【正文】 注重技術(shù)革新，堅(jiān)持提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，努力打造自主品牌，從而提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的長期發(fā)展提供保證。在激勵(lì)方式上除了要提高經(jīng)理人員的收入標(biāo)準(zhǔn)以外，最重要的是以股權(quán)激勵(lì)方式使其自身的利益與公司股東利益掛鉤，與企業(yè)的長期發(fā)展結(jié)合起來。（二）、優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)公司的治理結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)極大地影響公司資金的利用效率，藥集團(tuán)由哈爾濱市國有資產(chǎn)管理委員會(huì)控股，公司的無限制流通股雖然占較大比例但是比較分散，公司的外部股東很難對(duì)企業(yè)的管理者起到監(jiān)督的作用，所以哈藥集團(tuán)可以逐步培育一批機(jī)構(gòu)投資者，比如投資基金、保險(xiǎn)公司以及其他法人機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮外部股東對(duì)管理者的監(jiān)督作用。無論使用負(fù)債資金還是使用自有資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，必須以資金收益大于資金成本為條件。增加營運(yùn)效率具體應(yīng)做到（1）制定全面的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理、提升其存貨周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提升資金使用效益。此外營運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)資產(chǎn)的管理效率越高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，資信水平較高，有實(shí)力進(jìn)行舉債經(jīng)營。學(xué)者研究得出，企業(yè)的營運(yùn)能力很強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)較高。不同的籌資辦法都會(huì)有相應(yīng)的利與弊，企業(yè)如果選擇恰當(dāng)，不但可以減少企業(yè)的資本成本，增加企業(yè)的應(yīng)得收益，還可以影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)進(jìn)而在一定程度上降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的流動(dòng)負(fù)債一旦增大，那么公司為了維護(hù)上市公司形象就會(huì)積累大量的流動(dòng)資產(chǎn)以償還快要到期的短期債務(wù)，運(yùn)用不善就會(huì)導(dǎo)致公司大量流動(dòng)資產(chǎn)的堆積。哈藥集團(tuán)在醫(yī)藥行業(yè)中盈利能力較強(qiáng)，公司規(guī)模較大，公司信譽(yù)較高，況且哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)收益率在同行中處于較高水平，所以哈藥集團(tuán)應(yīng)該在融資中優(yōu)先選擇資本成本率最低的債務(wù)融資，以充分達(dá)到債務(wù)融資的抵稅效果，增加公司的盈利能力。以企業(yè)獲利能力來看，華東醫(yī)藥獲利能力最強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了69%，哈藥集團(tuán)比它整整低了24個(gè)百分點(diǎn)。綜上，現(xiàn)今中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，資本市場(chǎng)發(fā)展日趨完善，政策促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，況且哈藥集團(tuán)公司規(guī)模大，公司信用條件好，資產(chǎn)營運(yùn)效率高，應(yīng)審時(shí)度勢(shì)適度提升自身資產(chǎn)負(fù)債率，以使公司達(dá)到利益最大，將公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)。所以公司的營運(yùn)效率越強(qiáng)，其資產(chǎn)負(fù)債率也就越高。所以公司的規(guī)模對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響是：公司的規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率可以更大。企業(yè)規(guī)模越大，具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，故抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。新醫(yī)改的推出，對(duì)于哈藥集團(tuán)是一個(gè)絕好的機(jī)遇。如果債券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，哈藥集團(tuán)就可以通過發(fā)行企業(yè)債券來籌集資金，以改善其資產(chǎn)負(fù)債率較低者一缺點(diǎn)。