【正文】 系統(tǒng)逐步恢復(fù)并向良性的方向發(fā)展，并逐步減少后期養(yǎng)護(hù)。鐵漢生態(tài)是少數(shù)幾家橫跨生態(tài)修復(fù)和市政園林兩個領(lǐng)域的綠化施工企業(yè)，我們認(rèn)為這種模式將有利于公司規(guī)模持續(xù)快速發(fā)展。截至2022年6月30日，公司已取得國家專利17項，在申請專利10項，并已裝飾園林行業(yè)分析報告與北京大學(xué)、中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院、中國科學(xué)院仙湖植物園、華南農(nóng)業(yè)大學(xué)、仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院等院所建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同開展前沿項目和新產(chǎn)品研發(fā)，保證公司儲備項目技術(shù)仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。我們保守預(yù)計非煤炭礦山生態(tài)修復(fù)規(guī)?；九c煤炭相當(dāng)，以公司生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)集中的廣東市場為例，目前廣東省約有2022多個采石場，需要植被恢復(fù)面積約為2500萬平米，按照100元/平生態(tài)修復(fù)成本測算，市場規(guī)模已達(dá)25億元。預(yù)計至2022年公路綠化投資規(guī)模或超200億/年。公司是國內(nèi)生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，也是少數(shù)能夠同時涉足生態(tài)修復(fù)和園林綠化行業(yè)的企業(yè)，近幾年憑借在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和綜合競爭優(yōu)勢，開始逐步加大對市政園林市場的開拓力度，并帶動收入規(guī)模由2022，我們預(yù)計2022年收入或?qū)⒔咏?2億元，過去5年CAGR將達(dá)到66%，生態(tài)修復(fù)工程和園林綠化工程收入占比已超過95%。（4）公司風(fēng)險公司主要業(yè)務(wù)收入基本來自于地產(chǎn)園林行業(yè)，因此未來地產(chǎn)行業(yè)銷售、開工情況將直接影響公司訂單及收入增長，造成業(yè)績大幅下滑。我們認(rèn)為公司這種“ 大客戶、大訂單”發(fā)展模式將在訂單規(guī)模、毛利率水平、區(qū)域布局等方面充分受益于裝飾園林行業(yè)分析報告房地產(chǎn)行業(yè)集中度逐步提升的發(fā)展趨勢，有望保證公司規(guī)模長期穩(wěn)步提升。至2022年底公司在四會、東源、陽春等地?fù)碛屑s1033畝苗木基地，其規(guī)模僅相當(dāng)于東方、棕櫚等公司的1/10，發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于公司施工業(yè)務(wù)增長水平，造成大部分苗木材料需采取外購方式解決，苗木自給率偏低，很大程度上影響了公司競爭實(shí)力，逐步成為制約公司快速發(fā)展的主要瓶頸。裝飾園林行業(yè)分析報告③風(fēng)險控制能力突出，后期經(jīng)營現(xiàn)金流有望繼續(xù)提升在回款端，公司在發(fā)展過程中極為重視風(fēng)險控制，對合作客戶規(guī)模、信用等有著嚴(yán)格的考核評價體系，只選擇與支付能力強(qiáng)、付款及時客戶進(jìn)行長期戰(zhàn)略合作，保證項目進(jìn)度款回收，至2022年底公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，收現(xiàn)比均位居可比上市公司前列。