【正文】 是綜合一系列信息給所有股票評出最后得分，即以一系列的因子為其模型的選股標準，滿足標準的股票則被選入股票池，不滿足的則被剔除。5多因子選股模型的建立市場上的投資者常常會根據(jù)某些因子來研判股票的漲跌，如通常人們認為低值的股票會漲，則會買入這類股票并持有，當許多人都這么認為時，這個因子就會十分有效。其余情況可比照與中信 A 股指數(shù)的對比情況。根據(jù)市場利率來看，將各個量化基金自成立以來至 2011 年 12 月 31 日的累計單位凈值增長率情況與同期市場收益率做對比，通過對比市場收益率研究量化基金的管理能力（表 43）。從以上表格中的統(tǒng)計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷過 2007 年大牛市的兩只基金光大量化核心和上投摩根阿爾法均跑贏中信A股指數(shù)，但光大量化核心只能微幅跑贏中信A股指數(shù)；2009年發(fā)行的五只基金中有三只跑贏中信 A 股指數(shù)；2010 年發(fā)行的三只基金均跑輸中信 A 股指數(shù)；2011 年發(fā)行的五只基金中有四只跑贏中信 A 股指數(shù)。其中上投摩根阿爾法跑贏市場收益率 %，遠遠超過其他量化基金，而華商動態(tài)阿爾法、長盛量化紅利、富國量化滬深 300 在成立后股票市場就處于下跌趨勢的情況下，依然獲得了超過中信 A 股指數(shù) 10%以上的收益率，展現(xiàn)出了較好的績效。即有光大量化核心、上投摩根阿爾法股票、華商動態(tài)阿爾法、長盛量化紅利、富國量化滬深 300、華富量化、大摩多因子、申萬菱信和諾安多策略這九只量化基金的業(yè)績可以超過同期中信 A 股指數(shù)漲幅。市場收益率Rn的確定：以中信標普 A 股綜合指數(shù)月益率和中信全債指數(shù)作為基準，其中信標普 A 股綜合指數(shù)月收益率占權(quán)重 80%，中信全債指數(shù)月收益率占權(quán)重 20%，Rm,t== Rm,t+=Bm,t數(shù)據(jù)選取：選取 2011 年 12 月 31 日之前發(fā)行的 15只基金作為研究對象，選取各個量化基金自成立日起至 2011 年 12 月 31 的累計凈值和同期中信 A 股收益率、同期市場收益率作為研究數(shù)據(jù)，并計算得到各個量化基金的累計凈值收益率?；鹄塾媶挝粌糁凳钱斍盎饐挝粌糁蹬c基金成立后歷次累計單位分紅的總和，它可以代表代表每單位基金的收益情況，其計算公式為： 基金累計單位凈值=當前基金單位凈值+歷次累計單位分紅總和。市場收益率Rn的確定：以中信標普 A 股綜合指數(shù)月益率和中信全債指數(shù)作為基準，其中信標普 A 股綜合指數(shù)月收益率占權(quán)重 80%，中信全債指數(shù)月收益率占權(quán)重 20%，Rm,t== Rn,t+=Bm,t其中Rm,t表示t月的市場收益率，Rn,t表示t月中信標普A股綜合指數(shù)收益率，Bm,t表示月中正債券指數(shù)收益率。 風(fēng)險收益率的確定：本文以一年期定期存款利率作為無風(fēng)險利率，以一年期定期存款的十二分之一作為月化的無風(fēng)險收益率。綜上所述，量化投資相對于傳統(tǒng)投資的優(yōu)勢在于其可以避免投資管理人的情緒和認知偏差等對分析和判斷造成的負面影響、具有更大的決策對象廣度、可以更好的權(quán)衡收益和風(fēng)險；傳統(tǒng)投資的優(yōu)勢在于其在決策對象的深度方面可能會更加具有優(yōu)勢。因此，量化投資可以有效避免投資管理人偏離潛在的業(yè)績基準，過分追求收益而忽視風(fēng)險。在決策對象的深度上，使用量化投資策略進行投資管理，需要不斷更新策略來適應(yīng)市場的變化，且需要進行計算機編程，因此其工作量十分復(fù)雜和龐大，其研究深度由已有投資策略所決定；而傳統(tǒng)投資中研究人員可以經(jīng)常性的對掌握的信息進行日常分析，因此其更具深度優(yōu)勢。因此，量化投資相對于傳統(tǒng)投資的一個優(yōu)勢在于可以避免人為情緒對分析和判斷造成的負面影響。另外，在券商專戶理財、基金專戶理財、及商品期貨經(jīng)紀商中量化投資開始占據(jù)一席之地。