公司價值評估-文庫吧資料
2025-02-11 01:09本頁面
【正文】 凈現(xiàn)值與實物期權在并購（投資）決策中運用的原則 35 以資產(chǎn)為基礎的估價 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 相對估價法 實物期權模型 清理價值 重置成本 穩(wěn)定 兩階段 三階段或者n階段 現(xiàn)行的 規(guī)范化的 股權資本 公司 部門 市場 推遲性期權 擴充性期權 清理性期權 股權資本估價模型 公司價值估價模型 股息 公司自由現(xiàn)金流 資本成本法 APV法 超額報酬模型 贏利 賬面價值 收益 部門特定的 專利 未開發(fā)礦藏 新公司 處于困境中的公司的股權資本 未開發(fā)土地 各種估價模型 （五）估值方法的選擇 36 三、周期性波動公司的價值評估 周期性波動公司是指那些回報呈現(xiàn)反復顯著漲跌模式的公司，包括鋼鐵、航空、造紙和化工行業(yè)的公司。開發(fā)成功的概率僅為 6%（研究和測試階段的成功累積概率 15%*40%），所以需要經(jīng)過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為 （ 6%*）。 29 在專利到期之前的未來 10年里，成功的新藥將每年帶來 ， EBITDA占銷售額的45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。 測試階段（ 3年） ：化學成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為 40%。 一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生價值，但可能會為以后通過進一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機會。 當評估整個企業(yè)的時候，只有在特殊情況下才需要考慮實物期權。 實物期權隱含在投資項目中，常見的實物期權：擴張期權、分階段投資期權、延遲投資期權、收縮期權、中止期權和放棄期權。 22 22 （ 2） 加權平均資本成本 + E D+E *Ke D D+E *（ 1t） *Kd 解釋 獲得途徑 E 權益的市場價值（注） 通過考察參考公司 D 債務的市場價值（注） 通過考察參考公司 Ke 權益資本的成本 通過 CAPM模型獲得 Kd 債務資本的成本 通過考察市場債務融資成本獲得 t 被評企業(yè)的所得稅率 被評企業(yè)一般情況下適用所得稅率 WACC = 23 （ 1）投資新企業(yè)（項目） （ 2）收購企業(yè)（項目） （ 3）簡化測算的思路 財務預測模型運用（計算）的方法 24 調整現(xiàn)值法 調整現(xiàn)值 = 把公司所有資本全部當作權益資本計算出公司價值的現(xiàn)值 + 稅盾的現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =調整現(xiàn)值 期初投資 加權平均資本成本的凈現(xiàn)值與調整現(xiàn)值法運 用的區(qū)別 25 （四）實物期權 傳統(tǒng)估值方法的局限性 （ 1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正； （ 2）實際上管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則會設法減少損失。對于私人小公司，我們通常用 “純游戲 ” CAPM法。 C、至于公司的貝塔值，做法還比較一致 — 超過 50%的公司使用出版物上的數(shù)據(jù)資源，如 《 價值線 》 （ Value Line） ,約 30%的公司則自行計算貝塔值。 債務 優(yōu)先股股息 )/折現(xiàn) 20 20 （ 1） 權益 資本成本 Ks—— 留存收益成
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