【正文】 法明確禁止利用他人名義的證券交易行為，大股東利用他人賬戶的交易行為，往往出現(xiàn)在內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等特殊的違法違規(guī)情況下。實(shí)踐中常見(jiàn)的一致行動(dòng)交易有：（1）大股東通過(guò)控股的公司從事交易；（2）大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)公司從事交易；（3）大股東通過(guò)其董事、監(jiān)事、高管從事交易；（4）大股東通過(guò)與其存在融資、合伙、合作、聯(lián)營(yíng)等關(guān)聯(lián)的組織和個(gè)人從事交易；（5）大股東通過(guò)其母公司從事交易；（6）通過(guò)交叉持股的公司從事交易；（7）大股東通過(guò)其他有利益關(guān)聯(lián)的主體從事交易。大股東可以通過(guò)控股、協(xié)議、其他安排，控制或支配與其有利益關(guān)聯(lián)的公司、個(gè)人或賬戶從事間接交易。例如，大股東若覺(jué)得股價(jià)低估，欲提升股價(jià)，可通過(guò)上市公司以公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)等手段推高股價(jià)，其效果與大股東直接在二級(jí)市場(chǎng)增持是類(lèi)似的。這些方式可能有：　　　1. 通過(guò)上市公司進(jìn)行交易?！　　。ㄈ┙灰追绞介g接化　　　在股權(quán)分置時(shí)代，大股東對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不具敏感性，因此其在二級(jí)市場(chǎng)的交易多以自身名義直接進(jìn)行，無(wú)須假借其他中介，因?yàn)槠洳⒉粨?dān)心二級(jí)市場(chǎng)的漲跌對(duì)其實(shí)際利益的影響。從交易方向看，既有以保持和加強(qiáng)控制權(quán)為目的的增持動(dòng)機(jī)，也有套現(xiàn)出局或換籌謀利的減持動(dòng)機(jī)；從行為法律性質(zhì)看，既有依據(jù)法律規(guī)則以謀取正當(dāng)利益的合法動(dòng)機(jī)，也有以內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)謀取不正當(dāng)利益的非法動(dòng)機(jī)；從股價(jià)動(dòng)向看，既有“做多”股價(jià)以減持套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)，也有砸低股價(jià)、低位接籌的操縱動(dòng)機(jī)，還有穩(wěn)定股價(jià)以利再融資的抑價(jià)動(dòng)機(jī)。輿論普遍認(rèn)為，邯鋼集團(tuán)的增持行為意在對(duì)抗寶鋼集團(tuán)及其兩家全資子公司早先在二級(jí)市場(chǎng)大量買(mǎi)入邯鋼股份及認(rèn)股權(quán)證的行為?！　　”? A股市場(chǎng)大股東二級(jí)市場(chǎng)交易情況表　 　?。ǘ┙灰讋?dòng)機(jī)趨于多元化　　　股改前大股東在二級(jí)市場(chǎng)的交易以買(mǎi)入為主，交易動(dòng)機(jī)較為單一，多出于保持或增強(qiáng)其在上市公司的控制權(quán)。進(jìn)入全流通時(shí)代，大股東解除限售條件的股份可以在二級(jí)市場(chǎng)出售，大股東也仍然可以根據(jù)需要在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股份，因此大股東在二級(jí)市場(chǎng)與其他主體一樣，處于買(mǎi)賣(mài)自由的狀態(tài)，但從既有的數(shù)據(jù)來(lái)看，由于我國(guó)上市公司的大股東持股比例較高，沒(méi)有為維系控制權(quán)而增持股份的必要，因此除非在爆發(fā)并購(gòu)戰(zhàn)的情況下，大股東在二級(jí)市場(chǎng)的增持行為較少，交易方向以賣(mài)出的減持行為為主?！　　∪魍〞r(shí)代常見(jiàn)的機(jī)構(gòu)共謀有：（1）大股東減持股份前夕，公司發(fā)布信息，機(jī)構(gòu)配合作高股價(jià)，讓大股東順利沽出謀利；（2）在定期報(bào)告、送轉(zhuǎn)信息、重組信息、定向增發(fā)信息、整體上市或資產(chǎn)注入信息等重大信息披露前，大股東和機(jī)構(gòu)提前布局，靜待股價(jià)上漲后沽出謀利；（3）大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式操縱盈余管理，配合機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)謀利；（4）機(jī)構(gòu)通過(guò)研究報(bào)告、股評(píng)等手段為上市公司造勢(shì)，配合機(jī)構(gòu)自身或大股東在二級(jí)市場(chǎng)謀利；（5）大股東或機(jī)構(gòu)以機(jī)構(gòu)共謀操縱的方式為個(gè)人“老鼠倉(cāng)”謀利。