【正文】 ROE） 東晶電子ROE 0510152025302021 2021 2021 2021凈資產(chǎn)收益率（%）行業(yè)均值（%）行業(yè)中值（%） 圖 32 東晶電子 20212021 年凈資產(chǎn)收益率比較 ④ 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 /凈資產(chǎn)平均余額 （ 31） 從 圖 32 中我們可以看到，東晶電子公司的凈資產(chǎn)收益率總體上處在一個較好的水平 ，尤其是 20212021 年，其凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)均值和行業(yè)中值。公司是國家火炬計劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品 90%以上出口臺灣、新加坡、日本等地 （見圖 31） 。 三、 案例分析 （一） 公司背景介紹 浙江東晶電子股份有限公司（以下簡稱東晶電子 ）于 2021 年 12 月在深圳證券交易所掛牌上市，股票交易代碼為 002199。當(dāng)然，如果 EVA 是正的，管理者和員工的獎勵將不斷提升；如果 EVA 是負(fù)的，那么將會影響后續(xù)獎勵的支付（即有可能抵消當(dāng)期的獎勵并將不足余額帶入后續(xù)經(jīng)營年 份 ），讓大家和股東共同承擔(dān)損失的同時，也是督促管理者合理有效分配資源、優(yōu)化投資項(xiàng)目、提高資本使用效率。這樣可以使得各部門員工不再為提高某些符合自身利益的特定指標(biāo)而相互對立，促進(jìn)企業(yè)文化更加團(tuán)結(jié)、和諧。 3． 改善企業(yè)文化 EVA 為企業(yè)管理者與員工以及員工與員工之間創(chuàng)造出了新的溝通方式，不再是以分散的財務(wù)指標(biāo)作為業(yè)務(wù)執(zhí)行和考核的標(biāo)準(zhǔn)，而都以 EVA 作為日常經(jīng)營交流的溝通媒介。 EVA 讓企業(yè)管理者明白權(quán)益資本不再是“免費(fèi)的午餐”，企業(yè)同樣要為占用這部分資本而付出相應(yīng)的代價，即使是留存收益也是投資者放棄投資于其他資產(chǎn)而被企業(yè)占用的資金，這部分機(jī)會成本依然要得到從收益中得到補(bǔ)償?！边@是股東投資的機(jī)會成本， 任何對商譽(yù)的攤銷都會減少投資者對企業(yè)的投入資本，無法反應(yīng)真實(shí)的 EVA，因此需對其進(jìn)行沖回調(diào)整。 商譽(yù)是指企業(yè)在購買其他企業(yè)時支付的價款高于被收購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價值，從側(cè)面也可以看作是企業(yè)對被收購企業(yè)的投資。由此，我們需要對其進(jìn)行會計調(diào)整，將這類費(fèi)用資本化并且在一定受益期內(nèi)進(jìn)行攤銷，從而鼓勵企 業(yè)經(jīng)營者對這些費(fèi)用的投入，發(fā)掘企業(yè)和市場的 潛力。 企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用 和員工的教育培訓(xùn)費(fèi)用對企業(yè)未來長期發(fā)展的貢獻(xiàn)并非能在費(fèi)用發(fā)生的當(dāng) 期得以體現(xiàn)，而是在企業(yè)日后的投資和經(jīng)營中逐步體現(xiàn)其效果，因此在這些費(fèi)用發(fā)生的當(dāng)期全部計入損益是不合理的。在計算稅后凈經(jīng)營利潤的時候應(yīng)將所有的會計準(zhǔn)備沖回，根據(jù)實(shí)際發(fā)生的壞賬和減值損失計入當(dāng)期損益。 會計準(zhǔn)備是根據(jù)謹(jǐn)慎性會計原則，將未來可能發(fā)生的一部分費(fèi)用支出預(yù)先計入當(dāng)期損益，而并不是根據(jù)實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用計入當(dāng)期損益，因而不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，也給經(jīng)營者操縱利潤提供了條件。而債務(wù)利息支出需要用營業(yè)利潤來補(bǔ)償，因此須將利息支出予以補(bǔ)充計算。 財務(wù)費(fèi)用包括匯兌損益、債務(wù)利息支出。由于 EVA 和稅后凈經(jīng)營利潤主要評價的是企業(yè)的經(jīng)營利潤，所以與企業(yè)日常經(jīng)營無關(guān)的收入和支出應(yīng)該剔除在 EVA 值的計算之外，確保其結(jié)果可以反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營狀況。 