【正文】 不見，學(xué)生會抗議。最典型的是期貨、期權(quán)，你標的物資產(chǎn)賣多少錢，我的價錢就能賣多少錢。這兩者一定要保持這種關(guān)系，這就是相對定價。市場價格一旦脫離相對定價的理論價格就存在套利，我就馬上可以賺錢。相比之下，使用絕對定價法，如果市場價格與理論價格相差太遠，只能說明我們的預(yù)測不準確，并且投資者對此無能為力。他的基本思想就是：相同的東西因人、因時、因地，其價值是不同的。這個例子大家可以看到你說氣候變化同金融有什么關(guān)系，大家知道我們金融可以搞氣候期權(quán)。為了保護他，我可以搞氣候期權(quán)，風(fēng)險管理。所以什么東西都可以，你的思維不要只局限金融。只要價值不一樣?？墒菍ξ覀冞@些搞學(xué)術(shù)的人來說，噪音的負價值大，比如負十萬元，所以就可以交換。所以價值只要不一樣就可以存在交換。前幾天廈大研究生面試時我出了一個題目：請談?wù)劷鹑谠谌祟惙止ず秃献鬟M程中起什么作用？。有的老師面試時喜歡問什么是貨幣政策？什么是貨幣政策工具，這很簡單，背了就可以應(yīng)付。 今天我們講的金融的新思維就是到底金融能不能制造價值？這是中心的問題，你現(xiàn)在覺得金融參與再分配，不會制造價值。那么什么是價值，馬克思說價值就是凝結(jié)在商品上的一般人類勞動，那些著名的經(jīng)濟學(xué)家對這些肯定都能倒背如流。我們現(xiàn)在不糾纏這些定義，就用具體的例子來說明。而美國說實話，除個別景點外，我們中國的江山美麗是美國不能比的，美國的絕對不如我們。但是同樣的一畝地在成都可能一百萬，而在曼哈頓就不可以想象。而不是生產(chǎn)這個東西需要多少社會必要勞動時間。一種高效的產(chǎn)出機制靠很多東西，其中金融至關(guān)重要。那么他現(xiàn)在的價值就提高了。所有問題往這個方向去理解很多問題就迎刃而解了。 我的整個想法是金融一定能創(chuàng)造價值。金融主要通過這四個途徑來創(chuàng)造價值。首先要問流動性有沒有價值，如果有價值，我們通過創(chuàng)造流動性就可以創(chuàng)造價值。如果能衡量出來或能舉出很多例子來就說明流動性有價值，流動性的價值大家馬上能理解。個人股的流動性好，他們的價值最多的時候國有股的十倍。那么以前發(fā)行國債是硬性攤派，在本來就很少的工資中硬塞上幾個國債，金邊國債現(xiàn)在卻變得很搶手了。所以流動性一定會創(chuàng)造價值。財政部知道這樣，這個搶著要，那個沒有人要，好它就可以減低在交易所交易的那個國債的票面利率，他同樣票面利率這個東西價值就更高。好，我們現(xiàn)在看定期存單，大家覺得定期存單沒有流動過，所以價值不變。由于沒有人交易沒有這個市場的存在，所以就沒有流動起來?，F(xiàn)在老百姓將錢存在銀行5年期存款，請問你們5年期存款有沒有流動性？就看如何定義，什么是流動性，就是及時變現(xiàn)的能力嗎？不是。所以當(dāng)在市場上出售的時候，我們預(yù)測它的合理價值是多少，基本上能按照這個預(yù)計價值來變現(xiàn)。沒有流動性是完全可以變現(xiàn)的，比如說這個房子流動性差，但我可以一分錢賣掉，馬上變現(xiàn)。那定期存款變現(xiàn)是好還是不好？不好，因為定期存款的變現(xiàn)主要有提前支取，但是要受到利息損失，就算你只差一天，全部按照活期限，所以定期存款的價值曲線是這樣的，假如你今天存入一百萬，五年到期就是一百一十三萬，百分之兩點幾的利息。而提前支取就按這樣的活期存款的斜率給你，所以他的價值路徑是這樣的。