【正文】 設(shè)計(jì)好比服裝設(shè)計(jì)，不同設(shè)計(jì)趨勢(shì)和風(fēng)格將引領(lǐng)市場(chǎng)對(duì)不同服裝面料的需求，而主流景觀設(shè)計(jì)風(fēng)格也將決定未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)園林綠化市場(chǎng)對(duì)不同苗木的需求，并有望同時(shí)創(chuàng)造出一些小眾苗木的需求高峰。從政府角度看，市政園林項(xiàng)目除了要提高綠地覆蓋率，改善環(huán)境質(zhì)量外，同時(shí)也肩負(fù)著提升周邊居住質(zhì)量、吸引地產(chǎn)投資資金的任務(wù)。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告②產(chǎn)業(yè)鏈完整，依托設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工業(yè)務(wù)市政景觀設(shè)計(jì)在行業(yè)中處于核心地位。雖然上海園林與公司規(guī)模較為接近，但 %13，而東方園林為%，而中外園林目前收入規(guī)模不及公司的50% ，且海外項(xiàng)目占比大。2022年園林綠化行業(yè)50強(qiáng)中收入規(guī)模超過(guò)10億元企業(yè)僅有5家，其中市政園林企業(yè)3家，分別是東方園林、上海園林和中外園林；地產(chǎn)園林企業(yè)2家，分別是棕櫚園林和普邦園林。2022年上半年公司新簽框架協(xié)議已達(dá)131億元，元，我們預(yù)計(jì)至2022年底累計(jì)新簽框架協(xié)議規(guī)?；蛴型_(dá)到260280億元，這將為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。東方園林是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的園林綠化企業(yè)，在過(guò)去6年間公司收入規(guī)模增長(zhǎng)了近14倍，CAGR達(dá)到了 %，尤其在上市后，公司連續(xù)兩年收入增速超過(guò)100%，迎來(lái)了真正規(guī)模高速擴(kuò)張期。至2022年底，市政園林行業(yè)收入規(guī)模超10億元企業(yè)僅有三家。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的園林綠化企業(yè)，過(guò)去6年間收入規(guī)模增長(zhǎng)了近14倍，CAGR 達(dá)到了 %，在上市后連續(xù)兩年收入增速超過(guò)100%。致力于建設(shè)生態(tài)文明、使人類與自然更加和諧、使人類生活更加舒適和健康，主要服務(wù)于重點(diǎn)市政公共園林工程、高端休閑度假園林工程、大型生態(tài)濕地工程及地產(chǎn)景觀。對(duì)應(yīng)地產(chǎn)園林行業(yè)而言，如果未來(lái)地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步從緊，或?qū)⒂绊懛康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流回籠，降低地產(chǎn)園林支出，使市場(chǎng)規(guī)模趨勢(shì)性減小。對(duì)于處于規(guī)模高速擴(kuò)張期的園林企業(yè)而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率12將決定未來(lái)一段時(shí)間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平，我們利用園林公司扣除現(xiàn)金后營(yíng)運(yùn)資本與收入規(guī)模匹配性來(lái)衡量各個(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率發(fā)現(xiàn)，雖然隨著規(guī)模擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)效率均有所下滑，但考慮到普邦園林和鐵漢生態(tài)規(guī)模較小的銀行借款和應(yīng)付賬款水平，我們預(yù)計(jì)其實(shí)際經(jīng)營(yíng)效率或?qū)⑦h(yuǎn)領(lǐng)先于東方園林。從有息負(fù)債占凈資產(chǎn)比例來(lái)看，我們預(yù)計(jì)至2022年末東方園林占比或?qū)⒊^(guò)50%，而普邦裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告園林和鐵漢生態(tài)占比則均在10%以下，后期增加杠桿空間較大。我們預(yù)計(jì)隨著各種負(fù)面因素影響減小，2022年上市園林公司收現(xiàn)比均有望逐步好轉(zhuǎn)。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告由于市政園林項(xiàng)目下游客戶是地方政府，并多以BT或類BT 訂單為主，因此市政園林企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍要低于地產(chǎn)園林企業(yè)9。