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xxxx年汽車行業(yè)報告-文庫吧資料

2025-06-04 22:55本頁面
  

【正文】 通客車 福田汽車 金龍汽車 汽車零部件       濰柴動力 福耀玻璃 一汽富維 寧波華翔 華域汽車 11中鼎股份 資料來源:wind,一致預(yù)性預(yù)測 (二)投資觀點在汽車行業(yè)的子行業(yè)對比中,我們認(rèn)為乘用車,特別是轎車,受益于支付能力的不斷提升,仍會是業(yè)績最具彈性以及上升可能性的子行業(yè)。 四、兼顧業(yè)績彈性與估值彈性(一)行業(yè)估值處于歷史合理水平目前A股主要汽車股2010年的動態(tài)P/E為24倍,P/,這一估值水平處于歷史合理水平。未來整合仍將推進。從時間窗口來看,2010年兼并重組將成為汽車行業(yè)的又一投資主題。12月22日,工信部表示將盡快制定推進企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見,加快鋼鐵、有色、建材、汽車、船舶等行業(yè)兼并重組。三、行業(yè)升級與變革2009年《汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則》中,政府明確了支持大型汽車企業(yè)集團進行兼并重組,最終形成23家產(chǎn)銷規(guī)模超過200萬輛的大型企業(yè)集團,培育45家產(chǎn)銷規(guī)模超過100萬輛的汽車企業(yè)集團,產(chǎn)銷規(guī)模占市場份額90%以上的汽車企業(yè)集團數(shù)量由14家減少到10家以內(nèi)。出口復(fù)蘇將會是未來大中客行業(yè)主要的亮點。等待海外市場的恢復(fù)歷年來,大中客出口量占整個行業(yè)銷量的20%30%左右,08年下半年起的金融危機使得大中客出口快速下滑,出口恢復(fù)進程緩慢、反復(fù)。資料來源:中國銀河證券研究所表11:鐵路專線建設(shè)情況客運專線名稱長度(Km)建成時間秦沈客運專線4042003總建設(shè)長度為1053公里京津城際客運專線1202008合寧客運專線1662008膠濟客運專線3632008石太客運專線1892009總建設(shè)長度為2031公里鄭西客運專線4842009合武客運專線3512009甬臺溫客運專線2822009溫??瓦\專線3212009福廈客運專線2732009九昌客運專線1312009武廣客運專線9952010總建設(shè)長度為5538公里廣深港客運專線1052010廣珠城際線1412010長吉客運專線1082010海南東環(huán)客運專線3082010京石客運專線2812011京滬客運專線13182012石武客運專線8382012漢宜鐵路2932012哈大客運專線9022012寧杭客運專線2492012資料來源:中國銀河證券研究所從鐵路客運專線的區(qū)域集中情況來看,主要集中在長三角洲以及環(huán)渤海經(jīng)濟活躍度較高的區(qū)域。 表10:客運專線規(guī)劃客運專線名稱長度(Km)作用四縱北京上海1318縱貫京津滬和冀魯皖蘇四省,連接環(huán)渤海和長江三角洲兩大經(jīng)濟區(qū)北京武漢廣州深圳2260連接華北、華中和華南地區(qū)北京沈陽哈爾濱1700連接?xùn)|北和關(guān)內(nèi)地區(qū)杭州寧波福州深圳1600東南沿海,長江、珠江三角洲和東南沿海地區(qū)四橫徐州鄭州蘭州1400連接西北和華東,并延伸至烏魯木齊。從中長期來看,無論從鐵路專線投放速度還是集中投放區(qū)域都對大中客國內(nèi)需求的增長形成一定壓力??梢?9年大中客行業(yè)的恢復(fù)主要體現(xiàn)在國內(nèi)需求的恢復(fù)。(二)大中客:內(nèi)需已基本恢復(fù),出口是決定2010能否超預(yù)期的因素內(nèi)需已恢復(fù)正常水平,長期受到鐵路客運沖擊大中客銷量增速由2009年初的同比下滑45%%,銷量已實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健回升。我們預(yù)計2010年重卡銷量仍會保持10%15%的增長。2009年伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟的恢復(fù),國內(nèi)重卡銷量已連續(xù)快速恢復(fù),單季銷量達到歷史較高水平。 