【正文】 19％合計(jì) 100％ 萬科現(xiàn)金流出的主要構(gòu)成 由上圖可以看出，萬科企業(yè)股份有限公司2011年現(xiàn)金總流出量中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出所占比例最大，籌資活動其次，投資活動現(xiàn)金流出占現(xiàn)金總流出比例最小。 (1) 流入結(jié)構(gòu)分析 萬科2011年現(xiàn)金流入數(shù)據(jù) 單位：元項(xiàng)目金額百分比經(jīng)營活動現(xiàn)金流入79％投資活動現(xiàn)金流入1％籌資活動現(xiàn)金流入20％合計(jì)100％ 由圖可知，萬科企業(yè)股份有限公司2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量占現(xiàn)金總流入量最大，達(dá)到79％；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金總流入占現(xiàn)金總流入的比例最小，僅達(dá)到1％；而籌資活動現(xiàn)金流入比例為20％。分析現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)有助于把握企業(yè)現(xiàn)金流的分布狀況，以此來推斷企業(yè)盈利的保障程度以及未來業(yè)績可實(shí)現(xiàn)程度。 1. 現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)分析 企業(yè)的現(xiàn)金流量表主要由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三部分組成。 現(xiàn)金流量表是按收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，它反映了企業(yè)實(shí)際收到和支付的現(xiàn)金流量，報(bào)表使用者可以以當(dāng)前物價(jià)水平來衡量企業(yè)資產(chǎn)受通貨膨脹的影響程度，了解和評價(jià)企業(yè)獲得現(xiàn)金的能力，預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流量，并以此估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)。 （三）基于現(xiàn)金流量表的盈利質(zhì)量研究 企業(yè)的收入按照是否伴隨有現(xiàn)金的流入可以分為兩種，一種是收入的增加可以同時(shí)帶來企業(yè)現(xiàn)金流的增加；另一種是收入雖然增加，但不伴隨著現(xiàn)金流的增加，即賒銷。我們可以看出，非經(jīng)常性損益對上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況存在著一定的干擾，它往往成為上市公司調(diào)整利潤的救命稻草，因此，在關(guān)注企業(yè)主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，我們也要關(guān)注企業(yè)非經(jīng)常性損益。萬科企業(yè)股份有限公司近三年主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額的比例較穩(wěn)定，并且呈緩慢上升的趨勢，說明萬科企業(yè)股份有限公司近幾年盈利質(zhì)量狀況較好。 3. 小結(jié) 主營業(yè)務(wù)在上市公司的可持續(xù)發(fā)展中起著決定性的作用，其不僅是公司穩(wěn)定發(fā)展的保障，還是影響企業(yè)盈利質(zhì)量的重要因素，并且能夠左右著上市公司的核心盈利能力和市場的競爭能力。其中，20082010年呈下降趨勢，2011年開始上升。凈利潤（） 非經(jīng)常性損益占凈利潤比例 單位。經(jīng)常性項(xiàng)目是指過去經(jīng)常發(fā)生并且在未來可以預(yù)見還會發(fā)生的實(shí)現(xiàn)的項(xiàng)目，這類項(xiàng)目產(chǎn)生的收益稱之為經(jīng)常性收益；非經(jīng)常性項(xiàng)目是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系或者雖然與經(jīng)營業(yè)務(wù)有關(guān)，但是由于其性質(zhì)、金額或者發(fā)生頻率影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入與支出，這類項(xiàng)目產(chǎn)生的收益通常為非經(jīng)常性收益。 