融資融券理論綜述在我國的實(shí)踐意義-文庫吧資料
2025-07-04 16:45本頁面
【正文】 (3)第三階段:2009年1月中旬，在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席尚福林提出要“做好融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)”，而上海證券交易所總經(jīng)理張育軍也表示上交所基本完成了融資融券準(zhǔn)備工作。2008年10月5日，中國證監(jiān)會宣布正式啟動融資融券試點(diǎn)。(2)第二階段:券商進(jìn)入的實(shí)質(zhì)性準(zhǔn)備階段，證監(jiān)會組織多次全網(wǎng)測試。同時(shí)，我國證券公司均已實(shí)施客戶資金第三方存管，完成了客戶證券賬戶和資金賬戶的清理規(guī)范工作，為融資融券業(yè)務(wù)奠定了良好的管理基礎(chǔ)。此《辦法》對券商申請開展融資融券業(yè)務(wù)的條件、規(guī)則、債權(quán)擔(dān)保、融資融券業(yè)務(wù)中的權(quán)益處理和監(jiān)督管理等有關(guān)問題做了詳細(xì)規(guī)定。2005年10月《中華人民共和國證券法》的通過，刪除了對融資融券交易的限制性條款，使券商融資融券業(yè)務(wù)合法化。三 融資融券在我國的發(fā)展歷程及實(shí)踐意義1. 融資融券在我國的發(fā)展歷程在我國，融資融券從提出到獲準(zhǔn)試點(diǎn)，經(jīng)歷了以下三個(gè)階段。楊朝軍、廖士光（2004）利用Granger因果檢驗(yàn)方法和協(xié)整檢驗(yàn)方法表明了我國臺灣股市從 1998年8月至2004年2月的股票價(jià)格與賣空機(jī)制之間的關(guān)系，得出結(jié)論：證券市場的波動加劇不是賣空機(jī)制導(dǎo)致。認(rèn)為融券賣空機(jī)制的引入有利于完善證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)證券公司的盈利能力，豐富投資者的投資選擇。同時(shí)，引入融資融券制度，即使在短期，也并不必然會導(dǎo)致市場波動加大[27] 8]。石磊（2009）通過研究信用交易對新股發(fā)行定價(jià)的影響，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)從信用控制的角度出發(fā)，重點(diǎn)考察業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)各方在信用方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)[26] 7]。汪勁松(2006)對我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析。謝吉斌(2008)從證券商資格限制、標(biāo)的證券資格管理、保證金比率管理、市場管理、授信機(jī)構(gòu)確保債券方法，以及制度設(shè)計(jì)上的轉(zhuǎn)融通制度等方面來分析我國融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)控制問題。陳建瑜(2006)把市場信用額度管理分為保證金比例動態(tài)管理和融資融券限額管理，其中限額管理包括證券金融公司對券商的授信額度、券商對投資者的授信額度以及單只股票的信用額度管理。鄧燊、楊朝軍(2006)借鑒國外證券市場賣空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對賣空交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管框架提出政策建][23] 。劉中文、李軍(2007)認(rèn)為證券公司開展融資業(yè)務(wù)的資金包來自自有資金和借貸資金，融資融券業(yè)務(wù)的開展會影響到券商的流動性、資產(chǎn)負(fù)債率等一系列相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管指標(biāo)。（1）對證券公司風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管聞岳春、梁惠江（2005）鑒于中國資本市場發(fā)展晚，市場規(guī)模小，市場各參與方自律性不足，認(rèn)為應(yīng)對證券市場的融資融券活動中的證券公司的內(nèi)部管理機(jī)制上強(qiáng)調(diào)高效率、低成本，避免金融中介機(jī)構(gòu)中常見的權(quán)責(zé)不清、人浮于事和官商作風(fēng)[21] 。由于采用類似于交易所的結(jié)構(gòu)模式，各個(gè)方面都比較規(guī)范，監(jiān)管也比較容易[20] 。楊朝軍等(2004)、李昌榮，劉逖(2005)認(rèn)為芬蘭模式，即集合競價(jià)的形式更加符合我國國情。李國飛(2006)、薛春芳(2007) 對美國和日本融資融券制度進(jìn)行對比分析，提出我國應(yīng)在在吸取兩者模式優(yōu)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，開展符合我國國情的融資融券模式:由經(jīng)嚴(yán)格核準(zhǔn)的商業(yè)銀行作為證券公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)[18] 。建立過渡性的專業(yè)化的證券金融公司模式，待時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。陳建瑜在 (2004) [16] 、黎元奎(2006)建議采用過渡性專業(yè)化模式，最終實(shí)行市場化模式。陳曉舜（2005）主張建立類似美國的融資融券系統(tǒng)，采用分散授信模式。1. 關(guān)于融資融券模式選擇目前，國內(nèi)研究主要采取比較研究和規(guī)范分析的方法，通過對國外比較成熟的運(yùn)行機(jī)制及授信模式進(jìn)行研究分析，依據(jù)我國具體國情，提出適合于我國的融資融券授信模式選擇。由于我國起步較晚，與國外發(fā)達(dá)市場相比，關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)的研究還略顯不足。近年來，引入信用交易機(jī)制的問題在理論界和證券界又開始引起關(guān)注。二 我國融券融資業(yè)務(wù)理論研究我國早期一直對融資融券業(yè)務(wù)持反對態(tài)度，認(rèn)為融資融券機(jī)制對于證券市場弊大于利，加之國家政策的限制，因此鮮有學(xué)者對此進(jìn)行研究。綜上所述，由于證券融資融券在海外發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的證券市場上歷史悠久，且有成功的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，因此國外對于融資融券業(yè)務(wù)的研究多集中在其對市場的影響上，尤其關(guān)于融資融券本身帶來的賣空機(jī)制對市場造成的影響做了大量分析與研究。在不允許賣空或賣空受到限制的證券市場中，個(gè)股收益率的分布則顯著地呈現(xiàn)出非負(fù)偏形態(tài)(1ess negative skewness)[14] 3]。Diamond和Vorrecchia(1987)在理性預(yù)期框架下對融資融券賣空約束的效果進(jìn)行建模，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在存在賣空限制條件下，股價(jià)對未公開的利空消息的調(diào)整速度要明顯慢于對未公開的利好消息的調(diào)整速度[13] 2]。Miller(1977)認(rèn)為當(dāng)投資者對股票的未來回報(bào)存在異質(zhì)信念 (Heterogeneous Belief)，而市場上缺乏賣空機(jī)制時(shí)，那些對股票持悲觀態(tài)度卻因?yàn)闊o法賣空這些股票而被迫離開市場，這導(dǎo)致消極的信息就無法充分地反映到證券價(jià)格中去。Lee和Yoo(1991)對美國、日本、韓國和臺灣的股票市場進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)只有日本保證金比例的調(diào)整會對其市場波動性產(chǎn)生影響，并且保證金比例的調(diào)整并不會導(dǎo)致市場波動性的變化，但市場波動性的變化對保證金比例的調(diào)整則有影響，這也就表明保證金比例的調(diào)整是在市場波動己經(jīng)發(fā)生后管理層才作出的[12] 1]。第三種觀點(diǎn)則認(rèn)為，兩者之間沒有什么必然的關(guān)系，基本上是零相關(guān)，也就是保證金的調(diào)整不會對股指產(chǎn)生任何影響。從而抑制投機(jī)，減少波動。而保證金比例上升沒有引起股價(jià)顯著變化，但交易量顯著上升。提高保證金比例增加了理性投資者的交易成本，造成一些理性投資者減少交易或賣出證券，使短期內(nèi)市場波動性升高[9] 8]。（
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