【正文】 10504050705100601060406070610070107040707071008010804美國 德國 日本 英國年化環(huán)比增長 ， %實(shí)際 GDP （ % ）08 年 1 季度 08 年 2 季度歐盟 27 國 歐元區(qū) 15 國 德國 法國 意大利 美國 其中：內(nèi)需拉動(dòng) 環(huán)比增長折年率4 資料來源： BEA、 Bloomberg 、中金公司研究部 ? 美國經(jīng)濟(jì)扣除出口貢獻(xiàn)后，實(shí)際國內(nèi)需求陷入衰退 美國 08年上半年經(jīng)濟(jì)增長主要得益于凈出口和退稅 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 21012345678010601120206021203060312040604120506051206060612070607120806年化環(huán)比 ， %實(shí)際GDP國內(nèi)需求（GDP 扣除凈出口）5 資料來源： CEIC、 中金公司研究部 ? 美國經(jīng)濟(jì)面臨三座大山 風(fēng)險(xiǎn)一：房價(jià)下跌 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 1001201401601802002200001000701010107020102070301030704010407050105070601060707010707080108072 0 0 0 = 1 0 02 0 0 0 = 1 0 010011012013014015016017018020大城市房價(jià)指數(shù)實(shí)際房價(jià)指數(shù)（右軸）6 風(fēng)險(xiǎn)二：就業(yè)惡化 ? 非農(nóng)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下滑， 08年 19月份累計(jì)減少職位共 76萬個(gè) ? 9月份失業(yè)率維持在 %的高位 資料來源： Bloomberg、中金公司研究部 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 圖表標(biāo)題3 . 84 . 34 . 85 . 35 . 86 . 36 . 80101010702010207030103070401040705010507060106070701070708010807% 失業(yè)率 4 0 0 3 0 0 2 0 0 1 0 00100200300400500600880189019001910192019301940195019601970198019901000101010201030104010501060107010801千 非農(nóng)就業(yè)月度增加值7 資料來源： Bloomberg、中金公司研究部 風(fēng)險(xiǎn)三：信貸緊縮 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 10015020025030035040045007010701070207030704070507050706070707080709071007100711071208010802080308030804080508060807080708080809基點(diǎn)81318232833384310年期B BB級公司債券相對國債收益率VIX 指數(shù)（右軸）短期拆借市場流動(dòng)性依舊緊張 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回升 50100150200250300350400080401080415080429080513080527080610080624080708080722080805080819080902080916080930234567TED隔夜 LIBOR 利率 （ 右軸 ）%基點(diǎn)8 資料來源： Bloomberg、中金公司研究部 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 信用卡拖欠率33 . 43 . 84 . 24 . 655 . 45 . 8910192019301940195019601970198019901000101010201030104010501060107010801%`信用卡拖欠率上升 風(fēng)險(xiǎn)三：信貸緊縮 9 ? PPI與 CPI走勢分歧導(dǎo)致企業(yè)利潤惡化 PPI與 CPI倒掛有望收窄，有利于中 下游企業(yè)利潤 資料來源： CEIC、中金公司研究部 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 7531135040104050409050105050509060106050609070107050709080108050809%0102030405060同比增長 %CP IP P I 下游工業(yè)企業(yè)利潤 (右軸)預(yù)測10 ? 