由表7得出，現(xiàn)如今我國經(jīng)濟(jì)還是保持了較快的增長勢(shì)頭，是企業(yè)發(fā)展的較好時(shí)代。表7:20062010中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r20072008200920102011國民總收入266411403260472115國內(nèi)生產(chǎn)總值401202數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒2012公司的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平密切相關(guān)。表6：哈藥集團(tuán)2011年貸款情況貸款單位期限利率金額市財(cái)政局 % 工行和興支行 % 工行和興支行 % 市財(cái)政局 % 數(shù)據(jù)來源：哈藥集團(tuán)2011年年報(bào)使用企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程科學(xué)計(jì)算出的哈藥集團(tuán)股份有限公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，為哈藥集團(tuán)最佳資本結(jié)構(gòu)的決策提供了一個(gè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，但是，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)瞬息萬變，影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素很多，而使用孟建波及羅林教授的最佳資本結(jié)構(gòu)方程進(jìn)行分析所分析的因素有限，并且孟教授和羅教授在方程的推導(dǎo)過程中用了大量的約簡(jiǎn)及假設(shè)，方程本身可能存在著許多難以與實(shí)際情況相符的假設(shè)條件，所以此方程只是提供一個(gè)數(shù)據(jù)參考。哈藥集團(tuán)在同行業(yè)中規(guī)模較大，且資產(chǎn)收益率較高，可以適當(dāng)?shù)目紤]提升其資產(chǎn)負(fù)債率，以使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。為了驗(yàn)證最佳資本結(jié)構(gòu)方程得出的結(jié)論是否合理，接下來用此方程估算同是總資產(chǎn)收益率比較高且在行業(yè)中較多運(yùn)用債務(wù)資本進(jìn)行經(jīng)營的華東醫(yī)藥以及國藥股份的最優(yōu)負(fù)債率是否接近他們的實(shí)際值。結(jié)果表明當(dāng)哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到69%時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)才能達(dá)到最優(yōu)。方程5I中，(VrI)是企業(yè)利稅前收益減去利息支出，即是企業(yè)稅前利潤總額E，V是企業(yè)總資產(chǎn)，I是企業(yè)利息支出，F(xiàn)是企業(yè)固定成本，孟建波、羅林教授在實(shí)證分析時(shí)以固定資產(chǎn)折舊加上長期債務(wù)利息代替企業(yè)固定成本，固定資產(chǎn)折舊用Z表示，L是長期負(fù)債，iL是長期債務(wù)利息，則F=Z+iL，這樣，估算企業(yè)最佳負(fù)債率的方程為：方程34從哈藥集團(tuán)2011年年報(bào)獲知：公司總資產(chǎn)V= ，企業(yè)稅前利潤總額E= ，企業(yè)本期固定資產(chǎn)折舊Z=，企業(yè)利息之出I=，長期債務(wù)利息iL=。(3)資本市場(chǎng)是完全的，即企業(yè)發(fā)行股票和債券除正常經(jīng)營成本外，不受任何限制。（1）哈藥集團(tuán)是公開上市公司，并且企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中僅含有自有資本(股東權(quán)益)和借入資本。 (3)降低成本原則，公司在進(jìn)行籌資決策時(shí)應(yīng)該首先考慮綜合資本成本率最低的籌資組合。(2)效益性原則。企業(yè)要避免陷入債務(wù)危機(jī)，要遵循好以下幾個(gè)原則：(1)要按需舉債，量力而行。所以哈藥集團(tuán)的資本成本在上述公司中是最高的，沒能充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，也沒能充分發(fā)揮好企業(yè)營運(yùn)效率高這一優(yōu)勢(shì)。企業(yè)的資本成本由債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本構(gòu)成，眾所周知債務(wù)資本成本是最低的，因?yàn)槠髽I(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)的債務(wù)利息允許從稅前利潤中扣除，從而抵減企業(yè)所得稅。