【正文】 進行答復；– 根據(jù)中國證監(jiān)會的相關規(guī)定，持續(xù)督導委托人依法履行相關義務；– 中國證監(jiān)會要求的其他事項。但需要注意的是，外資并購新規(guī)對于外國投資者使用換股收購的方式作出了很嚴格的限制，即除特殊目的公司（ SPV）外，作為對價支付的股權必須為境外上市公司的股權，同時程序也有嚴格規(guī)定，這事實上抬高了 “換股并購 ”的門檻。如在以終止上市為目的或未獲證監(jiān)會豁免而發(fā)出的全面要約中，收購人使用換股收購的，還必須提供現(xiàn)金選擇權。 ? 《 上市公司收購管理辦法 》 進一步完善了要約收購中換股收購的程序，即 “收購人以證券支付收購價款的，應當提供該證券發(fā)行人最近 3年經(jīng)審計的財務會計報告、證券估值報告，并配合被收購公司聘請的獨立財務顧問的盡職調查工作 ”，增強了換股收購的可操作性。同時被并購方股東得到新公司的股票后依然面臨股價波動的風險。– 由于股價是時刻波動的，公司股價的波動情況是不可預測的。? 換股并購風險分析 。模擬案例：市盈率游戲公司 總股本G(萬股 )總收益S(萬元 )每股收益EPS(元 )市盈率PE(倍 )市價P(元 )總市值M(萬 )A公司 20,000 10,000 20 10 200,000B公司 10,000 5,000 10 5 50,000合計 30,000 15,000 250,000A公司 B公司股東A公司股票 5000萬 (定向發(fā)行 )B公司股票 10000萬B公司股東A公司股東A公司 B公司股B公司股東A公司股東A公司20230 1000020230 5000換股收購 (吸收合并 )公司 總股本G(萬股 )總收益S(萬元 )每股收益EPS(元 )市盈率PE(倍 )市價P(元 )總市值M(萬 )A公司 25,000 15,000 20 12 300,000A公司 A公司股東財富 B公司股東財富財富效應 ? 換股支付適用于任何規(guī)模的并購 。在 1990年的全球跨國并購項目中，現(xiàn)金交易金額占交易總額的 91%，這一比例到 1999年時下降到 64%，期間換股并購的數(shù)量及金額大幅增長。? 委托書收購：收購者通過大量征集股東 “委托書 ”的方式，代理股東出席股東大會并行使優(yōu)勢的表決權，以通過改組董事會等決議的方式達到收購目標公司的目的。? 公開市場收購： 收購方通過二級市場收購上市公司的股票，從而獲得上市公司控制權的行為 ? 杠桿收購：公司運用財務杠桿，主要通過借款籌集資金，并利用已被收購的目標企業(yè)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金收入來擔保和償還收購中的借款。? 股權協(xié)議收購或轉讓? 國有股權行政劃轉? 資產(chǎn)置換? 定向增發(fā)? 股份回購? 吸收合并? 以股抵債：股票價值評估問題? 分拆上市? 換股合并? 主動退市股權收購的方式? 協(xié)議收購： 收購方根據(jù)股權協(xié)議轉讓價格接受目標公司部分股權，從而獲得目標公司的控股權。– 上市公司在 12個月內(nèi)連續(xù)對同一或者相關資產(chǎn)進行購買、出售的，以其累計數(shù)分別計算相應數(shù)額，但已按規(guī)定報經(jīng)中國證監(jiān)會核準的資產(chǎn)交易行為，無須納入累計計算的范圍。 – 購買的資產(chǎn)為非股權資產(chǎn)的，? 資產(chǎn)總額以該資產(chǎn)的賬面值和成交金額二者中的較高者為準，? 資產(chǎn)凈額以相關資產(chǎn)與負債的賬面值差額和成交金額二者中的較高者為準；– 出售的資產(chǎn)為非股權資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額分別以該資產(chǎn)的賬面值、相關資產(chǎn)與負債賬面值的差額為準；該非股權資產(chǎn)不涉及負債的，不適用資產(chǎn)凈額標準。 ? 規(guī)定比例的計算方法：– 購買的資產(chǎn)為股權的? 資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額與該項投資所占股權比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準，? 營業(yè)收入以被投資企業(yè)的營業(yè)收入與該項投資所占股權比例的乘積為準，? 資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額與該項投資所占股權比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準；– 出售的資產(chǎn)為股權的，其資產(chǎn)總額、營業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額與該項投資所占股權比例的乘積為準。 ? 上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產(chǎn)，達到下列標準之一的，構成重大資產(chǎn)重組：– 購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到 50%以上；– 購買、出售的資產(chǎn)在最近一個會計年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計的合并財務會計報告營業(yè)收入的比例達到 50%以上；– 購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末凈資產(chǎn)額的比例達到 50％以上，且超過 5000萬元人民幣。標的資產(chǎn)享受稅收優(yōu)惠政策的，重組方應充分說明執(zhí)行稅收優(yōu)惠政策的依據(jù)。 ? 稅收優(yōu)惠問題。– 《 重組管理辦法 》 要求，資產(chǎn)評估機構采取收益現(xiàn)值法、假設開發(fā)法等基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產(chǎn)進行評估并作為定價參考依據(jù)的，上市公司應當在重大資產(chǎn)重組實施完畢后 3年內(nèi)的年度報告中單獨披露相關資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預測數(shù)的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預測數(shù)的情況簽訂明確可行的補償協(xié)議。– 中介機構是否盡職，其出具的意見是否完整、明確。由于特殊原因，部分資產(chǎn)規(guī)模小，尚未引起同業(yè)競爭問題的，上市公司與重組方可以采用分步實施的方式，或采取切實可行的措施避免同業(yè)競爭；– 重點關注注入資產(chǎn)是否與重組方產(chǎn)生大量關聯(lián)交易，是否導致上市公司收入嚴重依賴于關聯(lián)交易，關聯(lián)交易收入及相應利潤在上市公司收入和利潤中所占比重是否合理； ? 規(guī)范運作與財務風險問題– 大股東及其關聯(lián)方以資產(chǎn)認購上市公司發(fā)行股份的，申請人須提供大股東及其他關聯(lián)方是否存在對標的資產(chǎn)的非經(jīng)營性資金占用的核查報告，提供本次交易是否會導致大股東及其關聯(lián)方對上市公司資金占用風險增加的說明，如存在，須提出有針對性的解決措施；– 標的資產(chǎn)過往三年財務指標是否存在異常波動；現(xiàn)金流是否充裕；盈利能力、毛利率或凈利率水平是否穩(wěn)定；盈利是否主要依賴于非經(jīng)常性損益；產(chǎn)品銷售是否嚴重依賴重組方或其他第三方等 ? 其他要求– 重組程序是否合法；– 重組是否涉及職工安置；– 上市公司日常監(jiān)管情況：上市公司是否涉及訴訟或債務糾紛，是否已妥善解決 。 健全有效的法人治理? 規(guī)范運作與財務風險問題。 對上市公司獨立性的要求? IPO管理辦法中對上市公司獨立性的要求– 具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。公司應詳細披露后續(xù)資金的來源以及對后續(xù)資金籌措安排的具體措施。 后續(xù)資金安排問題? 后續(xù)資金安排問題。 ? 不會導致上市公司不符合股票上市條件– 《 證券法 》 規(guī)定的股票上市條件：? 股票經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構核準已公開發(fā)行 ? 公司股本總額不少于人民幣三千萬元（上交所規(guī)定為 5000萬元） ? 公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上（股權分置改革后的計算標準有變化）； ? 公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。對以營利為目的，非國家重點扶持的能源、交通、水利等基礎設施用地項目，應當以有償方式提供土地使用權。[2023]13號，公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第 26號 《 上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件 》– 信息披露業(yè)務備忘錄第 15號 —— 重大資產(chǎn)重組風險的披露（深交所） ? 符合國家產(chǎn)業(yè)政策和有關環(huán)境保護、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定– 交易標的資產(chǎn)涉及有關報批事項的處理– 可能無法獲得批準的影響資產(chǎn)完整性的風險披露– 上市公司擬購買的資產(chǎn)為土地使用權、礦業(yè)權等資源類權利的處理– 劃撥用地的處理 劃撥用地的范圍? 