由此可以總結(jié)出，萬科2008年核心盈利比例遠(yuǎn)大于一，這主要是由于萬科對外投資失誤出現(xiàn)了虧損，企業(yè)的管理人員應(yīng)該及時(shí)修正方案并采取相應(yīng)的措施來提高企業(yè)的盈利；20092011年萬科核心盈利比例趨于一，說明萬科盈利主要靠自身的經(jīng)營，利潤的穩(wěn)定性、成長性比較好，盈利質(zhì)量也高，同時(shí)反映企業(yè)盈利手段較為單一。 通過對比、分析和計(jì)算萬科20082011年利潤表相關(guān)項(xiàng)目可以發(fā)現(xiàn)，與20092011年相比，萬科2008年“資產(chǎn)減值損失”、“公允價(jià)值變動損益”和“投資收益”三個(gè)項(xiàng)目變動情況較大，因此本文以“資產(chǎn)減值損失”、“公允價(jià)值變動損益”和“投資收益”三個(gè)項(xiàng)目為例來分析萬科2008年核心盈利比例較高的原因。其中萬科20092011年核心盈利比例趨近于1，說明萬科盈利主要靠自身的經(jīng)營，利潤的穩(wěn)定性、成長性比較好，盈利質(zhì)量也高，但是同時(shí)反映萬科盈利手段較為單一。企業(yè)對此類利潤往往很難控制，這時(shí)候企業(yè)管理人員應(yīng)該引起高度重視的時(shí)候，表明該企業(yè)未來盈利的持續(xù)性受到挑戰(zhàn)，盈利質(zhì)量也在不斷下降。利潤總額（） 核心盈利比例的判斷標(biāo)準(zhǔn)核心盈利比例主營業(yè)務(wù)利潤利潤總額判斷標(biāo)準(zhǔn)趨于1————企業(yè)盈利主要靠自身的經(jīng)營，利潤的穩(wěn)定性、成長性比較好，盈利質(zhì)量也高；同時(shí)反映企業(yè)盈利手段較為單一＜0或遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1＞0——企業(yè)對外投資收益或者營業(yè)外收益出現(xiàn)較大的虧損，或者兩者兼而有之。在這三類盈利中，主營業(yè)務(wù)利潤通常被作為衡量企業(yè)永久性會計(jì)盈利的變量，因此，永久性的會計(jì)盈利代表著公司未來持久的獲利能力，而主營業(yè)務(wù)利潤是衡量企業(yè)盈利持續(xù)性的重要指標(biāo)，我們通過分析核心盈利比例公式來評價(jià)萬科企業(yè)股份有限公司的盈利質(zhì)量?？偠灾髽I(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤是所有收益中持續(xù)性最強(qiáng)的利潤項(xiàng)目。 1. 核心盈利比例指標(biāo)分析 企業(yè)利潤主要是由主營業(yè)務(wù)利潤、其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益、公允價(jià)值變動損益以及營業(yè)外利潤等項(xiàng)目組成的。根據(jù)利潤表，我們可以解釋、評價(jià)和預(yù)測上市公司的經(jīng)營成果、獲利能力和償債能力；能夠?yàn)槠髽I(yè)管理人員作出經(jīng)營決策提供依據(jù)；能夠評價(jià)和考核管理人員的績效。但是，研究上市公司盈利質(zhì)量，僅僅從資產(chǎn)負(fù)債表重要項(xiàng)目來快速判斷上市公司的盈利質(zhì)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此，下面從利潤表來分析萬科盈利質(zhì)量。 萬科企業(yè)股份有限公司的資本公積主要是由：資本溢價(jià)(股本溢價(jià))、股權(quán)激勵(lì)公積金、股權(quán)激勵(lì)信托基金、其他資本公積組成。 凈資產(chǎn)收益率 項(xiàng)目20072008200920102011凈利潤（萬元）——凈資產(chǎn)（萬元）凈資產(chǎn)收益率—— 凈資產(chǎn)收益率 而從萬科20082011年凈資產(chǎn)收益率折線圖可以看出，萬科20082011年凈資產(chǎn)收益率是逐年上升的，說明萬科企業(yè)股份有限公司自有資本獲取收益的能力強(qiáng)，運(yùn)營效益好，對企業(yè)的投資者、債權(quán)人利益的保證程度高，企業(yè)運(yùn)營的綜合收益水平在逐年提升，獲利能力在同行業(yè)中比較好。盡管這種方法不夠精確，但是可以據(jù)此大概判斷出企業(yè)的成長性。 （1） 股本分析 企業(yè)的股本是企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任的經(jīng)濟(jì)保證，如果企業(yè)股本數(shù)額小于注冊資本的數(shù)額，則說明企業(yè)的注冊資本還沒有到位，應(yīng)進(jìn)一步了解企業(yè)注冊資本金未到位的原因。