②深耕設(shè)計業(yè)務(wù)，設(shè)計毛利率領(lǐng)先競爭對手設(shè)計人員占比高，規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。（2）競爭優(yōu)勢①專注地產(chǎn)園林，規(guī)模排名第二收入規(guī)模大幅提升，設(shè)計業(yè)務(wù)快速增長。我們認(rèn)為，這種支付模式的變化將有利于改善公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，提升資金綜合利用效率，有利于進(jìn)一步提升公司未來大型項目承接能力。但2022年由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、地方政府換屆等因素影響，公司部分市政園林項目結(jié)算進(jìn)度有所放緩，12H1公司新增已完工未結(jié)算項，占當(dāng)期收入比例已接近70%。苗木資源是園林綠化施工中重要原材料，約占工程總造價15% ，是保證工程施工效果、提升客戶滿意度的核心要素，如何確保種類豐富的苗木資源及時出現(xiàn)在工程各個形象節(jié)點(diǎn)是園林施工企業(yè)所必須面對的挑戰(zhàn)。公司計劃整合相關(guān)文化、演藝、特效等方面的國際知名品牌，在未來的三到五年內(nèi)，在全國50個左右的戰(zhàn)略城裝飾園林行業(yè)分析報告市的中央公園或母親河兩岸，量身定制具有城市特質(zhì)和文化內(nèi)涵的現(xiàn)代城市復(fù)合景觀，使之成為城市的區(qū)域公共活動中心，市民休閑娛樂的最佳去處。我們認(rèn)為，為滿足不同客戶需求，承接風(fēng)格各異的標(biāo)志性項目，龍頭園林裝飾園林行業(yè)分析報告設(shè)計企業(yè)未來或?qū)⑦x擇不斷進(jìn)行外延式并購戰(zhàn)略，融合國內(nèi)外、南北方差異，充分整合行業(yè)資源，提升市占率。從苗木需求看，景觀設(shè)計好比服裝設(shè)計，不同設(shè)計趨勢和風(fēng)格將引領(lǐng)市場對不同服裝面料的需求，而主流景觀設(shè)計風(fēng)格也將決定未來一段時間內(nèi)園林綠化市場對不同苗木的需求，并有望同時創(chuàng)造出一些小眾苗木的需求高峰。2022年園林綠化行業(yè)50強(qiáng)中收入規(guī)模超過10億元企業(yè)僅有5家，其中市政園林企業(yè)3家，分別是東方園林、上海園林和中外園林；地產(chǎn)園林企業(yè)2家，分別是棕櫚園林和普邦園林。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的園林綠化企業(yè)，過去6年間收入規(guī)模增長了近14倍，CAGR 達(dá)到了 %，在上市后連續(xù)兩年收入增速超過100%。從有息負(fù)債占凈資產(chǎn)比例來看，我們預(yù)計至2022年末東方園林占比或?qū)⒊^50%，而普邦裝飾園林行業(yè)分析報告園林和鐵漢生態(tài)占比則均在10%以下，后期增加杠桿空間較大。雖然市政園林企業(yè)和地產(chǎn)園林企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有所不同， 但行業(yè)仍呈現(xiàn)“大市場、小公司” 的特點(diǎn)，龍頭企業(yè)之間競爭程度較低，未來有望在市政園林、地產(chǎn)園林領(lǐng)域均出現(xiàn)多家數(shù)十億規(guī)模的大型設(shè)計施工一體化企業(yè)。我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷過景氣高峰后，高質(zhì)量園林項目將對后期銷售有著較強(qiáng)推動作用，未來普通住宅、高檔住宅配套園林項目建設(shè)力度將有望逐步加大。在后期趨勢上，未來一年強(qiáng)勁的需求以及較為寬松的信貸條件將延續(xù)目前地產(chǎn)復(fù)蘇態(tài)勢，由于良好的銷售勢頭已消化了部分庫存，預(yù)計2022年房地產(chǎn)銷售面積和新開工面積將增長510%。