【正文】 業(yè)發(fā)生財務(wù)困難。其改革措施主要有四項(xiàng)：（1）取消對利率和資金流動的限制；（2）取消指導(dǎo)性信貸計劃；（3）對國有銀行實(shí)施私有化政策；（4）減少本國銀行和外國銀行登記注冊的各種障礙。卷入這個浪潮的，主要包括有智利、阿根廷、韓國、新西蘭等發(fā)展中國家。所以發(fā)展中國家在工業(yè)化初期，不僅要通過自力更生籌集所需資本，同時還要適當(dāng)?shù)乩猛庠M(jìn)外資就顯得十分必要。金融深化論者認(rèn)為，只要發(fā)展中國家實(shí)行金融體制改革，就可從本國資本市場籌集全部發(fā)展資金。這也是20世紀(jì)90年代以來，爆發(fā)金融危機(jī)的發(fā)展中國家共同的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之一。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)發(fā)展中國家的市場經(jīng)濟(jì)體制和運(yùn)作機(jī)制還不完善，市場運(yùn)作中的制約機(jī)制、調(diào)控機(jī)制、自我穩(wěn)定機(jī)制都不健全，在對外開放中的議價能力、競爭能力和抵御外部沖擊的能力脆弱，全面實(shí)行金融自由化的條件不充足。事實(shí)上，即使在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)體制下，政府仍須對商業(yè)銀行、金融機(jī)構(gòu)和金融市場實(shí)施適度的監(jiān)督和管理，規(guī)范金融運(yùn)作和金融秩序，以防止銀行、金融機(jī)構(gòu)的管理不善或其他原因而觸發(fā)金融危機(jī)。 2．過分強(qiáng)調(diào)金融自由化，忽視了政府對金融體系的必要干預(yù)。事實(shí)上，過分強(qiáng)調(diào)金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用很可能出現(xiàn)誤導(dǎo)，使得發(fā)展中國家忽視社會物質(zhì)生產(chǎn)能力的提高、社會真實(shí)資本的增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善，熱衷于刺激金融機(jī)構(gòu)和金融市場的擴(kuò)大、虛擬資本的增長，極易導(dǎo)致信用危機(jī)和金融危機(jī)。金融深化論者重視金融制度對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，認(rèn)為只要發(fā)展中國家大力度地進(jìn)行金融體制改革，便可改變自身的金融抑制現(xiàn)象。除此之外，還提出財政、外貿(mào)政策配套改革的一系列建議，要求盡量減少人為干預(yù)，發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用，這些對發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)改革都具有重要的參考價值。貨幣學(xué)派則過分注意貨幣供應(yīng)量的控制，而忽視了利率政策作用。 5．金融政策的突破。 4．它指出在發(fā)展中國家的“割裂性”經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，資本的報酬率在不同部門、不同地區(qū)和不同規(guī)模企業(yè)之間，存在著社會差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是要消滅這種生產(chǎn)力的差異，以提高資本的平均社會報酬。在此基礎(chǔ)上，它提出了自由發(fā)展的主張，對發(fā)掘發(fā)展中國家的內(nèi)部資金潛力抱樂觀態(tài)度。 3．它還剖析了依賴外資和外援的危害性。因?yàn)樵诎l(fā)展中國家，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所限，“內(nèi)源融資”盛行，只有進(jìn)行大量的貨幣積累才是有效增加投資和擴(kuò)大生產(chǎn)的前提，因此貨幣與真實(shí)資本還在很大程度上是互補(bǔ)品。 2．在貨幣和金融理論方面，該理論針對發(fā)展中國家進(jìn)行系統(tǒng)地分析。但如果金融被抑制或扭曲，它就會阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。