【正文】 級建造師)精講班第8講講義敏感性分析的內(nèi)容 lZlO1033 熟悉敏感性分析 在建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)中，有些因素可能僅發(fā)生較小幅度的變化就能引起經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)發(fā)生大的變動(dòng)；盈虧平衡點(diǎn)越低，達(dá)到此點(diǎn)的盈虧平衡產(chǎn)銷量就越少，項(xiàng)目投產(chǎn)后的盈利的可能性越大，適應(yīng)市場變化的能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)。lZlOl0323]lZl010322]計(jì)算生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)。表示的盈虧平衡點(diǎn)等于生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)乘以設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。工程量100%　 BEP（Q)=BEP（%)Qd 即產(chǎn)銷量BEP（Q）/在項(xiàng)目評價(jià)中，一般用設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力表示正常生產(chǎn)量。,見教材45頁 五、生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡分析的方法 生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)/（p－CU－TU）=CF/[p(1r)CU] [例其計(jì)算式如下： BEP（Q）=即可導(dǎo)出以產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點(diǎn)盈虧臨界點(diǎn)的計(jì)算就是使利潤盈虧平衡分析的方法 就單一產(chǎn)品企業(yè)來說工程量 四、產(chǎn)銷量點(diǎn)；也可以用相對值表示，如以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)?？梢杂媒^對值表示，如以實(shí)物產(chǎn)銷量、(BEP)(BEP),也叫保本點(diǎn)。 二、量本利模型 成本、產(chǎn)銷量和利潤的關(guān)系的數(shù)學(xué)模型表達(dá)形式為： 利潤=銷售收入－總成本 或成本 是指介于固定戚本和可變成本之間，隨產(chǎn)量增長而增長，但不成正比例變化的成本，如與生產(chǎn)批量有關(guān)的某些消耗性材料費(fèi)用，工模具費(fèi)及運(yùn)輸費(fèi)?；虬牍潭ò肟勺?nèi)勺兂杀?是隨產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量的增減而成正比例變化的各項(xiàng)成本，如原材料、燃料、動(dòng)力費(fèi)、包裝費(fèi)和計(jì)件工資。二修理費(fèi)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)。)(固定成本 是指在一定的產(chǎn)量范圍內(nèi)不受產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量影響的成本。一)( 盈虧平衡分析方法 lZl0l032敏感性分析 敏感性分析法則是分析各種不確定性因素發(fā)生增減變化時(shí)，對財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)的影響，并計(jì)算敏感度系數(shù)和臨界點(diǎn)，找出敏感因素。二但可以換算為單一產(chǎn)品計(jì)算，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負(fù)荷率的變化應(yīng)保持一致。產(chǎn)銷量變化，單位可變成本不變，總生產(chǎn)成本是產(chǎn)銷量的線性函數(shù) 3. 根據(jù)生產(chǎn)成本及銷售收入與產(chǎn)銷量之間是否呈線性關(guān)系，盈虧平衡分析又可分為： 線性盈虧平衡分析 非線性盈虧平衡分析。 （一）盈虧平衡分析 盈虧平衡分析也稱量本利分析，就是將項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)銷量作為不確定因素，通過計(jì)算企業(yè)或項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)銷量，據(jù)此分析判斷不確定性因素對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響 常用的不確定性分析方法有：盈虧平衡分析 敏感性分析。 二、不確定性分析內(nèi)容 不確定性分析就是根據(jù)擬建項(xiàng)目的具體情況，分析各種外部條件發(fā)生變化或者測算數(shù)據(jù)誤差對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，以估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)及其承受能力，確定項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可靠性，并采取相應(yīng)的對策力爭把風(fēng)險(xiǎn)減低到最小限度。無法以定量來表示的定性因素的影響 6.未來經(jīng)濟(jì)形勢的變化 4.所依據(jù)的基本數(shù)據(jù)的不足或者統(tǒng)汁偏差 2.們出現(xiàn)的可能性，或者兩者均不知道，只能對兩者做些粗略的估計(jì)，因此不確定性是難以計(jì)量的。 根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，一般情況下，償債備付率不宜低于它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。判別準(zhǔn)則 償債備付率應(yīng)分年計(jì)算——企業(yè)所得稅: 償債備付率(DSCR)＝（息稅前利潤+折舊+攤銷企業(yè)所得稅）/當(dāng)年還本付息金額 式中EBITDA的比值。