公司價值評估方法研究及應(yīng)用-文庫吧資料
2025-05-20 06:14本頁面
【正文】 格的界定使得市場上越來越多的股票都不符合投資的要求 ?巴菲特在秉承了其老師價值投資的理念的基礎(chǔ)上，開始注意廉價股票措施之外的東西 ——深入研究公司狀況，分析一個公司的增長前景、考慮公司的競爭力，因此巴菲特在強(qiáng)調(diào)內(nèi)在價值的同時，還注重其未來的持續(xù)增長的能力，將增長看成是價值的另一面 ?“第一，我們努力固守于那些我們相信我們可以了解的公司，這意味著他們必須符合相對簡單而切穩(wěn)定的要求” ?“最值得擁有的公司是那種在一段很長時期內(nèi)能以非常高的回報率利用大筆不斷增值的資產(chǎn)” ?“第二，亦同等重要的，我們強(qiáng)調(diào)在我們買入價格上有安全的余地” 巴菲特的投資策略 —— Warren E. Buffett 巴菲特繼承并發(fā)展了格雷厄姆思想 5 奧爾森等盈余折現(xiàn)模型是 90年代中期 價值評估方面的新進(jìn)展 * Collins， Maydew 和 Weiss(1997)利用奧爾森模式對美國 40年盈余與帳面價值信息與信息使用者決策相關(guān)性研究 資料來源：戴德明等《公司價值評估：奧爾森模式及其啟示》， 2021 James Ohlson ?奧爾森認(rèn)為公司的市場價值與帳面價值有密切關(guān)系， 公司價值為權(quán)益帳面價值加上預(yù)期未來異常盈余的折現(xiàn)值 ?奧爾森的進(jìn)一步研究，把股東權(quán)益帳面價值分為凈金融資產(chǎn)和凈營運資產(chǎn)，并假設(shè)凈金融資產(chǎn)帳面價值和市價相等，稱為無偏會計，凈營運資產(chǎn)帳面價值則低于市價，稱為保守會計，因此， 從長期來看凈營運資產(chǎn)將產(chǎn)生異常營運盈余 ，公司價值等于帳面權(quán)益價值加上異常營運盈余的折現(xiàn)值 ?盈余模式和帳面價值模式結(jié)合形成的奧爾森的盈余 /帳面價值模式。威廉姆斯（ John Burr Williams） 在他的著作（ The Theory of Investment Value） 中最早提出了現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型的基本思想：當(dāng)前的任何一個股票、債券或公司的價值，應(yīng)該等于其在未來生命周期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流回報，通過合適的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，所得到的折現(xiàn)值 約翰 格雷厄姆 《證券分析》 ? 企業(yè)價值評估最早可追溯到 20世紀(jì)初 ?Fisher(1906)提出的資本價值理論，該理論提出資本價值是收入的資本化或折現(xiàn)值；利息率對資本的價值有較大影響，利息率下降則資本的價值將上升，反之則下降 ?Fisher的研究從利息率的角度探求了資本收入與資本價值的關(guān)系，初步奠定了資本價值評估的基礎(chǔ) ?Fisher提出的企業(yè)價值評估公式為 CV=I+NPV， 其中 I為投資， NPV為企業(yè)價值凈增量 Irving Fisher 18671947 ?價值投資學(xué)派始于 20世紀(jì)20~30年代股市崩潰之后 ?格雷厄姆提出的內(nèi)在價值(Intrinsic Value)決定價格 ?企業(yè)的內(nèi)在價值都應(yīng)該是其未來收益的折現(xiàn)值 ?核心思想是利用某一度量方法測定出股票的內(nèi)在價值，并以此基準(zhǔn)與該股票的市價進(jìn)行比較，決定對該股票的買賣策略 ?價值投資的重要概念之一就是“安全邊際”，尋求符合投資者所能承受的安全范圍之內(nèi)的股票 –折現(xiàn)率的設(shè)定 –未來收益的可預(yù)見性 Benjamin Graham 18941976 基本理論 基本理論 實踐中的困難 ? 應(yīng)用的前提是把企業(yè)看作收益流量已知和確定的投資資本，無風(fēng)險利率為貼現(xiàn)率 ? 市場的不確定性導(dǎo)致機(jī)會成本無法確定 ?對風(fēng)險的分析停留在定性上，缺少定量化的比較 ?沒有討論指出各個安全邊際指標(biāo)設(shè)定的依據(jù)，也沒有一個統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的定價體系 2 ? 在現(xiàn)值評估公
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