還有一個途徑，抵押質(zhì)押貸款。除非你是差幾天到期，你質(zhì)押無所謂。所以流動性不好，導(dǎo)致大家不愿意選擇5年期限存款。那好，我為銀行提供這樣的建議，為了提高定期存款的利率同時歸避免銀監(jiān)局的監(jiān)管，銀監(jiān)局要求利率一分都不能增加，增加了就踩了高壓線。你說現(xiàn)在怎么弄？這個問題不太大，請問我把這一百萬存近來，我把這些利息給他，比如說108萬，這個東西我再賣給別人，比如110萬，有沒有人要？搶著要，最長期限只有一兩年的時間，但收益仍舊是2點幾。銀行沒有成本、不會損失，只是二傳手的作用，何樂不為。銀行客戶的錢并非一定要在利率上講照顧，利率被人民銀行一卡就沒有照顧了。我按照兩年期利率賣給他我中間還可以賺個利差。今天誰要賣，好了，放在我這里，我?guī)椭阗u，一掛出去我想大家搶著要。為老百姓性更好點，連手續(xù)費不收就更好了。因為這樣就提供了完全的流動性，我的價值曲線只要在這上面我的競爭就比別人強。所以金融工程是一個運用性的東西，我們不要一天扎在數(shù)學(xué)堆里面出不來。這是定期存款，那么資產(chǎn)方面呢也可以。因為不能流動性，所以我要求的收益率就比較高，否則提供這么長時的不流動的東西，銀行就要受損。那我有沒有辦法制造貸款的流動性？貸款證券化就是這樣一個思路，在國外已經(jīng)有了，大家聽說過，學(xué)過了。還有你出售一個貸款給資產(chǎn)地，然后作為收益的對象發(fā)放收益憑證，再交易受益憑證，這個本身可以創(chuàng)造流動性。這個做法在國內(nèi)已經(jīng)很多很多了，我要指出的是這種做法沒有解決根本問題。比如說5年貸款賣給你，你發(fā)放5年期限的受益憑證，老百姓來買這個5年的收益憑證實在是不合算，要等到5年以后才能還本，中間可能有派息?？墒沁@個行為本身沒有創(chuàng)造流動性，你這個流動性需要已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁給別人了，由信托公司承擔(dān)。由誰去承擔(dān)，由老百姓去承擔(dān)。所以只是不流動的東西的一個交易。而且將長期貸款賣給信托公司會產(chǎn)生新的問題。人情在中國是一個很重要的關(guān)系。所以這一賣流動性問題可能會解決，但是貸款回收率會下降所以我們給銀行提個建議，銀行可以這樣做，讓信托公司給他簽協(xié)議，我們可以將銀行的資產(chǎn)根據(jù)我的需要賣一塊給你，這是賣，同時我簽一個回購協(xié)議。這一買一賣的價差別就是利息。我雖然賣給你，但對外不宣布，所有的東西實際上都在我這里?；刭弲f(xié)議簽完以后，錢不是已經(jīng)有了嗎，但是故事沒有說完。信托公司沒錢怎么辦？它照樣發(fā)收益憑證，根據(jù)這樣的一個收益來發(fā)憑證。代銷你的信托公司的風(fēng)險就有了，能不能買出去。這樣做使得信托公司僅僅出個名義，沒有任何風(fēng)險，所以信托公司收取的費用最小化。然后包銷后，受益憑證發(fā)出去還承諾這個收益憑證隨時可以銷售回來。如果沒有這個承諾，原來5年期的受益憑證客戶要求4%的回報，如今有了這個承諾以后相當(dāng)于這個東西是活期存款，活期存款的利息是百分之零點幾。就可以降低到百分之二、三，成本就大大減低了，給信托公司一點點，我看給它千分之五它也很滿意了。銀行的貸款收益是五點幾，這樣一賣出去總成本可能只有二點幾，把資金全部收回來，有好的項目我再貸款。