【正文】 證券組合。 我們把滿足這種決策要求的證券組合稱作有效證券組合。 ? 1．個(gè)別證券的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn) ? （ 1）預(yù)期收益率的計(jì)算 ? （ 2）風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量 ? 均方差和標(biāo)準(zhǔn)差的含義表明，某項(xiàng)證券的收益均方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明該證券實(shí)際收益圍繞預(yù)期收益率的波動(dòng)程度大，從而投資者不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率的可能性也越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也越大。有效集合中的每一元素都是在某一風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大的證券組合。 ? 8． 投資收益越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大；投資收益越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。 ? 7． 在每一種證券組合中，投資者總是企圖使證券組合收益最大，同時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)最小 。 ? 6． 證券投資是無(wú)限可分的 。這便要求投資收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差可以通過(guò)計(jì)算得知。就是說(shuō)，他們對(duì)較高的收益率的偏好勝過(guò)對(duì)較低收益率的偏好，在兩個(gè)其他條件完全相同的證券組合中，投資者選擇預(yù)期收益率較高的那一個(gè)。風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)測(cè)量收益率的波動(dòng)程度（用統(tǒng)計(jì)上的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示）來(lái)度量的。 ? 2． 投資者是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者 。 證券投資組合理論的主要內(nèi)容 —— 基本理論假設(shè) ? 1． 證券市場(chǎng)是有效的 。 ? 此外，在夏普等提出 CAPM模型的同時(shí)，斯蒂芬 . A. 羅斯（ Stephen A. Ross）提出了另一種被認(rèn)為是解釋資產(chǎn)定價(jià)新方法的“ 套利定價(jià)理論 ”（ The Arbitrage Pricing Theory，簡(jiǎn)寫(xiě)為 APT）。莫森（ Jan Mossin）一道，創(chuàng)立了具有廣泛應(yīng)用價(jià)值的資本市場(chǎng)理論，又稱 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （ The Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱 CAPM模型）。 現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 夏普在發(fā)展證券組合理論上的另一貢獻(xiàn)是他和約翰 夏普（ William F. ShaRpe）發(fā)展了馬柯威茨的理論，他于 1963年發(fā)表了一篇題為 《 證券組合分析的簡(jiǎn)化模型 》 的論文，新辟了一條簡(jiǎn)捷的證券組合分析途徑。 ? 美國(guó)的另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉 馬柯威茨的證券組合理論回答了，在既定風(fēng)險(xiǎn)水平的基礎(chǔ)上，如何使 證券的可能預(yù)期收益率極大，或?yàn)楂@得既定的預(yù)期收益率，如何使承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極小。 現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 馬柯威茨有關(guān)證券組合理論的中心觀點(diǎn)是，認(rèn)為 投資者的投資愿望是追求高的預(yù)期收益，并盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。他于 1952年在美國(guó)的 《 金融雜志 》 上發(fā)表的具有歷史意義的論文 《 證券組合選擇 》 ，以及 1959年出版的同名專著，闡述了證券收益和風(fēng)險(xiǎn)分析的主要原理和方法，奠定了對(duì)證券選擇的牢固理論基礎(chǔ)。M 它研究并回答，在面對(duì)證券市場(chǎng)上各種各樣的投資機(jī)會(huì)時(shí)，理性的投資者應(yīng)該怎樣做出 最佳的投資選擇 ，將可供投資的資金按合適的比例，分散投資于多種不同的資產(chǎn)上，形成最理想、最滿意證券組合，實(shí)現(xiàn)投資者效用極大化的目標(biāo)。道德風(fēng)險(xiǎn)是指有些企業(yè)在所公布的報(bào)表或資料中弄虛作假，隱瞞或欺騙證券投資者而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人不能對(duì)某一證券按期支付利息或股息以及到期償還本金而給證券投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析而確定。 ? 2．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)兩方面。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 1．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 6. 政策風(fēng)險(xiǎn)。 ? 5．期限風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)講，證券到期日越長(zhǎng)，遭受購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大。 ? 3．購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)也稱貨幣風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)，指因銀行利率變動(dòng)而影響貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)，從而引起證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，導(dǎo)致證券投資收益損失的可能性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由空頭和多頭等市場(chǎng)條件所引起的投資總收益變動(dòng)中的相應(yīng)部分。 ? 總風(fēng)險(xiǎn) 就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的總和。其程度大小通過(guò)一項(xiàng)專門(mén)性的貝塔 (β)系數(shù)來(lái)表示。 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型 ? 證券投資風(fēng)險(xiǎn)，按影響范圍和能否避免可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。 ? 風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率由兩部分組成，即： 風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率 +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 ? 投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券 A與風(fēng)險(xiǎn)證券 B的市場(chǎng)機(jī)制機(jī)理： 如果證券 B的需求為零，它的價(jià)格就會(huì)下跌，當(dāng)其價(jià)格跌到一定程度時(shí)，有些投資者便會(huì)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn) B已經(jīng)成一種有吸引力的投資對(duì)象了，因?yàn)?B的期望收益率超過(guò)了 A的期望收益。 ? 風(fēng)險(xiǎn)厭惡意味著當(dāng)投資者面對(duì)收益率確定的證券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券）和收益率不確定的證券（風(fēng)險(xiǎn)證券）時(shí)，如果要說(shuō)服投資者購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)證券，市場(chǎng)就不得不給他一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就是 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 指市場(chǎng)為使投資者購(gòu)買收益率不確定的風(fēng)險(xiǎn)證券而向他們提供的額外的期望收益率， 等于風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的確定收益率之差。 ? 所謂 風(fēng)險(xiǎn)厭惡 ，是指投資者所具有的對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)從而收益波動(dòng)性的特點(diǎn)。 ? 2．證券投資風(fēng)險(xiǎn)與度量 以上我們只考慮了投資收益率因素，沒(méi)有考慮投資風(fēng)險(xiǎn)差異；當(dāng)證券存在多種可能和不同概率的未來(lái)收益時(shí)，就意味著投資該證券是存在風(fēng)險(xiǎn)的；當(dāng)考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素后，選擇最佳證券投資品種就不能僅僅考慮收益率了；通常用投資后收益的各種可能情況計(jì)算證券收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)刻畫(huà)風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)出現(xiàn)資產(chǎn)未來(lái)收益率不確定，即未來(lái)收益率有多種可能的結(jié)果時(shí)，最大收益率原則便失效了。 ? 與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)概念相比，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)觀念可用數(shù)學(xué)方法精確地刻畫(huà)。 證券風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是證券收益的波動(dòng)，達(dá)個(gè)變動(dòng)既包括報(bào)酬的減少，也包括報(bào)酬的增加；衡量這個(gè)變動(dòng)的方法就是計(jì)算證券報(bào)酬的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。 ? 在證券投資中，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)觀念總是與不好的結(jié)果和投資損失聯(lián)系在一起的。期望收益率就是證券投資的各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，以各種可能收益率發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)。 111 ???? hRR nomr e a lhRR nomr e a l ??實(shí)際收益率 ? 此外，我們還可以運(yùn)用幾何平均法計(jì)算若干時(shí)期的實(shí)際平均收益率，可稱之為實(shí)際幾何平均收益率 ,其計(jì)算公式為： ? 對(duì)比上述幾何平均收益率可見(jiàn)，那里的幾何平均法計(jì)收益率其實(shí)是名義幾何平均收益率。 ? 實(shí)際收益率還可以近似地寫(xiě)成名義收益率減去通貨膨脹率： ? 這是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家