【正文】 預(yù)期，所以期貨就是發(fā)現(xiàn)未來的價(jià)格。你們有沒有懷疑，我給學(xué)生上課時(shí)發(fā)現(xiàn)這有問題。說到這里我就想到一個(gè)東西，你們都學(xué)習(xí)過金融工程或投資學(xué)，講到期貨價(jià)格你們都知道滿足這樣的關(guān)系：F=S0*EXP（R*T）。所以肯定沒有贏利的。賭博這樣的東西風(fēng)險(xiǎn)很大，但是它的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于零，所以它就絕對沒有收益，如果有收益，我就天天去賭博了。你要注意的是很多風(fēng)險(xiǎn)你不要去承受。這說明很多風(fēng)險(xiǎn)可以分散，賭博就是組合、分散的道理。如果你將一百萬分成一百萬份，每次賭一元錢，最后結(jié)果還是一百萬，最多輸贏幾塊錢，總體上輸贏的概率相等。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：舉個(gè)例子來說明組合風(fēng)險(xiǎn)管理，一次賭博高風(fēng)險(xiǎn)，一萬次賭博沒有風(fēng)險(xiǎn)。你們以后畢業(yè)了不管在什么金融單位，只要沿著這個(gè)思路就對了。在它沒有倒之前我就預(yù)測，一銀行不再貸款給它，二銀監(jiān)督會查它，三證監(jiān)會查它，它比任何人都有可能出問題，最終是自己爆炸。同時(shí)為了拿資金，那個(gè)成本都是百分之十幾，成本直線上升。每天為了制造交易的假象就自己去買自己，每天維持幾十萬股的交易量，買賣都是自己的所以交易量是兩倍。把股票買來，拉上去，最后將流通股幾乎買光了，消滅了流動性，最后沒有人敢買，因?yàn)榕沦u不出去。最優(yōu)秀的人帶來的財(cái)富要比你損失的財(cái)富要多。這就是企業(yè)家命運(yùn)，如果沒有金融家那么企業(yè)家命運(yùn)一定是悲慘的。越做越大意味著風(fēng)險(xiǎn)高度積聚。企業(yè)是不能做多元化的，企業(yè)只能專業(yè)化。但是它的經(jīng)營就注定它要倒下。就向廈門遠(yuǎn)華牽扯到一個(gè)九州集團(tuán)，在沒有倒之前，我整整講了他三年，一定會倒。再來一個(gè)例子，新疆德隆。因?yàn)檫@樣的資本市場是充分有效的，那么通過這樣的市場配置的資源將來的現(xiàn)金流會增長。國家也將擁有一個(gè)非常健康發(fā)展的資本市場。這個(gè)是大方向，至于你分多少，那是政治家的事情，但是大的方向是這樣的。它的好處在那里，通過送股票，將股市的泡沫將沒有掉了。這是非常簡單的，它的好處在那里，如果要實(shí)現(xiàn)6億和9億的分配，那么就通過送股的方法。但總體來說一定增長。一個(gè)大道理，將原來部分不流通的轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ǖ模鲃訋韮r(jià)值，所以總資產(chǎn)一定增長。但是有一個(gè)雙贏之解，原來你是4：6嗎，現(xiàn)在也按照這個(gè)比例分配，你6個(gè)億，我9個(gè)億，這樣大家的資產(chǎn)都增長50%，這就解決了全部的問題。那么核心在于國家太黑，說全流通創(chuàng)造的價(jià)值全是我?guī)淼?，我要擁有。所以全流通就讓整個(gè)社會的財(cái)富增加了5個(gè)億。就會導(dǎo)致最終價(jià)值在這兩者之間均衡，假設(shè)均衡點(diǎn)是5元錢?？們r(jià)值10億。舉個(gè)例子，總共有三億股，兩億股票是國有股，一億是個(gè)人股。所以金融只要能創(chuàng)造價(jià)值就一定有解。所以友人批評中國人可能會變態(tài)，回避現(xiàn)實(shí)，為什么？當(dāng)然在很多緯度上沒有考慮問題，肯定是變態(tài)的。而金融工程促成的交換一定是讓所有人都更加滿意，我們的目的不是財(cái)富最大化，而是現(xiàn)金最大化。而我們是錦上添花，再加上一個(gè)難聽點(diǎn)的是落井下石。