如果機(jī)構(gòu)投資者與大股東形成共謀，那么缺乏信息優(yōu)勢(shì)的中小投資者無(wú)疑成為狩獵場(chǎng)上的待宰羔羊，淪為套牢一族?！　　≡诮】捣€(wěn)健發(fā)展的上市公司中，大股東、中小投資者、機(jī)構(gòu)投資者三者利益可能實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，但也不排除在一些具體的事項(xiàng)或特殊的時(shí)期可能會(huì)在各主體間形成利益歧異或沖突。其實(shí)，在股權(quán)分置改革過(guò)程中，這種現(xiàn)象便已經(jīng)初現(xiàn)端倪，在股改前開(kāi)始實(shí)行的重大事項(xiàng)類(lèi)別股東表決制度，本質(zhì)是為了保護(hù)流通股東在重大事項(xiàng)上的獨(dú)立決策權(quán)，但許多機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)與大股東的串謀，背叛了其陣營(yíng)，以表決權(quán)優(yōu)勢(shì)操縱表決結(jié)果，作出了對(duì)中小投資者不利的決議。2005年新《公司法》規(guī)定的累積投票、少數(shù)股東提案權(quán)、異議股東請(qǐng)求回購(gòu)權(quán)、關(guān)聯(lián)董事表決回避等制度也為機(jī)構(gòu)投資者參與公司事務(wù)提供了有力的法律手段?！　　?. 股改中的分類(lèi)表決協(xié)商和投票權(quán)征集等實(shí)踐使機(jī)構(gòu)投資者獲得了與大股東博弈的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與手段。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于公司治理的熱情與其持股比例的提升是有關(guān)的：當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者所持股票比例較小時(shí)，其可以在公司經(jīng)營(yíng)管理不善時(shí)選擇退出對(duì)該公司的投資；但是當(dāng)其持股比例較大時(shí)，不可能在二級(jí)市場(chǎng)順利出售股份又不影響股價(jià)，此時(shí)，用腳投票的成本大為上升，參與公司治理則成為一種更為有效的選擇。機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍和力量的壯大，尤其是持有A股市值的增加，使基金公司擁有更大的話語(yǔ)權(quán)。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2007年7月底，基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、QFII等機(jī)構(gòu)投資者持有A股的市值比重高達(dá)44%，比2004年股改前提高25個(gè)百分點(diǎn)。因此，非流通時(shí)代的機(jī)構(gòu)投資者只是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資者，對(duì)改善上市公司治理的作用并不大。因此，機(jī)構(gòu)投資者的接盤(pán)行為實(shí)際上是從市場(chǎng)約束層面對(duì)大股東減持行為的一種制約。在這種情況下，二級(jí)市場(chǎng)若沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的接盤(pán)，則股價(jià)可能出現(xiàn)大幅下挫，既影響大股東的減持進(jìn)程，也損害了廣大中小投資者的利益。　　　一般認(rèn)為，大股東減持是不看好公司經(jīng)營(yíng)前景，對(duì)公司發(fā)展缺乏信心的表現(xiàn)，但實(shí)際情況未必如此?！　　」筛闹笄闆r有了顯著變化，大股東的股份逐步解禁流通，大股東與機(jī)構(gòu)投資者一樣成為流通股東，二者在二級(jí)市場(chǎng)上初步具備共同利益基礎(chǔ)，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大和投資者維權(quán)意識(shí)的覺(jué)醒使機(jī)構(gòu)投資者在公司治理事項(xiàng)上有了更多的話語(yǔ)權(quán)，形成對(duì)大股東行為的有效制約力量。