圖21:行業(yè)盈利水平資料來源:中國銀河證券研究所二、商用車:把握結(jié)構(gòu)性機會(一)重卡:量增接近上限,關(guān)注未來需求的重型化發(fā)展重卡主要的下游需求有礦山采掘、公路物流以及地產(chǎn)、基建工程。 受益于銷售結(jié)構(gòu)的改善,行業(yè)利潤率水平有望維持高位如上所述,我們認(rèn)為2010年行業(yè)利潤率水平主要的利好因素在于銷量結(jié)構(gòu)有進一步改善的空間。2010年競爭是否趨于激烈,能否出現(xiàn)價格戰(zhàn)主要還需觀測整車廠對明年需求的預(yù)期是否偏樂觀,如果出現(xiàn)一致性偏樂觀,那不能排除由于年初下達產(chǎn)銷計劃過高,為完成計劃而帶來的價格戰(zhàn)問題。09年整體來看車價穩(wěn)定,扭轉(zhuǎn)了往年每年5%左右下降的局面,部分中高級車型甚至價格出現(xiàn)了上升。產(chǎn)能的釋放應(yīng)在2011年。圖19:中高端車銷量情況與滬深300指數(shù)情況資料來源:中國銀河證券研究所產(chǎn)能增長壓力未現(xiàn),但預(yù)計車價回歸正常的降幅由于2008年下半年開始的金融危機,主流乘用車企業(yè)對2009年乃至2010年的銷售前景出現(xiàn)了普遍偏悲觀的預(yù)期。我們認(rèn)為中、中高級車消費有相當(dāng)部分屬于更新需求,如果說低端產(chǎn)品消費能力來源于儲蓄存量,那么中高端產(chǎn)品消費能力則來源于個人財富的增量部分,只有財富增長才會產(chǎn)生更新需求,具有明顯的財富效應(yīng)。在目前的政策力度下,低端產(chǎn)品2010年的銷量增長將較為有限,未來能否超預(yù)期取決于汽車下鄉(xiāng)以及以舊換新政策上能否出現(xiàn)新的拉動點。圖18:各級別銷量占比變化情況資料來源:中國銀河證券研究所財富效應(yīng)與政策導(dǎo)向決定銷量結(jié)構(gòu)2009年低端車型的旺銷與汽車下鄉(xiāng)以及購置稅減半政策密切相關(guān),在相關(guān)政策的推動下,2009年13季度,微型、小型、%、46%%,增幅達到歷史高水平。從歷年的銷量結(jié)構(gòu)來看,%22%左右,而2009年一、%左右,%;%4%左右,%左右。 圖17:各級別轎車銷量增速資料來源:中國銀河證券研究所縱觀2009年車市的繁榮,復(fù)蘇路線為中低端率先復(fù)蘇,而后是二季度后主流合資品牌銷量的復(fù)蘇,中高端產(chǎn)品的全面復(fù)蘇主要體現(xiàn)在下半年。未來消費升級和消費普及將提升汽車消費。“高額群眾消費”階段的主要特點是向耐用消費品部門轉(zhuǎn)變。隨著累計55%的城鎮(zhèn)人口人均可支配收入水平的持續(xù)提升,該部分人口將進入乘用車消費高峰。北京、上海、天津、福建等汽車普及率較高的地區(qū)在人均可支配收入進入1400016000元時,家用汽車普及率快速上升。由于收入水平的提高是漸進式的,這一趨勢短期內(nèi)不會發(fā)生改變,從而又拉長了國內(nèi)乘用車消費的景氣周期。我們認(rèn)為三、四線地區(qū)汽車消費的高速增長屬于收入水平持續(xù)提升后剛性需求的釋放。對照國內(nèi)乘用車保有量水平,應(yīng)當(dāng)說中長期內(nèi),國內(nèi)乘用車應(yīng)仍處于景氣向上的軌道中。這充分說明汽車銷量雖有顯著的周期性波動特征,但從大趨勢的角度來看屬于長周期行業(yè)。表8:日本、韓國乘用車發(fā)展歷程日本韓國開始結(jié)束開始結(jié)束成長期1960196419811985乘用車銷量(萬輛)年均增長率%%普及期1965197319861997乘用車銷量(萬輛)年均增長率%%資料來源:中國銀河證券研究所從日韓銷量高增長的持續(xù)期來看,成長期一般歷時45年左右,在成長期內(nèi)的復(fù)合增長率可達25%以上,%。為說明此問題,我們選擇參照日本、韓國這兩個消費、生活習(xí)慣與我國較為相似國家的乘用車發(fā)展歷程,借以判斷我國乘用車發(fā)展的階段與未來空間。特別是山西、黑龍江、河北、內(nèi)蒙古等內(nèi)陸地區(qū)的乘用車保有率甚至遠(yuǎn)低于人均GDP低于他們的國家的平均保有率,如泰國、巴西、阿根廷等。近年來隨著消費人群的年輕化、消費觀念的變化以及汽車消費的普及,汽車金融已具備了發(fā)展的基礎(chǔ),如果政府在汽車金融領(lǐng)域出臺新的推動政策將會極大促進國內(nèi)汽車消費。