公司價值評估(文件)
【正文】 4314 投資 0 （ 112） 成功 失敗 15% 85% 停止 投資 0（ 100） P= 1P= 成功 失敗 40% 60% 停止 投資 0（ 216） P= 1P= 說明： PV0（藥品） =按照 WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（ t=0） 投資 0=按照無風(fēng)險利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風(fēng)險事件 32 32 （ 3）：估計不確定性價值 營銷階段 測試階段 研究階段 NPV0 = 4202 成功 失敗 15% 85% NPV0 = 0 NPV0 120 P= 1P= 成功 失敗 40% 60% NPV0 = 0 NPV0 = 1465 P= 1P= 說明： PV0（藥品） =按照 WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（ t=0） 投資 0=按照無風(fēng)險利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風(fēng)險事件 33 33 PV（營銷） = 40%*4202 + 60%*0 = 1681（百萬美元） PV（測試） = Max[(1681216),0]=1465（百萬美元） PV（研究） = Max[ PV(研究 ),InV（研究） ,0] = Max[ 15%*1465 + 85%*0 100,0] = 120（百萬美元） 34 凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)在并購（投資）決策中運(yùn)用的原則 35 以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的估價 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 相對估價法 實(shí)物期權(quán)模型 清理價值 重置成本 穩(wěn)定 兩階段 三階段或者n階段 現(xiàn)行的 規(guī)范化的 股權(quán)資本 公司 部門 市場 推遲性期權(quán) 擴(kuò)充性期權(quán) 清理性期權(quán) 股權(quán)資本估價模型 公司價值估價模型 股息 公司自由現(xiàn)金流 資本成本法 APV法 超額報酬模型 贏利 賬面價值 收益 部門特定的 專利 未開發(fā)礦藏 新公司 處于困境中的公司的股權(quán)資本 未開發(fā)土地 各種估價模型 （五）估值方法的選擇 36 三、周期性波動公司的價值評估 周期性波動公司是指那些回報呈現(xiàn)反復(fù)顯著漲跌模式的公司，包括鋼鐵、航空、造紙和化工行業(yè)的公司。 29 在專利到期之前的未來 10年里，成功的新藥將每年帶來 ， EBITDA占銷售額的45%（因?yàn)殇N售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。 一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生價值，但可能會為以后通過進(jìn)一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機(jī)會。 實(shí)物期權(quán)隱含在投資項目中，常見的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、分階段投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、收縮期權(quán)、中止期權(quán)和放棄期權(quán)。對于私人小公司，我們通常用 “純游戲 ” CAPM法。 債務(wù) 優(yōu)先股股息 )/折現(xiàn) 20 20 （ 1） 權(quán)益 資本成本 Ks—— 留存收益成本 Rs—— 股東的必要報酬率 Rf—— 無風(fēng)險報酬率 Β—— 股票的貝塔系數(shù) Rm—— 平均風(fēng)險股票必要報酬率 資本資產(chǎn)定價模型法Ks=Rs=R
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