【正文】 政 策 時(shí) 要 考 慮 的 一 個(gè) 基 本 因 素 。 為了 保 護(hù) 公 司 債 權(quán) 人 和 股 東 的 利 益 ， 《 公 司 法 》 、 《 證 券 法 》 等 有 關(guān) 法 律 法 規(guī) 對(duì) 股 利 分 配做 了 如 下 限 制 ：5（ 1） 資 本 積 累 的 限 制為 遵 循 積 累 優(yōu) 先 的 原 則 ， 有 關(guān) 法 律 規(guī) 定 企 業(yè) 在 分 配 股 利 時(shí) ， 必 須 先 按 規(guī) 定 提 取 公 積金 和 公 益 金 。 公 司 股 利 政 策受 多 方 面 因 素 的 限 制 和 影 響 ， 大 致 有 以 下 幾 類 ?！?　 　 　 表 13 持續(xù)分紅率項(xiàng)目 數(shù)量（戶） 歷年平均分紅率持續(xù)分紅兩年 457 持續(xù)分紅三年 363 持續(xù)分紅四年 150 持續(xù)分紅四年以上 70 　 　 　 　 　 數(shù) 據(jù) 來 源 ： 中 國 證 券 網(wǎng)二 、 影 響 股 利 政 策 的 因 素 分 析（ 一 ） 從 理 論 上 分 析 影 響 股 利 政 策 的 因 素股 利 相 關(guān) 論 認(rèn) 為 ， 對(duì) 于 股 份 公 司 而 言 采 取 什 么 樣 的 股 利 政 策 既 會(huì) 影 響 公 司 的 股 票 價(jià)格 ， 進(jìn) 而 關(guān) 系 到 公 司 股 東 的 經(jīng) 濟(jì) 利 益 ， 又 會(huì) 影 響 公 司 的 外 部 籌 資 能 力 和 內(nèi) 部 積 累 能 力 還會(huì) 影 響 公 司 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 以 及 公 司 的 未 來 發(fā) 展 。 但是 ， 這 種 狀 態(tài) 下 的 股 利 分 配 能 否 持 久 還 取 決 于 公 司 是 否 有 良 好 的 盈 利 能 力 和 成 長(zhǎng) 前 景 以及 公 司 長(zhǎng) 期 的 股 利 分 配 政 策 。 在 2022 年 與 2022 年 ,上 市 公 司 派 現(xiàn) 有 了 較 大 規(guī) 模 的 增 長(zhǎng) ， 在 已 實(shí) 施 股改 方 案 的 200 多 家 公 司 中 ， 有 現(xiàn) 金 紅 利 或 者 股 票 派 送 轉(zhuǎn) 增 的 公 司 有 161 家 ， 所 占 比 例 為%； 但 上 市 公 司 股 改 過 程 中 的 股 利 分 配 ， 一 是 為 了 大 股 東 避 免 股 權(quán) 被 稀 釋 的 風(fēng) 險(xiǎn) ；二 是 比 較 優(yōu) 厚 的 分 紅 可 以 顯 示 大 股 東 對(duì) 公 司 發(fā) 展 的 信 心 （ 徐 鳳 菊 ， 2022） 。從 個(gè) 體 情 況 看 ,許 多 上 市 公 司 的 股 利 政 策 表 現(xiàn) 得 很 不 穩(wěn) 定 ， 絕 大 多 數(shù) 的 上 市 公 司 在不 斷 地 改 變 股 利 分 配 方 式 ， 隨 意 性 很 大 。 從 中 可 以 看 出 ,我 國 上 市 公 司 股 利 政 策 波 動(dòng) 多 變 ,缺乏 穩(wěn) 定 性 和 連 續(xù) 性 主 要 表 現(xiàn) 在 以 下 兩 個(gè) 方 面 ：4從 總 體 情 況 看 ， 股 利 分 配 形 式 多 樣 ,股 利 支 付 方 式 不 斷 轉(zhuǎn) 換 ， 具 有 從 現(xiàn) 金 股 利 到 股票 股 利 ,再 重 新 回 到 現(xiàn) 金 股 利 為 主 的 較 為 明 顯 的 階 段 性 特 點(diǎn) 。 表 13 列 出 了 19922022 年 深 、 滬 兩 市 上 市 公 司股 利 分 配 方 案 的 總 體 情 況 (由 于 202 2022 年 股 改 ,上 市 公 司 送 轉(zhuǎn) 股 及 現(xiàn) 金 股 利 分 配 與以 前 年 度 缺 乏 可 比 性 ,因 此 未 列 。 