【正文】 爾奇把GE虧損的電視業(yè)務(wù)賣給了湯姆遜，經(jīng)過十幾年的努力經(jīng)營，湯姆遜不但沒有把這一龐大體系扭虧為盈，反倒成為湯姆遜全球拓展業(yè)務(wù)的包袱。當(dāng)目標(biāo)公司所在國貨幣相對于并購方本幣趨于升值時，并購方也可能要支付更多的本幣，如果融資貨幣是目標(biāo)國貨幣，則會增加融資成本，因而可能遭受目標(biāo)國貨幣升值帶來的風(fēng)險損失。當(dāng)國際利率發(fā)生波動時，目標(biāo)公司的股票、債券的價值也就發(fā)生波動，當(dāng)目標(biāo)公司的價值以所在國貨幣標(biāo)價且該種貨幣利率趨于下降時，其股價、債券的價格就會上漲，這時并購方就可能遭受支付更多資金的利率風(fēng)險損失。廣東省大型制造業(yè)企業(yè)從國際金融市場上籌集資金，當(dāng)制造業(yè)企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時，就會出現(xiàn)匯兌損失，借款到期還本付息的實(shí)際價值要高于借入時的價值，這個時候就使制造業(yè)企業(yè)發(fā)生風(fēng)險損失。廣東省大型制造業(yè)企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金，在并購中的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金保證并購順利進(jìn)行，如何利用制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金關(guān)系是并購活動能否成功的關(guān)鍵，所以廣東省大型制造業(yè)企業(yè)在并購的過程中必然會面臨金融市場風(fēng)險。前者指金融行業(yè)在其業(yè)務(wù)經(jīng)營活動中所面臨的風(fēng)險，具體來說指的是銀行、保險公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、租賃公司及信用社等金融服務(wù)業(yè)，在其業(yè)務(wù)經(jīng)營中所可能發(fā)生的損失與不獲利。這種客觀背離既可能給決策者帶來額外損失，也可能帶來額外收益。（二）廣東省大型制造業(yè)企業(yè)跨國并購涉及的金融市場風(fēng)險企業(yè)跨國并購涉及到不同國家市場的投資和產(chǎn)品銷售，外匯、利率等金融工具的變化也對跨國并購期間及并購后企業(yè)的市場績效表現(xiàn)有著直接影響[14]。上述案例中1998年之前，東芝萬家樂制冷設(shè)備有限公司的營銷水平落后于市場競爭環(huán)境，營銷隊伍整體水平不高，企業(yè)自身沒有形成具體完整的營銷戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，因此營銷成為該公司相對薄弱的環(huán)節(jié)。銷售渠道整合程度越高，就越有利于企業(yè)并購產(chǎn)品的銷售，其在市場上的經(jīng)營狀況就會表現(xiàn)出良好的態(tài)勢。企業(yè)并購不僅需要關(guān)注銷售渠道的建設(shè)，還要選擇有效的方式去整合。（2）銷售渠道整合程度銷售渠道是指商品從生產(chǎn)企業(yè)向消費(fèi)者或用戶轉(zhuǎn)移時所經(jīng)過的途徑，以及相應(yīng)設(shè)置的必要的銷售機(jī)構(gòu)等。作為企業(yè)在市場中最為活躍的資源，營銷人員一方面將有關(guān)企業(yè)及產(chǎn)品的信息傳達(dá)給顧客，一方面也將顧客的需求或?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)品的反應(yīng)傳達(dá)給企業(yè)，讓企業(yè)能夠調(diào)整其營銷策略，以滿足顧客的需要。