【正文】 Closing a Futures Position ）結(jié)清期貨頭寸的方式主要有以下3種：實物交割，對沖平倉和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。小麥合約的最后交易日為合約月份15日的前一個交易日。每種期貨合約都有一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準備進行實物交割。例如，芝加哥期貨交易所小麥合約每天的交易價格每蒲式耳不得高于或低于前一交易日結(jié)算價30美分，即每份合約$1,500。對CBOT的小麥期貨合約而言，1個最小變動價位就是每蒲式耳1/4美分，每份合約的規(guī)模為5,000蒲式耳，因此每份合約的最小變動價位就是$。最小變動價位條款：期貨合約中通常也規(guī)定了最小的價格波動值，即最小變動價位或稱為“刻度值”（tick size）。CBOT為其玉米期貨合約所指定的交割地點則包括了芝加哥、Burns Harbor、Toledo或St. Louis。當可供選擇的交割地點不止一個時，空方收取的價款有時會根據(jù)他所選擇的交割地點進行調(diào)整。這意味著，如果交易者買進某個月份的期貨合約，那么，他就必須要么在該合約到期之前平倉結(jié)清頭寸，要么則必須在合約到期時進行實物交割。對于許多期貨合約來說，交割日期可以是整個交割月，具體在哪一天交割，則由空方選擇。交割期條款：期貨合約對進行實物交割的月份也會作具體的規(guī)定，通常會規(guī)定幾個不同的合約月份（即交割月份）供交易者選擇。例如，由于我國黃豆在國際貿(mào)易中所占的比例比較大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我國產(chǎn)的黃豆為該交易所黃豆質(zhì)量等級的標準品。如果交易者在該交易所買進一張（也稱一“手”）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進5,000蒲式耳小麥。資料來源：CBOT網(wǎng)站 交易數(shù)量和單位條款：每種期貨合約都規(guī)定了統(tǒng)一的、標準化的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”或“合約規(guī)?！?。表2－3 CBOT小麥期貨合約交易單位5,000蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1/4美分（）每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價格30美分（每份合約1,500美元），現(xiàn)貨月份無限制合約月份15交易時間芝加哥時間上午9:30－下午1:15，到期合約最后交易日交易截止時間為當日中午最后交易日合約月份15日的前一個交易日交割等級2號軟紅麥，2號硬紅冬麥，2號黑北春麥和1號北春麥。有時，交易所會賦予期貨合約的空方（即賣方）對交割商品（主要適用于利率期貨和商品期貨）和交割地點（主要適用于商品期貨）進行選擇的權(quán)利，但交易所也將根據(jù)空方的選擇按事先規(guī)定的公式對其收取的價款進行相應(yīng)的調(diào)整。因此，交易雙方最主要的工作就是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價確定成交價格。（二）標準化的期貨合約期貨與遠期交易的第二個主要不同在于期貨合約通常有標準化的合約條款。因此，也正是由于期貨交易中清算所的存在，從而克服了遠期交易中存在的信息不對稱和違約風險高等主要缺陷。清算所往往是大型的金融機構(gòu)，要求有充足的資本金作為保證，例如，1998年芝加哥期貨交易所的資本額就高達$100,000,000200,000,000，并受$200,000,000350,000,000信貸額度的支持。 清算所（The Clearinghouse）清算所是確保期貨合約可以順利進行交易的一個不可缺少的組成部分。這種有組織的期貨合約交易結(jié)構(gòu)與遠期市場的組織結(jié)構(gòu)極為不同。因此，經(jīng)紀人也可以據(jù)此分為兩種。同樣，那些需要大量農(nóng)產(chǎn)品來作為生產(chǎn)原料的生產(chǎn)商也可以在實際需要前好幾個月就為預(yù)期的農(nóng)產(chǎn)品需求進行套期保值。值得注意的是，套期保值者在進行套期保值時并不一定要實際擁有該商品。而根據(jù)交易目的的不同，期貨市場的交易者主要可以分為投機者（Speculator）、套利者（Arbitrageurs）和套期保值者（Hedger）這三類。