肖為代表的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的金融深化理論對這一問題行了獨(dú)到見解，明確提出了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間雙向作用的理論，特別是強(qiáng)調(diào)了金融體制和政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位，在經(jīng)濟(jì)和金融理論中第一次把金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切地結(jié)合起來，克服了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論對金融部門的忽視。以羅納德經(jīng)過30多年不斷的補(bǔ)充和發(fā)展，金融深化理論日臻完善，而它的貢獻(xiàn)和影響也是極其深遠(yuǎn)的，主要表現(xiàn)在以卜幾個方面： 1．揭示了現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間相互影響的重要關(guān)系。在外貿(mào)體制改革方面，在匯率自由浮動與外匯市場放松管制的條件下，應(yīng)逐步取消進(jìn)出口的歧視性關(guān)稅，推進(jìn)對外貿(mào)易的自由化。因?yàn)樨敹愓叩呐で蓪?dǎo)致收入分配的不公，減少社會的金融資產(chǎn)，降低金融資產(chǎn)質(zhì)量。當(dāng)然．這還需要通過貿(mào)易自由化、財稅體制改革等政策的配合，才能開拓國內(nèi)資金來源，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 （五）努力發(fā)掘本國資本潛力．減少對外資的依賴 金融深化理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)先策略是依靠本國的資金來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而不是依賴外資來消除資金緊張的狀態(tài)。外匯管制的放松，可使高估的本幣價值自然回落，有利于鼓勵本國產(chǎn)品的出口競爭與外資的流入，同時匯率自由浮動以后，更接近于市揚(yáng)匯率，也能抑制不必要的進(jìn)口，從而有利于國際收支狀況的改善。發(fā)展中國家因顧慮國際收支的平衡與本國經(jīng)濟(jì)的國際競爭力，往往管制匯率，不讓其反映外匯市場的供求狀況，結(jié)果導(dǎo)致了它方匯率與市場供求的嚴(yán)重脫節(jié)與越來越嚴(yán)厲的封閉，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來嚴(yán)重的抑制作用。在具體的措施上，可采用緊縮通貨控制貨幣供應(yīng)量的政策，也可采用逐步提高存款利率，以增強(qiáng)對貨幣的需求的政策。因此，政府應(yīng)通過平抑物價與穩(wěn)定貨幣的政策，為金融體系有效地吸收存款和發(fā)放貸款創(chuàng)造條件。 （三）放棄以通貨膨脹促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的做法金融深化理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長與金融狀況是緊密相連的。要改變這種狀況，一是要徹底進(jìn)行金融體制改革，放松金融業(yè)的進(jìn)入限制，允許非國有、非銀行金融機(jī)構(gòu)的存在和發(fā)展，放寬金融機(jī)構(gòu)開業(yè)的條件，改變國家高度壟斷金融業(yè)的狀態(tài)，促進(jìn)金融業(yè)的市場競爭；二是要鼓勵與促進(jìn)民營金融事業(yè)的發(fā)展，特別是在農(nóng)村地區(qū)及非發(fā)達(dá)地區(qū)，政府應(yīng)大力支持有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，如農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作社、農(nóng)業(yè)貸款協(xié)會等，促進(jìn)農(nóng)村地區(qū)與落后地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。而抑制通貨膨脹不僅有提高實(shí)際利率的作用，還有穩(wěn)定貨幣，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的作用。而且較高的名義利率或正的市場利率也可以限制資金的過分集約化投入和消費(fèi)性使用，有利于勞動密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大社會就業(yè)機(jī)會，提高資金的邊際效率。