從收入增速上看，依靠大訂單推動(dòng)的市政園林企業(yè)要好于受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響的地產(chǎn)園林公司，過(guò)去幾年?yáng)|方園林和鐵漢生態(tài)收入增長(zhǎng)均要好于棕櫚園林和普邦園林。雖然市政園林企業(yè)和地產(chǎn)園林企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有所不同， 但行業(yè)仍呈現(xiàn)“大市場(chǎng)、小公司” 的特點(diǎn)，龍頭企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)程度較低，未來(lái)有望在市政園林、地產(chǎn)園林領(lǐng)域均出現(xiàn)多家數(shù)十億規(guī)模的大型設(shè)計(jì)施工一體化企業(yè)。另一方面，與美國(guó)地產(chǎn)園林行業(yè)需求多以家庭為主、規(guī)模小、地區(qū)分散不同，我國(guó)地產(chǎn)園林市場(chǎng)下游客戶主要是大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，需求相對(duì)集中、訂單規(guī)模大，因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈完整，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的地產(chǎn)園林企業(yè)而言，未來(lái)與大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商 “強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手 ”模式，應(yīng)會(huì)有助于推動(dòng)企業(yè)收入規(guī)模、市場(chǎng)占有率快速提升，鞏固行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)地位。當(dāng)普通住宅投資增速每變化兩個(gè)百分點(diǎn)，2022年地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模約變化111130億元，而當(dāng)普通住宅配套園林項(xiàng)目投資占比每變化一個(gè)百分點(diǎn)，2022年地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模約變化690億元，顯示出地產(chǎn)園林規(guī)模彈性主要來(lái)自于配套園林項(xiàng)目在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中的占比。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告園林配套項(xiàng)目投資占比對(duì)規(guī)模影響最大。我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷過(guò)景氣高峰后，高質(zhì)量園林項(xiàng)目將對(duì)后期銷售有著較強(qiáng)推動(dòng)作用，未來(lái)普通住宅、高檔住宅配套園林項(xiàng)目建設(shè)力度將有望逐步加大。根據(jù)瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，在充分考慮各類房地產(chǎn)用房需求基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)20222022年普通住宅、高檔住宅和商業(yè)用房開(kāi)發(fā)投資CAGR 分別為14%、 15%和17%。目前我國(guó)地產(chǎn)園林市場(chǎng)主要由普通住宅園林、高檔住宅園林和商業(yè)用房園林三部分組成，其中普通住宅、高檔住%、%、% ，從絕對(duì)面積上看，普通住宅對(duì)地產(chǎn)園林建設(shè)需求最大。隨著生活水平提升，居民對(duì)住宅環(huán)境要求也越來(lái)越高，園林布局合理、設(shè)計(jì)優(yōu)美、綠化率高的住宅小區(qū)逐步得到越來(lái)越多購(gòu)房者青睞，特別是對(duì)于高端別墅住宅，如畫的園林環(huán)境是吸引客戶的關(guān)鍵賣點(diǎn)。在后期趨勢(shì)上，未來(lái)一年強(qiáng)勁的需求以及較為寬松的信貸條件將延續(xù)目前地產(chǎn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，由于良好的銷售勢(shì)頭已消化了部分庫(kù)存，預(yù)計(jì)2022年房地產(chǎn)銷售面積和新開(kāi)工面積將增長(zhǎng)510%。瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在政策方面，2022年政府預(yù)計(jì)將維持對(duì)商品房的現(xiàn)有調(diào)控政策不變，繼續(xù)實(shí)施限購(gòu)令和二套房貸政策。