財(cái)政系的人攻擊我們說你們太勢利了，為什么呢？你看財(cái)政多偉大，這個(gè)錢一送出去就不要回來了。很多人說金融很勢利。所以唯一標(biāo)準(zhǔn)就是創(chuàng)造價(jià)值還是消滅價(jià)值。中國現(xiàn)在很多是為改革而改革，其實(shí)是在倒退。創(chuàng)造流動性就一定會創(chuàng)造價(jià)值。只差一個(gè)政策落實(shí)的問題。我2001年在美國的時(shí)候，那是國內(nèi)爭論最激烈的時(shí)候，證監(jiān)會收集到一千多個(gè)方案。我在1995年寫博士論文的時(shí)候我就提出了解決全流動問題的十六字方針，和現(xiàn)在很多討論的都差不多。所以今天回去以后大家就注意眼睛睜大了到處看看那里是不流動的，只有一樣?xùn)|西不要去找，就是穩(wěn)固的家庭。所以不要簡單的將金融工程簡單的理解成為金融工程只對證券的，這個(gè)例子就說明金融工程在銀行里面用處大。所以金融工程做什么，實(shí)際上就是解決這些實(shí)際問題。所以就創(chuàng)造了流動性，銀行本身的流動性管理就非常重要。因?yàn)槟銢]有付出任何代價(jià)，什么東西都是我?guī)椭阕龅?。于是銀行在發(fā)行這個(gè)憑證的時(shí)候就不要4%的承諾收益。我按照事先規(guī)定的公式隨時(shí)承諾買回來，這一承諾就提供了收益憑證的流動性。所有的工作由銀行來做，銀行利用這個(gè)橋來搞活。包銷就是我銀行承擔(dān)全部能不能賣出去。而受益憑證不是沒有流動性嗎？由誰來發(fā)，由我銀行在柜臺上包銷，不是代銷。接著怎么做，回購買協(xié)議簽完成以后，銀行我錢不是有了嗎。我依舊管理，這個(gè)客戶仍然以為還是欠我的錢，實(shí)際上還是欠我的錢，因?yàn)樽詈笠刭?，所以剛才講到的問題不會出現(xiàn)。信托公司有了這個(gè)回購協(xié)議后就根本不關(guān)心這個(gè)貸款能不能收回來，所以這個(gè)貸款的管理還在銀行。我現(xiàn)在賣給你，同時(shí)我三年以后、五年以后按照多少價(jià)格買回來。因此一旦貸款賣給信托公司以后，就同我銀行無關(guān)了，你賣給信托公司了，所以現(xiàn)在是信托公司的事情了，所以從人情上的牽制就沒有了。想想看，我是銀行，你們是企業(yè)客戶，這個(gè)貸款中有一份人情，貸款是你們都要請我吃飯，我出于哥們意氣貸給你，貸款以后一個(gè)是依靠法律約束，另外一個(gè)是看我的面子你要還給我，有一份人情在，你不還我就對不起這份情誼。本身并沒有將5年不能流動的東西變得流動。老百姓最終持有的還是五年不能流動的東西。信托公司也沒有承擔(dān)，它再發(fā)行收益憑證。這個(gè)過程你們覺得有創(chuàng)造流動性，實(shí)際上對銀行來說它是賣的，本身是流動的。因?yàn)槟惆奄J款賣給信托公司，信托公司發(fā)放收益憑證。但是在這個(gè)行不通的情況下,可以把不良貸款賣給信托，然后信托發(fā)行受益憑證。那么在國內(nèi)做起來很辛苦，原因在于建資產(chǎn)評估等方案很成問題。所以銀行貸款利率就要比較高。因?yàn)榱鲃游揖蛯⑺械臇|西流動起來，剛才講了銀行負(fù)債方缺乏流動性的解決方法（即定期存款），那么資產(chǎn)方面我貸款5年出去了，我需要錢怎么辦，這不能流動，要5年以后才能收回來。進(jìn)去還要出得來，想想它到處可行。剛才說到了是完全競爭市場，銀行這樣做就可以吸引客戶，甚至從這個(gè)業(yè)務(wù)中你還可以賺錢。別人沒有這樣做，你這樣做了所有的5年期存款都跑到你這里來了。因?yàn)槊刻於加腥舜婵?，而這個(gè)東西的收益率比銀行的高，肯定就有人買了，頂多銀行收點(diǎn)手續(xù)費(fèi)。所以你可以買賣定期存單，再不行你就在柜臺上轉(zhuǎn)讓，委托流動。而事實(shí)上銀行讓你多賺一點(diǎn)也沒有問題呀，在這兩年將存款收回來就完了。我經(jīng)常跟銀行講，你們一定要處處為儲戶負(fù)責(zé)，能為他提供方面，能節(jié)省他時(shí)間的，能最小代價(jià)使他收益增加的，只要對他有好處的事情你就要去干。