【正文】 ，—代理問(wèn)題[J].商業(yè)研究，2003（05）：14～18.[16][J].中國(guó)審計(jì)，2003（04）：123～131 [22][17]［M］．武漢大學(xué)出版社，2003：164～175.[18]［M］．2004：135～142.[19][J].開(kāi)放導(dǎo)報(bào)，2004（03）：11～15.[20][J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院學(xué)報(bào)，2004(05) ：10～16.[21] the assets of the social security trust funds in equity securities :an analysis[C]．1996：1～20. 指導(dǎo)教師簽名 學(xué)生簽名 系主任簽名 2008 年 6 月 20 日4學(xué) 院工商管理學(xué)院專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)生姓名於萍學(xué)號(hào)05800232指導(dǎo)教師嚴(yán)繼瑩職稱(chēng)講師合作導(dǎo)師職稱(chēng)論文題目淺談我國(guó)社保基金的投資運(yùn)營(yíng)文獻(xiàn)綜述一、國(guó)外對(duì)社?；鸬难芯壳闆r 社?；鸸芾硎?0世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際社會(huì)保障領(lǐng)域備受關(guān)注的重要前沿課題。 Ideas about old Age Security Toward Sustainable Pension Systems in the 21st Century［M］．1998：218～226.[3]授彼得四、主要參考文獻(xiàn)[1] Future of Pension Systems in Europe: Reappraisal［M］．1995：78～85.[2]阿扎伊第四階段（——）：對(duì)論文進(jìn)行修改和完善，最終完成論文。不斷完善開(kāi)題報(bào)告，并參加開(kāi)題報(bào)告的答辯。 浙江師范大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)任務(wù)書(shū) 1過(guò)程管理材料1： 本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 任務(wù)書(shū)三、進(jìn)度安排第一階段（—— ）：確定畢業(yè)論文設(shè)計(jì)題目，開(kāi)始規(guī)劃開(kāi)題報(bào)告的設(shè)計(jì)工作，并寫(xiě)好文獻(xiàn)綜述。然后針對(duì)這些問(wèn)題提出一些合理有效的實(shí)施建議，使社?；鸶玫匕l(fā)揮它的作用，促進(jìn)我國(guó)社會(huì)保障體系的完善。那么如何“做大”社?；?，防范可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋灯仍诿冀蕖Ｉ澈?，科沙馬戴蒙德，吉拉科我相信隨著這個(gè)條例的出臺(tái)再加上其他相關(guān)法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件的輔助，會(huì)進(jìn)一步完善我國(guó)這方面的法律和制度，能夠?yàn)樯绫；鸬臓I(yíng)運(yùn)提供相應(yīng)的更加全面的法律和制度保障。我們必須盡快通過(guò)立法建立社?；鸬陌踩顿Y機(jī)制，如在規(guī)范金融秩序的條件下，嚴(yán)格規(guī)定社?；鸬耐顿Y方向和各項(xiàng)投資比例等，以防范投資風(fēng)險(xiǎn)；必須盡快通過(guò)立法明確社保基金的管理、營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)和基金運(yùn)作方式以及社?；鹜顿Y的有關(guān)規(guī)則。其四，要盡快完善社會(huì)保障法律體系。這里，我們不妨效仿英國(guó)、新加坡等國(guó)，這些國(guó)家社?；鸬耐顿Y權(quán)完全操縱在國(guó)家中，由國(guó)家掌握投資的最大量信息，因而可以避免因信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于社保基金的運(yùn)用除了考慮投資的收益外，還必須保證投資的安全性。完善的披露機(jī)制，有助于加強(qiáng)公眾的監(jiān)督。社?；馉可婷鎻V，利益相關(guān)者眾多，做好它的信息披露工作，提高它的透明度非常重要。會(huì)計(jì)、審計(jì)、精算、資產(chǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等各種市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的充分發(fā)展，會(huì)完善社?；鹜顿Y的制度環(huán)境，提高監(jiān)督水平。對(duì)基金違規(guī)違紀(jì)事件要舉一反三，吸取教訓(xùn)，及時(shí)尋找產(chǎn)生原因，加強(qiáng)管理，防止類(lèi)似事件再次出現(xiàn)。在中央和省級(jí)設(shè)立社?；鹜顿Y監(jiān)督委員會(huì)，使社?；鸬谋O(jiān)督機(jī)構(gòu)和管理機(jī)構(gòu)互相獨(dú)立，互不隸屬，更好地履行各自的職責(zé)，形成相互制約的關(guān)系。其次，建立社保基金投資監(jiān)督機(jī)制。社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)放在對(duì)社保基金的投資方式比例、投資工具比例以及最低投資收益率等各種比例的控制上[19]。隨著社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展，社?；鹄塾?jì)結(jié)余量的越來(lái)越大，完善社?