，同比下降%，2022 年12 ，%，趨勢(shì)已裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告逐步恢復(fù)。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告（1）房地產(chǎn)行業(yè)逐步回暖，預(yù)計(jì)明年銷售面積增速轉(zhuǎn)正房地產(chǎn)銷售逐月提升，新開(kāi)工面積降幅收斂。雖然單位公園綠地面積造價(jià)受地域及項(xiàng)目類型影響，但是參考東方園林近兩年施工項(xiàng)目來(lái)看，價(jià)格基本在250300元 /平方米，我們以270元/ 平方米基本造價(jià)來(lái)進(jìn)行測(cè)算，考慮未來(lái)受到通脹、人工成本上漲等因素，我們預(yù)計(jì)單位造價(jià)年漲幅約在2%左右。考慮到住建部《指導(dǎo)意見(jiàn)》以及園林綠化在新型城鎮(zhèn)化中重要地位，我們預(yù)計(jì)具有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿唾Y金實(shí)力的13省市（G1組）在“十二五”期間CAGR 將由 “十一五”%提升至15%左右，而發(fā)展?jié)摿蛸Y金實(shí)力綜合能力有限/較弱的省市或?qū)⒗^續(xù)維持目前增速水平，因此根據(jù)各省市園林綠化投資占比，我們綜合測(cè)算“十二五” %。由于市政園林屬于城市基礎(chǔ)公共設(shè)施建設(shè)，我們認(rèn)為其發(fā)展空間主要受兩方面因素影響：第一，不同省市地區(qū)公園綠地面積現(xiàn)狀及發(fā)展目標(biāo)（發(fā)展?jié)摿Γ?；第二，各地方?cái)政收入水平（發(fā)展能力）。目前我國(guó)共有約657個(gè)設(shè)市城市，其中僅有200余城市滿足國(guó)家I 和II級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，近 70%的城市需要在未來(lái)幾年內(nèi)加大園林綠化投資力度，我們認(rèn)為，這種具有政績(jī)考核約束力的量化指標(biāo)將支撐未來(lái)我國(guó)城市園林綠化市場(chǎng)總體需求穩(wěn)步提升，為市政園林施工企業(yè)帶來(lái)廣闊市場(chǎng)。作為“十八大” 后配套細(xì)則文件，2022年11月18日住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《促進(jìn)城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，并提出未來(lái)園林綠化建設(shè)目標(biāo)：至2020年，全國(guó)設(shè)市城市要對(duì)照《城市園林綠化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》完成等級(jí)評(píng)定工作，達(dá)到國(guó)家Ⅱ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，其中已獲得命名的國(guó)家園林城市要達(dá)到國(guó)家Ⅰ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8?！?并同時(shí)從優(yōu)化國(guó)土開(kāi)發(fā)、裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)、生態(tài)文明建設(shè)等幾方面制定了未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)環(huán)境生態(tài)建設(shè)的發(fā)展方向，提升園林綠化在未來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，傳統(tǒng)以數(shù)量為主導(dǎo)的城鎮(zhèn)化建設(shè)的問(wèn)題和矛盾日益突出，我們認(rèn)為，未來(lái)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)或?qū)⒏雨P(guān)注居民的生活水平、居住環(huán)境以及社會(huì)綜合發(fā)展水平，開(kāi)拓高質(zhì)量、低能耗、集約化的新型發(fā)展道路，而園林綠化也將成為未來(lái)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)中重要一環(huán)。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，至2022年底，獲得“國(guó)家園林城市” 稱號(hào)的城市已超過(guò)200座，園林城市評(píng)比標(biāo)準(zhǔn)也已從初期的10余項(xiàng)擴(kuò)展至目前的55項(xiàng)，考察項(xiàng)目更多，覆蓋面更廣，這也將有利于保證地方政府在園林綠化方面投資的持續(xù)性和穩(wěn)定性。