金融衍生品保證金計(jì)算的國際經(jīng)驗(yàn)比較-文庫吧資料
2025-07-03 07:24本頁面
【正文】 的兩兩間關(guān)系，并且同一資產(chǎn)群使用單一的抵扣率，提高了運(yùn)算速度和減少了待估計(jì)參數(shù)。TIMS能充分考慮相同標(biāo)的資產(chǎn)內(nèi)所有合約在各情況下的損益，因而能很好的反應(yīng)單一類群的價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)。TIMS系統(tǒng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)來源包括：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨與期貨基差變化的風(fēng)險(xiǎn)、合約到期交割的風(fēng)險(xiǎn)等各種可能的風(fēng)險(xiǎn)來源。3．交割風(fēng)險(xiǎn)保證金對于被指定交割但未交割的頭寸，要以交割頭寸保證金來反應(yīng)其潛在的額外交割風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上，我們知道不同到期月份期貨間存在基差風(fēng)險(xiǎn)。而第13個(gè)情境是為配合各交易所限制每手合約最小保證金的規(guī)定，確保每手合約最后收取價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保證金在某水平之上。由標(biāo)的資產(chǎn)的市場交割價(jià)格為出發(fā)點(diǎn)，分別向上與向下計(jì)算資產(chǎn)組合在一個(gè)價(jià)格考察區(qū)間帶來的資產(chǎn)組合價(jià)值變化，為了避免資產(chǎn)組合的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不是落在極端位置上，TIMS特別將該考察區(qū)向上與向下分成五個(gè)區(qū)間來研究。各種風(fēng)險(xiǎn)保證金比較復(fù)雜，需要單獨(dú)說明。一般取13 種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)情境下最大的風(fēng)險(xiǎn)值為單一資產(chǎn)群的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保證金，最后加上各資產(chǎn)組合的權(quán)益凈值、跨月價(jià)差保證金、交割風(fēng)險(xiǎn)保證金得到總保證金[2][5][6]。在單一資產(chǎn)群的各種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)情境下，羅列出不同資產(chǎn)組合以同方向變化時(shí)的損益，在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值時(shí)如果將相同情境下的獲利與損失值互相抵消，將會低收保證金，因?yàn)椴煌Y產(chǎn)組合雖有一定程度的連動(dòng)關(guān)系，但只有在相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，才會同方向變化，因此TIMS 為抵扣率，作為不同資產(chǎn)組合間獲利頭寸扣抵風(fēng)險(xiǎn)頭寸的比率。就算投資組合中各資產(chǎn)組合的頭寸方向相同，無法形成價(jià)差，但當(dāng)投資組合中資產(chǎn)組合或資產(chǎn)群個(gè)數(shù)增加時(shí)，投資組合風(fēng)險(xiǎn)會有所分散，而SPAN卻沒有在計(jì)算中考慮。計(jì)算產(chǎn)品間價(jià)差抵扣時(shí)，形成價(jià)差的頭寸在Delta 抵消后，仍和其它沒有形成價(jià)差的頭寸存在抵扣空間。一是資產(chǎn)組合間的抵扣率過多，計(jì)算過于繁瑣。因此，SPAN 采用復(fù)合Delta做為合約的Delta，不僅具有代表性，且同時(shí)考慮了Delta 可能改變的Gamma 風(fēng)險(xiǎn)。由于期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格間的變化不是線性關(guān)系，當(dāng)價(jià)格變化過大時(shí)，用Delta不足以衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對期權(quán)價(jià)格的影響。因此，SPAN 在計(jì)算資產(chǎn)間價(jià)差抵扣時(shí)，引入Delta 的概念，大幅度的降低了抵扣率計(jì)算的復(fù)雜度，使整個(gè)分析簡化，并增加計(jì)算上的精確性。任一投資組合依照SPAN 的分類標(biāo)準(zhǔn)，可能包含數(shù)種資產(chǎn)組合，而且同一資產(chǎn)組合中也可能包含數(shù)種相同標(biāo)的資產(chǎn)，但執(zhí)行價(jià)不同的期權(quán)或到期日不同的期貨。