；鸸芾眢w制，健全社?；鹜顿Y體制就變得尤為重要。這樣境外投資的資產(chǎn)總體的回報(bào)率應(yīng)該相對(duì)比境內(nèi)高些，綜合一下，境內(nèi)外總的投資組合的收益率將會(huì)提高，而風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)適當(dāng)。全國(guó)社保基金在境外資本市場(chǎng)的投資應(yīng)以適度的風(fēng)險(xiǎn)和較高收益為原則，利用不同的投資工具來(lái)均衡風(fēng)險(xiǎn)和收益[18]。海外投資是拓寬全國(guó)社保基金投資渠道的重要舉措，有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋怠：苊黠@，指數(shù)基金的特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)是符合我國(guó)社保基金長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資取向和現(xiàn)實(shí)的迫切要求的，指數(shù)基金投資應(yīng)該成為我國(guó)社?；鹜顿Y選擇的基本方向[16]。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，指數(shù)基金已經(jīng)是成熟證券市場(chǎng)上不可缺少的基金產(chǎn)品，發(fā)展出了包括權(quán)益指數(shù)基金、行業(yè)指數(shù)基金、全球和國(guó)際指數(shù)基金、債券指數(shù)基金以及成長(zhǎng)型、杠桿型、反向指數(shù)基金等類(lèi)型。針對(duì)我國(guó)社?；鹈鎸?duì)的嚴(yán)峻形勢(shì)、社?；鸨旧淼闹饕攸c(diǎn)以及轉(zhuǎn)型期的特殊要求，選擇指數(shù)化投資策略可能是正確和合乎現(xiàn)實(shí)需要的。抵押貸款證券在智利、新加坡、韓國(guó)等國(guó)的社保基金投資中，扮演了重要的角色，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，可供我們借鑒。房地產(chǎn)抵押貸款證券，就是以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由商業(yè)銀行或投資銀行發(fā)行的證券。目前國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的全國(guó)社?；鹪赑E中的投資基金占總資產(chǎn)量的20%為限，私募股權(quán)投資體現(xiàn)出的市場(chǎng)化傾向和為投資者謀利、為投資者負(fù)責(zé)的市場(chǎng)選擇機(jī)制將會(huì)逐步形成。目前，私募股權(quán)投資成為社保基金探索投資渠道的又一全新嘗試。目前，投資者偏好投資于銀行存款、債券、股票等金融資產(chǎn)，而對(duì)其他金融資產(chǎn)的投資興趣不大。所以國(guó)家應(yīng)該向社?；痖_(kāi)放一部分安全性高、收益好的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，以達(dá)到社?；鸨Ｖ翟鲋档哪康腫13]。一般而言，能源、交通、通訊等行業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)較小，抗匯率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的能力強(qiáng)，屬于非常理想的社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資對(duì)象。在當(dāng)前形勢(shì)下主要可以從以下幾個(gè)方面著手：社?；鹂梢赃x擇實(shí)業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行投資[12]，實(shí)業(yè)資產(chǎn)投資主要有產(chǎn)業(yè)投資、盈利性基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資，其特點(diǎn)是投資的壞債風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但投資回收周期較長(zhǎng)、流動(dòng)性較差，因而一般監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。目前，我國(guó)全國(guó)社?；鹜顿Y品種已擴(kuò)大到股票、固定收益產(chǎn)品、實(shí)業(yè)投資和現(xiàn)金等價(jià)物四大類(lèi)13個(gè)品種，投資方式從銀行存款、買(mǎi)國(guó)債的投資模式向?qū)崢I(yè)投資和組合投資模式發(fā)展，讓存在銀行的錢(qián)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)的“活錢(qián)”。（二）拓寬社?；鹜顿Y渠道和創(chuàng)新投資工具當(dāng)前，隨著個(gè)人賬戶和補(bǔ)充保險(xiǎn)基金規(guī)模的擴(kuò)大，放寬投資限制、進(jìn)入資本市場(chǎng)、擴(kuò)大投資空間，就成為客觀需要。因此，作好對(duì)社?；鹜泄芙鹑跈C(jī)構(gòu)和社?；鹦姓芾聿块T(mén)的清收監(jiān)督工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)行清收監(jiān)督，就形成了社?；鸹怙L(fēng)險(xiǎn)因素的一個(gè)必要組成部分?？梢詮哪甓葘?shí)現(xiàn)收益高于最低投資回報(bào)率的高出部分和收取管理費(fèi)的一定比例中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。誰(shuí)按照社?