表31量化基金發(fā)行時間及投資策略使用情況除公募基金外，量化投資策略在私募投資管理機構(gòu)中的應(yīng)用也快速發(fā)展。國內(nèi)第一只量化投資基金——光大保德信量化核心基金誕生于2004 年；2005年，國內(nèi)第二只量化投資基金上投摩根阿爾法基金發(fā)行成立，之后的四年中，一直沒有新量化投資基金出現(xiàn)，直到2009 年以來新的量化基金重新開始發(fā)行，量化投資再次被國內(nèi)機構(gòu)投資者所重視，當年總共有五只量化基金發(fā)行，2010年則有三只量化基金發(fā)行，2011年有五只量化基金發(fā)行。使用量化投資策略的機構(gòu)投資者以公募基金、券商和私募機構(gòu)為代表。3量化投資的現(xiàn)狀與發(fā)展我國的量化投資處于發(fā)展的起步階段，自 2004 年國內(nèi)第一只量化基金產(chǎn)品光大保德信量化核心基金誕生以來，目前已經(jīng)有多只量化基金在運作。由于量化基金目前尚在起步發(fā)展階段，國內(nèi)學(xué)者對量化投資效果的研究也十分見?？偨Y(jié)以上文獻的研究結(jié)論，可以發(fā)現(xiàn)，除去吳世農(nóng)、李培標（2002）的研究結(jié)論顯示基金具備正的擇時能力外，其他國內(nèi)學(xué)者的研究均表明無論封閉式基金還是開放式基金都沒有證據(jù)表明他們具備正的擇時能力和正的擇股能力。另外汪光成還對基金的季度持倉變化情況進行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)基金的持現(xiàn)比例在市場波動時并無明顯變化，也說明基金在季度區(qū)間內(nèi)沒有表現(xiàn)出正的擇時能力。汪光成（2002）使用基于CAPM 的 TM 模型、HM 模型和 GII 模型以及基于三因素模型的 TMFF3 模型、HMFF3 模型和 GIIFF3 模型對我國 1998 年 6 月 30 日至 2001 年 6月 30 日之間的 33 只基金進行了研究，結(jié)果顯示多數(shù)基金不具備正的擇時能力，而是具備負向的擇時能力，只有少數(shù)基金具備正的擇時能力；在多因素調(diào)整的 TM 模型、HM 模型下有一定部分的基金具備統(tǒng)計結(jié)論上顯著的正擇股能力。王守法（2015）在《我國證券投資基金績效的研究與評價》中，從風(fēng)險與收益、風(fēng)險調(diào)整收益、管理能力和績效持續(xù)性方面對2013 年 3 月 4 日至 2015 年 10 月 31 日期間的 1只基金進行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國基金總體上很難持續(xù)跑贏大盤，也沒有證據(jù)表明其具備良好擇時能力和擇股能力，基金業(yè)績不具有持續(xù)性。值得注意的是，該研究的數(shù)據(jù)是周頻率數(shù)據(jù)，所在時間區(qū)間正是股票市場處于不斷向上的牛市階段，數(shù)據(jù)時間區(qū)間并沒有橫跨牛市和熊市。他們的研究結(jié)果顯示，這些基金都不具備顯著的證券選擇能力，大部分基金具備正的市場時機選擇能力。沈維濤、黃興孿（2013）使用風(fēng)險調(diào)整績效評估法、TM 模型和 HM 模型對 1999年5 月 14 日至 2001 年 3 月 23 日期間的 10 只基金進行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn) 40%的基金累計凈值收益率可以超過基準市場組合收益率，TM 模型檢驗中有 6 只基金的擇時能力指標為正但是并不顯著，HM 模型中有 7 只基金的擇時能力為正但并不顯著，說明沒有證據(jù)表明基金具備正的擇時能力，因此他們認為基金獲取收益的主要來源還是其擇股能力。由于市場上目前存在的量化基金數(shù)量還較少，因此對該類型基金的研究還非常少見。以上學(xué)者的研究結(jié)果表明，基金管理人有一定的日擇時能力，而沒有證據(jù)表明基金管理人具備正的月度擇時能力。