公司價(jià)值評(píng)估法概述-文庫(kù)吧資料
2025-02-11 01:08本頁(yè)面
【正文】 益價(jià)值 $24,978 股數(shù) （ 百萬(wàn)股 ） 229 每股價(jià)值 $ RJR杠桿收購(gòu)的評(píng)估 （除每股數(shù)據(jù)外均以百萬(wàn)美元為單位） ? （ 1）完全權(quán)益融資下的現(xiàn)金流在 1988年末的現(xiàn)值是： 52 ???? ?（ 2）無(wú)負(fù)債時(shí) 1993年后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 )(2536 ?? 5 ? 于是有無(wú)負(fù)債時(shí)企業(yè)的總價(jià)值 += ? （ 3）計(jì)算 19891993年利息節(jié)稅額的現(xiàn)值 52 ??? ?（ 4）計(jì)算 1993年以后利息的節(jié)稅額現(xiàn)值 企業(yè)加權(quán)平均資金成本為 + （ ） =； 權(quán)益資金報(bào)酬率為 +（ ） （ ） （ ） =。 ? RJR的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 （單位：百萬(wàn)美元） 項(xiàng)目 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) $2,620 $3,410 $3,645 $3,950 $4,310 所得稅 891 1,142 1,222 1,326 1,448 稅后利潤(rùn) 1,729 2,268 2,423 2,624 2,862 加：折舊 449 475 475 475 475 減：資本性支出 522 512 525 538 551 減：營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)額 (203) (275) 200 225 250 加：出售資產(chǎn)所得 3,545 1,905 無(wú)負(fù)債企業(yè)的現(xiàn)金流量 $5,404 $4,311 $2,173 $2,336 $2,536 ? 在財(cái)務(wù)策略上 ， KKR計(jì)劃大幅度提高負(fù)債率 ， 特地 發(fā)行了 240億美元的新債 ， 每年利息費(fèi)用達(dá)到 30億 美元以上 。 11月底， KKR以每股 109 美元，即共 250億美元收購(gòu)了該公司。 從項(xiàng)目的基本 NPV中加上債務(wù)的影響 ， 減去股票 發(fā)行成本 ， 可以得到項(xiàng)目最終的調(diào)整凈現(xiàn)值： APV=260+=（ 萬(wàn)元 ） ? 案例：經(jīng)典杠桿收購(gòu)案 —— RJR Nabisco 購(gòu)并案 背景： 1988年夏季， RJR的股價(jià)在 55美元左右波動(dòng)， 該公司有 50億美元的負(fù)債。公司從第 6年起每年年末等額歸還債務(wù)本金，稅收屏蔽作用按照債務(wù)利息率 8%貼現(xiàn)。 解：首先計(jì)算假如項(xiàng)目的全部資金來(lái)源均 為權(quán)益資本時(shí)的基本凈現(xiàn)值： ??????101260)(400000,2ttNPV? 其次估計(jì)債務(wù)融資的影響 ： 假設(shè)公司的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為 50%，則公司可借入 1000萬(wàn)元的債務(wù)。 APV =基本凈現(xiàn)值 +融資因素影響現(xiàn)值 ? 例：某投資項(xiàng)目需要 2 000萬(wàn)元的初始投資， 10年內(nèi)每年產(chǎn)生 400萬(wàn)元的稅后自由現(xiàn)金流量，權(quán)益資本對(duì)這一項(xiàng)目所要求的投資收益率為 12%。 ? 1998年初 1998 1999 2023 2023 2023 2023 銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率 % 12 10 9 7 6 3 銷(xiāo)售成本占銷(xiāo)售額比重 % 銷(xiāo)售管理費(fèi)用等占銷(xiāo)售額比重 % 營(yíng)運(yùn)資本需求占銷(xiāo)售比重 % 13 13 13 13 13 13 銷(xiāo)售額 減：銷(xiāo)售成本 銷(xiāo)售及管理費(fèi)用 折舊費(fèi) 8 8 7 6 6 6 EBIT EBIT（ 140%） 加：折舊費(fèi) 8
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