；鹜顿Y立法規(guī)定進(jìn)行投資誰(shuí)就負(fù)擔(dān)投資部分的最低收益保證。過(guò)高，會(huì)讓受托人無(wú)法承受，太低，又會(huì)使基金積累無(wú)法保障受益人的退休生活，目前是以市場(chǎng)平均收益率或銀行存款利率為基準(zhǔn)。二要制定最低收益保證標(biāo)準(zhǔn)。一要提供最低收益保證。風(fēng)險(xiǎn)緊急應(yīng)對(duì)機(jī)制則是為應(yīng)付突發(fā)事件而建立的。三是在投資地區(qū)上要分散，尋求投資組合在地區(qū)上的分散，以對(duì)抗經(jīng)濟(jì)蕭條。在投資品種上，我們既要把一部分基金投向安全性較高的銀行存款和國(guó)債，保持償付能力，又要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的股票、實(shí)業(yè)，海外投資等的投資比例加以控制。，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)必須要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，建立一個(gè)穩(wěn)健而良性發(fā)展的資本市場(chǎng)，為社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)提供一個(gè)很好的市場(chǎng)環(huán)境，降低其投資運(yùn)營(yíng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。資本市場(chǎng)是社?；鸨Ｖ翟鲋档闹匾獔?chǎng)所，因此，資本市場(chǎng)的有效程度，直接影響到社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)水平和收益水平。社保基金投資又是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資，那么如何控制和防范資本市場(chǎng)的這些風(fēng)險(xiǎn)，在確保社保基金安全的前提下實(shí)現(xiàn)最大程度的保值增值，就顯得尤為重要了。尤其是美國(guó)次債危機(jī)的爆發(fā)引起全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的今天，我們應(yīng)該更加慎重地看待美國(guó)次債危機(jī)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響，尤其應(yīng)該重新審視次債危機(jī)爆發(fā)下A股運(yùn)行的趨勢(shì)，更加謹(jǐn)慎社?；鹜顿Y股票。所以法制建設(shè)的滯后，不健全使社會(huì)保障基金的收支、管理和營(yíng)運(yùn)等各個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問(wèn)題缺乏相應(yīng)的法律解決機(jī)制，事后又缺乏有效的法律監(jiān)督，使社會(huì)保障基金的管理和營(yíng)運(yùn)處于極不安全的狀態(tài)。其一，缺少對(duì)社會(huì)保障基金投資管理的統(tǒng)一規(guī)定，對(duì)社會(huì)保障基金大體系的各組成部分，以及企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)管理是零散的。與此同時(shí)，也缺乏更加全面科學(xué)的投資法律、法規(guī)的約束來(lái)避免社?；鹜顿Y領(lǐng)域中的低效率和道德風(fēng)險(xiǎn)。而從實(shí)際情況來(lái)看并不是這樣，社保基金被擠占、挪用和貪污的現(xiàn)象屢屢發(fā)生。另一方面，社保基金的管理也不公開(kāi)，不透明。（三）社?；鹜顿Y管理不規(guī)范及體制不健全目前我國(guó)社保基金的監(jiān)管弱化，缺乏統(tǒng)一的行政監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。2004年實(shí)際收益率甚至出現(xiàn)了負(fù)值，說(shuō)明這一年全國(guó)社?；饘?shí)際上出現(xiàn)了“縮水”，連最基本的“保值”目標(biāo)都沒(méi)有達(dá)到。表22 全國(guó)社?；鹜顿Y收益單位：億元項(xiàng)目2004年2005年2006年2007年金額比重%金額比重%金額比重%金額比重%存款利息國(guó)債利息其他債權(quán)利息股利委托投資收益基金總收益計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金基金總收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：2004——2007年《全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》但應(yīng)看到，盡管社保基金投資收益率有所提高，但剔除掉通貨膨脹的因素，全國(guó)社?；鸬膶?shí)際收益率并不高。另一方面，我們也可以看到，2006年，我國(guó)股市牛氣沖天，%，社?；鹜顿Y狀況也相應(yīng)良好，%。再加上2005年，我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期處于“熊市”，行情低迷，導(dǎo)致基金投資狀況也不好，致使2004年—2005年的投資收益率在3%徘徊。我國(guó)社?；鹜顿Y渠道單一，正是導(dǎo)致投資收益率偏低的原因之一。（二）社?；鹜顿Y渠道單一及投資收益率較低我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)把社?；鸬陌踩宰鳛槭走x目標(biāo)，并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的逐漸加大，投資者及投資機(jī)構(gòu)在投資管理過(guò)程中所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越多，越來(lái)越復(fù)雜，因此對(duì)管理人員的素質(zhì)要求也越來(lái)越高。