雖然單位公園綠地面積造價受地域及項目類型影響，但是參考東方園林近兩年施工項目來看，價格基本在250300元 /平方米，我們以270元/ 平方米基本造價來進(jìn)行測算，考慮未來受到通脹、人工成本上漲等因素，我們預(yù)計單位造價年漲幅約在2%左右。作為“十八大” 后配套細(xì)則文件，2022年11月18日住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《促進(jìn)城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，并提出未來園林綠化建設(shè)目標(biāo)：至2020年，全國設(shè)市城市要對照《城市園林綠化評價標(biāo)準(zhǔn)》完成等級評定工作，達(dá)到國家Ⅱ級標(biāo)準(zhǔn)，其中已獲得命名的國家園林城市要達(dá)到國家Ⅰ級標(biāo)準(zhǔn)8。我們認(rèn)為， “國家園林城市 ”稱號一方面符合中央政府大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)要求，有利于地方官員順利完成相關(guān)政績考核；另一方面，園林綠化作為城市名片將大幅提升城市知名度，改善投資環(huán)境，在招商引資方面競爭優(yōu)勢明顯提升，在過去幾年如大連、青島、廈門、昆山、南京等城市快速發(fā)展均在一定程度上得益于“國家園林城市” 稱號。隨著90年代后期各級政府加大在環(huán)境綠化建設(shè)方面投資力度，我國園林綠化固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈現(xiàn)出快速上行趨勢，從90年代初不足5億元增加至2022年的13557億元，CAGR近36%，園林綠化占固定資產(chǎn)投資比例也由不足3%%，顯示出園林綠化在我國“城市化”發(fā)展過程中戰(zhàn)略地位在不斷提升。至2022年末，美國園林服務(wù)行業(yè)百人以上規(guī)模公司占比不足1% ，超過70%公司為4人以下的微型企業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)美國建筑施工企業(yè)，隨著公司規(guī)模增大，其員工的平均工資水平呈現(xiàn)明顯上行趨勢，500人以上規(guī)模公司人均 倍，而在美國這種施工分工極其細(xì)化、客戶分布廣泛、單體訂單規(guī)模有限的市場， “規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”使大量園林施工企業(yè)維持在中小型規(guī)模。定位“綠色、簡單、自然” ，單位造價遠(yuǎn)低于我國市政園林。由于州立公園運(yùn)營支出更多的依靠園區(qū)經(jīng)營性收入，相比國家公園，為吸引游客，州立公園更加關(guān)注園區(qū)建設(shè)和服務(wù)，因此在諸如周末供游人使用的宿營地、景區(qū)周邊服務(wù)設(shè)施，以及人工觀賞景觀等方面投資力度均要強(qiáng)于國家公園。由于國家公園是以保護(hù)國家自然文化遺產(chǎn)為主要目的，確保資源的真實(shí)性、完整性，和可持續(xù)利用是美國國家公園發(fā)展的基礎(chǔ)，因此在開發(fā)建設(shè)過程中NPS一直遵循以天然景觀為主要內(nèi)容，人工建筑、設(shè)施只提供必要輔助功能，保證“下一代人欣賞真實(shí)原始景色” 的原則，對每年國家公園新開工建設(shè)支出在總額上進(jìn)行嚴(yán)格管控，要求各主要國家公園相互“ 競爭”申請總額有限的建設(shè)資金，并由丹佛設(shè)計中心進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計。