大股東對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場(chǎng)的作用和表現(xiàn)沒(méi)有興趣，由于一股獨(dú)大、資本多數(shù)決等因素的制約，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)大股東的行為缺乏有效的制約。這些特點(diǎn)決定了機(jī)構(gòu)投資者與大股東之間既有共通之點(diǎn)，又有歧異之處，因此二者的利益存在著微妙的關(guān)聯(lián)。機(jī)構(gòu)投資者一般追求長(zhǎng)期的投資回報(bào)，采取穩(wěn)定的投資策略，一旦持有上市公司股票，往往具有安定股東的特點(diǎn)，不似散戶那樣輕易拋售股票。此外，股改后還發(fā)生了“張秋菊訴武漢石油”、“中小投資者訴杭蕭鋼構(gòu)”等中小投資者維權(quán)案例，投資者維權(quán)意識(shí)空前高漲，這些都形成了對(duì)大股東不法行為的有效制約。新《公司法》賦予了中小股東豐富的維權(quán)手段，包括：（1）對(duì)公司股東大會(huì)、股東會(huì)決議內(nèi)容違法的訴權(quán)（第22條）；（2）查閱復(fù)制公司章程、股東會(huì)會(huì)議記錄、董事會(huì)會(huì)議決議、監(jiān)事會(huì)會(huì)議決議和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告（第34條）；（3）股東大會(huì)的召集權(quán)（第41條）；（4）異議股東在公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)、分配等特殊事項(xiàng)要求公司回購(gòu)其股權(quán)的權(quán)利（第75條），等等。投資者關(guān)系管理制度的確立，使中小股東獲得了與上市公司和大股東平等交流的機(jī)會(huì)，一定程度上抑制了大股東選擇性信息披露和不尊重中小投資者的行為?！　　?. 投資者關(guān)系管理制度的確立。股改后中國(guó)資本市場(chǎng)邁入投資者主權(quán)時(shí)代，投資者手中握有貨幣選票，擁有對(duì)上市公司的定價(jià)權(quán)和購(gòu)買(mǎi)權(quán)，再融資的價(jià)格日益市場(chǎng)化，上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)受投資者行為的影響越來(lái)越大?！　　。ㄈ┲行」蓶|對(duì)大股東行為產(chǎn)生一定的制約　　　股改后日漸形成中小股東對(duì)大股東的市場(chǎng)約束機(jī)制，中小股東不再是大股東刀俎下的“魚(yú)肉”，而形成了自主的利益團(tuán)體，其對(duì)大股東不法行為的制約作用由于法律、制度、市場(chǎng)的變革而日漸加強(qiáng)。這是因?yàn)槿绻偃谫Y的條件不公平或時(shí)機(jī)不成熟或有損于上市公司的根本利益，其惡果會(huì)在較短的時(shí)間迅速反映在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上，大股東由此獲得的收益難以彌補(bǔ)其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌所造成的損失?！　　?. 再融資不再成為純粹的圈錢(qián)手段。股改后大股東和中小股東形成一體化的利害關(guān)系，損害上市公司和中小投資者利益的行為可能也從長(zhǎng)期和根本上損害大股東的利益。二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與大股東市值和獲利前景休戚相關(guān)，大股東不再以“飲鴆止渴”的利益掠奪方式從上市公司和中小投資者身上攫取利益，反而以整體上市、資產(chǎn)注入、技術(shù)和銷(xiāo)售支持等方式向上市公司輸入優(yōu)質(zhì)資源，以美化上市公司，推高上市公司股價(jià)，作大上市公司市值，獲得超額資本利得。股改前大股東獲利的典型方式為：（1）通過(guò)關(guān)聯(lián)交易從上市公司攫取利益；（2）大量占用上市公司募集資金；（3）通過(guò)配股增發(fā)等方式從廣大中小投資者手中“圈錢(qián)”為己所用；（4）通過(guò)高比例分紅送股從上市公司獲得利益?！　　