【正文】 評價（ Rating），定期公告 （ a）標準 Ｓ＆Ｐ評價股票等級表 ? ──────────────────────────────── ? 分 值 等 級 分 值 等 級 ? ──────────────────────────────── ? 最高 Ａ＋ 平均之下 Ｂ ? 高 Ａ 較低 Ｂ－ ? 平均之上 Ａ－ 最低 Ｃ ? 平均 Ｂ＋ 重組 Ｄ ? ───────────────────────────────── Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） Ｓ＆Ｐ和幕帝對債券的評級比較 ? ──────────────────────────────── ? 付 息 還 本 等 級 說 明 Ｓ＆Ｐ ＭＯＯＤＹ ? ──────────────────────────────── ? 極 強 最高質量級 ＡＡＡ Ａａａ ? 非常強 高質量級 ＡＡ Ａａ ? 強 中上質量級 Ａ Ａ ? 足夠強 中等質量級 ＢＢＢ Ｂａａ ? 低等級投機型 投機質量級 ＢＢ Ｂａ ? 中等級投機型 低質量級 Ｂ Ｂ ? 高等級投機型 差－倒閉級 ＣＣＣ Ｃａａ ? 最高等級投機型 高投機－倒閉級 ＣＣ Ｃａ ? 無力支付利息 最低質量級 Ｃ Ｃ ? 無力付息還本 倒閉級 Ｄ Ｄ ? ──────────────────────────────── ? 說明：Ｓ＆Ｐ還用（＋）或（－）調整債券級別。 （ 2）漸漸性： 。 （ 1）突發(fā)性：霸靈銀行破產案。那么，是否可以說：可轉換債券優(yōu)于股 票呢？ 本案例中存在哪些不確定性的假設？ Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 五、證券投資風險及其管理 （一）風險的類別 I、按風險來源分（ Sources of Risk）： 違約風險 (Default Risk) 利率風險 (Interest Risk) 市場風險 (Market Risk: Bull or Bear) 管理風險 (Management Risk) 購買力風險 (Purchasing Power Risk) 流動性風險 (Liquidity Risk) 匯率風險 (Foreign Exchange Risk) 政治風險 (Political Risk) 轉換風險 (Convertibility Risk) 回購風險 (Callability Risk) Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） II、按風險的特征分： 總風險 = 系統(tǒng)性風險 + 非系統(tǒng)性風險 = 不可分散風險 + 可分散風險 （二）違約風險及其管理 違約風險：倒閉風險。債券的利率（息票率）為 6%，購買可轉換債券的交易費用為 5元。求該種可轉換債券的轉換價值、轉換時的股票市價和可轉換債券收益率？ 轉換價值 = 25?55=1375元 轉換時普通股的市價 =（ 5%?1375） +1375= 轉換債券的收益率 = [65+（ ） /3]/1100 = % Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 課堂案例分析 IV：投資可轉換債券或普通股？ 1996年， IEC的股票市價為 ，每季度股利為 ，預計 7年后每股市價為 15元，買賣股票的交易費用為每股 。 （ 3）可轉換債券的價值及其影響因素： 轉換價值 =轉換率 ?轉換時普通股的 市價 其中：轉換率 =（轉換債券的面值 /每股普通股的轉換價格） 轉換溢價 =轉換時普通股的市價 轉換價值 Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 轉換時普通股的市價 =當前股票市價（ 1+g） t =可轉換債券發(fā)行價 ?轉換率 （ 1+g） t （ 4）可轉換債券的收益率：用“債券的單利最終收益率”計算 R = {C+[(PnP0)/n]}/P0 = {利息 +平均資本利得 }/發(fā)行或購買價格 例 題： ABC公司發(fā)行可轉換債券，購買時的價格 =1100元，年利率是 %,轉換率 =25，持有期 =3年。求復利再投資收益率？ 已知： t=7年 n=6(302/365)年 P0 = (62/365) )+= R1 = [{(C/R2)[(1+R2)t1]+Pn} /P0 ]1/n 1 = [{()[(1+%)71]+100} /]1/6(302/365) 1 = % Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 可轉換債券的收益率 （ 1）可轉換債券：混合證券（ 2個承諾） （ a）共性：按期還本付息； （ b）特征：按合同規(guī)定的轉換價格，在一定期限內轉換成 固定數量的普通股。 原 理：設 R1=再投資收益率 R2=利息的再投資收益率 t=剩余付息的次數 n=剩余年數 Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 則有： [C(1+R2)t1+C(1+R2)t2+…+ C+P n ] = P0(1+R1)n R1 = [{(C/R2)[(1+R2)t1]+Pn} /P0 ]1/n 1 其中： P0=購買價格 +應計利息 例 題： 1990年 12月 25日發(fā)行面值 100元附息債券，年利率 %，付息日每年 12月 25日， 1997年 12月 25日償還。 第三，各種債券的利息率的變動趨勢相似。 第二，債券市場的利息率變動較大，五十年代后，債市利息率在聯(lián)邦政府債券利息率數次上升的推動下，呈上升趨勢。 為什么？ Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 案例分析參考資料： 美國聯(lián)邦儲備委員會在１９８３年公布的一份統(tǒng)計資料表明： 第一， 市場上各種債券的收益與其風險基本呈正比關系。 Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 問 題 倒掛 1：債券二級市場收益率高于一級市場發(fā)行利率 國債： 10月市場收益率 =% 平均發(fā)行利率 =% 企債： 10月市場收益率 =% 平均發(fā)行利率 =% 倒掛 2：國債發(fā)行利率高于企債發(fā)行利率 —收益與風險不成比例 利用稅制，爭奪資金？ 企債征收資本利得稅：高風險、低收益；低風險，高收益？ 98年發(fā)行 5年期鐵路債券，票面利率 %，扣稅后 % ， 低于同期限的國債。 Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 三種平均收益率計算方法的比較 （ 1）如果 R1=R2=…=R n，則 Ra = Rg （ 2）如果 C1=C2=…=C n=0， 則 Rg = Rv 資產組合的收益率 ——組合中各種證券資產的收益率的平均數 （ 1）等權組合收益率 Rp = 1/n (R1+R2+…+R n) 含義：由 n種證券構成的投資組合的簡單平均收益率； （ 2）加權組合收益率 Rp = W1R1+W2R2+…+W nRn) 含義：由 n種證券構成的投資組合的加權平均收益率； 權數 Wi = 各種資產的投資比例 或 組合中各種資產市值占組合總市值的比例。 Rg的計算原理：假設各期初始投資隨盈虧而變化。第 1年收益率為 10%, 第 2年為 +20%， 第 3年為 +5%，問你所獲得的平均年收益率是多少？ Ra = 1/n (R1+R2+…+Rn)= 1/3(10%+20%+5%)=5% 期末總值 =100(1+5%)(1+5%)(1+5%)= Rg = { (1+R1)(1+R2)…(1+Rn)} 1/n1= { (110%)(1+20%)…(1+5%)} 1/31=% 期末總值 =100(1+%)(1+%)(1+%)= 問題：為什么這 2種計算平均收益的方法所得的計算結果存在差異？ Measurements for Return Risk (WSN/XMU) 證券投資收益和風險的度量方法和理論 （吳世農 /廈門大學） 算術平均收益與幾何平均收益的計算原理對比 時 間 收益率 初始投資 盈虧 初始投資 盈虧 0 100 100 1 10% 100 10 90 10 2 +20% 100 +20 108 +18 3 +5%