雖然公園數(shù)量、面積一直保持在較高水平，但由于受到園林設(shè)計需與自然景觀融合發(fā)展、極為嚴(yán)格的財政撥款審核制度，以及土地私有化等因素影響，美國園林行業(yè)一直按照“大園林，小施工；重自然，輕人工 ”模式運(yùn)行，各個園林項目施工規(guī)模有限，建設(shè)施工支出（絕對金額、支出占比）一直維持在較低水平，因此在美國市政園林不斷發(fā)展過程中，并未涌現(xiàn)出大量規(guī)模化園林施工企業(yè)，超過70%2企業(yè)為員工數(shù)不足500人的中小裝飾園林行業(yè)分析報告型企業(yè)。（1）資金優(yōu)勢或?qū)⑼苿有袠I(yè)集中度持續(xù)提升與建筑裝飾行業(yè)相似，資金、人才、品牌是園林企業(yè)核心競爭力，特別是對墊資要求較高的大型市政 BT 園林項目，資金、規(guī)模是決定能否承接項目的核心要素。園林功能在于改善環(huán)境和美觀城市，市場規(guī)模未來有望持續(xù)增長。我們認(rèn)為隨著城市化進(jìn)程加快和物質(zhì)生活水平提高，人們開始更多關(guān)注居住環(huán)境的舒適度與美化度，城市建設(shè)規(guī)劃功能也逐步由工業(yè)性向生活性轉(zhuǎn)變，而作為“城市美容師 ”的園林綠化行業(yè)也漸成為城市建設(shè)“ 質(zhì)” 變過程中最大受益者。（2）穩(wěn)定增長行業(yè)，但仍受經(jīng)濟(jì)周期影響城市園林綠化水平與一個城市經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展緊密相連。在管理體系上，美國國家公園由聯(lián)邦政府內(nèi)政部下屬的國家公園管理局垂直管理，園區(qū)范圍面積內(nèi)全部資源處置權(quán)均由聯(lián)邦政府統(tǒng)一管控，任何州或城市不得私自進(jìn)行開發(fā)利用。美國州立公園是各州政府為保護(hù)轄區(qū)內(nèi)自然風(fēng)光、歷史文化遺產(chǎn)、野生動物/礦產(chǎn)/ 植被等資源而建立起的公園體系，同時其也為當(dāng)?shù)鼐用窈陀慰吞峁┬蓍e度假場所。裝飾園林行業(yè)分析報告城市公園—日常休閑場所，單位造價遠(yuǎn)低于我國市政園林存量面積小，“大手筆 ”園林城市少。在此背景下， 20222022年美國城市公園新增面積單位造價僅為4080元人民幣/平方米，遠(yuǎn)低于國內(nèi)200300元人民幣4/平方米的建設(shè)成本。美國土地私有化模式?jīng)Q定了其住宅多以單體或聯(lián)排別墅為主，一般裝飾園林行業(yè)分析報告家庭門前均擁有一定規(guī)模的小型花園，但與城市公園由相關(guān)政府或園林管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行日常維護(hù)不同，家庭、商業(yè)企業(yè)等小型園林建筑的設(shè)計、施工、草坪及樹木種植、修剪、灌溉等日常維護(hù)等業(yè)務(wù)均要由園林景觀服務(wù)公司來承擔(dān)，并由此催生出美國規(guī)模龐大的園林維護(hù)市場。三、預(yù)計“美麗中國”擁抱超 4500 億園林市場“十一五”期間我國園林行業(yè)迎來高速發(fā)展進(jìn)入90年代后我國城市園林規(guī)模逐步提升。1992年國務(wù)院正式頒布《城市綠化條例》，明確提出由國務(wù)院直接設(shè)立全國綠化委員會，要求各級政府必須將城市綠化建設(shè)納入國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃，并首次在園林綠化設(shè)計、施工、管理、保護(hù)、罰則等方面進(jìn)行了詳細(xì)的解釋說明，標(biāo)志著我國市政園林綠化行業(yè)發(fā)展正式步入法制化軌道?！笆濉闭呃^續(xù)發(fā)力城市園林綠化建設(shè)“十八大”報告再將生態(tài)建設(shè)置于重要地位。裝飾園林行業(yè)分析報告至 2022 年我國市政園林市場或?qū)⑼黄?2300 億大關(guān)預(yù)計“十二五 ”期間市政園林增面積 %。隨著貸款利率放寬以及市場情緒逐步好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)銷售面積自2022年4月份以來出現(xiàn)趨勢性反彈，同比增長%，12 ，與 2022年基本相當(dāng)，2022年12月銷售面積更是同比大幅增長近50%。