每股收益是評(píng)價(jià)上市公司盈利能力最基本和核心的指標(biāo)，每股收益越高企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，根據(jù)優(yōu)選順序理論企業(yè)采用內(nèi)部融資而債務(wù)融資較少，但是我們從表中可以發(fā)現(xiàn)國藥股份、華東醫(yī)藥兩家公司資產(chǎn)負(fù)債率比哈藥集團(tuán)高出了12和24個(gè)百分點(diǎn)，并且每股收益以及資產(chǎn)收益率也比哈藥集團(tuán)高，說明這三家企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力很高，但是哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在其中是最低的，所以哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率有上升的空間。（4）盈利能力分析根據(jù)優(yōu)選順序理論，盈利能力高的公司首先傾向于采用內(nèi)部籌資，比如保留盈余。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)由上表可以看出上述公司中各個(gè)醫(yī)藥公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都比較分散，有的無限制流通股的比例占總股本的100%，其中上海醫(yī)藥、國藥股份、哈藥集團(tuán)、華東醫(yī)藥四家公司所占比重相對(duì)較低，說明哈藥集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)于其他公司而言不是很分散。表4也充分證明了醫(yī)藥上市公司已習(xí)慣采用高比例的流動(dòng)負(fù)債融資方式。由表4可以看出，有國藥股份、美羅藥業(yè)、華東醫(yī)藥三家企業(yè)在這一范圍內(nèi)，華北制藥、重慶太極、天方制藥超出了這一范圍，而哈藥集團(tuán)的45%的資產(chǎn)負(fù)債率在對(duì)比公司中處于最低，說明哈藥集團(tuán)在負(fù)債融資方面比較謹(jǐn)慎，規(guī)模較大，總資產(chǎn)利潤率高的企業(yè)應(yīng)該較多的依賴債務(wù)融資來增加企業(yè)價(jià)值并且降低資本成本已達(dá)到企業(yè)利潤最大化進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。與同行業(yè)企業(yè)比較按照每股盈利、總資產(chǎn)利潤率、利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合考慮，選出中新藥業(yè)、華北制藥、上海醫(yī)藥、國藥股份、重慶太極、美羅藥業(yè)、天方藥業(yè)、華東醫(yī)藥共8家公司與哈藥股份進(jìn)行比較。選擇的理由有：(1)都是上市公司，相關(guān)數(shù)據(jù)在證券交易所年報(bào)上可以獲得； (2)所選公司都是醫(yī)藥行業(yè)，互相之間具有可比性。在2007—2009三年期間均維持在了95%這一高的比例，2010年2011年這一比例有了下降的趨勢(shì)，說明哈藥集團(tuán)股份有限公司已經(jīng)在適當(dāng)調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)，努力平衡其長期負(fù)債和短期負(fù)債的比例，以使公司達(dá)到利益最大化。哈藥集團(tuán)對(duì)于債務(wù)融資運(yùn)用的較少，不能發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)，并且從表3可以看到哈藥集團(tuán)的債務(wù)權(quán)益比率都不是很高，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，有提升資產(chǎn)負(fù)債率的潛力。（1）債務(wù)比例圖3：哈藥集團(tuán)股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)從圖我們看出，哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在2007—2011這5年一直都維持在45%左右，2007年最高也不過是47%。這里以2011年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)來分析哈藥股份的財(cái)務(wù)狀況：表2：哈藥集團(tuán)2011年財(cái)務(wù)狀況盈利能力總產(chǎn)利潤率營業(yè)利潤率銷售毛利率營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率償債能力流動(dòng)比率負(fù)債權(quán)益比率資產(chǎn)負(fù)債率由上表可以看出哈藥集團(tuán)的盈利能力、營運(yùn)能力，償債能力比較強(qiáng)。主要經(jīng)營醫(yī)療器械、制藥機(jī)械制造；醫(yī)藥商業(yè)及藥品制造；銷售化工原料及化工產(chǎn)品；純凈水、飲料、淀粉、飼料添加劑、食品、化妝品；按外經(jīng)貿(mào)部核準(zhǔn)的范圍從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)；生產(chǎn)生物農(nóng)藥阿維菌素。（二）、哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析哈藥集團(tuán)簡(jiǎn)介哈藥集團(tuán)股份有限公司是1991年12月28日經(jīng)哈爾濱市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)哈體改發(fā)(1991)39號(hào)文批準(zhǔn)，由原“哈爾濱醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司”分立而成的股份有限公司，1993年6月在上海證券交易所上市。