根據(jù)理論分析與發(fā)展中國家的現(xiàn)實(shí)，要打破金融抑制狀態(tài)，實(shí)施金融深化戰(zhàn)略，發(fā)展中國家應(yīng)實(shí)施以下幾方面的金融政策： （一）取消對存放款利率的人為限制，使利率真實(shí)地反映資金供求狀況在發(fā)展中國家，為了更多地吸引儲蓄資金轉(zhuǎn)入投資，實(shí)際利率必須為正數(shù)，因?yàn)橹挥姓膶?shí)際利率才有利于更多地吸引儲蓄資金并轉(zhuǎn)化為投資，而負(fù)利率會阻礙資本的形成。肖和羅納德一旦抑制經(jīng)濟(jì)過熱，又會引起資本大量流出，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)迅速衰退。金融深化使國內(nèi)存款利率高于世界金融市場的利率水平，而其間的利差往往不能通過國內(nèi)貨幣的預(yù)期貶值而抵消；資本的邊際生產(chǎn)力通常較高，國內(nèi)企業(yè)能從國外大量融資；政府為擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)而大量吸引外資，因此過早地放松或取消了對資本流動的限制。所有這些，加上政府為控制赤字而減少支出所產(chǎn)生的投資減少乘數(shù)效應(yīng)會大規(guī)模收縮經(jīng)濟(jì)，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯和衰退。金融深化可能導(dǎo)致投資和產(chǎn)出的增加，可能導(dǎo)致實(shí)際利率高于均衡利率，居民的邊際儲蓄傾向提高，銀行可貸資金供給增加。債務(wù)高利率的累積效應(yīng)將使債務(wù)與其GDP的比例上升到無法控制的地步，從而引發(fā)債務(wù)危機(jī)。一些發(fā)展中國家在未能有效控制財政赤字、實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡的情況下急于推行金融深化戰(zhàn)略，從而提高了實(shí)際利率。因信息是不對稱的，即借款者比貸款者知道更多有關(guān)擬建項(xiàng)目的信息，若銀行把利率作為審查標(biāo)尺，又無完善的對借貸人行為的監(jiān)督機(jī)制，則可能使銀行因可貸資金的過度供給而產(chǎn)生風(fēng)險。金融深化往往使實(shí)際利率高于市場出清的均衡利率。金融深化為企業(yè)開辟了更多的直接融資渠道，銀行間的金融業(yè)務(wù)競爭加劇，從而使銀行利潤下降。圖142 實(shí)際利率與投資　　（三）金融深化的負(fù)面效應(yīng)　　麥金農(nóng)和肖等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為金融深化對發(fā)展中國家具有積極的正面效應(yīng)，但與此同時，金融深化也會產(chǎn)生一些負(fù)面效應(yīng)，主要體現(xiàn)在以下方面： 1．沖擊銀行體系的穩(wěn)定性。當(dāng)實(shí)際利率超過實(shí)物資本的平均回報率r以后，“替代效應(yīng)”開始發(fā)揮作用，即經(jīng)濟(jì)主體將持有貨幣，而不愿進(jìn)行投資，貨幣與實(shí)物資本成為相互競爭的替代品，利率與投資的關(guān)系由同向變動轉(zhuǎn)化為反向變動關(guān)系。在投資不可分割的假設(shè)下，內(nèi)部儲蓄的增加，導(dǎo)致內(nèi)源融資型投資上升。 3．金融深化的導(dǎo)管效應(yīng)（Tube Effect） 麥金農(nóng)在以上分析的基礎(chǔ)上導(dǎo)出了發(fā)展中國家的投資函數(shù)，其表達(dá)式為； 式（) ，r是實(shí)物資本的平均回報率，它與投資率成正向關(guān)系；貨幣存款的實(shí)際利率d—P*對投資率的影響分為兩種不同的效應(yīng)，即“導(dǎo)管效應(yīng)”與“替代效應(yīng)”。 2．發(fā)展中國家的貨幣需求函數(shù) 根據(jù)貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說，麥金農(nóng)提出了以下適用于欠發(fā)達(dá)國家的貨幣需求函數(shù)： 式() 上式中，（M/P）d為實(shí)際貨幣需求，M是名義貨幣存量（指廣義貨幣，包括定期存款、儲蓄存款、活期存款及流通中的通貨等），P是價格水平，L為需求函數(shù)，Y代表收入；I指投資，I／Y為投資率；d為各類名義存款利率的加權(quán)平均數(shù)，P*為預(yù)期的通貨膨脹率，dP*代表實(shí)際利率。