相比之下，由于我國(guó)金融體系建立較晚，在現(xiàn)行的金融市場(chǎng)上投資者無(wú)法獲得和運(yùn)用足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。(3)風(fēng)險(xiǎn)管理工具缺乏。主要表現(xiàn)在：(1)國(guó)家宏觀管理層對(duì)社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)非常重視，而負(fù)責(zé)具體操作的微觀管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)卻相對(duì)淡薄，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏緊迫感和積極性。因此，我國(guó)社?；鹜顿Y與國(guó)外社?；鹣啾龋粌H要運(yùn)用投資組合技術(shù)克服非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更要在風(fēng)云變幻的資本市場(chǎng)中防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從表中還可以看到我國(guó)股市平均市盈率是偏高的。換手率下降主要通過(guò)增加流通盤(pán)和減少短線交易頻度這兩個(gè)方面來(lái)實(shí)現(xiàn)。表21 2003—2008滬深兩市年換手率和平均市盈率年份200320042005200620072008換手率（%）256362297393496226市盈率（倍）上海深圳數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站從理論上說(shuō)，隨著股市逐步走向成熟，換手率理應(yīng)逐步下降。當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)偏高的市場(chǎng)換手率和市盈率反映。借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)，逐步放開(kāi)社?；鹜顿Y資本市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟不可避免的選擇[6]。我國(guó)的資本市場(chǎng)建立時(shí)間較短，還不成熟。一些社保基金管理公司在投資運(yùn)作中，由于采用傳統(tǒng)的管理方法和手段，再加上重風(fēng)險(xiǎn)的事后處理、輕風(fēng)險(xiǎn)的事前防范的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，使得其在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別評(píng)估上，僅限于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源范圍、表現(xiàn)類(lèi)型作定性分析，而缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的具體、量化的分析。投資管理機(jī)構(gòu)作為受托人相對(duì)于作為委托人的社保基金理事會(huì)而言具有對(duì)受托資產(chǎn)諸如投資決策、投資動(dòng)態(tài)、投資績(jī)效等方面的信息優(yōu)勢(shì)，因此受托人可能會(huì)利用這些信息優(yōu)勢(shì)，采取不利于委托人的投資行為來(lái)為自己謀利，委托人可能面臨著受托人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的額外損失，致使社?；鹩兴鶕p失。從實(shí)踐上看，目前我國(guó)社保基金進(jìn)入資本市場(chǎng)投資所采取的運(yùn)營(yíng)模式為委托—代理模式。那么，社?；鹪谕顿Y過(guò)程中會(huì)面臨什么樣的風(fēng)險(xiǎn)呢?我國(guó)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下幾種：從目前社?；鸬墓芾頇C(jī)構(gòu)設(shè)置來(lái)看，社?；鸬氖聞?wù)管理機(jī)構(gòu)和投資運(yùn)營(yíng)的主體實(shí)際上都是附屬于上一級(jí)主管部門(mén)的各級(jí)社保基金管理中心，因此，從政策制定到具體的操作，實(shí)際上都是由同一部門(mén)執(zhí)行。因此，我們?cè)诳隙ǔ煽?jī)的同時(shí)，更應(yīng)該積極總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)以更高的水平對(duì)社?；疬M(jìn)行投資。%，但由于國(guó)內(nèi)股票大幅下跌，導(dǎo)致股票資產(chǎn)從浮盈轉(zhuǎn)為浮虧，%，這也是社保基金成立年來(lái)股票資產(chǎn)首次出現(xiàn)浮虧。總的說(shuō)來(lái)，2007年社保基金的投資收益情況良好，是歷年來(lái)收益最高的一年。另外值得關(guān)注的是股權(quán)資產(chǎn)投資。2007年，較上年增長(zhǎng)約800億元，其獲得的投資收益更占到了總投資收益的82%。表12 2007年我國(guó)社?；鸬耐顿Y收益情況 單位：人民幣元項(xiàng)目行次本年數(shù)上年數(shù)一、基金運(yùn)營(yíng)收入1委托投資收益2債券利息收入5其中：國(guó)債利息收入6其他債券利息收入7存款利息收入8指數(shù)投資收益12股票差價(jià)收入13信托投資收益14資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益15股權(quán)資產(chǎn)收益16其他投資收益17