【正文】 所對應(yīng)的橫坐標(biāo)上不確定性因素變化率即為該因素的臨界點。 2. 臨界點（絕對測定法） 臨界點是指項目允許不確定性因素向不利方向變化的極限值。每一條直線的斜率反映經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)對該不確定性因素的敏感程度，斜率越大敏感度越高。為了彌補(bǔ)這種不足，有時需要編制敏感分析表，列示各因素變動率及相應(yīng) 的評價指標(biāo)值，列表法的缺點是不能連續(xù)表示變量之間的關(guān)系，為此人們又設(shè)計了敏感分析圖。 ︱ SAF︱越大，表明評價指標(biāo) A 對于不確定性因素 F 越敏感；反之，則不敏感。 1. 敏感度系數(shù)（相對測定法）：就是用評價指標(biāo)的變化率除以不確定因素的變化率。 ( 二 ) 選擇需要分析的不確定性因素 在選擇需要分析的不確定性因素時主要考慮以下兩條原則： 第一 , 預(yù)計這些因素在其可能變動的范圍內(nèi)對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響較大 第二 , 對在確定性經(jīng)濟(jì)分析中采用該因素的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大。 4．如果在機(jī)會研究階段，主要是對項目的設(shè)想和鑒別，確定投資方向和投資機(jī)會，可選用靜態(tài)的評價指標(biāo)，常采用的指標(biāo)是投資收益率 和投資回收期。 敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種。 盈虧平衡分析不能揭示產(chǎn)生項目風(fēng)險的根源。見教材 46頁 [例 lZlOl0323] 見教材 46頁 盈虧平衡分析的優(yōu)缺點 盈虧平衡點反映了項目對市場變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險能力。 BEP（ %） = BEP（ Q） / Qd 100%=CF/(SnCVT) 100% BEP（ Q)=BEP（ %) Qd 即產(chǎn)銷量 ( 工程量 ) 表示的盈虧平衡點等于生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點乘以設(shè)計生產(chǎn)能力。見教材 45頁 五、生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡分析的方法 生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點 BEP（ %) , 是指盈虧平衡點產(chǎn)銷量占企業(yè)正常產(chǎn)銷量的比重。其中以產(chǎn)銷量和生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點應(yīng)用最為廣泛。 項目盈虧平衡點 (BEP) 的表達(dá)形式有多種。 借款利息視為固定成本。 ( 二 ) 可變成本 是隨產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量的增減而成正比例變化的各項成本，如原材料、燃料、動力費(fèi)、包裝費(fèi)和計件工資。 1Z01032 掌握盈虧平衡分析方法 一、總成本與固定成本、可變成本 根據(jù)成本費(fèi)用與產(chǎn)量的關(guān)系可以將總成本費(fèi)用分解為：固定成本、可變成本和半可變 ( 或半固定 ) 成本 11 ( 一 ) 固定成本 是指在一定的產(chǎn)量范圍內(nèi)不受產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量影響的成本。 ( 二 ) 敏感性分析 敏感性分析法則是分析各種不確定性因素發(fā)生增減變化時，對財務(wù)或經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響，并計算敏感度系數(shù)和臨界點，找出敏感因素。 根據(jù)生產(chǎn)成本及銷售收入與產(chǎn)銷量之間是否呈線性關(guān)系，盈虧平衡分析又可分為： 線性盈虧平衡分析 非線性盈虧平衡分析。 不確定性分析的方法 常用的不確定性分析方法有：盈虧平衡分析 敏感性分析。 [例 lZlOl0292]計算利 息備付率和償債備付率。正常情況應(yīng)當(dāng)大于 1。 ( 三 ) 償債備付率 (DSCR) 1. 概念 償債備付率指項目在借款償還期 內(nèi)，各年可用于還本付息的資金 (EBITDATAX) 與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額 (PD) 的比值。尤其是當(dāng)利息備付率低于 1 時，表示項目沒有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險很大。其表達(dá)式為 : 利息備付率（ ICR）＝稅息前利潤（ EBIT） /計入總成本 費(fèi)用的應(yīng)付利息（ PI） 息稅前利潤（ EBIT）即利潤總額與計人總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用之和 2. 判別準(zhǔn)則 利息備付率應(yīng)分年計算，它表示使用項目稅息前利潤償付利息的保證倍率。 借款償還期指標(biāo)主要是以項目為研究對象。 借款償還期指標(biāo)適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，且按最大償還能力計算還本付息的項目；它不適用于那些預(yù)先給定借款償還期的項目。借款償還期的計算式如下： 式中 Pd—— 借款償還期 （從借款開始年計算；當(dāng)從投產(chǎn)年算起時，應(yīng)予注明 ) 10 Id —— 投資借款本金和利息 (不包括已用自有資金支付的部分 ) 之和 2. 計算 其具體推算公式如下： Pd=（借款償還后出現(xiàn)盈余的年份－ 1）＋（當(dāng)年應(yīng)償還款額 /當(dāng)年可用于還款的收益額） 【例 lZlOl0291]計算該項目的借款償還期。 1Z101029 掌握償債能力指標(biāo)的計算 一、償債資金來源 根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度的規(guī)定 , 貸款還本的資金來源主要包括： ①可用于歸還借款的利潤 ②固定資產(chǎn)折舊 ③無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費(fèi) ④其他還款資金來源。 