我們認(rèn)為， “國(guó)家園林城市 ”稱號(hào)一方面符合中央政府大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)要求，有利于地方官員順利完成相關(guān)政績(jī)考核；另一方面，園林綠化作為城市名片將大幅提升城市知名度，改善投資環(huán)境，在招商引資方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯提升，在過(guò)去幾年如大連、青島、廈門、昆山、南京等城市快速發(fā)展均在一定程度上得益于“國(guó)家園林城市” 稱號(hào)。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告“國(guó)家園林城市” 評(píng)選— 推動(dòng)園林綠化投資持續(xù)增長(zhǎng)。在《城市綠化條例》推動(dòng)下，我國(guó)園林綠化固定資產(chǎn)投資由1991年的不足5億元，元，CAGR 超45% ，園林綠化占固定資產(chǎn)投資比例也由 1991年的不足3%大幅上升至2022年的近8%。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告政策法規(guī)和“園林城市”評(píng)比是推動(dòng)市政園林投資最強(qiáng)動(dòng)力《城市綠化條例》拉開(kāi)我國(guó)市政園林高速發(fā)展帷幕。隨著90年代后期各級(jí)政府加大在環(huán)境綠化建設(shè)方面投資力度，我國(guó)園林綠化固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈現(xiàn)出快速上行趨勢(shì)，從90年代初不足5億元增加至2022年的13557億元，CAGR近36%，園林綠化占固定資產(chǎn)投資比例也由不足3%%，顯示出園林綠化在我國(guó)“城市化”發(fā)展過(guò)程中戰(zhàn)略地位在不斷提升。至2022年末我國(guó)城市綠地面積已達(dá)到213億平，公園數(shù)量近萬(wàn)家合計(jì)面積超過(guò)25裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告億平，同期%%，這標(biāo)志著我國(guó)市政園林行業(yè)已進(jìn)入快速發(fā)展期。由于歷史原因，我國(guó)城市園林綠化建設(shè)在80年代之前基本停滯不前，年投資規(guī)模僅幾千萬(wàn)元，城市建設(shè)的重點(diǎn)在于實(shí)用性和工業(yè)性，園林公園更多是在密布住宅區(qū)、工業(yè)區(qū)間的綠色點(diǎn)綴。從龍頭公司發(fā)展路徑來(lái)看，異地并購(gòu)擴(kuò)張是廣泛采取的策略，Valleycrest, Yellowstone, Ruppert 等龍頭公司均主要依靠并購(gòu)異地具有一定品牌優(yōu)勢(shì)的小型公司來(lái)不斷提升市場(chǎng)占有率。至2022年末，美國(guó)園林服務(wù)行業(yè)百人以上規(guī)模公司占比不足1% ，超過(guò)70%公司為4人以下的微型企業(yè)。行業(yè)內(nèi)公司規(guī)模偏小，龍頭企業(yè)主要依靠并購(gòu)發(fā)展。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，美國(guó)園林服務(wù)市場(chǎng)已進(jìn)入成熟發(fā)展期，至2022年行業(yè)收入規(guī)模已達(dá)到578億美元，雖然受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，使2022年和2022年行業(yè)規(guī)模有所下滑，但我們認(rèn)為較大存量市場(chǎng)將有望使其收入規(guī)模長(zhǎng)期穩(wěn)定在500億美元之上。美國(guó)地產(chǎn)園林—維護(hù)服務(wù)催生廣闊市場(chǎng)美國(guó)地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模已超500億美元，日常維護(hù)業(yè)務(wù)占比高。我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)建筑施工企業(yè)，隨著公司規(guī)模增大，其員工的平均工資水平呈現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)，500人以上規(guī)模公司人均 倍，而在美國(guó)這種施工分工極其細(xì)化、客戶分布廣泛、單體訂單規(guī)模有限的市場(chǎng)， “規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”使大量園林施工企業(yè)維持在中小型規(guī)模。細(xì)分化施工使美國(guó)園林施工企業(yè)偏好中小型規(guī)模。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告建設(shè)規(guī)模與細(xì)化分工限制美國(guó)園林施工企業(yè)規(guī)模美國(guó)市政園林年均建設(shè)施工規(guī)模有限。