銀行沒有損失，只要買回來轉(zhuǎn)手搶著要。那我做金融的跳過監(jiān)管很容易的，因?yàn)椴荒茉黾永饰揖屯ㄟ^增加流動性嘛！如果在實(shí)名制度上可以繞過去的話，可以這樣做，我吸收5年期限的定期存款，我承諾給客戶，你隨時(shí)可以將這個(gè)東西賣還給我，按照一定的公式來辦，如果利率不變的話，你每持有一天，我就按照這個(gè)曲線給你，你存兩年半我就給你這么多，這是一個(gè)純理論假設(shè)。又不能轉(zhuǎn)讓，現(xiàn)在實(shí)名制轉(zhuǎn)讓比較麻煩，所以沒有辦法。在中間你就尷尬，提前支取尷尬，質(zhì)押也尷尬。你存款利率二點(diǎn)幾，貸款五點(diǎn)幾，代價(jià)也是很大的。這就是變現(xiàn)帶來的損失，越往后變現(xiàn)能力就越差，前面我干脆把他提出來了，越到期的時(shí)候損失越大。假如利率不變，我們簡化的價(jià)值走向是這樣的（畫黑板），可是你一旦提前提取的話，就只能按照活期，是一個(gè)水平線，真正的價(jià)值路徑是這樣，只有到這一天到期了媳婦熬成婆了，它跳躍了。所以都有流動性，只能說流動性的好壞。所以不能籠統(tǒng)說這個(gè)東西有沒有流動，只能說這個(gè)東西的流動性好壞。它準(zhǔn)確的定義就是希望能得到合理的價(jià)值及時(shí)變現(xiàn)的能力。于是我們就利用流動性有價(jià)值這樣的觀點(diǎn)為銀行創(chuàng)新提供一點(diǎn)思路。剛才說到了定期存單的價(jià)值也是可以變化的。這就是流動性的價(jià)值。如果你不相信的話你可以發(fā)兩個(gè)國債，其他條件都相同，但是一個(gè)可以在上海交易所交易，一個(gè)只能持有到期，請問老百姓會買哪個(gè)？肯定是可以交易的那個(gè)?，F(xiàn)在可以流動可以買賣，以前只能到期兌付，中間要賣的話還是非法的。這就是能流動的股票和不能流動的股票之間價(jià)值的區(qū)別。在中國最典型的例子就是國有股和個(gè)人股，什么東西都一樣只差流動性。流動性能不能創(chuàng)造價(jià)值我們不回答，看看流動性如何衡量價(jià)值。 首先我們看流動性，一句話就是讓不流動的東西流動起來。通過四個(gè)途徑：第一，將不流動的東西流動起來；第二，把不安全的東西變的安全；第三，將不完美的東西變的完美；第四，將不完全的世界變得更加完全?，F(xiàn)在不糾纏在金融能否創(chuàng)造價(jià)值，我現(xiàn)在以一些具體的例子說明金融如何創(chuàng)造價(jià)值。所以一個(gè)公司上市以前價(jià)值一個(gè)億，上市以后值十個(gè)億，很多人說這其中存在泡沫，我們不排除這其中可能有泡沫成分，但是可能兩億是泡沫，而八億是什么？六億也好、五億也好，請問這個(gè)五億是如何來的？是現(xiàn)在誰在上市這一刻創(chuàng)造出來的嗎？是我們那些投資銀行家通過編造文件就創(chuàng)造出來嗎？不是的，因?yàn)樯鲜幸院笥辛烁玫臋C(jī)制，總體上來說上市公司通過上市，所以我剛才說金融是未來學(xué)。金融可能本身不創(chuàng)造價(jià)值，但是通過金融，市場提供的配置效率就比以前高了，所以同樣的東西，他未來每時(shí)每刻為大家創(chuàng)造的東西就會增長。因?yàn)橥瑯邮沁@么多時(shí)間，同樣是這么多人，不同的是有效培植資源的這種機(jī)制。為什么？一個(gè)東西的價(jià)值取決什么，生產(chǎn)這種商品所需要的社會必要?jiǎng)趧訒r(shí)間，成都一塊地創(chuàng)造的時(shí)間同美國曼哈頓創(chuàng)造的時(shí)間可差不多，為什么價(jià)值相差懸殊？這主要取決于這塊地未來能給大家多少現(xiàn)金流，折合成現(xiàn)在就是他的價(jià)值，這是金融的價(jià)值觀。你說美國的大瀑布、黃石公園還可以，但是比起我們的西藏、黃山那根本是無地自容。我們就以中國的土地來說明，中國號稱地大物博，大好江山。20多年