這里所探討的企業(yè)并購營銷風(fēng)險主要由以下兩個因素構(gòu)成：營銷人員整合程度和銷售渠道整合程度[13]。企業(yè)并購會影響到企業(yè)的相關(guān)部門。東芝萬家樂的壓縮機(jī)采用東芝品牌，由于東芝的知名度和美譽(yù)度相對較高，因此形成了一定的消費(fèi)偏好，擁有相對穩(wěn)定的客戶支持。一旦客戶對并購之后的企業(yè)的信任度降低，企業(yè)產(chǎn)品的銷量就會減少，市場風(fēng)險就會加大。某些客戶對并購前的企業(yè)已經(jīng)形成一定的消費(fèi)偏好，并且不會輕易改變自己的消費(fèi)偏好，客戶對并購后的新企業(yè)可能會形成不同的消費(fèi)偏好，所以這也是引起并購市場風(fēng)險的因素?？蛻麸L(fēng)險是指客戶資源整合度，消費(fèi)偏好變化，客戶信任度的變化[12]。東芝萬家樂作為制冷設(shè)備公司主要生產(chǎn)不同系列的壓縮機(jī)(包括定速和變頻)，并購之前，美的空調(diào)的壓縮機(jī)基本上都是東芝品牌，可以說美的與東芝萬家樂之間的產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性很大，避免了不同產(chǎn)業(yè)鏈造成的產(chǎn)品風(fēng)險。上述案例中東芝萬家樂壓縮機(jī)各系列產(chǎn)品在市場上價位稍高，盈利能力比競爭對手差。因此，本文討論并購市場風(fēng)險的表現(xiàn)形態(tài)時不能不分析產(chǎn)品競爭風(fēng)險。以上分析，用表1可以直觀表示。由于行業(yè)對手較為集中、數(shù)量不多，行業(yè)競爭程度相對較低，同時壓縮機(jī)行業(yè)整體受國內(nèi)外宏觀因素的影響不大。（2）壓縮機(jī)行業(yè) 壓縮機(jī)行業(yè)1998年的生產(chǎn)銷售平穩(wěn)，市場供求關(guān)系相對平衡。競爭對手主要集中于格力、科龍、春蘭?？v觀并購前(98年內(nèi))的行業(yè)競爭風(fēng)險，可以從制冷行業(yè)和壓縮機(jī)行業(yè)兩個方面探討。并購方美的集團(tuán)此次涉及的并購行業(yè)主要是壓縮機(jī)行業(yè)。它主要包括四個發(fā)展階段：幼稚期、成長期、成熟期、衰退期。根據(jù)美國學(xué)者邁克爾波特的觀點(diǎn)，一個行業(yè)的激烈競爭，其根源在于其內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，在一個行業(yè)中存在五種基本競爭力量，即新進(jìn)入者的威脅、行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)間的競爭、替代品或服務(wù)的威脅、供應(yīng)者討價還價的能力、用戶討價還價的能力。從宏觀的角度講，任何國家的政府總是為了解決本國社會政治、經(jīng)濟(jì)等方面的問題制定和推行一系列的路線、方針、政策。它們利用各種正當(dāng)?shù)姆绞綘帄Z市場和資源，因此并購企業(yè)就需要在并購之前預(yù)測出即將面對的競爭對手會采取何種方式進(jìn)行對抗，或者要全面了解競爭對手的生產(chǎn)經(jīng)營、盈利能力、資產(chǎn)等情況。行業(yè)競爭風(fēng)險包括競爭對手的反應(yīng)，外部環(huán)境情況，行業(yè)競爭程度，行業(yè)生命周期9。19981999年，美的收購了東芝萬家樂60%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。美的產(chǎn)品行銷全世界100多個國家和地區(qū)，1999年銷售額達(dá)80億元人民幣，其中出口創(chuàng)匯1億美元，連續(xù)多年居同行業(yè)前列。1992年，集團(tuán)進(jìn)行內(nèi)部股份制改造并于1993年在深圳交易所上市，在中國家電行業(yè)擁有舉足輕重的地位。