圖3:道路交通密度國際比較 單位:輛/每公里資料來源:中國銀河證券研究所圖4:公路里程增長情況 單位:萬公里資料來源:中國銀河證券研究所圖5:各省市道路交通密度 單位:輛/公里資料來源:中國銀河證券研究所國內(nèi)汽車消費信貸處于起步階段。國內(nèi)整體的道路交通密度依然很低,特別是三、四線地區(qū)。%征收,優(yōu)惠幅度雖低于此前市場預(yù)期,但我們認(rèn)為這并不意味著政府對汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)向,在購置稅政策的同時,也明確了汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策,該部分政策細(xì)則以及汽車消費信貸政策能否在明年有所突破,或許會給市場帶來新的驚喜。2011年銷量則有望進一步回升。圖2:歷年交叉乘用車銷量增長情況 單位:輛資料來源:中國銀河證券研究所 預(yù)計2010年乘用車銷量增幅在1114%左右綜上所述,轎車銷量增速的下限是7%,而經(jīng)濟實現(xiàn)增長,12%14%的增長是大概率事件,交叉型乘用車難以取得較大增長。然而2009年的產(chǎn)銷規(guī)模大幅增長,屬于政策外力推動所致。交叉型乘用車難以再現(xiàn)高增長受下鄉(xiāng)政策補貼,交叉型乘用車2009年實現(xiàn)了銷量的迅猛增長。如果考慮到明年宏觀經(jīng)濟還會實現(xiàn)平穩(wěn)增長,我們認(rèn)為明年較09年四季度銷售規(guī)模增長5%7%應(yīng)是大概率事件,對應(yīng)全年轎車銷量增速為12%14%。圖1:調(diào)整后2009年的增速并不算很高 單位:輛資料來源:中國銀河證券研究所預(yù)計全年平穩(wěn)增長,一季度或是銷量增速高點如考慮09年3月份起政策效應(yīng)顯現(xiàn),那么我們將這部分需求從09年3月份起的銷量按均值剔除,則還原后各月度的真實需求如下。表3:2008年銷量增速調(diào)整后的情況0102030405060708091011122004%%%%%%%%%%%%2005%%%%%%%%%%%%2006%%%%%%%%%%%%2007%%%%%%%%%%%%2008%%%%%%%%%%%%2009%%%%%%%%%%%%資料來源:中國銀河證券研究所表4:按假設(shè)增速調(diào)整后歷年銷量情況 單位:輛010203040506070809101112全年合計全年銷量增速2003148,429107,376146,738162,752153,918161,661161,682162,928190,465168,032191,962221,5281,977,4712004145,441182,192226,647218,887177,579167,674165,211166,355182,121171,136198,167238,6242,240,034%2005152,378131,619225,314234,525223,466257,079238,426215,382255,188236,664282,249331,0482,783,338%2006296,006234,938324,992350,877297,055304,430263,939297,390345,771303,732373,882424,9653,817,977%2007414,479297,756410,469411,940367,992384,435355,108372,221425,752364,706437,938485,9004,728,696%2008501,094357,074515,648486,089434,231453,633419,027439,221502,387430,353516,767573,3625,628,887%2009439,279427,273546,424596,818593,186640,796601,735630,322734,373681,600754,201700,0007,346,007%資料來源:中國銀河證券研究所 注:2009年12月數(shù)據(jù)為假設(shè)補齊,同比增長僅為20%。 在基于假設(shè)條件的調(diào)整后,即2008年4月起未發(fā)生宏觀經(jīng)濟的變化,國內(nèi)各月轎車消費同比保持18%的穩(wěn)定增長。對比歷年轎車銷量的實際增長情況,我們認(rèn)
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