因此，對于風(fēng)險(xiǎn)來源的考慮可以說是很全面性的。二、SPAN 系統(tǒng)的優(yōu)缺點(diǎn)通過以上描述可以知道，SPAN 系統(tǒng)主要有以下優(yōu)點(diǎn)：1. SPAN 全面性的考慮各種風(fēng)險(xiǎn)的來源。但如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅變化，使得期權(quán)變?yōu)閷?shí)值（價(jià)內(nèi)）時(shí)，賣出期權(quán)的投資者將面臨極大的損失。因此SPAN 通過不同資產(chǎn)組合的抵扣空間來調(diào)整計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值時(shí)不同資產(chǎn)組合波動(dòng)方向獨(dú)立的假設(shè)。4．跨資產(chǎn)間的價(jià)差抵扣由于不同資產(chǎn)組合間的價(jià)格波動(dòng)一般存在相關(guān)性，因此價(jià)格的變化方向會有一定的聯(lián)動(dòng)性。最后SPAN 將形成跨月價(jià)差配對的合約以設(shè)定值計(jì)算，其余未形成跨月價(jià)差配對的合約才需要預(yù)估價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。（3）跨月價(jià)差計(jì)算方式對跨月價(jià)差配對的方式，SPAN以凈Delta 值作為跨月價(jià)差配對單位，資產(chǎn)組合中的各合約，都以復(fù)合的Delta 乘上凈頭寸計(jì)算一個(gè)凈Delta 值。復(fù)合的Delta 值是采用加權(quán)平均法計(jì)算的，越有可能出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)情境給的權(quán)重越高，價(jià)格極端變化的情境給的權(quán)重較低。由于期權(quán)Delta 是動(dòng)態(tài)的，會隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化而不同。（2）復(fù)合的Delta由于SPAN 是采用Delta 值為基礎(chǔ)形成價(jià)差頭寸的，因此計(jì)算復(fù)合的Delta值就是為了計(jì)算跨資產(chǎn)間價(jià)差頭寸與跨月價(jià)差頭寸。如LME的銅期貨，2005年12月份，遠(yuǎn)期3月合約與近期的現(xiàn)貨月合約間基差為180美元左右，但今年3月初下降到85美元附近。2．跨月價(jià)差頭寸風(fēng)險(xiǎn)值（1）跨月價(jià)差頭寸風(fēng)險(xiǎn)值所謂的跨月價(jià)差頭寸風(fēng)險(xiǎn)值，指同一資產(chǎn)組合中不同到期月份的期貨合約相對于現(xiàn)貨基差變化的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，賣出期權(quán)的人便會遭受極大的損失（中航油原油期權(quán)巨虧的部分原因）。另外SPAN 還考慮深度虛值（價(jià)外）期權(quán)空頭頭寸額外面臨的一個(gè)特殊風(fēng)險(xiǎn)問題。由標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)為出發(fā)點(diǎn)，分別向上和向下預(yù)估資產(chǎn)組合在一個(gè)考察區(qū)間帶來的投資組合價(jià)值變化，為了避免投資組合的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不是落在極端位置上，SPAN 特別將該考察區(qū)向上和向下分成三個(gè)區(qū)間來研究。凈期權(quán)價(jià)值表示頭寸中所有期權(quán)按照現(xiàn)在市價(jià)立即平倉后的現(xiàn)金流量，正值表示現(xiàn)金流入，負(fù)值表示現(xiàn)金支出。因此SPAN 設(shè)計(jì)了跨產(chǎn)品間的價(jià)差抵扣，計(jì)算持有不同資產(chǎn)組合的反向頭寸可能有的抵扣空間，將單一資產(chǎn)群價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)值扣除此資產(chǎn)群中不同資產(chǎn)組合間可以抵扣的風(fēng)險(xiǎn)值，經(jīng)過抵扣后的資產(chǎn)群價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)值加上各資產(chǎn)組合的跨月價(jià)差、交割風(fēng)險(xiǎn)值，和賣出期權(quán)最低風(fēng)險(xiǎn)值中的較大值，即為
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