之后一些學(xué)者開始采用日收益數(shù)據(jù)來研究投資組管理人的擇時能力，其中一部分學(xué)者得出的研究結(jié)論傾向于管理人大多數(shù)具備正的擇時能力，比如 Bollen 和 Busse（2001）使用日收益數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)基金具有一定的時機選擇能力，Changce 和 Halmer（2001）的研究也表明基金具備一定的時機選擇能力。三因素模型提出后，一些學(xué)者開始將管理能力評估模型與三因素模型結(jié)合起來使用，Goetzmann、Ingersoll 和 Ivkovic（2000）通過向變形的 Jensen 測度加入每日市場時機把握帶來的基金資產(chǎn)增加值來檢測基金的管理能力，這個模型即 GII 模型；同時他們也基于三因素模型對模型進行修改得到 GIIFF3 模型；通過對美國 1988 年 1 月至 1998 年 3月期間的 558 只基金進行研究，他們發(fā)現(xiàn)只有很少的基金表現(xiàn)出顯著的正向擇時能力。通過向詹森測度中加入一個期權(quán)項目，并通過判定該項的系數(shù)的正負來評估管理人的擇時能力，他們通過對美國 1968 年至 1980年之間的 116 只基金進行研究，發(fā)現(xiàn)這些基金都不具備擇時能力。Treynor 和 Mazuy（1966）最早提出了對管理能力進行評價的模型，即 TM 模型，該模型以市場收益與無風(fēng)險收益率之差的平方作為影響擇時能力的因素，以該項系數(shù)作為衡量擇時能力的指標，他們認為投資組合管理人如果有良好的擇時能力，那么他們會在市場為牛市時增加股票資產(chǎn)的配置比重，他們使用該模型對美國 1953 年至 1962 年期間 57 基金的表現(xiàn)進行研究，結(jié)果顯示只有一只基金具有顯著的擇時能力，這表明這些基金的收益來源主要是市場風(fēng)險報酬和證券選擇能力。Carhart（1997）通過向三因素模型中加入一個動量因子因素得出了四因素模型，該模型對投資組合收益來源的分解更加全面。通過對美國 1958 至 1964 年之間的115 只基金的績效進行研究，Jensen 得到結(jié)論，即沒有證據(jù)表明這些基金可以獲得比隨機選擇的投資組合更好的績效。Sharpe 使用該模型對美國 1954 年至1963 年之間的 34 基金進行了研究，結(jié)果顯示大部分基金的績效無法超越道瓊斯工業(yè)指數(shù)的績效，而各個基金收益率的差異主要由基金費用的不同引起。國外學(xué)者很快就綜合收益和風(fēng)險因素，開發(fā)出基于風(fēng)險調(diào)整的績效評估模型。投資組合凈值收益率的計算公式為：投資組合凈值收益率=（投資組合當期累計凈值投資組合上期累計凈值）/投資組合上期累計凈值，即：Rp（NAVtNAVt1）/NAVt1其中， 表示Rp投資組合凈值收益率，NAVt表示投資組合當期累計凈值，NAVt1 表示投資組合上期累計凈值?；陲L(fēng)險調(diào)整的指標評估方法，又可以根據(jù)績效評估中考慮的業(yè)績影響因素的數(shù)量，可以分為單因素績效評估理論和多因素績效評估理論。因此，使用績效評估及管理能力評價理論研究量化投資策略的使用效果是完全可行的。量化基金是采用量化投資策略來進行行業(yè)資產(chǎn)配置、擇股和擇時以及運用計算機程序進行交易操作的基金?，F(xiàn)代的資本資產(chǎn)定價理論是目前流行的基金績效、管理能力評價模型和的理論基礎(chǔ)，同時也是一些量化投資策略的基礎(chǔ)。投資者對于各種資產(chǎn)的收益率、標準差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。資本資產(chǎn)定價模型 CAPM 由夏普（William Sharpe）、林特奈（John Lintner）、特里諾（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等學(xué)者在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來。量化投資策略作為一種主動型投資管理方式，使用的信息集是全部公開信息，因此在市場是強勢有效的情況下也將失去效力。這意味著使用任何信息進行的分析都是無效的。