如 此高 比 例 的 轉(zhuǎn) 增 股 和 送 股 方 案 說 明 股 份 股 利 對(duì) 上 市 公 司 而 言 相 當(dāng) 重 要 。 其 他 年 份 ， 如 202 202 2022 年 也 均 有 較 高 比 例 的 轉(zhuǎn) 股 發(fā) 生 ?！?　 表 12 2022 年深滬市隨機(jī)抽取 300 家分配狀況　 派現(xiàn) 送股 轉(zhuǎn)增股 送轉(zhuǎn)派結(jié)合公司數(shù) 61 1 10 31所占比例 0 　 　 數(shù) 據(jù) 來 源 ： 東 方 財(cái) 富 網(wǎng) 上 市 公 司 2022 年 年 報(bào)（ 四 ） 股 票 股 利 分 配 現(xiàn) 狀在 我 們 選 取 的 2022 年 度 滬 、 深 兩 市 300 家 上 市 公 司 中 ， 分 配 方 案 采 用 純 粹 派 現(xiàn) 形式 的 只 有 61 家 ， 約 占 已 公 布 利 潤(rùn) 分 配 方 案 上 市 公 司 總 數(shù) 的 20%,有 10%左 右 的 上 市 公 司采 用 送 股 、 轉(zhuǎn) 贈(zèng) 、 派 現(xiàn) 并 送 股 、 派 現(xiàn) 并 轉(zhuǎn) 贈(zèng) 等 股 利 分 配 形 式 , 可 見 股 份 股 利 對(duì) 上 市 公 司而 言 仍 相 當(dāng) 重 要 。 由 表 12 還 可 以 得知 ， 在 2022 年 隨 機(jī) 抽 取 的 300 家 公 司 中 純 派 現(xiàn) 的 公 司 和 送 轉(zhuǎn) 派 結(jié) 合 的 公 司 達(dá) 到 92 家 ，所 占 比 例 為 30%。 這 在 一 定 程 度 上 反 映 出 我 國 上 市 公 司 分 配 現(xiàn) 金 股 利 只 是 對(duì) 證 監(jiān) 會(huì) 再籌 資 政 策 的 一 種 反 應(yīng) ， 并 不 是 自 發(fā) 性 的 從 公 司 財(cái) 務(wù) 管 理 的 角 度 來 做 決 策 。 2022 年 底 ， 證 監(jiān) 會(huì) 將 分 紅 派 現(xiàn) 作 為 上 市 公 司 再 籌 資 的 必 要 條 件 ， 于 是 從2022 年 起 ， 上 市 公 司 紛 紛 推 出 了 各 自 的 派 現(xiàn) 方 案 ， 具 體 分 紅 狀 況 見 表 11。 1998 年 不 分 配 的 公 司 為488 家 ， 占 上 市 公 司 總 數(shù) 的 %。（ 三 ） 派 現(xiàn) 公 司 數(shù) 量 增 多 但 現(xiàn) 金 股 利 支 付 率 仍 然 偏 低一 方 面 是 由 上 市 公 司 和 證 券 市 場(chǎng) 的 特 殊 性 決 定 的 ， 另 一 方 面 也 是 上 市 公 司 現(xiàn) 金 股 利政 策 不 規(guī) 范 的 體 現(xiàn) :上 市 公 司 現(xiàn) 金 股 利 分 配 情 況 呈 現(xiàn) 出 明 顯 的 階 段 性 （ 朱 乃 平 ， 2022） 。 如 下 表 11　 　 　 表 11 1999 年以來上市公司派現(xiàn)情況一覽表年份 1999 2022 2022 2022 2022派現(xiàn)公司數(shù) 293 658 674 554 545A 股上市公司數(shù) 822 955 1023 1085 1146所占比例（％） 　 數(shù) 據(jù) 來 源 ： 中 國 證 券 網(wǎng) （ 二 ） 股 利 分 配 形 式 多 樣 化我 國 規(guī) 定 股 份 公 司 股 利 分 配 形 式 有 送 股 、 派 現(xiàn) 、 送 股 和 派 現(xiàn) 相 結(jié) 合 三 種 形 式 ， 其 中在 這 三 種 形 式 中 ， 送 股 、 轉(zhuǎn) 增 股 本 形 式 較 為 普 通 ， 此 外 又 派 生 出 將 派 現(xiàn) 、 送 股 和 轉(zhuǎn) 增 相結(jié) 合 的 多 種 分 配 方 式 ， 再 加 上 配 股 ， 使 得 我 國 上 市 公 司 股 利 分 配 形 式 顯 得 既 復(fù) 雜 又 繁 瑣（ 呂 長(zhǎng) 江 ， 王 克 敏 ， 1999） 。 