根據(jù)以上原則，我認(rèn)為報表中所體現(xiàn)的以下項(xiàng)目需要進(jìn)行調(diào)整： ② 資料來源： 上海立信會計學(xué)院本科生畢業(yè)論文 7 第一， 營業(yè)外收支 。 資本投入額 =股權(quán)資本投入額 +債務(wù)資本投入額 （ 21） 加權(quán)平均資本成本 =股權(quán)資本比例 *股權(quán)資本成本率 +債務(wù)資本比例 *債務(wù)資本成本率 *（ 1所得稅率） （ 22） 即 KW=KE*E/(D+E)+ KD*D/(D+E)*(1T)（ 23） （ 2）會計調(diào)整 思騰思特公司在計算 EVA 值時確認(rèn)了 164 項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)目，但在實(shí)際運(yùn)用中企業(yè)不可能也沒有必要進(jìn)行如此多項(xiàng)目的調(diào)整 ，一般是進(jìn)行 5~10 種項(xiàng)目的調(diào)整。 （ 1） EVA 計算公式 EVA 是指經(jīng)過調(diào)整的稅后凈經(jīng)營利潤扣除企業(yè)所有資本投入額 的 機(jī)會成本的余額，可用數(shù)學(xué)公式表述為： EVA=稅后凈經(jīng)營利潤 資本投入額 *加權(quán)平均資本成本率 =NOPATNA*KW 圖 22 EVA 計算公式構(gòu)成圖 ② 由上述公式我們可以看出，對 EVA 的計算主要考慮稅后凈經(jīng)營利潤（ NOPAT）、資本投入額（ NA）和加權(quán) 平均資本成本率 KW 三方面因素 （見圖 22） 。 （二） EVA 評價法 相對于傳統(tǒng)指標(biāo)評價法， EVA 評價法具有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢： 1． 盡可能避免會計信息披露失真，還原真實(shí)營業(yè)利潤 EVA 并不是 完全 以會計利潤為基礎(chǔ)，而是基于會計利潤調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)利潤，是企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤扣除投資者所有投入資本的成本（包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本）。 無論是企業(yè)自身的縱向比較，還是同行業(yè)的橫向比較，指標(biāo)之間的差異對企業(yè)業(yè)績的整體評價效果產(chǎn)生了不利的影響， 如此多的指標(biāo)實(shí)難清晰、直觀地 體現(xiàn)出企業(yè)的整體財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，有時會造成一定的混亂。在這種 情況下得出的會計 利潤只對債務(wù)成本進(jìn)行了補(bǔ)償，而未體現(xiàn)對權(quán)益成本的補(bǔ)償，實(shí)則可能是虛增了利潤， 而依據(jù)此計算得出的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)也并不能真實(shí)、有效地反映出企業(yè)的經(jīng)營情況， 投資者也可能因此做 出錯誤的 決策。 （ 2） 提出核心指標(biāo)，利于 集中財務(wù)管理目標(biāo) 杜邦分析法在在傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，以凈資產(chǎn)收益率為核心，綜合考慮總資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營業(yè)務(wù)利潤率之間的聯(lián)系，進(jìn)而逐步細(xì)分，對收入、成本構(gòu)成和資產(chǎn)構(gòu)成進(jìn)行了剖析，從中可以清楚地看到得失，為改進(jìn)找好方向，并在企業(yè)中統(tǒng)一經(jīng)營 管理 目標(biāo)，即增大凈資產(chǎn)收益率。 杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率為核心，逐層細(xì)分對企業(yè)資本構(gòu)成和資產(chǎn)獲利能力進(jìn)行分析 （見圖 21） 。 [1]王璞 ,曹陽 .EVA:全新的財務(wù)管理理念 [J].科技信息 ,2021(7):323324. [2]張針針 .EVA 管理模式及其本土化思考 [J].財會通訊 ,2021(11):7374. [3]施光耀 ,曹楚華 .EVA 考核的中國路 [J].資本市場 ,2021(4):6264. [4]黃曉紅 .基于 EVA 的經(jīng)營績效評價方法探討 [J].