與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額概念 償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金償債備付率三 根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，一般情況下，利息備付率不宜低于2。1對于正常經(jīng)營的項(xiàng)目，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于1，否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。 息稅前利潤（EBIT）即利潤總額與計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用之和 2.: 利息備付率（ICR）＝稅息前利潤（EBIT）的比值。與當(dāng)期應(yīng)付利息概念 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的息稅前利潤利息備付率二 借款償還期指標(biāo)主要是以項(xiàng)目為研究對象。對于預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)見教材38頁 3.計(jì)算 其具體推算公式如下： Pd=（借款償還后出現(xiàn)盈余的年份－1）＋（當(dāng)年應(yīng)償還款額/當(dāng)年可用于還款的收益額） 【例之和——投資借款本金和利息Pd——借款償還期來償還項(xiàng)目技資借款本金和利息所需要的時(shí)間。利潤、折舊、攤銷費(fèi)及其他收益概念 借款償還期，是指根據(jù)國家財(cái)稅規(guī)定及投資項(xiàng)目的具體財(cái)務(wù)條件，以可作為償還貸款的項(xiàng)目收益)掌握償債能力指標(biāo)的計(jì)算3 三、償債能力分析 償債能力指標(biāo)主要有： ①借款償還期 ②利息備付率 ③償債備付率 ④資產(chǎn)負(fù)債率 ⑤流動(dòng)比率 ⑥速動(dòng)比率 (利息高的先還、利息低的后還的順序歸還國內(nèi)借款。) (國外(含境外)一 二、還款方式及還款順序進(jìn)行預(yù)測時(shí)，如果沒有明確的依據(jù)，可以暫不考慮。其他還款資金四)固定資產(chǎn)折舊 (二如果需要向股東支付股利，那么還應(yīng)從未分配利潤中扣除分配給投資者的利潤。) (,對于企業(yè)融資項(xiàng)目，應(yīng)以項(xiàng)目所依托的整個(gè)企業(yè)作為債務(wù)清償能力的分析主體。掌握償債能力指標(biāo)的計(jì)算 債務(wù)清償能力評價(jià)，一定要分析債它只能作為輔助評價(jià)指標(biāo)。)( Pt’＝n，則FNPV＝0，F(xiàn)IRR＝ic Pt’＞n，則FNPV＜0，F(xiàn)IRR＜ic 三、投資回收期指標(biāo)的優(yōu)劣 投資回收期指標(biāo)容易理解，計(jì)算也比較簡便，項(xiàng)目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。＞Pc時(shí)，則項(xiàng)目（或方案）不可行，應(yīng)予拒絕 動(dòng)態(tài)投資回收期一般要比靜態(tài)投資回收期長些。見教材35頁 （三）計(jì)算 Pt’=（累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份－1）＋（上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值） [例二 動(dòng)態(tài)投資回收期就是累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的年份。)建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)(一級建造師)精講班第6講講義 lZlOl028 掌握投資回收期指標(biāo)的計(jì)算23 二、動(dòng)態(tài)投資回收期 ()見教材34——35頁 (lZlOl0282]也就是在項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值變?yōu)榱愕臅r(shí)點(diǎn)。 2.那么在第五年收回來了嗎? 此公式對于當(dāng)年投資當(dāng)年就有收益時(shí)可直接用，否則應(yīng)指的是從投產(chǎn)期開始算的投資回收期。CO）t 由于年凈收益不等于年利潤額,所以投資回收期不等于投資利潤率的倒數(shù)。A＝（CI,—總投資I均相同時(shí)，靜態(tài)投資回收期的計(jì)算公式如下即凈現(xiàn)金流量當(dāng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益應(yīng)用式 具體計(jì)算又分以下兩種情況二 項(xiàng)目投資回收期宜從項(xiàng)目建設(shè)開始年算起，若從項(xiàng)目技產(chǎn)開始年算起，應(yīng)予以特別注明。)((Pt)) 一、靜態(tài)投資回收期 ( lZlOl028具有時(shí)間價(jià)值的重要性；指標(biāo)的計(jì)算主觀隨意性太強(qiáng)，正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，其確定帶有一定的不確定性和人為因素。可適用于各種投資規(guī)模。 四、優(yōu)劣 技資收益率（R）指標(biāo)經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，計(jì)算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣反之，過高的負(fù)債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。lZlOl027]計(jì)算項(xiàng)目的總投資利潤率和資本金利潤率。NP——項(xiàng)目正常年份的年凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均凈利潤 EC——項(xiàng)目資本金 項(xiàng)目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項(xiàng)目資本金凈利潤率表示的項(xiàng)目盈利能力滿足要求。