現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)課件-文庫吧資料
2025-01-24 15:43本頁面
【正文】 l i n e )642024681012J u n 2 , 1 9 8 6 N o v 1 3 , 1 9 8 7 M a y 1 , 1 9 8 9 O c t 1 2 , 1 9 9 0 M a r 2 5 , 1 9 9 2 S e p 1 0 , 1 9 9 3D a teSpot Futures版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 62 理論上無懈可擊 ? 現(xiàn)貨溢價(jià)時(shí)， MGRM期貨上獲益來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上從供應(yīng)商處的采購成本的增加。 Time T = maturity Price 基差風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 58 現(xiàn)貨溢價(jià) Backwardation ? 現(xiàn)貨價(jià)格超出期貨價(jià)格的狀況。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 55 期貨對(duì)沖 MGRM可選擇的對(duì)沖方案： – 長期遠(yuǎn)期 – 期貨 – 期權(quán) MGRM 客戶 長達(dá) 10年的固定價(jià)格 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 56 現(xiàn)貨價(jià)格 +價(jià)差 MGRM 客戶 長達(dá) 10年的固定價(jià)格 供應(yīng)商 The Hedge ? NYMEX期貨合約中最活躍的不超過 9個(gè)月。董事會(huì)決定對(duì)所有未到期合約平倉。這樣，大大增大 MGRM的挪盤成本。 ? 短期期貨合約管理長期風(fēng)險(xiǎn)需要采用挪盤策略（ rolling strategy）。 ? 1991年 12月，為爭(zhēng)取長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， MGRM 的業(yè)務(wù)創(chuàng)新包括以長期（可至 10年）合約約定固定汽油價(jià)格方式向美國企業(yè)出售汽油。其它非核心業(yè)務(wù)由下屬分公司進(jìn)行。 ? 這給公司帶來巨額損失乃至破產(chǎn)的案例頻繁出現(xiàn)。其套期后組合預(yù)期收益 E(R) = zE(ST)+h[F0E(ST)]. – 該交易者最優(yōu)套期倉位 * 02()TF EShza????版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 51 ? 最優(yōu)套期倉位有兩部分組成：純對(duì)沖倉位 +純投機(jī)倉為 ? 這與現(xiàn)實(shí)世界中的多數(shù)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)者行為類似：相機(jī)對(duì)沖（ discretionary hedge） 他們擁有的價(jià)格走勢(shì)信息反映在風(fēng)險(xiǎn)管理決策中。 ? 財(cái)務(wù)杠桿 +風(fēng)險(xiǎn)管理可以在財(cái)務(wù)困境成本一定時(shí)增加企業(yè)債務(wù)規(guī)模，充分享用財(cái)務(wù)杠桿利益。公司凈資產(chǎn)規(guī)模受美國經(jīng)濟(jì)和美元匯率風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響： 無 FX管理 FX管理 強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì) 弱勢(shì)經(jīng)濟(jì) 強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì) 弱勢(shì)經(jīng)濟(jì) 強(qiáng)勢(shì)美元 $150m $95m $165m $110m 強(qiáng)勢(shì)美元 $200m $125m $185m $110m 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 48 充分利用財(cái)務(wù)杠桿利益 ? 財(cái)務(wù)杠桿的使用可以利用其帶來的稅盾效應(yīng)。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 47 ? 例： 一 IBM下屬公司出口電子儀器。如普爾斯馬特等。 Pre and posttax profits, two equally likely scenarios ($m) 強(qiáng)勢(shì) € (50%) 弱勢(shì) €(50%) 預(yù)期利潤 無 FX管理稅前 100 20 40 FX管理稅前 35 35 35 無 FX管理稅后 60 20 20 FX管理稅后 21 21 21 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 46 規(guī)避財(cái)務(wù)困境 ? 財(cái)務(wù)困境加劇債權(quán)人 股東代理成本。 ? 例：一家陜西公司出口金屬材料到法國。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 45 減少預(yù)期稅收支出 ? 現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的稅收制度存在非線性特征 – 利潤與損失狀態(tài)下非等同待遇。 ? 利率市場(chǎng)化條件下的借貸成本與信用風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 43 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 金融理論中財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化或鼓動(dòng)權(quán)益最大化 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理必要與否：能否增加企業(yè)價(jià)值？ ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，風(fēng)險(xiǎn)管理如何增加企業(yè)價(jià)值？可以從以下幾方面解讀： 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 44 存貨擔(dān)保降低成本 ? 很多制造業(yè)的規(guī)模受到存貨資金占用規(guī)模的限制。 – 從零和游戲中勝出沒有說服力。 – 如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不作，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理可能會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 42 ? 反方觀點(diǎn) – 股東的投資本身含有分散風(fēng)險(xiǎn)的考量。 – 公司經(jīng)理專業(yè)化經(jīng)營和熟練技巧有可能從風(fēng)險(xiǎn)管理中獲益。 ? 成本優(yōu)勢(shì) ? 靈活性 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 41 為什么需要風(fēng)險(xiǎn)管理？ ? 正方觀點(diǎn)： – 企業(yè)應(yīng)該專心經(jīng)營其主業(yè)。 ? 二是分散風(fēng)險(xiǎn)。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 38 衍生工具 ,金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 瑞銀集團(tuán)的常務(wù)董事 Weinberger：“衍生品其實(shí)是個(gè)錯(cuò)誤的詞匯 … 它看上去就像房地產(chǎn)這類的資產(chǎn)一樣 . 其實(shí) ,衍生工具或證券這個(gè)詞更準(zhǔn)確，不能就衍生工具而衍生工具 ,它和風(fēng)險(xiǎn)管理密切相關(guān)。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 35 對(duì)沖結(jié)果 T 0 ( $ 1 .4 8 / p o u n d ) T + 3 ( 1 .6 0 / p o u n d ) P o s s i b l e l o s s 1. 無 F X 管理 支付 1 .4 8 * 1 0 = 1 4 .8 m 1 .6 0 * 1 0 = 1 6 m 1 .2 m 2. 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì) 沖 期貨 市場(chǎng) ( 1 .6 0 1 .4 8 ) = 1 .2 m 對(duì) 沖 結(jié)果 L o c k t h e e x c h a n g e r a t e 1 .4 8 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 36 對(duì)沖結(jié)果 Cash Flow 鎖定風(fēng)險(xiǎn)或消除風(fēng)險(xiǎn) 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 37 衍生工具，金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 金融工程是在二十世紀(jì)七十年代金融機(jī)構(gòu)為解決一些風(fēng)險(xiǎn)管理中的實(shí)際問題而出現(xiàn)的。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 33 對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)舉例 1 ? 利率風(fēng)險(xiǎn) : 一金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn) : 長期貸款；固定利 率 負(fù)債：短期存款；浮動(dòng)利率 風(fēng)險(xiǎn) : 短期利率上升 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理策略：短期利率期貨如短頭寸歐洲美元期貨合約 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 34 對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)舉例 2 ? 一美國公司 90天后需支付英國供應(yīng)商1千萬英鎊。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 32 期權(quán)與期貨 /遠(yuǎn)期合約的比較 ? 期貨 /遠(yuǎn)期合約的持有者必須以某一確定的價(jià)格買入或賣出某一資產(chǎn)。 ? 每天換手的期權(quán)交易合約超過 1百萬。 版權(quán)所有請(qǐng)勿拷貝 30 期權(quán)及其種類 ? 兩類期權(quán)：看漲期權(quán)（買入期
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