現(xiàn)代商業(yè) ,2021(8):161162. [5]翟振才 .我國上市公司財務(wù)治理中應(yīng)加 強(qiáng) EVA 的應(yīng)用 [J].財務(wù)會計 ,2021(12):64. 上海立信會計學(xué)院本科生畢業(yè)論文 4 二、 EVA 與傳統(tǒng)評價法的比較 （一） 傳統(tǒng)評價法 傳統(tǒng)的評價法是通過各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和成長能力進(jìn)行分析和比較，得出企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營效果。 EVA 較為全面地考慮了企業(yè)的資本成本，作為價值創(chuàng)造的管理理念，在規(guī) 避會計利潤缺陷的基礎(chǔ)上，真實(shí)反映出企業(yè)經(jīng)營成果，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部資源的合理有效配置，達(dá)到提高資本使用效率的目的 [4]。 施光耀、曹楚華 （ 2021） 認(rèn)為 中國踐行 EVA 考核指標(biāo)主要有三個目的：第一，有利于國企可持續(xù)發(fā)展，引導(dǎo)國企注重科技創(chuàng)新，增加這方面的資本投入；第二，有利于國企進(jìn)一步強(qiáng)化自己的主營業(yè)務(wù)；第三，有利于國企抑制盲目投資，合理控制風(fēng)險 [3]。 他們認(rèn)為 EVA 不僅是一種有效地企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)，而且是全面財務(wù)管理的架構(gòu)和薪酬激勵體系，對企業(yè)的決策與戰(zhàn)略評估以及資金運(yùn)用具有指導(dǎo)作用 [1]。 Dusan Baran 和 Pavol Olejnik（ 2021） 認(rèn)為 EVA 除了可以作為企業(yè)業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)之外，還可以評估企業(yè)業(yè)務(wù)的具體特點(diǎn)和整個企業(yè)的價值，計算內(nèi)部股的價值，解決管理中存 在的經(jīng)濟(jì)利益問題 。 美國著名的《財富》雜志編輯 指出， EVA 是現(xiàn)代企業(yè)管理的一場革命，上海立信會計學(xué)院本科生畢業(yè)論文 3 它將企業(yè)經(jīng)營者、員工和股東最大限度地結(jié)合起來，共同創(chuàng)造增量財富。 （三） 國外相關(guān)文獻(xiàn)研究 EVA 作為一種企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)，其理論來源于 20 世紀(jì) 5060 年代默頓 .米勒和弗蘭克 .莫迪利亞尼關(guān)于公司價值經(jīng)濟(jì)模型的闡述。其三大要素就是創(chuàng)造價值（企業(yè)價值最大化或者股東價值最大化）、管理價值（企業(yè)治理）和衡量價值（企業(yè)價值評價）。其認(rèn)為，理性的投資者期望自己投入企業(yè)的資本能夠得到增量收益，否則，他就會將資本轉(zhuǎn)移到其他企業(yè)；而企業(yè)所獲得的利潤必須能夠同時補(bǔ)償債務(wù)成本和投資者預(yù)期回報率，由 此得到的盈余即經(jīng)濟(jì)利潤才是企業(yè)真正創(chuàng)造的財富，是我們企業(yè)管理和價值評價的標(biāo)桿。 不確認(rèn)和計量權(quán)益資本成本實(shí)則是高估了企業(yè)的利潤，可能導(dǎo)致投資者做 出錯誤的判斷。由于現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，企業(yè)所有者即股東為了減少企業(yè)經(jīng)營者投資低效率和謀取個人利益最大化等產(chǎn)生的 代理成本，因而從外部引入了債務(wù)，期望達(dá)到合理的資本結(jié)構(gòu)。在我國企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸的時刻， EVA 或許 是 我們企業(yè)尋求突破的新方向，它不僅可以幫助企業(yè)認(rèn)清傳統(tǒng)會計利潤 和真實(shí)利潤即經(jīng)濟(jì)利潤的區(qū)別，更能夠在潛移 默化之間，逐步幫助企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)、員工激勵體制、企業(yè)文化，減少 項(xiàng)目投資風(fēng)險，從而提高企業(yè)投資效率、管理水平和盈利能力，最終使得企業(yè)價值最大化。 