【正文】 權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。 但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后 ，為維持其股票信譽(yù) ， 經(jīng)股東大會(huì)特別決議 ， 也可用盈余公積金支付股利 ， 不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的 25%。 3. 股利 股利 （ 利潤 ） 的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù) ， 每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比 。 按我國 《 公司法 》 規(guī)定 ， 公司利潤分配的項(xiàng)目包括以下三個(gè)部分： 1. 盈余公積金 從稅后凈利潤中提取的 ， 用于彌補(bǔ)公司虧損 、 擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金 。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報(bào)。 （四）低正常股利及額外股利政策 ◎ 公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時(shí)期向股東發(fā)放額外股利。 圖 113 固定股利支付率（固定股利支付率為 50%） ◎ 固定股利支付率政策的評價(jià) ◇ 缺點(diǎn)： 不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，有時(shí)候還不能滿足投資的需求。 （三）固定股利支付率 ◎ 公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。 圖 112 固定股利或穩(wěn)定增長股利 ◎ 固定股利政策的評價(jià) ◇ 缺點(diǎn)：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時(shí)也固定不變地支付股利，可能會(huì)出現(xiàn)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時(shí)候還會(huì)影響到投資所需的現(xiàn)金流。 （二）固定股利或穩(wěn)定增長股利 重要原則 絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。 反之 ， 投資機(jī)會(huì)越少股利發(fā)放越多 。 【 例 】 承 【 例 113】 假設(shè)資本支出預(yù)算分別為 200萬元和 300萬元，則 采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為： ◎ 剩余股利政策評價(jià)： 按照剩余股利政策 ， 股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng) 。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為 120萬元。 150） 100%＝ 44% ② 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （股東權(quán)益資本 70%， 債務(wù)資本 30%） 債 務(wù) 數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額 84萬元 留 存 收 益 150萬元 ③ 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要 【 例 113】 某公司現(xiàn)有利潤 150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。 契 約 性 約 束 長期借款協(xié)議、 債券契約、 優(yōu)先股協(xié)議、 租賃合約等 （ 1）變現(xiàn)能力 （ 2）舉債能力 （ 3）盈利能力 （ 4）投資機(jī)會(huì) （ 5）資本成本 公 司 因 素 （ 1）穩(wěn)定收入 （ 2）股權(quán)稀釋 （ 3）稅賦 股 東 因 素 二、股利政策的實(shí)施 （一）剩余股利政策 ① 確定最佳資本支出水平 （根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本） ◆ 如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利 ② 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （股東權(quán)益資本 /債務(wù)資本） 債 務(wù) 數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額 留 存 收 益 ◆ 如果留存收益不足，需發(fā)行新股 ③ 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要 ◎ 公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。 表 11 3 公司管理者對股利政策的看法 有關(guān)股利政策的觀點(diǎn) 同意 無所謂 不同意 1．現(xiàn)金股利支付率影響公司股票價(jià)格。業(yè)績不佳的公司傾向于采取長期負(fù)債的方式支付股利以滿足股東的要求，一些公司股票股利和現(xiàn)金股利的發(fā)放源于公司長期負(fù)債的增加，與公司盈利能力無關(guān)。 ◇ 呂長江、王克敏（ 1999）認(rèn)為國有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的內(nèi)部人控制程度就越強(qiáng)，公司股利支付水平就越低；國有股及法人股控股比例越低，公司自我發(fā)展和成長性越強(qiáng)，股票股利支付額就越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。結(jié)論不能支持現(xiàn)金股利的信號傳遞效應(yīng)；而送股、配股具有明顯的信號傳遞效應(yīng)。研究樣本選自1999年度以前在滬深兩市上市的 A股公司，研究認(rèn)為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率、股票價(jià)格、市盈率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率和是否分配股票有關(guān)。大股東存在以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。 ◇ 詹森和瓊斯（ Jensen and Johnson， 1995）選擇 1974年至 1989年共268個(gè)股利減發(fā)超過 20%幅度的公司作為樣本，其中包括 50家停發(fā)事件，研究了宣告前后三年 21項(xiàng)公司的財(cái)務(wù)特征的變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司盈利在現(xiàn)金股利減發(fā)前下降，但在宣告后卻又增加的情形。 ◇ 哈羅尼和斯瓦里（ Aharony and Swary， 1980）以 1963年至 1976年間 149家公司的資料，進(jìn)行股利宣告與盈利宣告時(shí)間關(guān)系研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場對股利宣告的反應(yīng)比盈余的宣告反應(yīng)顯著，他們認(rèn)為股利和盈余數(shù)字對管理層而言，是可以來傳遞公司未來發(fā)展信息的重要工具。 ◇ 布萊克和思科爾斯 (Black and Scholes， 1974)利用擴(kuò)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究股利支付率和股價(jià)之間的關(guān)系。 ◇ 貝克、法萊和愛得曼（ Baker， Farrelly and Edelman） 1985年采用調(diào)查表的方法對 562位財(cái)務(wù)經(jīng)理調(diào)查發(fā)放股利要考慮的因素，發(fā)現(xiàn)決定股利政策四個(gè)最重要的因素是：對于未來盈余的預(yù)期；過去股利的模式；現(xiàn)金儲(chǔ)備的多少；對于保持或提高股票價(jià)格關(guān)注。成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)。 ◇ 伊斯特布魯克（ Easterbrook， 1984）、凱利（ Kalay， 1982）研究了債權(quán)契約對于現(xiàn)金股利的影響，結(jié)果表明高負(fù)債公司具有較嚴(yán)格的限制條款，因此現(xiàn)金股利發(fā)放率較低；資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、合約的變動(dòng)都會(huì)影響股利政策，與有效契約理論的預(yù)測結(jié)果相符。相反的結(jié)論（ Higgins， 1972）則認(rèn)為現(xiàn)金股利是利潤和投資的函數(shù)，不同時(shí)期的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同，他的研究結(jié)果不支持股利無關(guān)理論。 第二類 以各種股利政策理論為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行股利分配的動(dòng)因分析，試圖尋找影響股利政策的各種驅(qū)動(dòng)因素和影響程度。 在股利納稅、資本利得不納稅的情況下， B公司的股票價(jià)格應(yīng)為多少？ %%100100 ????期望收益率 在股利所得稅稅率為 40%的情況下，