這一假說建立在兩個假設(shè)前提基礎(chǔ)上：第一，發(fā)展中國家金融市場不發(fā)達(dá)，所有經(jīng)濟(jì)單位必須依靠自我積累來籌集投資所需的資金，即只限于內(nèi)源融資，從而儲蓄者和投資者是一體的；第二，投資具有不可分割性，因?yàn)橥顿Y必須達(dá)到一定規(guī)模才能獲得收益，所以投資者必須是在積累相應(yīng)規(guī)模的貨幣以后才能進(jìn)行一次性的投資，加之發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，配套投資少，缺乏金融市場和金融工具，使投資前的貨幣積累量增大。”（二）麥金農(nóng)的觀點(diǎn) 麥金農(nóng)從金融深化的導(dǎo)管效應(yīng)和替代效應(yīng)來解釋金融深化對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。一個喪失了邊際相對價格靈活性的經(jīng)濟(jì)，必定要人為的干預(yù)政策來平衡市場，但這是行政機(jī)構(gòu)不可能勝任的任務(wù)，并且還要為之付出高昂的低效率和貪污腐化的代價。由于匯率高估，因而要實(shí)行復(fù)雜的關(guān)稅制度、進(jìn)口許可證制度和對出口進(jìn)行不同的補(bǔ)貼。肖令人信服地寫道：“在被抑制的經(jīng)濟(jì)中，政策策略的特征就是干預(yù)主義。更重要的一個原因還在于，由金融自由化帶來的儲蓄增加可以減少對爆發(fā)式通貨膨脹和以通貨膨脹稅平衡財政預(yù)算的依賴，從而使穩(wěn)定的貨幣政策成為可能。金融自由化還有利于就業(yè)和產(chǎn)出的穩(wěn)定增長，從而擺脫經(jīng)濟(jì)時走時停的局面。而金融深化的結(jié)果會使實(shí)際利率水平提高和利率趨向市場化，投資者對資本的運(yùn)用更加謹(jǐn)慎和注重資金的使用效率，從而促使有限的資本流向經(jīng)濟(jì)效益較高的部門，進(jìn)而促使整個社會生產(chǎn)力水平的提高，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展駛?cè)肓夹园l(fā)展的軌道，為社會增加更多的就業(yè)機(jī)會。落后經(jīng)濟(jì)中的失業(yè)，在某種程度上是金融抑制的結(jié)果。肖認(rèn)為，金融深化可以從4個方面提高投資的效率：①金融深化通過統(tǒng)一資本市場，減少了地區(qū)間和行業(yè)間投資收益的差異，同時提高了社會平均收益率；②促使金融深化的政策減少了實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)未來收益的不確定性，促使投資者對短期投資和長期投資做出較為理性的選擇；③金融深化促進(jìn)了資本市場的統(tǒng)一，為勞動力市場、土地市場和產(chǎn)品市場的統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ)，有利于促進(jìn)資源的合理配置和有效利用，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，進(jìn)而提高投資的平均收益率；④金融深化可以促使那些不易上市的實(shí)物財富，如建筑物、土地等通過中介機(jī)構(gòu)或證券市場進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓，使之通過資本的自由轉(zhuǎn)移提高投資效率。金融深化的投資效應(yīng)也包括兩個方面：一是儲蓄效應(yīng)的產(chǎn)生增加了投資總額；二是金融深化提高了投資效率。三是匯率扭曲的糾正會使得在國際資本市場上進(jìn)行融資更為容易，同時使得資金的外逃得以扭轉(zhuǎn)，從而使國外部門的儲蓄增加。在儲蓄條件不變的情況下，社會儲蓄總額將隨國民收入的增加按一定比例相應(yīng)地增加。羅納德此外，金融自由化及其相關(guān)的政策，還有助于促進(jìn)收入分配的平等。正收入效應(yīng)是指貨幣行業(yè)為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)所產(chǎn)生的促進(jìn)作用；負(fù)收入效應(yīng)則是指貨幣供應(yīng)需要耗費(fèi)實(shí)物財富和勞動，減少了可用于國民收入生產(chǎn)的實(shí)際資源。因此他認(rèn)為，收入效應(yīng)實(shí)際上是指實(shí)際貨幣余額的增長引起社會貨幣化程度的提高，對實(shí)際國民收入的增長所產(chǎn)生的影響。但愛德華肖認(rèn)為，以取消利率和匯率管制為主的金融深化政策具有儲蓄效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)、收入效應(yīng)等一系列正效應(yīng)。