后來，這家陷入經(jīng)營困境的、外資控股的合資公司被美的集團(tuán)收購[10]。但投產(chǎn)后不久由于市場上壓縮機(jī)價格直線下降以及外部宏觀環(huán)境的影響，企業(yè)經(jīng)營陷入困境。三、 廣東省大型制造業(yè)企業(yè)跨國并購的市場風(fēng)險(一) 廣東省大型制造業(yè)企業(yè)市場風(fēng)險——美的跨國并購案例分析萬家樂集團(tuán)是原順德市二輕工業(yè)局下屬企業(yè)。 雖然珠江三角洲企業(yè)國際化具有延續(xù)性，但與世界上跨國公司比較，明顯缺乏企業(yè)規(guī)模，還未培育出足以與跨國公司相抗衡的企業(yè)集團(tuán)。 在實(shí)施“引進(jìn)來與走出去”戰(zhàn)略中，搶抓機(jī)遇，先人一步，是珠三角企業(yè)的高招。廣州，作為珠三角城市群中的中心城市，二、三產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，具有較強(qiáng)的集聚與輻射功能，其外貿(mào)出口額約占全省的10%左右；珠江東岸的深圳、東莞、惠州是國際工廠群，企業(yè)的國際化程度高更是舉世矚目，以2002年18月為例，%，%，%，%；珠江西岸的佛山、珠海、中山、江門是我國的黑色家電工廠群，其產(chǎn)品在世界市場上占有相當(dāng)份額，格蘭仕微波爐竟高達(dá)50%，美的電風(fēng)扇也占有30％份額，四市1～，%。本人認(rèn)為隨著廣州新國際機(jī)場、國際會展中心等基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性工程竣工，珠三角企業(yè)國際化程度還會大幅提升。目前，最有代表意義的要數(shù)中國第一展廣州中國商品出口交易會、科技含量最高的要數(shù)中國獨(dú)一無二的深圳高新技術(shù)交易會、東莞電子產(chǎn)品博覽會。政府推動是以建立完善的市場體系與機(jī)制為主要手段。 廣東制造業(yè)企業(yè)的跨國并購熱潮背后有著強(qiáng)有力的政府支持。成熟階段即從1996年至今，從引進(jìn)來與走出去相結(jié)合轉(zhuǎn)變?yōu)樽叱鋈ヅc引進(jìn)來相結(jié)合，根據(jù)江澤民總書記的要求，“走出去”戰(zhàn)略上升為主要任務(wù)，掀起了廣東制造業(yè)企業(yè)國際化的熱潮。發(fā)展階段即從1986年到1995年，是珠三角企業(yè)國際化的大發(fā)展時期，在總結(jié)了第一階段的經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，有了比較明確的發(fā)展路向，引進(jìn)來與走出去相結(jié)合，以引進(jìn)來為主，外資進(jìn)入呈多元化發(fā)展，并呈高速發(fā)展態(tài)勢。廣東省政府每年在香港舉辦招商引資活動，創(chuàng)造了“政府搭臺、企業(yè)唱戲”的招商引資模式。探路階段即從1979年到1985年，這個階段的基本特征是港資和港資企業(yè)開始進(jìn)入廣東，主要是珠三角地區(qū)，以三來一補(bǔ)（ 來料加工、來樣加工、來件裝配及補(bǔ)償貿(mào)易）為主要投資形式。1993底，廣東省的海外企業(yè)已有618家，1994年又發(fā)展了60多家，估計到目前已接近700家。據(jù)1993年統(tǒng)計，%%，%；1993年，廣州、深圳、珠海三地的海關(guān)出口額占全省的57%；1993年，廣州、深圳、珠海、佛山、江門、東莞、%外投資的非貿(mào)易性企業(yè)就有2396家。 1990至今，進(jìn)入90年代后廣東省制造業(yè)企業(yè)跨國投資發(fā)展迅速。珠江三角洲的制造業(yè)企業(yè)開始陸續(xù)走上國際，深圳、珠海、汕頭設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)與珠三角開放區(qū)及廣州、湛江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，為珠三角企業(yè)走上國際化提供了契機(jī)。