但不足的是投資回收期 ( 包括靜態(tài)和動態(tài)技資回收期 ) 沒有全面地考慮技資方案整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，故無法準(zhǔn)確衡量方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。 注意動態(tài)投資回收期、財務(wù)凈現(xiàn)值和財務(wù)內(nèi)部收益率之間的關(guān)系 Pt’＜ n，則 FNPV＞ 0， FIRR＞ ic Pt’＝ n，則 FNPV＝ 0， FIRR＝ ic Pt’＞ n，則 FNPV＜ 0， FIRR＜ ic 三、投資回收期指標(biāo)的優(yōu)劣 投資回收期指標(biāo)容易理解，計算也比較簡便，項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。其計算表達(dá)式為 ： ( 二 ) 計算 Pt’ =（累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份－ 1）＋（上一年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值 /當(dāng)年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值） [例 1Z1010283]計算該項目的動態(tài)投資回收期。 二、動態(tài)投資回收期 ( 一 ) 概念 動態(tài)投資回收期是把項目各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū) 別。其計算公式為： Pt=（累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份－ 1）＋（上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值 /當(dāng)年凈現(xiàn)金流量） [例 1Z1010282] 計算該項目的靜態(tài)投資回收期。如不作特殊說明應(yīng)在此計算基礎(chǔ)上加上建設(shè)期。 【例 1Z1010281】見教材 34頁 注意： 9 Pt＝ I/A＝ 500/100＝ 5 年。 項目投資回收期宜從項目建設(shè)開始年算起，若從項目投產(chǎn)開始年算起，應(yīng)予以特別注明。 lZlOl028 掌握投資回收期指標(biāo)的計算 項 目投資回收期也稱返本期，是反映項目投資回收能力的重要指標(biāo)，分為靜態(tài)和動態(tài)投資回收期。 四 、優(yōu)劣 技資收益率（ R）指標(biāo)經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣 , 可適用于各種投資規(guī)模。反之，過高的負(fù)債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。 [例 lZlOl027]計算項目的總投資利潤率和資本金利潤率。 其計算公式為 : 二、判別準(zhǔn)則 8 將計算出的投資收益率（ R) 與所確定的基準(zhǔn)投資收益率（ Rc) 進(jìn)行比較 : 若 R≥ Rc，則方案可以考慮接受 若 R＜ Rc，則方案是不可行的 三、應(yīng)用式 根據(jù)分析的目的不同 ,投資收益率又具體分為 : ( 一 ) 總投資收益率 (ROI) 式中 EBIT—— 項目正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均 息稅前利潤 TI 項目總投資 ( 包括建設(shè)投資、建設(shè)期貸款利息和全部流動資金 ) 總投資收益率高于同行業(yè)的收益參考值，表明用總投資收益率表示的項目盈利能力滿足要求。 它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中 ,單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。 在有明顯的資金總量限制時 ,且項目占用資金遠(yuǎn)小于資金總擁有量時 ,以財務(wù)凈現(xiàn)值率進(jìn)行方案選優(yōu)是正確的 ,否則應(yīng)將 FNPVR 與投資額、財務(wù)凈現(xiàn)值結(jié)合選擇方案。 2. 計算投資現(xiàn)值與財務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率應(yīng)一致。 而且在評價時應(yīng)注意以下幾點。常用財務(wù)凈現(xiàn)值率作為財務(wù)凈現(xiàn)值的輔助評價指標(biāo)。 五、 FIRR 與 FNPV 比較 對于獨(dú)立常規(guī)投資方案，通過對比 FNPV 與 FIRR 的定義式，能得到以下結(jié)論： 對于同一個項目，當(dāng)其 FIRR≥ ic時，必然有 FNPV≥ 0； 當(dāng)其 FIRRic時，則 FNPV0 即對于獨(dú)立常規(guī)投資方案，用 FIRR與 FNPV評價的結(jié)論是一致的 FNPV 指標(biāo)計算簡便，顯示出了項目現(xiàn)金流量的時間分配，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù) (ic) 的影響 . FIRR 指標(biāo)計算較為麻 煩 ,但能反映投資過程的收益程度 ,而 FIRR的大小不受外部參數(shù)影響 ,完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。這種項目內(nèi)部決定性，使它在應(yīng)用中具有一個顯著的優(yōu)點，即避免了像財務(wù)凈現(xiàn)值之類的指標(biāo)那樣需事先確定基準(zhǔn)收益率這個難題，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。 三、判斷 若 FIRR≥ ic，則項目 /方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受 若 FIRR＜ ic，則項目 /方案在經(jīng)濟(jì)上 應(yīng)予拒絕 項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率、項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率和投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率可有不同判別基準(zhǔn)。