中級(jí)財(cái)務(wù)管理長(zhǎng)期籌資決策講義課件-文庫吧資料
2025-01-28 03:34本頁面
【正文】 ? 資金成本最低? 普通股每股收益最大? 股票市價(jià)和企業(yè)總體價(jià)值最大（二）（二） 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素? 內(nèi)部因素? 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)? 企業(yè)獲利能力和成長(zhǎng)率? 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況? 企業(yè)所有者和經(jīng)營者的態(tài)度? 企業(yè)貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度? 外部因素? 不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀況? 不同的國別差別? 企業(yè)所處的行業(yè)狀況（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策分析（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策分析綜合資金成本比較法：以綜合資金成本最低者為優(yōu)（ 116） 每股收益無差別點(diǎn)分析法? 資本結(jié)構(gòu)的合理與否，可以通過分析每股收益 (EPS)的變化來衡量。? 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) ，也稱資產(chǎn)組合，是指資產(chǎn)負(fù)債表 左邊 的各項(xiàng)目的比率關(guān)系，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理中是指流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比率關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。三、最佳資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu)? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。 固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營杠杠作用，舉債經(jīng)營 (運(yùn)用固定資金成本籌資方式 )的利息費(fèi)用的存在產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，若兩種杠桿共同作用，則銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這兩種杠桿的連鎖作用，通常稱為總杠桿 (Total Leverage)(復(fù)合杠桿、聯(lián)合杠桿、合并杠桿、綜合杠桿 )。但財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)增加每股利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性，因此 在其資金結(jié)構(gòu)中提高負(fù)債比例，又會(huì)增加每股利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性 。這主要是由于債權(quán)人的要求權(quán)具有固定、強(qiáng)制性質(zhì)所致。因此， 在經(jīng)濟(jì)效益好的年份，利用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東有利 。財(cái)務(wù)杠桿的作用財(cái)務(wù)杠桿的作用? 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增漲幅度，在 資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大， 但預(yù)期每股收益也可能越高；? 2）資金收益率超過負(fù)債成本時(shí)， 利用財(cái)務(wù)杠桿可以提高每股利潤(rùn)水平。? （ 2）在資本總額、息稅前收益相同的情況下， 負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。? 若存在優(yōu)先股 ? DP—— 優(yōu)先股股利 ? 如還存在租賃時(shí)，則在分母再減去一個(gè)租賃費(fèi)即可。? 注：降低率的原理是一樣的。? 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)部分取決于其利用固定資金成本的程度，而利用程度可以用 經(jīng)營成果 來衡量。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（融資風(fēng)險(xiǎn)）? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)由于籌資的原因而產(chǎn)生的應(yīng)由 普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。? （ 3）當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大，此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營只是保本，這時(shí)銷售額稍有增加，企業(yè)便可以獲得經(jīng)營效益，但是，若銷售額稍有下降，企業(yè)便會(huì)發(fā)生虧損。? 經(jīng)營杠桿系數(shù)：所謂經(jīng)營杠桿系數(shù) (Degree of operating Lereraga)是指 EBIT變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量 (銷售額 )變動(dòng)率的倍數(shù)? 計(jì)算公式：FVCSVCSDOLS =? （ 1）在 固定成本不變 的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用來說明銷售變動(dòng)所引起的息稅前收益變動(dòng)的幅度。? 兩者之間關(guān)系可用下式表示：? EBIT = Q( PV )F = Q(MC)F? 注：經(jīng)營杠桿對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響最大? 由于企業(yè)經(jīng)營成本中存在 固定成本 而產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)部分取決于其利用固定成本的程度，而利用程度可以用銷售來衡量。(4)通貨膨脹的調(diào)整能力。(2) 產(chǎn)品銷售價(jià)格。EBIT = Q( PV )F = Q(MC)F經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小因具體行業(yè)、具體企業(yè)以及具體時(shí)期而異。投資與籌資相結(jié)合決策投資與籌資相結(jié)合決策? 我們作一個(gè)邊際資金成本與邊際投資報(bào)酬率的規(guī)劃圖， 邊際資金成本線是一條從左下方到右上方的折線 ， 邊際投資報(bào)酬線按期望報(bào)酬率從高到低排列 ，將兩者進(jìn)行比較，當(dāng)邊際投資報(bào)酬率大于邊際資金成本率時(shí)，投資或籌資方案可行，否則不可行。 注意：此處在確定資金成本的權(quán)數(shù)應(yīng)根據(jù) 現(xiàn)行市價(jià) 而非歷史價(jià)值確定?！?只有當(dāng) “投資報(bào)酬率 ” “資金成本 ”時(shí)，資金的籌集和投資才有利于提高企業(yè)的價(jià)值。? 2. 邊際資本成本的定義? 邊際資本成本 是指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的資本而形成的追加資本的成本。? 企業(yè)追加籌資時(shí)，應(yīng)考慮追加籌資的資本成本，即 邊際資本成本 。==niiiw KWK1 加權(quán)平均資金成本的比重可以通過以下三種方法確定：? 帳面（歷史）價(jià)值權(quán)數(shù)； (以公司的賬面價(jià)值來確定權(quán)數(shù)，其賬面數(shù)據(jù)來自帳簿和資產(chǎn)負(fù)債表）? 市場(chǎng)（現(xiàn)在）價(jià)值權(quán)數(shù)；（以債券、股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)來確定權(quán)數(shù)，其計(jì)算數(shù)據(jù)來自證券市場(chǎng)中債券和股票的交易價(jià)格）? 目標(biāo)（未來）價(jià)值權(quán)數(shù) 。綜合資金成本（綜合資金成本（ Kw）的計(jì)算）的計(jì)算綜合資金成本（ Kw） Wi —— 第 i種資金來源占全部資金來源的比重； Ki —— 第 i種資金來源的資金成本。 Kr=ke(1T)(1f) ke=Kr / (1T)(1f)（三）（三） 綜合資金成本（綜合資金成本（ Kw））? 1. 計(jì)算的前提? 實(shí)際中，企業(yè)常常采用多種方式進(jìn)行籌資，不同的籌資方式有不同的資本成本，在這種情況下，應(yīng)計(jì)算企業(yè)的 綜合資本成本 ，即 加權(quán)平均資本成本（ WACC） 。 從投資者角度，由于股東對(duì)發(fā)放的股利需交納個(gè)人所得稅 ,再購買普通股票還需支付手續(xù)費(fèi)，因此股東認(rèn)為留用利潤(rùn)的機(jī)會(huì)成本也由此而降低。其資本成本屬于機(jī)會(huì)成本， 應(yīng)該等同于普通股 ，不同之處在于留存收
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