〈送猓魍ê笳w上市和大股東向上市公司注入資產(chǎn)蔚為成風(fēng)，整體上市和資產(chǎn)注入有助于提升上市公司的整體投資價(jià)值，使所有股東從二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上揚(yáng)中獲得收益。無(wú)論是增持股份還是分紅都不減少中小股東的存量財(cái)富，且都有助于提高股價(jià)，分紅更是帶來(lái)直接的收益。　　　全流通使大股東關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)變化，可能采取低價(jià)增持股份、分紅或高價(jià)轉(zhuǎn)讓少數(shù)股份而獲益。　　?。ㄒ唬┐蠊蓶|與中小股東利益初步關(guān)聯(lián)　　　股改消除了股價(jià)分置，大股東和中小股東所持股份不再有不同的價(jià)格，雙方的利益通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)綁定在一起。在股權(quán)分置條件下，大股東與中小投資者非但不存在共同的利益基礎(chǔ)，而且在許多情況下利益處于對(duì)立和割裂狀態(tài)，由此導(dǎo)致大股東損害上市公司和其他股東的行為屢屢發(fā)生。資產(chǎn)注入前夕股價(jià)頻頻異動(dòng)，說(shuō)明其間大量存在著內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的嫌疑。由于市場(chǎng)對(duì)大股東資產(chǎn)注入的正面預(yù)期，大股東可以通過(guò)調(diào)控資產(chǎn)注入信息發(fā)布時(shí)機(jī)、發(fā)布方式、注入的具體資產(chǎn)、注入時(shí)間、注入方式、注入價(jià)格、報(bào)批程序和環(huán)節(jié)等各個(gè)要素，或單獨(dú)、或與機(jī)構(gòu)勾結(jié)、或與高管共謀、或通過(guò)代理人和代理公司從事內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法行為獲取暴利。具體表現(xiàn)在：股改期間許多公司大股東除了對(duì)價(jià)之外，還追加了資產(chǎn)注入承諾，在股改結(jié)束后多方推諉不予兌現(xiàn)股改承諾，損害了投資者的期得利益；大股東以資產(chǎn)注入為幌子，大肆張揚(yáng)，未見(jiàn)動(dòng)作，待股價(jià)全面上漲后偃旗息鼓，若無(wú)其事；大股東以不合理的價(jià)格向上市公司注入資產(chǎn)或?qū)⒘淤|(zhì)資產(chǎn)冒充優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，變相掏空上市公司，侵占上市公司利益。具體表現(xiàn)在：大股東選擇在限售股解禁敏感期內(nèi)披露資產(chǎn)注入信息，配合其在股價(jià)高位套現(xiàn)牟利；大股東在重大資產(chǎn)注入方案公告之前秘密增持股份，在消息大白于市場(chǎng)后減持股份；在增發(fā)價(jià)普遍低于市價(jià)的情況下，大股東可能一邊高價(jià)減持股份，另一方面以增發(fā)形式從上市公司中低價(jià)獲取股份，此消彼長(zhǎng)，獲取暴利，如果大股東有足夠多的資產(chǎn)，可以以此循環(huán)模式從市場(chǎng)獲得豐厚回報(bào)。在認(rèn)識(shí)到整體上市和資產(chǎn)注入增加資本市場(chǎng)供給、提高上市公司質(zhì)量、強(qiáng)化資本市場(chǎng)資源配置功能的同時(shí)，我們也應(yīng)該清醒意識(shí)到整體上市和資產(chǎn)注入可能衍生的一些問(wèn)題?！　　?. 為了規(guī)避公司法和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)交易的規(guī)制，大股東刻意將關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜化、隱蔽化，如增加關(guān)聯(lián)方的控制層次，將原先為直接控制或影響的關(guān)聯(lián)方，轉(zhuǎn)變?yōu)橛芍虚g企業(yè)間接影響和控制關(guān)聯(lián)方，甚至出現(xiàn)表面上沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的一方或多方中間銜接，使關(guān)聯(lián)交易更加難以辨認(rèn)?！　　?. 無(wú)法通過(guò)股改的公司被邊緣化，喪失再融資資格，大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司，再伺機(jī)將爛包袱拋給下家或