資本市場(chǎng)理論和投資組合應(yīng)用分析-文庫吧資料
2025-01-17 02:41本頁面
【正文】 標(biāo)，或者是否與現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境相適合。 ? 相應(yīng)地，與回報(bào)率的組成部分相對(duì)應(yīng)，根據(jù)單指數(shù)模型，我們可以確認(rèn)：（ 1）貝塔系數(shù) 是揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一般衡量方法； ( 2 )殘值風(fēng)險(xiǎn) Va r (e)是指獲取特殊回報(bào)率的不確定性。這是因?yàn)樗扬L(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率的來源分為單個(gè)的、可識(shí)別的部分。 ? 投資組合的回報(bào)率則為投資組合的 加上投資組合的 與期望的市場(chǎng)回報(bào)率的乘積，如公式 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 各證券只是通過共同的市場(chǎng)作用而相關(guān)聯(lián)，則投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也可以簡(jiǎn)單地表示為組合中各個(gè)別證券的與市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)加上其特殊風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。 ? 特殊風(fēng)險(xiǎn)也稱做可多樣化消除的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷?duì)某種證券而言是惟一的，并且通過增加投資組合中的證券可以減小這種風(fēng)險(xiǎn)。 ? 相應(yīng)地，證券的風(fēng)險(xiǎn) [ Va r (Ri) ]為與市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的部分和該種證券特殊的部分之和，如公式所示： ? 總風(fēng)險(xiǎn)＝與市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)＋特殊風(fēng)險(xiǎn) ? 與市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)也被稱做系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是所有證券共有的。 衡量個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率 ? 運(yùn)用單指數(shù)模型的格式，我們可以把個(gè)別證券的期望回報(bào)率表述為： ? 該種證券的回報(bào)率由兩個(gè)部分組成：（ 1）由證券的 值代表特殊的回報(bào)率的部分；（ 2）由 代表的市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的回報(bào)率部分。換言之，這個(gè)假設(shè)意味著只有影響證券或投資組合的系統(tǒng)性作用才是總體的市場(chǎng)作用。 ? 它可能取任何值，但是在大量的觀察中，其平均值趨向于零。 ? 是該模型未能識(shí)別的影響所產(chǎn)生的意外性回報(bào)率。 ? 因此正的代表了一種回報(bào)率的獎(jiǎng)勵(lì)，是一種證券或投資組合吸引人的方面，而負(fù)的值代表了對(duì)投資者的一種懲罰，是一種證券或投資組合不吸引人的方面。 ? 相反，一種值為－ 2 %的證券或投資組合在市場(chǎng)回報(bào)率為零時(shí)，它還會(huì)損失 2 %。 ? 例如，一種值為＋ 2 %的證券或投資組合即使在市場(chǎng)回報(bào)率為零時(shí)，它還將獲得 2 %的回報(bào)率。例如，當(dāng)市場(chǎng)上升 1 0 %，我們可以預(yù)料該基金會(huì)上升 11 %；當(dāng)市場(chǎng)下降 1 0 %時(shí)，我們可以預(yù)料該基金會(huì)下降 11 %。同時(shí)，兩種回報(bào)率的相關(guān)系數(shù)為 + 0 . 9 4。它衡量證券或基金對(duì)總體市場(chǎng)的敏感程度，指出了證券或投資組合回報(bào)率隨市場(chǎng)回報(bào)率變化的幅度。在此例中我們用因變量 Ri代表該種證券或投資組合的回報(bào)率，用標(biāo)準(zhǔn)普爾的回報(bào)率 Rm代表市場(chǎng)回報(bào)率，作為自變量。我們運(yùn)用單指數(shù)模型作為市場(chǎng)模型，對(duì)這些點(diǎn)擬合出一條直線來，從而就描述了這種關(guān)系。其他影響被認(rèn)定為是特殊的或獨(dú)特的因素，作用于個(gè)別股票，這種影響在投資組合中可以被分散掉。 ? 相反，當(dāng)總體市場(chǎng)指數(shù)急速下降時(shí)，各股票一般也會(huì)相應(yīng)下降。 構(gòu)成單指數(shù)模型的基礎(chǔ)的觀點(diǎn) ? 所有證券都受總體市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的影響。 單指數(shù)模型 ? 單指數(shù)模型 (single index model)是一種對(duì)證券市場(chǎng)直線合理的直接替代物，它被廣泛用做檢驗(yàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的工具，同時(shí)也推動(dòng)了理論的實(shí)際運(yùn)用。 ? 最后，常數(shù)項(xiàng)或縱軸上的截距，即公式中的 ，其期望值應(yīng)等于無風(fēng)險(xiǎn)利率 Rf 。這就證實(shí)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高的證券或投資組合比風(fēng)險(xiǎn)低者獲得的回報(bào)率要高，至少在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期是如此。例如，研究者會(huì)取出最近 1 0年的回報(bào)率數(shù)據(jù)，并將這些實(shí)現(xiàn)的取值進(jìn)行算術(shù)平均，作為同一期間期望值的代表物。這里的假設(shè)是，如果在檢驗(yàn)中有足夠多的觀測(cè)，投資者的期望將與現(xiàn)實(shí)相一致。 ? 然而各種期望值是難以觀測(cè)的，特別是關(guān)于證券或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)屬性的預(yù)期。這種風(fēng)險(xiǎn)－回報(bào)率關(guān)系是預(yù)測(cè)性的，而非回顧性的，應(yīng)該體現(xiàn)投資者的期望。 實(shí)證檢驗(yàn) ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型所描述的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率的關(guān)系是期望的 ( e x p e c t e d )，或是事前的 (ex ante)關(guān)系。相應(yīng)地，它還指出非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)“不重要的”風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@一部分風(fēng)險(xiǎn)在投資組合中能夠被消除掉。換一個(gè)說法，它還能提供一種基準(zhǔn)，評(píng)估非均衡的證券定價(jià)； ? 同樣，它還提供了一種指南，使投資者在賣出與買進(jìn)證券時(shí)有利可圖。 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一個(gè)簡(jiǎn)單但卻優(yōu)美的模型，它包含了關(guān)于證券價(jià)格的一般均衡的深刻含義。 市場(chǎng)不完全時(shí)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 現(xiàn)實(shí)中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一條帶，而不是一條單線。 ? 投資者有稅負(fù) 可能會(huì)使投資者不愿賣出某種高估的證券以獲取資本利得，因?yàn)檫@樣會(huì)帶來稅負(fù)。 價(jià)格錯(cuò)定的原因 ? 交易成本 ，交易成本的存在會(huì)減少投資者糾正資本資產(chǎn)定價(jià)模型的微小偏差的動(dòng)力。這些股票提供的回報(bào)率與其風(fēng)險(xiǎn)是相稱的。從回報(bào)率的公式可以看出，這些股票的當(dāng)前價(jià)格過高，價(jià)格必然下降 —業(yè)績(jī)低于平均水平 —減小分母，使回報(bào)率提高。 價(jià)值高估 ? 當(dāng)某種證券產(chǎn)生的回報(bào)率低于相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就可以推測(cè)為其價(jià)值被高估（缺乏吸引力）。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型與證券估值 價(jià)值低估 ? 股票 A、 B、 C就位于直線上方，相對(duì)于其等級(jí)來說，其價(jià)值被低估了。反之，低風(fēng)險(xiǎn)股票的期望回報(bào)率低，也是由于其優(yōu)點(diǎn)低風(fēng)險(xiǎn)所致。特別是高風(fēng)險(xiǎn)的股票因其風(fēng)險(xiǎn)原因，
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