【正文】 制的，而且在一段時期內(nèi)，這個上升空間會吸引更多的投資資金。所以在這種發(fā)展方式下，沒有哪一家企業(yè)不敢投資，沒有哪一家企業(yè)不敢發(fā)展，因為發(fā)展就意味著圈市場，市場圈子大了，未來自然就能越強(qiáng)。在這種狀況下，中國的很多企業(yè)是很難從銀行拿到貸款的，但為什么宏觀調(diào)控企業(yè)仍沒有下來呢？一個根本的原因是產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期膨脹，機(jī)遇很好，中國的市場需求很大，在這種大的發(fā)展機(jī)遇下，微觀經(jīng)濟(jì)只有一種思路，擴(kuò)大再擴(kuò)大，然后是盈利再盈利。這種高速成長來源于以下兩大因素：198。中國現(xiàn)在的產(chǎn)品更新?lián)Q代很快，產(chǎn)業(yè)發(fā)展走的是增量的步伐，而不是存量。也就是說別人要走100年的路，中國只走了20年，這里面自然就會有這樣那樣的問題。點評：這說明中國用了20年的時間，由一個產(chǎn)品求大于供的國家，變成了一個商品供大于求的國家?！景咐恐袊娨曅袠I(yè)的進(jìn)程在20年前，中國如果誰有幾臺電視機(jī)的指標(biāo)，誰有一個購買權(quán)，連這個購買權(quán)都是可以賣錢的。處在這樣一個GDP高速增長的狀態(tài)，幾乎各個行業(yè)的周期性膨脹都會到來。不管是國務(wù)院的一系列規(guī)定，還是部門的相關(guān)規(guī)章，都越來越有章可循。從20世紀(jì)90年代初期中國建立了自己的資本市場，到2000年后中國進(jìn)行了比較系統(tǒng)的金融領(lǐng)域的改革?？傮w來說，宏觀的大環(huán)境很好，微觀的金融環(huán)境不足也是現(xiàn)實。中國通常的做法是實踐先行，政策跟進(jìn)，例如農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的嘗試。（一）機(jī)遇因為中國企業(yè)的底子薄，投資最多是在自己企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行一些擴(kuò)建項目，融資就更難了，涉及到內(nèi)外方方面面的問題。企業(yè)融資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)（一） 企業(yè)所進(jìn)行的收購的整個流程是否規(guī)范。 企業(yè)所進(jìn)行的收購是否涉及到了壟斷；198。如果用六部委的新規(guī)來重新詮釋一些相關(guān)企業(yè)的融資案例，會有很多令人值得深思的地方。中國企業(yè)如果希望進(jìn)行境外融資，尤其是境外股權(quán)融資，這就是一個指導(dǎo)性的文件。更重要的是每一個未來要進(jìn)行融資的企業(yè)都應(yīng)該進(jìn)一步思考，要考慮到自己的做法是否有足夠的前瞻性。198。 為什么是高盛，而不是其他的機(jī)構(gòu)？雙匯當(dāng)初設(shè)置競購對象的時候，有兩個前提：第一個前提是收購者的資產(chǎn)要在500個億以上；第二個前提是在中國投資相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。 在雙匯發(fā)展的過程中，出現(xiàn)了一個海宇投資公司，而這個投資公司占了整個雙匯發(fā)展25%的股份，而海宇的投資注冊地恰恰就在雙匯大廈里面，這里面到底會有什么樣的問題呢？為什么在雙匯要賣給高盛的時候，而海宇投資公司的25%的股份早已賣給高盛？198。在這樣一種狀況下，高盛用什么樣的表現(xiàn)來證明對中國的這種收購是善意的收購，而并不會威脅到中國的戰(zhàn)略層面。這里面，高盛到底能夠給雙匯帶來什么，除了資金，它真正能夠帶來先進(jìn)的管理和理念嗎？198。 