【正文】 格信息檢驗定價結(jié)果的合理性或是計算其隱含波動性。將期權(quán)價值作為公司價值中的重要部分，有助于經(jīng)營者與投資者通過對公司整體價值的進一步認識，制定長期的戰(zhàn)略決策。另外，期權(quán)定價法也可用于計算那些在可預(yù)見時期內(nèi)擁有同行領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢、銷售網(wǎng)絡(luò)、自然資源開采以及特種行業(yè)特許經(jīng)營權(quán)并擁有這一時期內(nèi)進行長期投資選擇權(quán)的公司價值。②期權(quán)定價法適宜評價高風(fēng)險且資本密集型的高科技公司價值。(2)期權(quán)定價法的特點①期權(quán)定價法將公司置于動態(tài)的經(jīng)濟環(huán)境中，它考慮到外部不確定的經(jīng)濟條件會影響公司的價值。該權(quán)利的決策從而保持長期增長能力。在到期日這一期權(quán)是否具有價值取決于資產(chǎn)未來的價值及公司是否交割這一期權(quán)。因此，也可以把Vg視為公司對未來投資機會進行選擇的一種期權(quán)，稱為經(jīng)營期權(quán)。基于上述情況，國外學(xué)者近年來對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法做了修正。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法估算公司價值評估對象時，局限于已到位的資產(chǎn)或正在開展的經(jīng)營活動，以此為基礎(chǔ)預(yù)測公司現(xiàn)金流量。從嚴格意義上講，EVA法還是收益貼現(xiàn)法，只不過在會計收益計算過程中，考慮了所有資本的成本，同時認為獲取比資本成本更高的收益才是創(chuàng)造價值。資本成本具有隱含性，它并非是公司真正支付的成本，反映的是一種估計資本的機會成本。②資本成本的確定困難，尤其是股權(quán)成本。預(yù)測出EVA后，按照現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的公式，用EVA代替自由現(xiàn)金流量，就可以計算出預(yù)測期和預(yù)測期后的現(xiàn)值，得出公司價值。如果投資資本利潤率小于資本成本，增加投資即提高增長率反而會減少公司價值。投資資本利潤率是影響公司價值的首要因素。只有當(dāng)公司的利潤多于或少于其資本費用時公司的價值才會多于或少于其投資資本。但任何來源的資本，其使用都不是無償?shù)模怯写鷥r的，這個代價就是資本費用。 PV2為明確預(yù)測期后EVA的現(xiàn)值。WACC為加權(quán)平均資本成本。EVA=稅后凈營業(yè)利潤資本費用=(I*r)(I*WACC)=I*(rWACC) 其中I為投資資本?？傊?，DCF法比較適合于預(yù)計在某一段時期內(nèi)，現(xiàn)金流量相對比較穩(wěn)定的上市公司。② DCF法 只能估算已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機會，而這種投資機會將在很大程度上決定和影響公司的價值。另外，使用WACC法確定貼現(xiàn)率必須具備經(jīng)營風(fēng)險相同、資本結(jié)構(gòu)不變及股利分配制度穩(wěn)定在內(nèi)的嚴格假設(shè)。② 它能適用于那些具有很高的財務(wù)杠桿比率或財務(wù)杠桿比率發(fā)生變化的公司。r為貼現(xiàn)率。(3) 計 算 公司價值V=∑nt=1 CFA/(1+r)t十TV/(1+r)n 式中 : V為公司的價值。 β是指行業(yè)平均收益率與社會平均收益率的比值。RM表示社會平均收益率。其公式為:WACC=KD*(1+TC)x D/（D+E）+KE*E/（D+E） KE = RF+ (RM RF )* β 其中WACC是指加權(quán)平均資本成本，即公司評估的貼現(xiàn)率。加權(quán)平均資本成本模型是在公司價值評估中測算貼現(xiàn)率的一種較為常用的方法。而風(fēng)險報酬率本身的確定帶有一定的主觀性，從而不可避免地影響準確度。這種方法將所有的風(fēng)險報酬都納入了貼現(xiàn)率中，從純理論的角度來看，是確定貼現(xiàn)率的一種不錯的方法。這種方法確定的貼現(xiàn)率公式為:R= R1+ R2+ R3+ R4 其中: R表示貼現(xiàn)率。通常，現(xiàn)金流量風(fēng)險越大，要求的回報率越高，即貼現(xiàn)率越高。(2)確定貼現(xiàn)率確定能夠反映自由現(xiàn)金流量風(fēng)險所要求回報率。但這些現(xiàn)金流不包括與公司籌資活動有關(guān)的收入與支出。（DCF法）目前，國際上通用的評估公司整體內(nèi)在價值的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF)法。