如果企業(yè)對未來的成本或者損失過多的計(jì)提，實(shí)際上就是把成本和費(fèi)用負(fù)擔(dān)從未來的損益表中遷移到了當(dāng)前的損益表中，這樣就會使得企業(yè)當(dāng)期盈利信息的失真。 (3) 總結(jié) 20082009年萬科存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同時(shí)上升，說明企業(yè)市場環(huán)境優(yōu)越，前景良好；20092010年存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同時(shí)下降，可能使因?yàn)榇尕浽黾樱鲃有詼p慢，資金的回收速度也減慢；20102011年存貨周轉(zhuǎn)率下降，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所回升，說明萬科存貨增加，但是應(yīng)收賬款的回收速度有所加快，企業(yè)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力有所提高。[18] 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 項(xiàng)目20072008200920102012營業(yè)收入（萬元）——應(yīng)收賬款（萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率—— 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 從萬科20082011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率柱狀圖中可以看出：20082011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈波浪式上升。 (2) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況分析 從應(yīng)收賬款來看，應(yīng)收賬款回收的速度及其回收的可能性往往影響著應(yīng)收賬款的質(zhì)量。其中，20082009年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)變多，說明萬科對存貨管理水平提高，市場前景好，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或者應(yīng)收賬款的速度加快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，資金占用水平低。[17] (1) 存貨周轉(zhuǎn)情況分析 首先從存貨來看，當(dāng)企業(yè)本應(yīng)計(jì)入費(fèi)用當(dāng)中的成本保留在存貨中時(shí)，往往會高估企業(yè)的資產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期的盈利的高估與未來盈利的低估；反之，當(dāng)未來產(chǎn)生的盈利中應(yīng)當(dāng)計(jì)入存貨的成本被計(jì)入了費(fèi)用當(dāng)中，會低估存貨，導(dǎo)致當(dāng)前盈利的低估和未來盈利的高估。當(dāng)資產(chǎn)被高估時(shí)，累計(jì)的盈利也會被高估，這是因?yàn)橛窃诳鄢惯@些資產(chǎn)價(jià)值降低到可實(shí)現(xiàn)價(jià)值所必要的費(fèi)用之后所得到的。 因此，本文以萬科企業(yè)股份有限公司為基礎(chǔ)，采用財(cái)務(wù)報(bào)表分析和評價(jià)指標(biāo)分析相結(jié)合的方法來研究上市公司的盈利質(zhì)量。銷售規(guī)模持續(xù)居全球同行業(yè)首位。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，成為國內(nèi)最大的住宅開發(fā)企業(yè)，目前業(yè)務(wù)覆蓋珠三角、長三角、環(huán)渤海三大城市經(jīng)濟(jì)圈以及中西部地區(qū)，共計(jì)53個(gè)大中城市。 焦健（2010）運(yùn)用盈利的穩(wěn)定持續(xù)性、成長性、現(xiàn)金保障性、安全性和盈利能力這五個(gè)方面構(gòu)建上市公司盈利質(zhì)量的評價(jià)指標(biāo)體系。[16] 酈玉敏（2005）指出評價(jià)上市公司盈利質(zhì)量的方法主要涉及三個(gè)方面：盈利的預(yù)測能力、盈利的現(xiàn)金支持、盈利的持續(xù)性。