作為中國肉類行業(yè)的老大，世界肉類行業(yè)排行第四的企業(yè)，20個億左右的資金轉(zhuǎn)讓，雙匯集團(tuán)100%的控股權(quán)。所以在這種情況下，凱雷真正的意圖是什么？是要把這個工程制造業(yè)的未來拋售給類似卡特彼勒的巨頭，還是真正成為一個戰(zhàn)略股東長期持有？包括對我們的經(jīng)濟(jì)安全威脅等問題，確實值得我們反思。凱雷只是一個財務(wù)性投資者，而非戰(zhàn)略性投資者。 在整個行業(yè)里面，其他類似的如中聯(lián)重科和三一重工這樣的產(chǎn)業(yè)整合，未來怎樣融合在一起，中國的企業(yè)怎樣做大做強(qiáng)；198。例如徐工收購案，就可能存在這樣的問題：198。 首先是怎樣進(jìn)行融資；198。反方的觀點也非常明確，并購關(guān)系到中國的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)安全，如果某個行業(yè)被外資并購，那就意味著這個行業(yè)的未來會充斥著外方的聲音，定價權(quán)、自主權(quán)、相關(guān)權(quán)益等就可能都會得不到很好的保護(hù)。點評：近一年來在整個中國媒體上充斥著國資是否被賤買的聲音，大家經(jīng)常聽到正反兩個方面針鋒相對的觀點。點評：這說明，一方面，中國政府在這件事情的處理上，有了明確的政策信號，也說明凱雷和徐工在整個的事情中，由于廣泛的探討，越來越趨向于得到一個雙方均能接受的公正和合理的解決方案。所以毒丸計劃和懲罰性條款是對徐工有利的一種做法。例如新浪被盛大增持的時候，新浪就拋出了毒丸計劃，使得盛大的陳天橋當(dāng)時在已經(jīng)成為新浪實際的第一大股東的情況下，沒有辦法對新浪產(chǎn)生實際的影響，導(dǎo)致在2006年11月，盛大拋售了部分新浪的股權(quán)。修訂的新方案取消了原有的對賭協(xié)議，董事會達(dá)到10名左右，董事長由徐工任命，雙方委任董事相同，另外新方案還對部分條款進(jìn)行了修訂，但保留了毒丸計劃與懲罰性條款。 國家有規(guī)定，外資進(jìn)入中國1億美金以上的項目，一定要經(jīng)過中華人民共和國商務(wù)部批準(zhǔn)，同時因為凱雷收購還涉及到徐工集團(tuán)國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，所以還要經(jīng)過國資委、財政部以及國家工商總局等一系列部門的審批。 2005年10月25日，凱雷與徐工集團(tuán)、徐工機(jī)械簽署《股權(quán)買賣及股本認(rèn)購協(xié)議》，%的股權(quán)，加上對賭協(xié)議和增資，將持股比例提高到 85%。 ，%。凱雷需要在交易完成的當(dāng)期支付6000萬美元，如果徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性EBITDA（經(jīng)常性EBITDA是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤）達(dá)到約定目標(biāo)，凱雷還將另外支付6000萬美元。，%徐工機(jī)械股權(quán)。 2005年10月25日，美國凱雷集團(tuán)與徐工集團(tuán)簽約，％的股份。點評：這恰恰說明了融資的雙刃劍效應(yīng)?！景咐扛窳挚聽柛窳挚聽栐谏鲜兰o(jì)90年代通過一些概念的炒作，取得了上市公司的資格。憑心而論，企業(yè)融資的這把雙刃劍效應(yīng)相對于投資來說，可能有過之而無不及。創(chuàng)維試圖用一些資金促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，希望企業(yè)獲得更大的利潤，但由于缺乏對游戲規(guī)則的透徹了解和掌握，其創(chuàng)始人面臨著6年的牢獄之災(zāi)。正確認(rèn)識融資的雙刃劍效應(yīng)：企業(yè)層面企業(yè)正確融資的必要性與掌握融資理論的迫切性，與企業(yè)投資的內(nèi)容比較相似，而且其特征和面臨的問題也基本相同。