三駕馬車對 GDP的貢獻(xiàn)分解 出口與投資放緩 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中金公司研究部 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 4 . 94 . 74 . 64 . 90 . 92 . 30246810121998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20222008H1% 最終消費(fèi)支出 資本形成總額 凈出口三駕馬車對 G D P 增長的貢獻(xiàn)11 ? 出口分國別情況 對主要國家地區(qū)出口增速均有所回落 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 資料來源： CEIC、中金公司研究部 注：占比為 2022年上半年數(shù)據(jù) 累計(jì)同比增長， % 2022 2022 2022 2022 2022 2 0 0 8 0 3 2 0 0 8 0 4 2 0 0 8 0 5 2 0 0 8 0 6 2 0 0 8 0 7 2 0 0 8 0 8 占比 ,%歐盟 4 9 . 6 4 5 . 1 3 7 . 5 2 6 . 6 3 4 . 8 2 4 . 1 2 5 . 4 2 7 . 4 2 7 . 0 2 7 . 1 2 6 . 3 2 0 . 6美國 3 2 . 2 3 5 . 1 3 0 . 4 2 4 . 9 1 4 . 4 5 . 4 6 . 8 9 . 1 8 . 9 1 0 . 0 1 0 . 6 1 7 . 5日本 2 2 . 6 2 3 . 7 1 4 . 4 9 . 1 1 1 . 3 1 2 . 2 1 2 . 3 1 3 . 8 1 5 . 0 1 5 . 9 1 5 . 6 8 . 3東盟 3 1 . 2 3 8 . 7 2 9 . 3 2 8 . 6 3 2 . 1 3 4 . 5 3 3 . 8 3 2 . 5 2 9 . 7 2 9 . 9 2 9 . 0 8 . 3拉丁美洲 2 5 . 2 5 3 . 6 2 9 . 8 5 2 . 2 4 3 . 0 4 9 . 2 4 8 . 4 5 0 . 1 4 7 . 3 4 9 . 3 4 7 . 9 4 . 8非洲 4 6 . 5 3 5 . 5 3 5 . 3 4 2 . 9 3 9 . 7 4 4 . 9 4 4 . 2 4 4 . 8 4 0 . 1 3 9 . 4 3 9 . 9 3 . 5香港 3 0 . 5 3 2 . 5 2 3 . 1 2 4 . 8 1 8 . 6 1 0 . 0 8 . 6 9 . 3 8 . 0 9 . 4 8 . 7 1 3 . 6韓國 2 9 . 6 3 8 . 3 2 6 . 3 2 6 . 9 2 6 . 0 3 3 . 4 3 2 . 4 3 4 . 5 3 5 . 9 3 9 . 3 4 1 . 4 5 . 4印度 2 5 . 2 7 7 . 1 5 0 . 8 6 3 . 2 6 4 . 8 4 8 . 2 4 8 . 4 5 1 . 6 5 2 . 7 4 8 . 9 4 6 . 0 2 . 3俄羅斯 7 1 . 5 5 0 . 2 4 5 . 6 1 9 . 8 7 9 . 9 5 1 . 6 5 0 . 5 4 7 . 2 3 2 . 6 2 8 . 5 1 8 . 8 2 . 1其它 4 3 . 3 2 8 . 9 2 8 . 3 3 8 . 8 2 7 . 0 2 9 . 3 2 8 . 0 2 8 . 8 2 7 . 0 3 6 . 3 2 8 . 3 1 3 . 7主要國家和地區(qū)出口增速12 ? 出口分產(chǎn)品情況 （大類） 資料來源： CEIC、中金公司研究部 注：占比為 2022年上半年數(shù)據(jù) 主要產(chǎn)品中，初級產(chǎn)品、化學(xué)產(chǎn)品出口增速上升，機(jī)械設(shè)備等出口增速較為穩(wěn)定，雜項(xiàng)消費(fèi)品出口增速放緩 第一章：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 累計(jì)同比增長， % 2022 2022 2022 2022 2022 2 0 0 8 0 3 2 0 0 8 0 4 2 0 0 8 0 5 2 0 0 8 0 6 2 0 0 8 0 7 2 0 0 8 0 8 占比 , %初級產(chǎn)品 2 2 . 3 1 6 . 5 2 1 . 0 8 . 0 1 6 . 1 2 0 . 1 2 0 . 7 2 4 . 9 2 8 . 7 3 2 . 1 3 3 . 0 5 . 5食物及活動(dòng)物 1 9 . 9 7 . 6 1 9 . 3 1 4 . 4 1 9 . 5 4 . 5 6 . 1 8 . 1 7 . 7 9 . 1 9 . 3 2 . 3飲料及煙類 3 . 4 1 9 . 1 2 . 9 1 . 3 1 7 . 0 2 0 . 0 1 7