(ROE) 項(xiàng)目資本金凈利潤率表示項(xiàng)目資本金的盈利水平，按下式計(jì)算) (包括建設(shè)投資、建設(shè)期貸款利息和全部流動(dòng)資金項(xiàng)目總投資(ROI) 表示總投資的盈利水平,按下式計(jì)算: 式中)進(jìn)行比較: 若R≥Rc，則方案可以考慮接受 若R＜Rc，則方案是不可行的 三、應(yīng)用式 根據(jù)分析的目的不同,投資收益率又具體分為: ( 二、判別準(zhǔn)則 將計(jì)算出的投資收益率（R) 其計(jì)算公式為 它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中,單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。和財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率】計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 【例FNPVR直接用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率比較方案所得的結(jié)論與用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值比較方案所得的結(jié)論并不總是一致的。應(yīng)當(dāng)注意計(jì)算投資現(xiàn)值與財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率應(yīng)一致。期的投資。計(jì)算投資現(xiàn)值與財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的研究期應(yīng)一致,即財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的研究期是n期,則投資現(xiàn)值也是研究期為 而且在評價(jià)時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)。(FNPVR)常用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率作為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的輔助評價(jià)指標(biāo)。項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值與項(xiàng)目總投資現(xiàn)值之比,其經(jīng)濟(jì)含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)掌握財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計(jì)算 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率指標(biāo)計(jì)算較為麻煩,但能反映投資過程的收益程度,而FIRR的大小不受外部參數(shù)影響,完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。(ic)比較 對于獨(dú)立常規(guī)投資方案，通過對比FNPV與FIRR的定義式，我們能得到以下結(jié)論： 對于同一個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)其FIRR≥ic時(shí)，必然有FNPV≥0； 當(dāng)其FIRRic時(shí)，則FNPV0 即對于獨(dú)立常規(guī)投資方案，用FIRR與FNPV評價(jià)的結(jié)論是一致的FNPV與 五、著的優(yōu)點(diǎn)，即避免了像財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值之類的指標(biāo)那樣需事先確定基準(zhǔn)收益率這個(gè)難題，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于項(xiàng)目投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情況。指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，不僅能反映投資過程的收益程度，而且 四、優(yōu)劣 　　財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不是初始技資在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的盈利率，因而它不僅受項(xiàng)目初始投資規(guī)模的影響，而且受項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。 　　內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，是項(xiàng)目到計(jì)算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： 式中i FNPV隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值由大變小，由正變負(fù)。＋∞)()即－l＜i＜其表達(dá)式如下： 工程經(jīng)濟(jì)中常規(guī)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在其定義域掌握財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的計(jì)算 一、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù) 　　財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。 ①必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的 ②在互斥方案評價(jià)時(shí)，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的分析期限，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選 ③財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值也不能真正反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率 ④不能直接說明在項(xiàng)目運(yùn)營期間各年的經(jīng)營成果 ⑤沒有給出該投資過程確切的收益大小，不能反映技資的回 不足之處是＞0時(shí)，說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，即方案收益的現(xiàn)值不能抵償支出的現(xiàn)值，該方案財(cái)務(wù)上不可行。