資只占 30%左右 。 資本項(xiàng)目 198年為 美元逆差 ， 1997年上升為 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 34 ? 改革開放以來 ， 我國國際收支發(fā)展?fàn)顩r是良好的 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 33 ? 90年代以來 ， 在經(jīng)濟(jì)全球化金融自由化發(fā)展的情況下 ， 資本項(xiàng)目開放的作用 ， 已從單純的 輸出 或 輸入 ， 轉(zhuǎn)化上升到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) ， 促進(jìn)資本雙向流動(dòng)的層次 。 工業(yè)化國家開放資本項(xiàng)目一般都具有針對性 ， 比如 ， 在國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目順差時(shí)， 國內(nèi)有大量資本剩余 ， 因而放松資本流出的管制 ， 鼓勵(lì) 、 促進(jìn)資本輸出 。 宏觀金融監(jiān)管能力的提高和完善是人民幣資本項(xiàng)目可兌換的必要條件 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 31 ? 對此 ， 我們必須遵循 巴塞爾協(xié)定 的規(guī)定 ， 從金融審慎監(jiān)管原則出發(fā) ， 要求商業(yè)銀行建立自身的風(fēng)險(xiǎn)防范和內(nèi)控機(jī)制；從合規(guī)性稽核監(jiān)督向防范金融風(fēng)險(xiǎn)為核心的審慎監(jiān)管所變 ， 回憶我國金融監(jiān)管的系統(tǒng)化 、 規(guī)范化和國際化的建設(shè) 。 國際清算銀行巴塞爾委員會就全球金融監(jiān)管做了大量工作 ， 該委員會制訂的 “ 巴塞爾協(xié)議 ” 不斷修訂和完美 ， 從對商業(yè)銀行的一般監(jiān)管到對所有業(yè)務(wù)實(shí)行全方位的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 29 ? （ 4） 應(yīng)進(jìn)一步取消外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)和進(jìn)入資本市場等限制 ， 實(shí)現(xiàn)國民待遇 ， 使外資銀行成為我國金融體系的一部分 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 27 ? （ 2） 進(jìn)一步發(fā)展資本市場 ， 培育多元化市場投資主體 ， 提高直接速效的比例 ， 促進(jìn)國企的資產(chǎn)證券化；積極大力發(fā)展國債市場；進(jìn)一步改革 、 發(fā)展和建立統(tǒng)一的 、 靈活的 、 高效的 、大容量的貨幣市場 ， 特別是加快發(fā)展銀行間的拆借市場 ， 通過商業(yè)信用票據(jù)化來發(fā)展貼現(xiàn)市場和承兌市場 ， 提高和加快資金效益和周轉(zhuǎn)率。 資本項(xiàng)目開放取決于金融體系是否完善 ，金融市場是否發(fā)展到相當(dāng)水平 。 這也是人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換的重要條件 。 利率市場化的實(shí)現(xiàn)， 意味著資金價(jià)格的全面放開 ， 這也是我國加入世貿(mào)組織 ， 物價(jià) （ 包括商品 、 資本和勞務(wù) ） 與國際接軌的重要前提 ， 這必然要求我國企業(yè)對國內(nèi)外價(jià)格變化作出靈敏反應(yīng) ， 根據(jù)市場供需狀況進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營 ， 謀求效益和利潤的最大化 ， 使價(jià)格信號和競爭機(jī)制充分顯示出來 。 代表資金價(jià)格的利率必須實(shí)現(xiàn)市場化 ， 因?yàn)槟芊裾嬲词袌龉┣髞頉Q定資金的價(jià)格 ， 將關(guān)系到資金快速合理的流動(dòng)和資源的合理配置 ， 以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整的大問題。 完善深化價(jià)格體系的改革匯率是本國貨幣的對外價(jià)格 ， 價(jià)格是否真實(shí) ， 取決于是否消除了價(jià)格扭曲的現(xiàn)象。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 22 ? （ 3） 鑒于我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策對調(diào)節(jié)外匯的供求起相當(dāng)?shù)淖饔?， 因此 ， 健全宏觀經(jīng)濟(jì)政策是保證和促進(jìn)人民幣幣值穩(wěn)定的關(guān)鍵 。 從1995年 8月到 1999年 10月的四年來 ， 人民幣升值 5%， 近兩年來人民幣對美元的比價(jià) ， 只是在 1美元兌 ， 波動(dòng)幅度極小 ， 匯率基本上是盯住美元 。 1994年后 ， 我國國際收支連年順差 ， 央行對外匯市場的干預(yù)不可避免 。 特別是近年來 ， 國家國際收支出現(xiàn)大量順差 ， 銀行結(jié)匯后 ， 不得不在市場大量出售 ， 如果央行不購入 ， 必然引起美元匯率的下跌 ， 迫使央行被動(dòng)干預(yù) 。 1994年起， 實(shí)行結(jié)售匯制 ， 絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的外匯收必須結(jié)售給外匯指定銀行 ， 同時(shí)中央銀行又對外匯指定銀行的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯余額實(shí)行比例幅度管理， 也就是說 ， 當(dāng)銀行持有的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯超過最高限比例時(shí) ， 就必須通過銀行間外匯市場出售 ，當(dāng)不夠時(shí) ， 必須從市場購進(jìn) 。 從這幾年發(fā)展情況看 ， 有其積極的一面 ， 但也存在不足之處 。 隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng) ， 外經(jīng)貿(mào)的迅速發(fā)展 ， 這就加快了人民幣自由兌換的迫切性 。 在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放深化的同時(shí) ， 我國外經(jīng)貿(mào)也將迅速發(fā)展 ，外貿(mào)依存度不斷提高 。 當(dāng)前 ， 在以公有制為主體、 各種經(jīng)濟(jì)成份共同發(fā)展的形勢下 ， 要建立新的社會主義市場經(jīng)濟(jì)新體制 ， 還有一個(gè)過程 。 不少產(chǎn)品的產(chǎn)量居世界前列 ， 經(jīng)濟(jì)總量躍居世界第七位 ， 外貿(mào)總額上升到世界第十位 。 它一定要符合我國的具體國情 ， 適應(yīng)和符合國際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的趨勢 ， 努力加快實(shí)現(xiàn)可兌換的必要條件 。 就我國而言 ， 一蹴而就 ， 一步到位是不可取的 。 我認(rèn)為 ， 人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換實(shí)現(xiàn)后 ， 已打下了向資本項(xiàng)目可兌換邁進(jìn)的基礎(chǔ) 。因此 ， 又有人認(rèn)為 ， 正因?yàn)槿嗣駧刨Y本項(xiàng)目沒有開放 ， 才抵御了國際資本的沖擊 ， 雖然 ， 我國經(jīng)濟(jì)外貿(mào)受到一定程度的影響 ， 但人民幣仍然持續(xù)保持了國內(nèi)外幣值的穩(wěn)定 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 No. 14 ? 當(dāng)前亞洲經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)已趨緩和并走向復(fù)蘇 ，但是不穩(wěn)定因素繼續(xù)存在 。 1997年 7月由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī) ， 使亞洲乃至全球的經(jīng)濟(jì)金融受到嚴(yán)重的破壞和沖擊 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