陸宇峰（2000）主要是關(guān)于凈資產(chǎn)倍率和市盈率的投資決策有用性的研究，在研究中，其用“主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額比例”來代表持續(xù)性項(xiàng)目盈利占當(dāng)期盈利總額的比例即盈利質(zhì)量的計(jì)量指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)在我國，該比例的高低基本對每股凈資產(chǎn)和每股收益的股價(jià)解釋能力是沒有影響的，但是，1996年度和1997年度該比例增大時(shí)會計(jì)盈利的股價(jià)解釋能力輕微增長，最后得出結(jié)論：我國資本市場判斷會計(jì)盈利質(zhì)量高低的能力相當(dāng)?shù)停芰υ谥鸩教岣摺? 3. 指標(biāo)設(shè)計(jì)評價(jià)法儲一昀和王安武（2000）在對上市公司盈利質(zhì)量的分析研究中，他們采用對比的方法，設(shè)計(jì)了四組對比指標(biāo)，其排列順序?yàn)椋簝糍Y產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率和銷售利潤率 [14] 。 2. 盈利反應(yīng)系數(shù)對盈利質(zhì)量的影響 盈利質(zhì)量的市場評價(jià)主要是指盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC），盈余反應(yīng)系數(shù)是用報(bào)酬／盈利的模型中的斜率系數(shù)來表示的，是用來衡量市場對相同未預(yù)期盈利水平的反應(yīng)程度的，那么盈利質(zhì)量越高，盈余反應(yīng)系數(shù)也就越大。國內(nèi)最早對盈利質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)研究的學(xué)者是郭永清，他主要是借鑒了Hawkins的研究，認(rèn)為應(yīng)該通過對消極信號的識別來判斷一個(gè)公司的當(dāng)期盈利質(zhì)量狀況，通過分析這些警戒信號來判斷公司當(dāng)期盈利質(zhì)量是否下降。但是，人們通常都以自己的方式來理解“盈利質(zhì)量”，到目前為止，我國盈利質(zhì)量的研究雖有成果，但仍舊處于初級階段，大多數(shù)是規(guī)范性研究，實(shí)證研究較少，并且缺乏系統(tǒng)性和科學(xué)性，盈利質(zhì)量的研究還沒有一個(gè)統(tǒng)一的定論，研究方法也各有不同。然而，由于這三個(gè)指標(biāo)的局限性，也并不能全面地反映出盈利質(zhì)量的信息。會計(jì)方法的選擇主要是看其存貨計(jì)價(jià)方法的選擇，然后將企業(yè)分為激進(jìn)型和穩(wěn)健型的。 隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，資本市場逐步完善，上市公司的數(shù)量也與日俱增，因此人們對會計(jì)盈利質(zhì)量的理解也更加透徹，僅僅從單一方面的因素來分析盈利質(zhì)量已經(jīng)不能滿足利益相關(guān)者對上市公司盈利質(zhì)量的了解。[11] Konan Chan et al（2001）將應(yīng)計(jì)利潤設(shè)定為盈利質(zhì)量的計(jì)量指標(biāo)，然后研究了股票回報(bào)與盈利質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者顯著負(fù)相關(guān)。Thimas , Robert W , Thomas P .Howard（1999）也對凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量之間的關(guān)系進(jìn)行了研究,并把兩者的差額作為財(cái)務(wù)欺詐的預(yù)警信號,并作了驗(yàn)證,之后采用凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量的差額指標(biāo)后預(yù)警模型的效果會更好。 Todd(1993)通過測試本年應(yīng)計(jì)利潤和現(xiàn)金制下盈利指標(biāo)來評估企業(yè)的盈利質(zhì)量,并認(rèn)為能產(chǎn)生較多現(xiàn)金的盈利更有保證，盈利質(zhì)量也就越高。 Kothar也通過實(shí)證研究證實(shí)了ERC與會計(jì)盈利的持久性直接的正相關(guān)關(guān)系。 