第 二 階 段 :19961999 年 ， 該 階 段 不 分 配 公 司 快 速 遞 增 ，呈 跳 躍 式 上 升 ， 至 1999 年 達(dá) 到 峰 值 ， 股 利 分 配 方 式 多 樣 化 。（ 一 ） 股 利 政 策 的 趨 勢(shì) 分 析以 深 市 上 市 公 司 1994 年 以 后 為 例 大 致 可 分 三 個(gè) 階 段 。 但 總 的 來 說 ， 我 國 證 券 市 場(chǎng) 還 處 于 發(fā) 展 時(shí) 期 ， 上 市 公 司 的股 利 政 策 還 處 于 不 斷 的 探 索 和 改 進(jìn) 階 段 ， 存 在 諸 多 問 題 。 第三 部 分 是 文 章 的 結(jié) 論 ， 具 體 為 上 市 公 司 股 利 分 配 的 現(xiàn) 實(shí) 選 擇 部 分 ， 對(duì) 上 市 公 司 的 股 利 分配 政 策 提 出 相 關(guān) 建 議 。在 以 上 研 究 的 基 礎(chǔ) 上 ， 本 篇 文 章 主 要 用 規(guī) 范 研 究 的 方 法 ， 并 采 用 了 定 量 與 定 性 相 結(jié)合 的 方 式 ， 對(duì) 上 市 公 司 的 股 利 政 策 影 響 因 素 進(jìn) 行 分 析 。 劉 淑 蓮 、 胡燕 鴻 (2022)的 研 究 表 明 :上 市 公 司 現(xiàn) 金 分 紅 和 決 策 當(dāng) 期 的 每 股 收 益 和 資 產(chǎn) 規(guī) 模 呈 正 相 關(guān) ，與 資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 呈 負(fù) 相 關(guān) 。 趙 春 光 、 張 雪 麗 、葉 龍 (2022)采 用 1999 年 底 以 前 在 深 、 滬 兩 市 上 市 的 210 家 A 股 公 司 的 數(shù) 據(jù) ， 研 究 股 利政 策 的 選 擇 動(dòng) 因 ,結(jié) 果 發(fā) 現(xiàn) :是 否 分 配 現(xiàn) 金 股 利 與 是 否 分 配 股 票 股 利 、 上 年 度 是 否 分 配 現(xiàn)金 股 利 和 企 業(yè) 規(guī) 模 有 關(guān) ； 每 股 現(xiàn) 金 股 利 與 股 票 價(jià) 格 、 市 盈 率 、 主 營 業(yè) 務(wù) 利 潤(rùn) 增 長(zhǎng) 率 和 是否 分 配 股 票 股 利 有 關(guān) 。 呂 長(zhǎng) 江 和 王 克 敏 (1999)對(duì) 滬 、 深 兩 市 1997 年 度 、 1998 年 度 支 付 現(xiàn) 金 股 利的 316 家 上 市 公 司 ,采 用 改 進(jìn) 后 的 林 特 勒 部 分 調(diào) 整 模 型 進(jìn) 行 回 歸 分 析 后 得 出 :我 國 上 市 公司 的 股 利 分 配 政 策 主 要 受 公 司 規(guī) 模 、 股 東 權(quán) 益 、 盈 利 能 力 、 流 動(dòng) 能 力 、 代 理 成 本 、 國 有及 法 人 控 股 程 度 及 其 負(fù) 債 率 等 因 素 的 影 響 ,而 且 公 司 的 股 票 股 利 支 付 額 與 現(xiàn) 金 股 利 支 付水 平 相 互 影 響 。由 于 我 國 上 市 公 司 存 在 嚴(yán) 重 的 信 息 不 對(duì) 稱 和 代 理 問 題 ,上 市 公 司 股 利 分 配 的 動(dòng) 因 往 往 更加 復(fù) 雜 。 