前者主要為其自身的帳戶進行交易并自負盈虧，他們通常都是交易所的會員；后者主要代表其所在的公司或替場外的某些客戶進行交易。但近年來隨著電子信息技術(shù)的飛速發(fā)展，電子交易在期貨交易中所占的比重也呈逐年遞增的趨勢。通常每一種商品的期貨交易都有一個指定的交易場。但交易所日常事務(wù)的運行和管理則主要由交易所的專職管理人員負責并定期向會員報告。同時，這些席位的價格波動也極大，主要受當時和預(yù)期的交易量的影響。交易所的會員資格，也稱作席位，可以被機構(gòu)也可以被個人擁有，并可以像其他資產(chǎn)那樣在市場上交易。由于美國的芝加哥期貨交易所（CBOT）是當今世界最古老也是最大的期貨交易所之一，因此，下文中我們將用它作為交易所的典型代表，介紹交易所的有關(guān)制度特征。在當前經(jīng)濟金融全球化的背景下，許多商品的期貨交易都可以一天24小時在世界各地不同的期貨市場上連續(xù)進行。因此，與現(xiàn)貨交易和遠期交易不同，期貨交易有其特有的一些制度性特征：（一）交易所和清算所期貨合約均在有組織的交易所內(nèi)進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算所結(jié)算。遠期交易也隨之發(fā)展為了現(xiàn)代期貨交易。于是，1848年芝加哥的82位商人發(fā)起并組建了芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT），給交易者提供了一個集中見面尋找交易對手的場所，交易雙方通過簽訂遠期合同，以事先確定銷售價格，確保利潤。二、期貨交易的產(chǎn)生及主要特點現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生于19世紀中期的美國。第二節(jié) 期貨市場一、期貨合約的定義期貨合約（Futures Contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式等）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種標的資產(chǎn)的標準化協(xié)議。而該股在2000年3月時的股價處于7079美元的區(qū)間，其尚未到期的那些金額最大的回購協(xié)議就是在那個時候達成的。其中，包括上周以每股60美元的平均價格回購了大量股票，而當時該公司的股票交易價格僅17美元左右。結(jié)果到期時由于公司股價暴跌，而公司又不得不執(zhí)行該回購協(xié)議，一些看跌期權(quán)的購買者也紛紛行使其權(quán)利，雪上加霜，給公司造成了巨大的損失。在美國，有些公司非?？春帽竟疚磥淼墓蓛r走勢，因此在制定股票回購協(xié)議時就采用了這種遠期股票合約的形式，即承諾在未來某個日期按一個設(shè)定價格（高于交易達成時的股票價格）買入自己公司的股票。其主要目的也是為了規(guī)避股票的價格風險，鎖定股票購買成本。但同時也應(yīng)看到，如果匯率向有利的方向變動，那么由于鎖定匯率，遠期外匯買賣也就失去了獲利的機會。假如乙公司未進行上述遠期外匯交易，而是等到實際收到貨款時才進行即期外匯買賣，那么如果6月10日美元兌日元的即期市場匯率水平上升（假設(shè)升至1美元＝144日元），那么乙公司就必須按此匯率賣出2億日元，同時買入1,388,（200,000,000247。則這一天，乙公司需向中國銀行支付2億日元，同時中國銀行將向乙公司支付1,506,（200,000,000247。乙公司擔心美元兌日元的匯率將上升，希望提前1個月固定美元兌日元的匯率，規(guī)避風險。：鎖定出口收匯成本設(shè)當前（xx年5月8日）美元兌日元的匯率水平為1美元＝133日元。假如甲公司未進行上述遠期外匯交易，而是等到實際支付貨款時才進行即期外匯買賣，那么如果6月10日美元兌日元的即期市場匯率水平下跌（假設(shè)跌至1美元＝124日元），那么甲公司就必須按此匯率買入2億日元，同時賣出1,612,（200,000,000247。 = 1,509, ），同時中國銀行將向甲公司支付2億日元。公司擔心美元兌日元的匯率下跌將會增加換匯成本，于是同中國銀行簽訂了一筆直接遠期外匯合約，按遠期匯率1美元＝，同時賣出美元，資金交割日為6月10日。根據(jù)貿(mào)易合同，進口商甲公司將在6月10日支付2億日元的進口貨款。：鎖定進口付匯成本。遠期外匯合約的功能遠期外匯買賣是國際上最常用的一種避免外匯風險、固定外匯成本的方法。