（一）愛德華麥金農(nóng)和愛德華因此，金融深化意味著金融職能和金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)化，同時相對于外匯市場和場外非法市場而言，有組織的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和金融市場將有較大的發(fā)展。在金融發(fā)展不夠充分的經(jīng)濟(jì)中，銀行系統(tǒng)包攬了有組織的金融活動，其他金融活動則只能通過外匯交換及由高利貸者和互助團(tuán)體組成的非法市場進(jìn)行。而金融深化則意味著匯率的扭曲得以糾正，外匯黑市和遠(yuǎn)期外匯市場上本國貨幣的貼水率下降。3．實(shí)際匯率水平。2．利率的期限結(jié)構(gòu)。在金融不夠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)中，金融資產(chǎn)的需求被低水平的實(shí)際利率所抑制，初級證券的供給被信貸配額所壓制，甚至場外非法市場也被反高利貸法和政府的管制所壓制。它包括以下兩個：1．實(shí)際利率水平。金融工具的多樣化能反映一國金融發(fā)展在質(zhì)上的進(jìn)步，或者說是金融深化的深層次體現(xiàn)。隨著金融化程度的加深，廣義貨幣會繼續(xù)增長，但其在金融資產(chǎn)或金融工具中的比重會不斷降低。（三）金融工具的多樣化。3．企業(yè)融資中銀行貸款的比例變化。2．居民總儲蓄中銀行儲蓄所占的比重。愛德華 （二）金融流量指標(biāo)，即利用一個時段內(nèi)的金融發(fā)展?fàn)顩r來反映一國的金融深化程度。由于貨幣化比率缺陷的存在，目前在學(xué)術(shù)界得到廣泛認(rèn)可的衡量方式是經(jīng)濟(jì)金融化，普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)金融化更能反映一國的金融深化程度。金融相關(guān)比率。如發(fā)達(dá)國家從20世紀(jì)50年代以來貨幣存量與名義收入的比值便基本停滯不動甚至趨于下降，而發(fā)展中國家的該項(xiàng)比值則大幅上升。肖認(rèn)為與金融深化相伴隨的是流動性資產(chǎn)存量的增加，由于金融資產(chǎn)的流動性大于實(shí)物資產(chǎn)，因此在宏觀上這一過程就體現(xiàn)為一國金融資產(chǎn)存量與國民收入之比的提高。羅納德兩者分別從總量與結(jié)構(gòu)的角度體現(xiàn)了金融深化的程度。二、衡量金融深化程度的指標(biāo)金融的發(fā)展包括量的發(fā)展與質(zhì)的發(fā)展。 可以看出，金融深化主要是針對發(fā)展中國家實(shí)行的金融抑制政策，如對利率和信貸實(shí)行管制等而提出的。針對金融抑制所產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出發(fā)展中國家必須通過金融深化政策來促進(jìn)金融部門自身的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。麥金農(nóng)與愛德華因此，麥金農(nóng)和肖為金融抑制經(jīng)濟(jì)開出的政策處方是解除利率管制，使其上升到均衡水平；在這一點(diǎn)還無法做到的情況下，則應(yīng)該盡可能通過提高名義利率或降低通貨膨脹率的方式來提高實(shí)際利率。在這一過程中經(jīng)濟(jì)增長率將上升，儲蓄函數(shù)移向Sg1。因?yàn)閷ζ髽I(yè)而言，在較高的利率r1下這些投資項(xiàng)目已無利可圖。所有這些都將對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生阻礙作用。（3）低貸款利率將鼓勵借款人選擇資本相對密集的投資項(xiàng)目，而忽視比較優(yōu)勢原理。 總結(jié)起來，利率上限將經(jīng)由以下幾種途徑扭曲經(jīng)濟(jì)：（1）低利率鼓勵現(xiàn)期消費(fèi)而非將來消費(fèi)，導(dǎo)致儲蓄率低于社會最優(yōu)水平。因此麥金農(nóng)強(qiáng)調(diào)指出，在回報率高度離散化的情況下，將發(fā)展視為單一生產(chǎn)率下同質(zhì)資本的簡單積累是一個嚴(yán)重的錯誤。圖141種FF線以上灰色區(qū)域里的圓點(diǎn)就表示這類投資項(xiàng)目。 貸款利率上限必然會抑制金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)，從而排除掉一大部分潛在的高回報的投資項(xiàng)目。信貸分配往往不決定于投資項(xiàng)目的預(yù)期回報率，相反，裙帶關(guān)系、政治壓力、貸款規(guī)模及信