正是由于城市公園在風(fēng)格和功能上這種特殊定位，使其在設(shè)計(jì)建設(shè)過(guò)程中更強(qiáng)調(diào)保留大面積開(kāi)放式草坪、草場(chǎng)、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)，并只增設(shè)一些簡(jiǎn)單功能區(qū)域，如野餐區(qū)、兒童游戲場(chǎng)等人工設(shè)施，長(zhǎng)期保持“ 綠色、簡(jiǎn)單、自然” 發(fā)展定位。定位“綠色、簡(jiǎn)單、自然” ，單位造價(jià)遠(yuǎn)低于我國(guó)市政園林。但由于受到城區(qū)設(shè)計(jì)規(guī)劃、土地私有化等因素影響，根據(jù)CCPE統(tǒng)計(jì)，至2022年美國(guó)主要城市市區(qū)公園綠地面積僅為156萬(wàn)英畝，20222022年CAGR%。從19世紀(jì)開(kāi)始，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及居民生活水平不斷提升，人們開(kāi)始對(duì)居住環(huán)境的舒適性和安全性提出了更高要求，在城市內(nèi)尋找自然呼吸空間和休閑娛樂(lè)場(chǎng)所是居民所關(guān)注的焦點(diǎn)。元，其中園區(qū)建設(shè)改造支出可能不達(dá)5億元。由于州立公園運(yùn)營(yíng)支出更多的依靠園區(qū)經(jīng)營(yíng)性收入，相比國(guó)家公園，為吸引游客，州立公園更加關(guān)注園區(qū)建設(shè)和服務(wù)，因此在諸如周末供游人使用的宿營(yíng)地、景區(qū)周邊服務(wù)設(shè)施，以及人工觀賞景觀等方面投資力度均要強(qiáng)于國(guó)家公園。相對(duì)國(guó)家公園而言，州立公園數(shù)量更多、分布更廣，目前年接，億美元，%。目前美國(guó)州立公園數(shù)量已超2022家，面積接近1400萬(wàn)英畝，華盛頓、俄勒岡、加利福尼亞、佛羅里達(dá)等地區(qū)州立公園數(shù)量均在百家以上。美國(guó)州立公園—分布廣泛，較重視日常建設(shè)維護(hù)園區(qū)地域分布廣，維護(hù)支出主要來(lái)自于經(jīng)營(yíng)收入。由于國(guó)家公園是以保護(hù)國(guó)家自然文化遺產(chǎn)為主要目的，確保資源的真實(shí)性、完整性，和可持續(xù)利用是美國(guó)國(guó)家公園發(fā)展的基礎(chǔ)，因此在開(kāi)發(fā)建設(shè)過(guò)程中NPS一直遵循以天然景觀為主要內(nèi)容，人工建筑、設(shè)施只提供必要輔助功能，保證“下一代人欣賞真實(shí)原始景色” 的原則，對(duì)每年國(guó)家公園新開(kāi)工建設(shè)支出在總額上進(jìn)行嚴(yán)格管控，要求各主要國(guó)家公園相互“ 競(jìng)爭(zhēng)”申請(qǐng)總額有限的建設(shè)資金，并由丹佛設(shè)計(jì)中心進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計(jì)。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告美國(guó)國(guó)家公園增速平穩(wěn)，建設(shè)投資僅占總支出10%15%。國(guó)家公園在運(yùn)營(yíng)上主要依靠政府撥款以及部分私人或財(cái)團(tuán)捐贈(zèng)，門票只是作為控制游客數(shù)量，保持園區(qū)環(huán)境的調(diào)控手段，而非主要盈利來(lái)源。美國(guó)是最早建立國(guó)家公園和國(guó)家公園管理體系的國(guó)家，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)法律規(guī)定，國(guó)家公園主要包括國(guó)家天然公園、國(guó)家歷史公園和國(guó)家?jiàn)蕵?lè)活動(dòng)區(qū)三大類，至2022年底三類園區(qū)總面積已超過(guò)8000萬(wàn)英畝，其中國(guó)家景區(qū)公園占比超過(guò)60%。雖然公園數(shù)量、面積一直保持在較高水平，但由于受到園林設(shè)計(jì)需與自然景觀融合發(fā)展、極為嚴(yán)格的財(cái)政撥款審核制度，以及土地私有化等因素影響，美國(guó)園林行業(yè)一直按照“大園林，小施工；重自然，輕人工 ”模式運(yùn)行，各個(gè)園林項(xiàng)目施工規(guī)模有限，建設(shè)施工支出（絕對(duì)金額、支出占比）一直維持在較低水平，因此在美國(guó)市政園林不斷發(fā)展過(guò)程中，并未涌現(xiàn)出大量規(guī)?；瘓@林施工企業(yè)，超過(guò)70%2企業(yè)為員工數(shù)不足500人的中小裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告型企業(yè)。二、美國(guó)園林—市政重自然、地產(chǎn)重維護(hù)美國(guó)市政園林—施工規(guī)模有限，參與企業(yè)體量偏小美國(guó)是極其重視園林綠化與居民休閑的國(guó)家，經(jīng)過(guò)60余年發(fā)展，目前已經(jīng)建立起以國(guó)家公園（National Parks ）、州立公園（State Parks）和城市公園（City Parks）為核心，管理運(yùn)營(yíng)架構(gòu)完善的市政