半強勢效率市場半強勢效率市場是指證券價格已經(jīng)充分反映所有的公開信息。Eugene 根據(jù)信息集的不同將效率市場分為三種類型：弱勢效率市場 弱勢效率市場是指當前的證券價格已經(jīng)充分反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過去的價格、成交量等歷史信息。2 相關(guān)理論綜述要研究投資策略的使用效果，那么前提是這種投資策略可以在市場上發(fā)揮作用，由此可以得出，研究量化投資策略使用效果的理論前提就是市場的有效性理論。同時，也將多因子模型中有效因子藤選范圍圈定作出大膽嘗試，即分別對大盤股和小盤股觀別出適合各自風(fēng)格特征的有效因子，以迎合不同時間股票市場的風(fēng)格走向，多因子選股時釆用打分法來構(gòu)建投資組合時我們提出的分層賦權(quán)思想也是亮點之一。論文創(chuàng)作后，總結(jié)本文的創(chuàng)新點主要為研究對象上的創(chuàng)新。近年來，高頻交易成為量化投資的重要內(nèi)容，基于高速的計算機系統(tǒng)實施高頻的程序交易已經(jīng)是量化投資的重要利器。簡單的策略可能就是證券或組合的套利行為，如期現(xiàn)套利組合、市場異象研究中的差價組合等。本文的研究有助于考察基金和基金經(jīng)理的真實狀況,分析基金經(jīng)理努力程度的“真實效應(yīng)”,基于收益數(shù)據(jù)的基金經(jīng)理努力程度評價模式不僅對基金經(jīng)理“成功”的投資行為進行了考察,還對其主觀努力程度進行了分析,因此本文的研究具有重要的應(yīng)用價值。本文的研究意義在于，國內(nèi)外學(xué)者對量化投資策略使用效果的專門研究還較少，供本文可參考的專門研究投資策略使用效果的理論和文獻十分有限，本文在此理論背景和研究基礎(chǔ)上，利用國內(nèi) A 股市場上現(xiàn)有的采用量化策略的基金數(shù)據(jù)，通過研究這些基金的績效、擇股能力和擇時能力來考察分析使用量化投資策略的效果。自2004 年 8月 27 日國內(nèi)發(fā)行第一只量化基金產(chǎn)品以來，截至目前，國內(nèi)已經(jīng)有十五只公募性質(zhì)的量化基金產(chǎn)品在運營，一些陽光私募也開始使用量化投資策略，量化投資在我國的發(fā)展還處于起步階段。量化投資策略根據(jù)一些量化的指標來指導(dǎo)投資決策，這些指標可以是技術(shù)分析學(xué)派使用的，如價格、成交量、成交額、移動平均線數(shù)據(jù)等，也可以是學(xué)術(shù)分析學(xué)派使用的，如貨幣供應(yīng)量、公司財務(wù)指標等，也可以是心理分析學(xué)派使用的，如投資者情緒指標、分析師綜合預(yù)測等。行業(yè)量化資產(chǎn)配置策略體現(xiàn)的是行業(yè)選擇的能力、量化擇股策略體現(xiàn)的是證券選擇的能力，量化擇時策略體現(xiàn)的是時間選擇的能力。量化投資策略作為投資策略的一種，在投資過程中具有重要的實踐意義。 Performance evaluation TYPE OF THESIS: Theoretical Research and Case Study1 / 39目 錄1 緒論 3 選題背景和研究意義 3 本文創(chuàng)新點 32 相關(guān)理論與綜述 3 量化投資使用效果的理論支撐 3 量化投資策略的使用理論支撐 3 國外文獻綜述 3 國內(nèi)文獻綜述 33 量化投資的現(xiàn)狀與發(fā)展 3 量化投資的現(xiàn)狀 3 量化投資發(fā)展趨勢 34 量化投資策略的使用效果 3 量化投資的管理能力分析 3 量化投資能否戰(zhàn)勝市場 35 多因子選股模型的建立 3 模型介紹 3 模型研究思路 3 多因子模型建立步驟 3 選取候選因子 3 檢驗選股因子的有效性 3 剔除多余因子 3 模型評價及改進 36 多因子模型實證結(jié)果 3 數(shù)據(jù)范圍選取 3 數(shù)據(jù)處理 3 3 37 政策建議 3 學(xué)習(xí)國外先進量化策略 3 提高人才素質(zhì) 3 3 擴內(nèi)需與加快出口貿(mào)易 3 協(xié)調(diào)國際貨幣政策 3