【正文】 司的 Beta將發(fā)生變化。長期來看，公司的 FCFE的總額應(yīng)與其 Dividend的總額一致。股利貼現(xiàn)模型是對公司未來分配的股利進(jìn)行預(yù)測并進(jìn)行貼現(xiàn)的方法。由于銀行的負(fù)債比率大，負(fù)債的價值確定較為復(fù)雜，建議運用 FCFE方法直接估算股票價值。加回公司債務(wù)得到企業(yè)價值 EV。預(yù)測 FCFE；216。 亞洲市場機構(gòu)投資者給予治理結(jié)構(gòu)良好的公司的估值溢價平均達(dá) 22%，高出西方成熟市場 10個百分點。 公司治理結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)體制、金融體系和法律制度的綜合反映，是決定一個公司是否具有長期發(fā)展?jié)摿?、能否樹? “股東利益最大化 ”目標(biāo)的重要保證。 根據(jù) Bloomberg統(tǒng)計，中國市場風(fēng)險溢價為 46%。日本模式：公司與銀行關(guān)系密切，但家族制和大公司的相互持股，保護(hù)了公司管理層，不過多受股東影響進(jìn)行長線投資，公司目標(biāo)表現(xiàn)為最大限度的占有市場份額和獲取更多利潤。經(jīng)營管理能力和公司治理結(jié)構(gòu)影響倍率的取值；永續(xù)價值的倍數(shù)確定法及其原則確定 EV倍數(shù)：行業(yè)比較216。在審慎原則下，該倍率不宜超過 10倍；216。永續(xù)價值（ Terminal Value）的存在意味著企業(yè)經(jīng)營期是永續(xù)的；216。計 算 WACC 時，應(yīng)合理選定公司的目標(biāo) /最佳資本結(jié)構(gòu)；216。按 WACC 直接對 FCF進(jìn)行貼現(xiàn)，包含預(yù)測期貼現(xiàn)值和永續(xù)期價值；216。216。從 EBIT開始 從 EBITDA開始從 NI開始 ? IE（ Interest Expenditure） =利息費用? II（ Interest Ine） =利息收入? T （ Tax rate） =稅率? ?NWC （ Net Changes in Working Capital ） =運營資金的凈變動? EBITDA＝息、稅、折舊、攤銷前利潤? EBIT＝稅息前利潤? NI=凈利潤? DA=折舊和攤銷? CapEx＝資本性開支自由現(xiàn)金流量 (FCF)216。未來 20年中國的房產(chǎn)與公用事業(yè)、醫(yī)療保健、娛樂教育、交通通訊和個人用品等需求將較快增長； 消費項 消費金額（ 10億元） 年均復(fù)合增長率 數(shù)據(jù)來源： 中國國家統(tǒng)計局， McKinsey Global Institute按 2023年不變價格城鎮(zhèn)居民的消費結(jié)構(gòu)變遷 中國行業(yè)成長前景Strategy and Competitive Postition戰(zhàn)略與競爭定位業(yè)績表現(xiàn) 估值Economic Performance ValuationCompetitive Pressure Management Strategy競爭壓力 管理戰(zhàn)略Returns on investment投資回報Cost of capital資本成本Growth增長What39。 要注意公司業(yè)務(wù)量（產(chǎn)品 /服務(wù)）的增長率與收入金額增長率的區(qū)別：前者增速可以超越 GDP增速，但因為產(chǎn)品 /服務(wù)的單位價格逐漸下降，公司的收入金額增速不可超過 GDP的長期增長率。T0 T1 T2 時間 T增長率 g顯性期永續(xù)期ROIC=WACCg=0半顯性期ROICWACCgGDP growth rate財務(wù)預(yù)測的三階段模型216。 從謹(jǐn)慎原則出發(fā)，大多數(shù)公司未來的投資回報率難以長期超逾資本成本。從財務(wù)角度來看，毛利率是預(yù)測的起點（ Top Line）；從公司價值評估的角度來看，毛利率是預(yù)測的根本！216。運營資金的預(yù)測一般建立在公司歷史經(jīng)營績效的分析基礎(chǔ)之上；216。運營資金與公司產(chǎn)能及銷售規(guī)模相關(guān)，也與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有關(guān)；216。資本開支 收入增長的基石216。不同類型的固定資產(chǎn)（廠房、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等）折舊年限不同，如果要準(zhǔn)確預(yù)測公司的折舊費用，可對新增投入的固定資產(chǎn)加以區(qū)分，按不同的年限進(jìn)行折舊；216。