因為我自己隨時要兌付，所以要保證自己要穩(wěn)健經(jīng)營，避免出現(xiàn)流動性問題，所以做這個東西就產(chǎn)生流動性管理的需求。我們那邊的碩士生和博士生分四個專業(yè)，一個是金融學(xué)，老的金融學(xué)貨幣銀行學(xué)，一個保險學(xué)對保險，一個證券是對證券的，而金融工程實際上是對所有的。在舉個流動性的例子，我們的目標就是將不流動的東西流動起來，我們的目標就是創(chuàng)造價值。只有這個東西不要流動，其他都可以流動。95年到現(xiàn)在已經(jīng)9年多了，到現(xiàn)在還沒有解決。實際上聽我今天講座大家就會發(fā)現(xiàn)全流通問題是如此的簡單。全流通是干什么，全流通就是讓一部分不能流通的股票讓它流通起來，這本身是在創(chuàng)造流動性。所以判斷那個改革方案好不能只判斷他是否是改革。判斷他的好壞是看他能不能創(chuàng)造價值，這是對經(jīng)濟學(xué)家，如果是政治家他還要看是否有利于社會穩(wěn)定。只要是創(chuàng)造價值就一定會有解，而且一定是多贏之解。在我原來的學(xué)校叫財政金融系。撥款是無償?shù)?，所以他是雪中送炭。但是我們所有的安排都是尋求多贏的解決方案而財政是單方面的，給你沒有實現(xiàn)回報肯定是對的。應(yīng)該是效用最大化，如果是收益最大化，我們金融就不要做了，買個收益率就夠了。可是收益最大化有問題，一定是三性權(quán)衡的均衡，最后是效用最大化。那么好，來看看現(xiàn)實中中國三分之一的股票能流通，三分之二的股票不能流通。國有股票是按照凈資產(chǎn)來計算價值的，假設(shè)有2元錢的凈資產(chǎn)，那么總計有4億元，假設(shè)個人股是6億，這個數(shù)據(jù)只是為了舉例方便，大家不要介意。全流通是讓國有股流通起來，一定會使這個價值上升，但是不會上升到6元錢，因為流動性稀缺，這個東西的價值比較高，而流動性多了以后，流動性的價值就會下降。這樣原來的股票就是十個億，而總價值是十五個億。所以全流通從中國的全局來看絕對是一件好事，會使總市場價值從十億變?yōu)槭鍍|。于是老百姓說全流通會損害我的利益，不但不能上升而且會下降，所以股市就沒命的跌?？梢源_信全流通肯定不會讓這個價格變?yōu)閮稍X。增長多少同市況有關(guān)，同資金鏈有關(guān)，同公共關(guān)系有關(guān)。舉例說，50%的增長大家分一下誰都有，千萬不能竭澤而魚，一定要這樣做，這個股票市場就垮掉，跌到0，市場就再沒有人玩了，中國金融永遠長不大的。將你的股票按照一定的比例送一點過來，送完了以后再全流通。因為市贏率現(xiàn)在降低了很多，原來5十倍，現(xiàn)在已經(jīng)降下來大約20多倍，那么十送十不就變成了10倍了嗎？中國股市將非常具有投資價值，既十全流通問題迎刃而解，又使得到中國股市具備了投資價值。我們的要求是創(chuàng)造價值、公平分配、多方收益?，F(xiàn)在讓渡一點利益，但是在長期會獲得回報。所以同樣的一塊地，成都就會迅速向曼哈頓的價格靠近。在以前我詛咒它會倒。最后是因為九州牽連它就倒了。它是什么都做，無惡不作，一個大企業(yè)什么都做，多元化。所以我剛才的問題金融在人類分工合作中的作用就是企業(yè)要越專越好。一百個比爾蓋茨最后只能有一個真正成功，其他人都死了。金融家有一百萬，那十萬投到成功的比爾蓋茨，其他的投到失敗的比爾蓋茨，最后其他的倒了，但是這十萬的投資給他帶來巨大的財富，最后一定是全社會最優(yōu)秀的人才出來了。那么新疆德隆公司是如何死的，大家都知道做樁死的。而