但與FRA不同，F(xiàn)RA的保值或投機目標是一國利率的絕對水平，而SAFE的目標則是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠期差價。如果結(jié)算金為正值，則表示賣方支付給買方；反之，如果結(jié)算金為負值，則表示買方支付給賣方。FXA的結(jié)算金計算公式為： 結(jié)算金 （）式中表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠期外匯綜合協(xié)議中。根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們又可以把SAFE分為很多種，其中最常見的有兩種，一是匯率協(xié)議（Exchange Rate Agreement，ERA）；一是遠期外匯協(xié)議（Forward Exchange Agreement，F(xiàn)XA）。與FRA相同，SAFE的交易流程中也有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，且有關(guān)規(guī)定相同。SAFE是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣（Primary Currency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。4遠期外匯綜合協(xié)議就是指從起算日之后的一個月（結(jié)算日）開始計算的為期3個月的遠期外匯綜合協(xié)議。直接遠期外匯合約的遠期期限是直接從現(xiàn)在開始算的，而SAFE的遠期期限則是從未來的某個時點開始算的，因此實際上是遠期的遠期外匯合約。如果擇期在第二、三個月，則對出售外匯的顧客和購買外匯的顧客適用的匯率分別為￡1＝US$￡1＝US$。例如，假設(shè)某家美國銀行的報價如下：即期￡1＝US$；1月期￡1＝US$；2月期￡1＝US$；3月期￡1＝US$。則該出口商便可在這段時間內(nèi)的任何一天，隨時將收到的外匯賣給銀行；二是事先把交割期限固定在不同月份之間，如上例中，出口商可視其需要，將交割期限定為該筆交易成交后的第一個月、第二個月、第三個月，或三個月中的任意兩個月等。確定擇期交割日的方法也有兩種：一是事先把交割期限固定在某兩個具體的日期之間，如某一出口商于2003年9月25日成交一筆出口交易，約定三個月后付款。選擇交割日的遠期外匯交易則是為了彌補上述缺陷而產(chǎn)生的。（1）按照遠期外匯的交易方式，遠期外匯合約可以分為固定交割日的遠期外匯交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction）和選擇交割日的遠期外匯交易（Optional Maturity Date Forward Transaction）。遠期外匯合約的分類遠期外匯交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。根據(jù)遠期差價的定義，其計算公式為： （）其中，W表示遠期差價。根據(jù)套利定價的原理，遠期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差所決定的，其公式為： （）其中，F(xiàn)表示T時刻交割的直接遠期匯率，S表示t時刻的即期匯率，表示本國的無風險連續(xù)復(fù)利利率，表示外國的無風險連續(xù)復(fù)利利率。遠期匯率的標價方法有兩種，一種是直接標出遠期匯率的實際價格；另一種則是報出遠期匯率與即期匯率的差額，即遠期差價，也稱為遠期匯水。在簽訂合同時，除了有時要交保證金外，不發(fā)生任何資金的轉(zhuǎn)移。而且，由于遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利息是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具，也在一定程度上降低了遠期利率協(xié)議的信用風險。該顧客預(yù)測未來一年內(nèi)利率有走低的趨勢，則他也可以通過一系列的遠期利率協(xié)議來將未來的利息收益固定，避免利率下跌的風險?？梢?，通過遠期利率協(xié)議，A公司可以將其籌資成本固定，從而避免了利率波動的風險。假設(shè)六個月后，市場利率果然上漲，三個月期市場利率上漲為6%，則遠期利率協(xié)議結(jié)算日應(yīng)交割的金額計算如下：2天 延后期 2天 合同期交易日 起算日 六個月 確定日 結(jié)算日 3個月 到期日 假設(shè)此時A公司為配合其財務(wù)資金的需求，不得不按此時的市場利率6%