它取決于項目內(nèi)部，反映項目自身的盈利能力，值越高，方案的經(jīng)濟(jì)性越好。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： 式中 FIRR— 財務(wù)內(nèi)部收益率。 FNPV 與 i 之間的關(guān)系一般如圖所示。其表達(dá)式如下： 工程經(jīng)濟(jì)中常規(guī)投資項目的財務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在其定義域內(nèi) ( 對大多數(shù)工程經(jīng)濟(jì)實際問題來說是 0≤ i＜＋∞ ) , 隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財務(wù)凈現(xiàn)值由大變小，由正變負(fù)。 當(dāng) ic=5%時， FNPV＝－ 100＋ 110（ 1＋ 5%） 1 ＞ 0 當(dāng) ic=10%時， FNPV＝－ 100＋ 110（ 1＋ 10%） 1＝ 0 當(dāng) ic=15%時， FNPV＝－ 100＋ 110（ 1＋ 15%） 1＜ 0 三、優(yōu)劣 財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點是：考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間分布的狀況，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平；判斷直觀。財務(wù)凈現(xiàn)值計算公式為 : 二、判別準(zhǔn)則 當(dāng) FNPVO 時 ,說明該方案除了滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利之外 ,還能得到超額收益 ,換句話說方案現(xiàn)金流人的現(xiàn)值 6 和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和 ,該方案有收 益 ,故該方案財務(wù)上可行。 1Z101024 掌握財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的計算 一、概念 財務(wù)凈現(xiàn)值（ FNPV）是指用一個預(yù)定的基準(zhǔn)收益率 ( 或設(shè)定的折現(xiàn)率 ) ic分別把整個計算期間內(nèi)各年所發(fā)生 的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到投資方案開始實施時的現(xiàn)值之和。 下列項目風(fēng)險較大 , 在確定最低可接受財務(wù)收益率時可適當(dāng)調(diào)整提高其取值 : 1. 項目投入物屬緊缺資源的項目 2. 項目技人物大部分需要進(jìn)口的項目 3. 項目產(chǎn)出物大部分用于出口的項目 4. 國家限制或可能限制的項目 5. 國家優(yōu)惠政策可能終止的項目 6. 建設(shè)周期長的項目 7. 市場需求變化較快的項目 8. 競爭激烈領(lǐng)域的項目 9. 技術(shù)壽命較短的項目 10. 債務(wù)資金比例高的項目 。 ④通貨膨脹 ：是指由于貨幣 ( 這里指紙幣 ) 的發(fā)行量超過商品流通所需 要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。 ③ 投資風(fēng)險 一般說來，從客觀上看，資金密集項目的風(fēng)險高于勞動密集的；資產(chǎn)專用性強(qiáng)的高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的；以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴(kuò)大產(chǎn)量、擴(kuò)大市場份額為目的的。 （四）投資者自行測定項目的最低可接受財務(wù)收益率。 （二）企業(yè)投資建設(shè)項目：選用行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率。 1Z101022 掌握財務(wù)評價指標(biāo)體系的構(gòu)成 財務(wù)評價指標(biāo)體系的確定性分析 盈利能力分析 靜態(tài)分析 投資收益率 總投資收益率 資本金凈利潤率 靜態(tài)投資回收期 5 構(gòu)成 動態(tài)分析 財務(wù)內(nèi)部收益率 財務(wù)凈現(xiàn)值 財務(wù)凈現(xiàn)值率 動態(tài)投資回收期 償債能力分析 利息備付率 償債備付率 借款償還期 資產(chǎn)負(fù)債率 流動比率 速動比率 不確定性分析 盈虧平衡分析 敏感性分析 1Z10023 掌握影響基準(zhǔn)收益率的因素 一、基準(zhǔn)收益率的概念 基準(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率 , 是企業(yè)或行業(yè)投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。 互斥方案經(jīng)濟(jì)評價包含兩部分內(nèi)容 : 一是考察各個方案自身的經(jīng)濟(jì)效果 , 即進(jìn)行絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗 二是考察哪個方案相對經(jīng)濟(jì)效果最優(yōu) , 即“相對經(jīng)濟(jì)效果檢驗” 。 這種對方案自身的經(jīng)濟(jì)性的檢 驗叫 做“絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗” , 若方案通過了絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗，就認(rèn)為方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的。 對獨(dú)立方案的評價選擇，其實質(zhì)就是在 “做 ”與 “不做”之間進(jìn)行選擇。 ②事中評價：亦稱跟蹤評 價是在項目建設(shè)過程中所進(jìn)行的評價。二是投資各方現(xiàn)金流量分析。融資后的盈利能力分析應(yīng)包括動態(tài)分析和靜態(tài)分析。在項目建議書階段 , 可只進(jìn)行融資前分析。 若出現(xiàn)負(fù)值，應(yīng)進(jìn)行短期借款，同時分析該短期借款的年份長短 和數(shù)額大小，進(jìn)一步判斷項目的財務(wù)生存能力。 財務(wù)可持續(xù)