EVA 的出現(xiàn)對于我國企業(yè)尤其是在目前處 于金融危機(jī)恢復(fù)階段來說，是一種機(jī)遇，也是一種挑戰(zhàn)。反觀雙方的恢復(fù)情況，美國證券市場行情已經(jīng)基本回到了金融危機(jī)初的狀況，而我國證券市場盡管在強(qiáng)力反彈，卻依然徘徊在暴跌前的一半水平。雖然金融危機(jī)對我國企業(yè)所造成的影響不如美國企業(yè) 那樣 明顯，但就損害程度上來說不可小視。 2021— 2021 年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)給企業(yè)發(fā)展和證券市場提出了前所未有的挑戰(zhàn)。 不過，縱觀榜上有名的中國企業(yè)，國企占有絕對多數(shù)，而在前 50 名的企業(yè)名單中，相對于美國的 16 家企業(yè)入圍，我國僅有 3 家企業(yè)，兩家來自煉油行業(yè)，一家屬于公用事業(yè)單位，并非是體現(xiàn)國家企業(yè)競爭力的核心企業(yè)。隨著國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境和對外政策的改變，我國企業(yè)在同國外企業(yè)的競爭和交流中，不僅在資本積累上不斷增大，同時在經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍和組織架構(gòu)上也逐漸多元化，綜合競爭力也隨著科技和人員素質(zhì)的提高不斷變強(qiáng)。 Performance Evaluation。s own defects cause analysis, for its analysis of the problems and reasons put forward to improve measures to highlight Composite Index to strengthen the use of EVA in the beneficial effect of our business, and use it as our Value Management and evaluation reference model. Key words: Value Management。s ups and downs make corporate managers and outside investors to pay more attention to the value of enterprise based on management and assessment. Management objective is to maximize corporate value. While current enterprise model is based on shareholders, then the enterprise management goal is to maximize shareholders’ value. Against the status, EVA evaluation system which is enterprise value management oriented, highlighting the value of shareholder value creation is worthy of our attention and study. This paper based on evaluation of enterprise value through EVA and traditional business valuation method of parison, note EVA valuation method in the evaluation of corporate performance, corporate governance and the outstanding staff motivation performance, bined with case studies, confirm their paper concludes with EVA valuation method in the application in Chinese enterprises issued on China39。 針對 我國企業(yè)的應(yīng)用存在的問題，就我國 經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營狀況以及 EVA 自身 缺陷進(jìn)行 分析，提出改進(jìn)對 策， 指出綜合指標(biāo)的 有利作用， 為我國企業(yè)的價值管理和評價提供參考模式。針對現(xiàn)狀，以企業(yè)價值管理為導(dǎo)向，突顯股東價值創(chuàng)造的 EVA 價值評價體系值得 企業(yè)重視和研究。 Shanghai Lix