這就說明醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)行的融資順序并不是其在資本市場(chǎng)的最優(yōu)決策．應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行調(diào)整，盡可能降低融資成本，擴(kuò)大企業(yè)債務(wù)融資比例。融資成本較大，存在股權(quán)融資偏好圖2：醫(yī)藥行業(yè)上市公司權(quán)益資本比重在企業(yè)融資過程中，企業(yè)長期資本的兩個(gè)組成部分分別是權(quán)益資本和長期債務(wù)資本，根據(jù)報(bào)表數(shù)據(jù)匯總，由圖2所示我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司權(quán)益資本與長期債務(wù)資本比較，可以明顯看出我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司長期資本中由權(quán)益融資方式而得的權(quán)益資本所占的比例達(dá)到了85%以上，權(quán)益資本顯著大于長期債務(wù)資本，明顯這一比例不合理。流動(dòng)負(fù)債比例越高，說明公司對(duì)于短期債務(wù)依賴性很強(qiáng)，公司的短期債務(wù)壓力也就越大，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因此流動(dòng)負(fù)債比率不能過高，如果過高，并且企業(yè)的資金效率運(yùn)用不善就會(huì)造成企業(yè)大量流動(dòng)資產(chǎn)的積壓，難以擴(kuò)大公司運(yùn)營規(guī)模。通過匯總了我國醫(yī)藥行業(yè)20家上市公司20072011年的資產(chǎn)負(fù)債率水平之后，我們可以看到我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值在5年內(nèi)都保持在50%左右，并且有逐年下降的趨勢(shì)這說明我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的負(fù)債水平低，沒有充分的利用好負(fù)債融資的抵稅效應(yīng)和杠桿效應(yīng)，因此他們存在著適度擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模和負(fù)債比例的潛力。通常公司的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在50．00％一70．00％之間。即固定成本越高的行業(yè)其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也高，應(yīng)保持相對(duì)較低的負(fù)債率。即高收益率行業(yè)可以適當(dāng)增加負(fù)債率以充分利用財(cái)務(wù)杠桿獲利。根據(jù)上述假設(shè)，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程可以簡(jiǎn)約為：方程21其中，V為企業(yè)總資產(chǎn)，r為企業(yè)資產(chǎn)收益率，F(xiàn)為企業(yè)的固定成本，I是企業(yè)的利息支出， b是企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債率。(3)資本市場(chǎng)是完全的，即企業(yè)發(fā)行股票和債券除正常經(jīng)營成本外，不受任何限制。孟建波、羅林教授將企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)定義為使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大時(shí)的負(fù)債率，并作如下假設(shè)：(1)企業(yè)是公開上市公司，并且企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中僅含有自有資本(股東權(quán)益)和借入資本。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程是由孟建波、羅林教授1998年聯(lián)合在《廣東金融》發(fā)表的，它以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，經(jīng)過數(shù)學(xué)推導(dǎo)及一系列合理的簡(jiǎn)化后提出的，這一方程對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策具有實(shí)用價(jià)值的的方程。（三）、資本結(jié)構(gòu)分析方法比較資本成本法資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策。資本結(jié)構(gòu)理論的貢獻(xiàn)資本結(jié)構(gòu)理論了我們兩點(diǎn)明確認(rèn)識(shí)：(1)當(dāng)存在公司所得稅的情況下，合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)相應(yīng)降低，從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤會(huì)相應(yīng)增加(2)根據(jù)權(quán)衡理論觀點(diǎn)，負(fù)債籌資雖然成本最低，但是由于破產(chǎn)成本和代理成本的作用和影響，過度負(fù)債會(huì)抵消