【文章內(nèi)容簡介】 貨幣市場到資本市場的融資融券鏈條過長，降低金融體系的運(yùn)作效率[15] 。陳建瑜在 (2004) [16] 、黎元奎(2006)建議采用過渡性專業(yè)化模式，最終實(shí)行市場化模式。　何誠穎、盧宗輝、張龍斌（2010）考慮到我國證券市場的發(fā)展仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段，市場運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，直接采用市場化的融資融券模式風(fēng)險較大。建立過渡性的專業(yè)化的證券金融公司模式，待時機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。因此，建立以證券金融公司為中介的融資融券模式是我國目前較為理想的選擇[17] 。李國飛(2006)、薛春芳(2007) 對美國和日本融資融券制度進(jìn)行對比分析，提出我國應(yīng)在在吸取兩者模式優(yōu)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，開展符合我國國情的融資融券模式:由經(jīng)嚴(yán)格核準(zhǔn)的商業(yè)銀行作為證券公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)[18] 。李濱、胡天彤(2006)認(rèn)為鑒于我國金融市場目前的狀況，我國融資融券交易最可能的運(yùn)作模式是借鑒臺灣的“雙軌制”模式，并在此基礎(chǔ)上根據(jù)我國金融市場的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行一些改進(jìn)[19] 。楊朝軍等(2004)、李昌榮，劉逖(2005)認(rèn)為芬蘭模式，即集合競價的形式更加符合我國國情。其最大優(yōu)點(diǎn)在于交易成本比較低，交易具有最大的選擇性。由于采用類似于交易所的結(jié)構(gòu)模式，各個方面都比較規(guī)范，監(jiān)管也比較容易[20] 。2. 關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管及風(fēng)險控制的研究我國理論界關(guān)于融資融券風(fēng)險監(jiān)管的研究主要集中在如何對開展該業(yè)務(wù)額證券公司的監(jiān)管，另外一些學(xué)者則將研究的視角放在了對信用交易的風(fēng)險控制上。（1）對證券公司風(fēng)險的監(jiān)管聞岳春、梁惠江（2005）鑒于中國資本市場發(fā)展晚，市場規(guī)模小，市場各參與方自律性不足，認(rèn)為應(yīng)對證券市場的融資融券活動中的證券公司的內(nèi)部管理機(jī)制上強(qiáng)調(diào)高效率、低成本，避免金融中介機(jī)構(gòu)中常見的權(quán)責(zé)不清、人浮于事和官商作風(fēng)[21] 。徐麗（2007）對我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行成因分析，認(rèn)為證券公司應(yīng)該積極擴(kuò)大自身凈資本值，建立嚴(yán)密的資本指標(biāo)監(jiān)控系統(tǒng)，對可用資金進(jìn)行跟蹤監(jiān)控，根據(jù)市場行情調(diào)整融資融券比例，建立信用賬戶預(yù)警系統(tǒng)。劉中文、李軍(2007)認(rèn)為證券公司開展融資業(yè)務(wù)的資金包來自自有資金和借貸資金，融資融券業(yè)務(wù)的開展會影響到券商的流動性、資產(chǎn)負(fù)債率等一系列相關(guān)的風(fēng)險控制監(jiān)管指標(biāo)。因此，證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對投資者的審查力度，提高對抵押資產(chǎn)的定價能力，積極防范和控制風(fēng)險[22] 。鄧燊、楊朝軍(2006)借鑒國外證券市場賣空交易風(fēng)險的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對賣空交易風(fēng)險監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管框架提出政策建][23] 。孫曙偉、黃宗福(2006)對完善證券信用交易保證金體系提出了一定的構(gòu)想，包括初始保證金和維持保證金比例的設(shè)置，保證金追繳點(diǎn)的確定以及信用賬戶中的現(xiàn)金比例等方面。陳建瑜(2006)把市場信用額度管理分為保證金比例動態(tài)管理和融資融券限額管理，其中限額管理包括證券金融公司對券商的授信額度、券商對投資者的授信額度以及單只股票的信用額度管理。同時他還探討了包括券商資格、標(biāo)的證券資格以及客戶資格的審查和管理等問題[24] 。謝吉斌(2008)從證券商資格限制、標(biāo)的證券資格管理、保證金比率管理、市場管理、授信機(jī)構(gòu)確保債券方法，以及制度設(shè)計(jì)上的轉(zhuǎn)融通制度等方面來分析我國融資融券交易風(fēng)險控制問題。（2）對信用交易的風(fēng)險控制 左小蕾（2005）對信用交易的風(fēng)險進(jìn)行了分析，提出：創(chuàng)造基本穩(wěn)定的市場環(huán)境是保證信用交易制度成功的重要前提[24] 5]。汪勁松(2006)對我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險控制進(jìn)行分析。認(rèn)為證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全風(fēng)險管理體系和風(fēng)險控制制度，加強(qiáng)信用賬戶管理，規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程，強(qiáng)化信用交易業(yè)務(wù)風(fēng)險動態(tài)管理[25] 6]。石磊（2009）通過研究信用交易對新股發(fā)行定價的影響，認(rèn)為風(fēng)險控制應(yīng)從信用控制的角度出發(fā)，重點(diǎn)考察業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)各方在信用方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險[26] 7]。3. 關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)對市場影響的研究巴曙松(2003)從證券交易制度對證券市場的影響出發(fā)，認(rèn)為融資融券機(jī)制的引入，可以增加證券市場流通性，對提升現(xiàn)貨交易量也有所幫助，融資融券與股市成交量存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。同時，引入融資融券制度，即使在短期，也并不必然會導(dǎo)致市場波動加大[27] 8]。 廖士光，張宗新（2005）、李宜洋、趙威(2006)以香港證券市場為研究對象，通過對香港證券市場中，香港市場股價漲跌、波動幅度和成交量的對比分析。認(rèn)為融券賣空機(jī)制的引入有利于完善證券市場的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)證券公司的盈利能力，豐富投資者的投資選擇。吳曉靈（2008）提出加快推出融資融券交易業(yè)務(wù)，進(jìn)而為股指期貨交易打下良好基礎(chǔ)，改變現(xiàn)有證券市場單邊狀態(tài)，在一定程度上可減少股價過度波動性[28] 9]。楊朝軍、廖士光（2004）利用Granger因果檢驗(yàn)方法和協(xié)整檢驗(yàn)方法表明了我國臺灣股市從 1998年8月至2004年2月的股票價格與賣空機(jī)制之間的關(guān)系，得出結(jié)論：證券市場的波動加劇不是賣空機(jī)制導(dǎo)致。 徐海濤(2005)選取了29個國家證券市場上具有代表性的市場指數(shù)收益率作為整體市場收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對賣空限制進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個市場如果對賣空限制的越嚴(yán)格，其市場收益的波動率也就越高，就是說賣空限制實(shí)際上加大了市場的波動程度。三 融資融券在我國的發(fā)展歷程及實(shí)踐意義1. 融資融券在我國的發(fā)展歷程在我國，融資融券從提出到獲準(zhǔn)試點(diǎn)，經(jīng)歷了以下三個階段。（1）)第一階段:證監(jiān)會在政策法規(guī)方面為融資融券的出臺進(jìn)行鋪墊。2005年10月《中華人民共和國證券法》的通過，刪除了對融資融券交易的限制性條款，使券商融資融券業(yè)務(wù)合法化。2006年7月證監(jiān)會出臺了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，