公司生產(chǎn)氣門已有近30年的歷史，現(xiàn)年生產(chǎn)能力達(dá)1800 萬支，3000多個品種規(guī)格。（二）廣東省大型制造業(yè)企業(yè)跨國并購的發(fā)展階段改革開放以來，廣東省大型制造業(yè)企業(yè)跨國并購主要經(jīng)歷了以下三個發(fā)展時期[8]：19791986年這段時期，某些實(shí)力比較雄厚的廣東籍制造業(yè)企業(yè)首先跨出國門到海外投資7。由于新技術(shù)革命的加快和國際市場競爭的加劇，新型聯(lián)盟這一重要戰(zhàn)略決策也成為廣東省制造業(yè)企業(yè)的最終必經(jīng)之路，成為中國企業(yè)跨國經(jīng)營中的一個有代表性的現(xiàn)象，同時也反映了制造業(yè)企業(yè)跨國發(fā)展的一個新趨勢。這些跨國并購企業(yè)主要利用廣東這塊地域在人才、科技實(shí)力以及科研基礎(chǔ)設(shè)施上的優(yōu)勢，在全球范圍內(nèi)有組織地安排科研機(jī)構(gòu)，以從事新技術(shù)、新產(chǎn)品的研究與開發(fā)工作，從而促使企業(yè)的研究與開發(fā)活動朝著國際化、全球化的方向發(fā)展。但是同時，國際化也使它們面臨著全球范圍內(nèi)更激烈的競爭，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的外部壓力和跨國公司的戰(zhàn)略性競爭迫使其不得不加快擴(kuò)大規(guī)模、搶占市場，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合與戰(zhàn)略性兼并也將成為廣東省制造業(yè)企業(yè)國際化最終必須選擇的戰(zhàn)略。由于中西方企業(yè)實(shí)力懸殊巨大，中國企業(yè)要在國際競爭中取得有利地位，必須通過并購方式快速成長。 跨國公司伴隨著壟斷資本主義的形成而產(chǎn)生，又隨著壟斷資本主義的發(fā)展而發(fā)展。西方跨國公司最早出現(xiàn)于19世紀(jì)下半葉的歐洲，是資本主義發(fā)展到壟斷階段的產(chǎn)物。本論文在學(xué)術(shù)界研究企業(yè)跨國并購中所發(fā)生的某些風(fēng)險的基礎(chǔ)上，進(jìn)行擴(kuò)充性的研究，主要重點(diǎn)圍繞企業(yè)跨國并購的市場風(fēng)險來進(jìn)行分析，希望通過跨國并購的市場風(fēng)險的補(bǔ)充性研究，指導(dǎo)廣東省制造業(yè)企業(yè)在國際化的道路上控制好市場風(fēng)險，提高成效。由于企業(yè)跨國并購是對外直接投資的一種形式，故而該周期理論對中國跨國并購的產(chǎn)業(yè)選擇也有借鑒和指導(dǎo)作用。他們將我國的對外直接投資分為兩種類型5：優(yōu)勢型對外直接投資，即企業(yè)具有比較優(yōu)勢后，為發(fā)揮這種優(yōu)勢，轉(zhuǎn)移邊際產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整而對國際分工中處于更低階梯的國家進(jìn)行投資；學(xué)習(xí)型對外直接投資，即企業(yè)為了取得其他國家先進(jìn)技術(shù)、管理水平來提高企業(yè)競爭能力，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展而對發(fā)達(dá)國家的上行投資。中國企業(yè)跨國并購的種種選擇必須結(jié)合中國自身的國情與實(shí)際。資金流能否借助冠捷科技尚不得而知。例如，國際慣常的評價企業(yè)財政赤字風(fēng)險指標(biāo)的警戒負(fù)債率為不超過60%，而京東方對冠捷科技的收購過程中幾筆