Lipe（1987），在研究中他們從股價(jià)模型中推導(dǎo)出當(dāng)期未預(yù)計(jì)盈利與股票超額報(bào)酬率的關(guān)系公式，從信息觀的角度認(rèn)識ERC，并得出盈余反映系數(shù)與盈余持續(xù)性呈正相關(guān)的關(guān)系。盈余反映系數(shù)被認(rèn)為是盈利質(zhì)量的市場評價(jià)指標(biāo)，其數(shù)值越大，盈利能力越強(qiáng)，說明企業(yè)的盈利質(zhì)量越好。國外盈利質(zhì)量的研究成果也比較豐富，其主要是結(jié)合盈余管理、盈利反映系數(shù)、現(xiàn)金流以及應(yīng)計(jì)利潤等多方面來對企業(yè)的盈利質(zhì)量進(jìn)行研究。 二、上市公司盈利質(zhì)量研究現(xiàn)狀 隨著我國證券市場的不斷發(fā)展與壯大，上市公司的數(shù)量也越來越多，經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國上市公司結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要，它迅速推動了我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，成為我國國民經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量，因此，國內(nèi)外理論界對上市公司的盈利質(zhì)量的研究也在不斷的增多。 一般來說，企業(yè)只有具備良好的獲利能力，才能為良好的盈利質(zhì)量提供前提和保障；反之，如果企業(yè)獲利能力較差，也勢必會影響到企業(yè)的盈利質(zhì)量。 獲利性強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)獲取利潤的數(shù)量和能力，它以應(yīng)計(jì)制為基礎(chǔ)，其表現(xiàn)為稅后凈收益的大小及有關(guān)比值的大小。企業(yè)在發(fā)展和壯大時(shí)，要進(jìn)行投資和融資，而這兩項(xiàng)活動往往一定要有現(xiàn)金流作為支撐，現(xiàn)金流是整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作的潤滑劑，一旦企業(yè)缺乏現(xiàn)金，將會出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，乃至發(fā)生癱瘓，企業(yè)的盈利一旦沒有經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的支持，必然會導(dǎo)致資產(chǎn)虛增，再高的賬面盈利也只是“紙上富貴”而已。 企業(yè)的收入按照是否伴隨有現(xiàn)金的流入可以分為兩種，一種是收入的增加可以同時(shí)帶來企業(yè)現(xiàn)金流的增加；另一種是收入雖然增加，但不伴隨著現(xiàn)金流的增加，即賒銷。[8] 3. 盈利的現(xiàn)金保障性 盈利的現(xiàn)金保障性是指盈利的獲現(xiàn)能力，指企業(yè)所有盈利中現(xiàn)金流量所占的比重的大小，亦稱作盈利的獲現(xiàn)性，是預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金凈流量的基礎(chǔ)。穩(wěn)定增長的盈利其成長性相對較好，未來發(fā)展前景也相對比較樂觀。良好的盈利成長性有助于公司再生產(chǎn)的擴(kuò)大和資本規(guī)模、市場占有率的不斷提高。盈利的持續(xù)穩(wěn)定性是企業(yè)能持續(xù)、長久經(jīng)營的前提，它受眾多因素的影響，能反映出企業(yè)綜合發(fā)展的能力，同時(shí)也是投資者對企業(yè)未來業(yè)績進(jìn)行預(yù)測的重要依據(jù)，盈利的持續(xù)穩(wěn)定性越好，盈利質(zhì)量就越高。 1．盈利的持續(xù)穩(wěn)定性 會計(jì)利潤是對公司過去的經(jīng)營成果的總結(jié)，從持續(xù)經(jīng)營的角度來看，會計(jì)利潤也有為預(yù)測公司未來的業(yè)績提供了數(shù)據(jù)作為參考，因此，盈利的持續(xù)性成為了衡量盈利質(zhì)量高低的關(guān)鍵指標(biāo)之一。換言之，上市公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境越優(yōu)越，對公司的發(fā)展越有利，公司的盈利水平也就越高，盈利質(zhì)量也就越好；反之，如果上市公司所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境越差，對公司的發(fā)展就越不利，盈利質(zhì)量往往也受