我們認(rèn)為，作為樓盤建設(shè)“ 點(diǎn)睛之筆 ”，地產(chǎn)園林具有 “小投資，高回報”特點(diǎn)，好的園林規(guī)劃往往能提升樓盤整體檔次，保證銷售規(guī)模，因此地產(chǎn)園林市場仍有望繼續(xù)保持較好發(fā)展趨勢。我們將2022年地產(chǎn)園林市場容量對普通住宅投資增速及其園林配套項目投資占比進(jìn)行敏感性分析。相對于地產(chǎn)園林企業(yè)中型規(guī)模訂單，高速周轉(zhuǎn)模式，市政園林更多以政府大型項目為主，施工周期長，部分項目要求設(shè)計施工一體化，盈利水平較高，因此以東方園林、鐵漢生態(tài)為代表的市政園林企業(yè)無論毛利率還是凈利率水平基本要高于地產(chǎn)園林公司，而逐步確認(rèn)BT項目投資收益的鐵漢生態(tài)2022年凈利率持續(xù)位居行業(yè)領(lǐng)先水平。裝飾園林行業(yè)分析報告行業(yè)風(fēng)險市政園林投資主體主要是地方政府，一旦政府對園林綠化政策出現(xiàn)調(diào)整或者在經(jīng)濟(jì)下行周期中減少園林綠化支出、BT項目支付資金周期延長將會造成園林施工企業(yè)訂單增速放緩、現(xiàn)金流逐步惡化，降低后期業(yè)績增速。（2）競爭優(yōu)勢①高速擴(kuò)張的市政園林領(lǐng)軍企業(yè)過去6年公司收入CAGR %，著力拓展市政園林市場。在充分考慮公司品牌、融資渠道、規(guī)模優(yōu)勢等競爭實(shí)力情況下，我們認(rèn)為，短期內(nèi)國內(nèi)行業(yè)內(nèi)很難有競爭對手可挑戰(zhàn)公司的行業(yè)龍頭地位，未來一段時間東方園林或?qū)⒗^續(xù)領(lǐng)跑中國市政園林市場。從目前國內(nèi)園林企業(yè)發(fā)展路徑來看，大力發(fā)展設(shè)計業(yè)務(wù)，依托設(shè)計帶動施工業(yè)務(wù)增長已逐步成為行業(yè)龍頭公司共同戰(zhàn)略取向。我們認(rèn)為，以EDSA 東方、東方利禾、東方艾地為基礎(chǔ)的北方設(shè)計基地和以東聯(lián)設(shè)計、上海尼塔為基礎(chǔ)的南方設(shè)計集團(tuán)已勾勒出公司南北設(shè)計平臺雛形，未來在大型園林設(shè)計、施工項目上將有望依托南北平臺互補(bǔ)優(yōu)勢，大幅提升綜合競爭實(shí)力。南北市場開拓有序、布局合理。公司在上市后利用融資平臺優(yōu)勢加大力度進(jìn)行苗木基地建設(shè)，至2022年底公司生，主要分布在北京、山東、河北、江蘇、浙江等地，未來公司將利用定向增發(fā)募集資金在陜西、山西、裝飾園林行業(yè)分析報告山東、豐富自有苗木種類，提升施工項目苗木自給率。為降低地方政府項目資金支付風(fēng)險，精選合作伙伴， 2022年底公司率先提出裝飾園林行業(yè)分析報告“暖冬計劃”，計劃與全國經(jīng)濟(jì)實(shí)力排名前列的約50個城市建立起戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，優(yōu)化區(qū)域布局，逐步加大南方市場開拓力度。普邦園林：競爭實(shí)力突出的地產(chǎn)園林龍頭（1）公司簡介公司是一家專門從事園林工程施工、園林景觀設(shè)計、苗木種植以及園林養(yǎng)護(hù)等業(yè)務(wù)的大型民營企業(yè)，主要為住宅、旅游度假區(qū)和公共綠地等提供綜合園林服務(wù)，具有國家城市園林綠化企業(yè)一級資質(zhì)，項目多次榮獲中國風(fēng)景園林學(xué)會 “優(yōu)秀園林綠化工程獎” 大金獎、“詹天佑土木工程大獎” 等。裝飾園林行業(yè)分析報告循序北上，從區(qū)域龍頭向全國性龍頭轉(zhuǎn)型。在近10年以來，公司依靠自身設(shè)計優(yōu)勢和獨(dú)具特色的風(fēng)格體系，以承接了超700個設(shè)計