2023年 10月 22日國土資源部令第 9號發(fā)布 《 劃撥用地目錄》 – 符合本目錄的建設用地項目，由建設單位提出申請，經(jīng)有批準權的人民政府批準，可以劃撥方式提供土地使用權。– 上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn) ? 2023年 5月 18日前 ,《 關于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知 》 （證監(jiān)公司字[2023]105號） – 2023年 5月 18日起：中國證券監(jiān)督管理委員會令第 53號《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》– 中國證監(jiān)會公告 – 國資委規(guī)定：三十日交易均價九折– 流通性折扣的考慮 ? 控股股權的評估– 能通過控股權的影響取得評估所需的資料和必要配合– 采用各種評估方法均可進行評估– 控股權溢價的考慮 ? 少數(shù)股權的評估– 參考法人股拍賣市場進行比較分析– 股利折現(xiàn)模型的運用– “小非 ”解禁前后的評估– 少數(shù)股權折價的考慮– 少數(shù)股權評估的難點? 信息不對稱? 難以得到有效配合? 重大資產(chǎn)重組的界定? 主要文件依據(jù)? 重大資產(chǎn)重組的要求? 重大資產(chǎn)重組的標準? 重大資產(chǎn)重組的支付方式及其創(chuàng)新? 重大資產(chǎn)重組中關注的評估問題? 重大資產(chǎn)重組 :上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營活動之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進行資產(chǎn)交易達到規(guī)定的比例，導致上市公司的主營業(yè)務、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。– 受到全球金融風暴的沖擊，企業(yè)估值縮水，并購變得更加容易，預計 2023年中國企業(yè)海外并購據(jù)世界第二 ? 中國企業(yè)海外并購的資產(chǎn)評估問題– 資產(chǎn)評估行業(yè)隨企業(yè)海外并購 “走出去 ”– 充分了解被并購地的法律法規(guī)、當?shù)厣虡I(yè)操作及社會制度 – 正確選擇價值類型– 考慮境外整合風險（政治、經(jīng)濟、管理、技術、文化等）和成本對評估值的影響– 上市公司和非上市公司的評估股權價值評估? 股權轉讓對應的經(jīng)濟行為– 以股權出資– 股權凍結、拍賣中的評估– 股權轉讓? 控股股權轉讓? 非控股股權轉讓 ? 股權分類– 《 長期投資會計準則 》 中的分類：按控制權分? 對子公司投資，控制：是指有權決定一個企業(yè)的財務和經(jīng)營政策，并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營活動中獲取利益。 ? 國內(nèi)企業(yè)合并中的資產(chǎn)評估問題– 吸收合并中被合并方的股權價值折為合并方股權比例問題? 理論上應對合并方和被合并方分別進行資產(chǎn)評估? 實務中一般對合并方不評估– 新設合并中各方股權比例計算問題? 不同主體有不同的凈資產(chǎn)和不同的盈利能力? 應當對合并各方進行價值評估– 合并商譽的評估 中國企業(yè)海外并購? 中國企業(yè)境外投資– 境外投資，是指在我國依法設立的企業(yè)（以下簡稱企業(yè)）通過新設、并購等方式在境外設立非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)的所有權、控制權、經(jīng)營管理權等權益的行為。購買式兼并 并購方出資購買目標企業(yè)的資產(chǎn)以獲得其全部產(chǎn)權的兼并方式。外國投資者與被并購境內(nèi)公司原其他股東，在境內(nèi)公司資產(chǎn)評估的基礎上，確定各自在外商投資企業(yè)注冊資本中的出資比例。被股權并購境內(nèi)公司同時增資的，并購后所設外商投資企業(yè)的注冊資本為原境內(nèi)公司注冊資本與增資額之和；外國投資者與被并購境內(nèi)公司原其他投資者，在對境內(nèi)公司資產(chǎn)評估的基礎上，確定各自在外商投資企業(yè)注冊資本中的出資比例。 – 《 上市公司并購重組管理辦法 》 規(guī)定的完整經(jīng)營實體，應當符合的條件：? 經(jīng)營業(yè)務和經(jīng)營資產(chǎn)獨立、完整，且在最近兩年未發(fā)生重大變化；? 在進入上市公司前已在同一實質控制人之下持續(xù)