公司規(guī)模 /產(chǎn)能擴(kuò)張，無論是通過新建還是通過企業(yè)購并，均需要相應(yīng)的資本開支來支撐；要把握好公司收入增長與公司規(guī)模 /產(chǎn)能擴(kuò)張之間的密切聯(lián)系，就必須了解公司背后相應(yīng)的資本開支計劃；216。 成本與收入可能沒有必然關(guān)系！成本分析：理清結(jié)構(gòu)，確定邏輯216。收入預(yù)測：產(chǎn)品明細(xì)與增長動因分類業(yè)務(wù)單元的收入增長明細(xì)2023年2023年216?，F(xiàn)金＝凈利潤＋折舊及攤銷－營運資金－資本性投資＋新股本－股利＋債務(wù) 融資活動經(jīng)營活動 投資活動公司的三大現(xiàn)金流活動公司財務(wù)預(yù)測與估值模型216。 利用公司兩個年度的資產(chǎn)負(fù)債表和一個年度的利潤表可推導(dǎo)出該公司當(dāng)年的間接法現(xiàn)金流量表，并將三個財務(wù)報表聯(lián)系起來。 投資組合的風(fēng)險和收益 216。因而，投資者將根據(jù)個人對風(fēng)險和收益的偏好選擇線上的組合。大公司的樣本分析顯示，公司市值與 DCF預(yù)測值關(guān)聯(lián)度超過 90%。實證研究依據(jù)： Value Line Investment Survey—— 預(yù)測各公司的未來現(xiàn)金流量（預(yù)測期內(nèi)的現(xiàn)金流 +預(yù)測期以后的持續(xù)性價值），并按加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。 PE=(1 g / ROIC) / (WACCg), 當(dāng) ROIC=WACC時 ,PE=1/WACC其中，投資回報率 : ROIC（ Return On Invested Capital） 增長率： g （ Growth rate） 資本成本： WACC （ Weighted Average of Capital Costs）資本成本 WACC固定時 PE與投資回報率 ROIC和成長性 g之間的關(guān)系 g=9%g=8%g=7%g=5%g=3%WACC=10%邊際作用擴(kuò)大216。未來每股盈利股本成本= 股票價格質(zhì)量可持續(xù)性 準(zhǔn)確性增長前景財務(wù)風(fēng)險公司風(fēng)險國家風(fēng)險市盈率的內(nèi)在含義市盈率（ PE）的根本問題：每股收益（ EPS）往往受短期因素的影響而不能反映公司的長遠(yuǎn)的、真實的價值，通過各種手段改變公司短期的業(yè)績表現(xiàn)不足以從根本上改變公司的市場價值。帳面價值252。競爭性質(zhì)252。管理模式252。產(chǎn)品252。在選取目標(biāo)倍數(shù)時，須對有關(guān)行業(yè)及同類企業(yè)有深刻的了解和判斷，并綜合考慮公司的業(yè)務(wù)類型、盈利狀況、成長性、風(fēng)險等因素。PE等相對估值方法的應(yīng)用效果，關(guān)鍵在于選取合適的可 比公司和比照對象。 1/PE：與利率或債券收益率比照可以判別個股、行業(yè)乃至整個股市是否具備長期投資價值。 市盈率的作用：公司相對行業(yè)、行業(yè)相對于市場、現(xiàn)狀相對于歷史水平，均可以判別高估 /低估。 市盈率方法的優(yōu)點：計算簡單，避免未來自由現(xiàn)金流預(yù)測的不確定性，同時利用動態(tài)市盈率和 PEG概念覆蓋未來幾年的公司業(yè)績增長趨勢。 市盈率：量度投資回報的一種標(biāo)準(zhǔn)，即股票投資人根據(jù)當(dāng)前或預(yù)期的收益水平收回其投資所需要的預(yù)估年數(shù)。 單位產(chǎn)能市值指標(biāo) =股價 Price/每股產(chǎn)能 =總市值 /總產(chǎn)能216。 EV/NOPLAT=企業(yè)市值 EV/經(jīng)息稅調(diào)整后的經(jīng)營利潤 NOPLAT 注：企業(yè)市值 =股票總市值 +企業(yè)負(fù)債市值（企業(yè)負(fù)債 現(xiàn)金與銀行存款）； 指標(biāo)分靜態(tài)與動態(tài)兩類，最常用的為動態(tài)市盈率（ Forward PE） = 當(dāng)前股價 P/預(yù)測未來的每股收益 EPS ， 例如： PE09E=P/09年預(yù)測 EPS相對估值方法物理性指標(biāo)216。 EV/EBITDA=企業(yè)市值 EV/息稅折舊攤銷前利潤 EBITDA216。 PEG=市盈率 PE/業(yè)績增長率 Growth rate（ 35年復(fù)合增長率）216。絕對估值相對估值預(yù)測現(xiàn)金流—————確定折現(xiàn)率現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)價值倍數(shù)貨幣性指標(biāo)—————物理性指標(biāo)目錄一、 相對估值方法二、現(xiàn)