該方案財(cái)務(wù)上還是可行的 當(dāng)值FNPV=O時(shí),說明該方案除了滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利之外,還能得到超額收益,換句話說方案現(xiàn)金流人的現(xiàn)值和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和,該方案有收益,故該方案財(cái)務(wù)上可行。: 二、判別準(zhǔn)則 當(dāng)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是評價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對指標(biāo)。)(基準(zhǔn)收益率的測定方法可采用：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、加權(quán)平均資金成本法、典型項(xiàng)目模擬法和德爾菲專家調(diào)查法等方法。五自然災(zāi)害頻發(fā)地區(qū)的項(xiàng)目 14.資金來源單一且存在資金提供不穩(wěn)定因素的項(xiàng)目 12.債務(wù)資金比例高的項(xiàng)目競爭激烈領(lǐng)域的項(xiàng)目 9.市場需求變化較快的項(xiàng)目建設(shè)周期長的項(xiàng)目國家限制或可能限制的項(xiàng)目 5.項(xiàng)目產(chǎn)出物大部分用于出口的項(xiàng)目項(xiàng)目投入物屬緊缺資源的項(xiàng)目 2.在確定最低可接受財(cái)務(wù)收益率時(shí)可適當(dāng)調(diào)整提高其取值 下列項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大i3 若按基年不變價(jià)格預(yù)估項(xiàng)目現(xiàn)金流量：ic=(1+i1)(1+i2)—1≈i1+ 綜上分析，投資者自行測定項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率可確定如下： 若按當(dāng)年價(jià)格預(yù)估項(xiàng)目現(xiàn)金流量：ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)—1≈i1+ 通貨膨脹以通貨膨脹率來表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價(jià)指數(shù)的變化，即通貨膨脹的發(fā)行量超過商品流通所需這里指紙幣 ④通貨膨脹：是指由于貨幣投資風(fēng)險(xiǎn) 一般說來，從客觀上看，資金密集項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于勞動(dòng)密集的；資產(chǎn)專用性強(qiáng)的高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的；以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴(kuò)大產(chǎn)量、擴(kuò)大市場份額為目的的?；鶞?zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)成本。1 顯然 （四）.投資者自行測定項(xiàng)目的最低可接受財(cái)務(wù)收益率。 （三）.境外投資的建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的測定，應(yīng)首先考慮國家風(fēng)險(xiǎn)因素。 二、基準(zhǔn)收益率的測定 （一）．政府投資項(xiàng)目以及按政府要求進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)的建設(shè)項(xiàng)目：采用的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。是企業(yè)或行業(yè)投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的掌握影響基準(zhǔn)收益率的因素 一、基準(zhǔn)收益率的概念 基準(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率盈利能力分析靜態(tài)分析投資收益率總投資收益率資本金凈利潤率確定性分析財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)成運(yùn)營期 運(yùn)營期分為投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期兩個(gè)階段。建設(shè)期：是指項(xiàng)目從資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間。 財(cái)務(wù)評價(jià)的項(xiàng)目計(jì)算期：是指財(cái)務(wù)評價(jià)中為進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析所設(shè)定的期限，包括建設(shè)期和運(yùn)營期。 通常缺一不可，只有在眾多互斥方案中必須選擇其中之一時(shí)才可單獨(dú)進(jìn)行相對經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)。即“相對經(jīng) 二是考察哪個(gè)方案相對經(jīng)濟(jì)效果最優(yōu), 互斥方案經(jīng)濟(jì)評價(jià)包含兩部分內(nèi)容) (這種對方案自身的經(jīng)濟(jì)性的檢驗(yàn)叫做“絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)”,取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，即方案的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是否