收益法是通過綜合考核公司的歷史狀況、發(fā)展前景和行業(yè)與宏觀經(jīng)濟等等因素來估算公司未來預(yù)期收益，根據(jù)公司的投資期望回報率和風(fēng)險因素確定折現(xiàn)率，以確定公司預(yù)期收益現(xiàn)值作為公司價值的一種評估方法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然對成本法作了適度的修正，但它評估的依然只是單純資產(chǎn)的價值，而不包括資產(chǎn)間的組合價值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是根據(jù)現(xiàn)行市場價值對資產(chǎn)與負債進行調(diào)整之后確定出來的，相對于成本法，更能真實地反映公司資產(chǎn)在當(dāng)時的真實價值，更具有經(jīng)濟意義?？偨Y(jié)權(quán)衡成本法的利弊，我們不難看出，成本法比較適合于對那些非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值以及破產(chǎn)公司的清算價值評估。成本法雖然以提取折舊的方式來考慮資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的經(jīng)營損耗，但沒有考慮時間損耗，相同的資產(chǎn)在不同的時間，其價值是不一樣的；5）成本法忽視了資產(chǎn)的整體組合效應(yīng)。成本法的缺點誠然，成本法也具有一些缺點：1）成本法僅是從歷史投入(即構(gòu)建資產(chǎn))的角度來考慮公司價值，而缺乏從資產(chǎn)的實際效率和公司運行效率的角度考慮；2）成本法對無形資產(chǎn)的價值估計不足，尤其不適用于高新技術(shù)公司的價值評估；3）對于成本法評估的結(jié)果，容易產(chǎn)生誤解。根據(jù)公司的資產(chǎn)負債表上的相關(guān)資料就可以計算出公司的資產(chǎn)價值；3)可以防止資產(chǎn)流失。成本法的優(yōu)點運用成本法對公司進行價值評估具有的有點，可以歸納為以下幾點：1）成本法比較簡單，易于計量和確認。通常在實際處理中，是以公司的資產(chǎn)總值超過負債總額后的凈值，剔除債券折價、組建費用以及遞延費用，再加上存貨跌價準備。公司價值評估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法基本上類似于其他資產(chǎn)類型評估中使用的成本法，而且成本法在實際中也有應(yīng)用，因此，在這里我們先來了解一下成本法。第二章 公司價值評估的基本方法《國際價值評估準則》（IVS)指南6指出，公司價值評估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法三種評估方法，可以說，這也是目前比較成熟的三大基本方法。現(xiàn)在，中國已經(jīng)正式加入WTO，五年來，我國經(jīng)濟無論是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，還是在公司制度方面，都產(chǎn)生了重大的調(diào)整，資本市場的充分發(fā)展也為價值理論的研究提供了更多的機遇。但是不可否認，在價值評估方法的合理性、可行性和實用性等方面仍不同程度地存在缺陷。國外眾多專家的研究也已經(jīng)形成了比較成熟的評估理論與方法，更甚者許多專家憑借在這一領(lǐng)域的巨大貢獻而榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。對公司業(yè)績評價的指標仍然還是在賬面價值基礎(chǔ)上的資產(chǎn)收益率、每股收益額等利潤指標，而對經(jīng)濟增長值、市場增加值等價值指標缺乏足夠的重視。但是，由于資本市場的發(fā)展階段和現(xiàn)實國情等因素的影響，又基于西方發(fā)達資本市場之上的價值評估理論不能完全適用于我國的公司，理論界對我國公司價值評估的研究尚處于模糊階段?？偠灾?，公司價值評估理論就是在實際需求的驅(qū)動下，不斷發(fā)展完善。到了近代，隨著西方金融市場的發(fā)展、各種衍生金融工具的出現(xiàn)，對其價值的評估，還出現(xiàn)了諸如期權(quán)定價的布萊克——斯科爾斯等模型。有關(guān)非正常盈利計價模型領(lǐng)域的最早研究可追溯到普瑞斯的研究。美國的思騰思特公司獨創(chuàng)的經(jīng)濟附加值(EVA)價值評估體系，在西方的大公司中廣泛的應(yīng)用于公司價值的管理。在其模型中，拉巴波特確立了五個決定公司價值的重要價值驅(qū)動因素:銷售和銷售增長率、邊際營業(yè)利潤、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運資本、資本成本。在具體評價的數(shù)據(jù)和方法上，如計算公司的加權(quán)平均資本時，依據(jù)成熟的資本市場的利率基數(shù)和資本資產(chǎn)定價模型等理論。美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀80年代提出的一個全新的自由現(xiàn)金流量的概念。美國學(xué)者莫迪格利尼和米勒，在1958年提出的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的MM理論，重新詮釋了公司的目標是價值最大化，而并