本 文 主 要 研 究 股 利 政 策 的 選 擇 動(dòng) 因 。布 萊 克 (1976)將 之 稱 為 “股 利 之 迷 ”(dividend puzzle)。 在 此 之 后 ， 圍 繞 股 利分 配 問 題 ,經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 做 出 了 種 種 解 釋 ,如 稅 收 效 應(yīng) 、 代 理 問 題 、 信 號(hào) 傳 遞 、 交 易 成 本 ， 但爭(zhēng) 吵 幾 十 年 ,迄 今 仍 未 達(dá) 成 共 識(shí) 。林 特 納 (John lintier)第 一 次 提 出 股 利 分 配 的 理 論 模 型 ， 1961 年 米 勒 和 莫 迪 利 亞 尼 (Miller amp。 由 于 股 利 政 策 既 屬 于 一 種 對(duì) 盈 余 資 金 的 分 配 行 為 ， 又 是 一 種 公 司 內(nèi) 部 融 資 行 為 ,因而 一 直 是 理 論 界 與 實(shí) 務(wù) 界 關(guān) 注 的 焦 點(diǎn) 。 capital stock scale has the reversed direction influence, the capital stock scale is smaller, the proportion of not assign is bigger, otherwise is smaller. Therefore the listed panies should considerate the overall aspects factors to formulate the reasonable dividend policy to be consistent with pany39。 The realistic factors can be divided into exterior factor and internal factor two aspects, in which internal factor resides in the core status, like capital stock scale, profit ability, stock price and so on. The pany obtains more, each ine is more , then the possibility of the assigns is bigger, otherwise the possibility is smaller。s profit ability, stock price, financing ability and so on. Therefore the listed panies should considerate many kinds of factors to formulate the reasonable dividend policy, so that can promote the pany39。 因 此 上 市 公 司 應(yīng) 綜 合 考 慮 各 方 面 因 素 ， 制 定 出 合 理 的 股 利 政 策 ， 與 公 司 的 目標(biāo) 保 持 一 致 。 分 析 主 要 從 理 論 和 現(xiàn) 實(shí) 因素 兩 個(gè) 方 面 進(jìn) 行 ， 理 論 上 影 響 我 國 上 市 公 司 股 利 政 策 的 因 素 主 要 有 法 律 性 限 制 、 契 約 性限 制 、 公 司 內(nèi) 部 因 素 、 股 東 因 素 及 其 它 因 素 ； 而 現(xiàn) 實(shí) 因 素 又 可 以 具 體 分 為 外 部 因 素 和 內(nèi)部 因 素 兩 個(gè) 方 面 ， 其 中 內(nèi) 部 因 素 居 于 核 心 地 位 ， 如 公 司 的 股 本 規(guī) 模 、 盈 利 能 力 、 股 票 價(jià)格 等 。 因 此 上 市 公 司 應(yīng)