：社會層面中國和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)上的差距決定了企業(yè)融資的必要性。企業(yè)融資是指企業(yè)通過一定的途徑，為自己更進(jìn)一步的發(fā)展而籌措資金，用這些資金來度過發(fā)展難關(guān)或進(jìn)行進(jìn)一步的再投資，使得企業(yè)能不斷做大、做強(qiáng)的過程。第五講 企業(yè)投資與融資（五）（二）微觀層面從宏觀層面來看，企業(yè)投資對于中國企業(yè)自身的發(fā)展，對于整個社會的發(fā)展，對于企業(yè)的做大做強(qiáng)，對于社會的做大做強(qiáng)，都有很大的意義。企業(yè)投資的意義所以怎樣把低端轉(zhuǎn)換為高端，怎樣真正體現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢，而不是淪落為一個加工廠，或者代工廠的地位，這是每一個企業(yè)需要深刻思考的。我國當(dāng)前的發(fā)展有很多的后發(fā)優(yōu)勢，但是現(xiàn)實狀況是在最近幾年的整體發(fā)展里面，單個的經(jīng)濟(jì)體和國外的差距不是在縮小，而是在擴(kuò)大。 觀念落后中國的傳統(tǒng)觀念對于借貸行為的摒棄，對于融資投資性心理的慣性，使得投資觀念也非常落后，不能及時適應(yīng)發(fā)展的需求。以前中國的企業(yè)沒有錢投資，現(xiàn)在有了錢怎么去投，這有一個基礎(chǔ)不牢固的問題。198。這些新的情況對過去的金融政策是一個挑戰(zhàn)，同時也是對以前一律在政府的保護(hù)下進(jìn)行的市場行為的挑戰(zhàn)。例如每年大概20000億的貸款額度要縮小1/3，甚至1/2。行政化命令的措施就是行動的命令，當(dāng)它失效的時候，只有一個辦法，就是一刀切，堵兩頭。而根據(jù)中國人民幣的穩(wěn)定性原則，要求對每個月100多個億的凈流入，要發(fā)1000億人民幣作為對沖，也就是說保持這樣一個外匯儲備，就必須有足額的人民幣流出去，才能與它產(chǎn)生互補(bǔ)。所以對于控制中國的宏觀層面，中國政府是非常有辦法的，加之現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體目前還是內(nèi)源性的經(jīng)濟(jì)體，非常容易實現(xiàn)調(diào)控管理。 提高利率，通過提高利率的市場化手段，來抑制投資行為；198。在這種狀況下，國家進(jìn)行金融方面的宏觀調(diào)控是非常容易的一件事情，可以通過以下幾種辦法實現(xiàn)：198。這個風(fēng)險對于微觀經(jīng)濟(jì)體來說，無疑是最大的。從宏觀和微觀的環(huán)境來看，一方面整個環(huán)境很好，但另一方面中國真正的發(fā)展也就二十多年，市場經(jīng)濟(jì)條件下的金融發(fā)展不過十幾年，投資體系的發(fā)展也不過十幾年，在這種體系下，怎樣把大量的資金流入，當(dāng)成是對國家的一種貢獻(xiàn)而非經(jīng)濟(jì)侵略，這確實是一個難題。中國的經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)也要發(fā)展；中國的經(jīng)濟(jì)希望良性地、穩(wěn)定地發(fā)展成為未來的一個大的經(jīng)濟(jì)實體，企業(yè)也希望能夠良性地、健康地發(fā)展成為未來的又大又強(qiáng)的企業(yè)。二十多年中國企業(yè)的發(fā)展史造就了一批非常好的實業(yè)家，這批實業(yè)家如果能夠輔以金融的支持和幫助，真正地認(rèn)識到金融和資本的魅力，把資本的翅膀很好地插在實業(yè)這只大老虎身上，一定會如虎添翼。中國的企業(yè)現(xiàn)在沒有太多猶豫的重要原因是中國現(xiàn)在還是處在一個大發(fā)展的情況下，大部分企業(yè)在分享增量，而不是分享存量，也就是說每年的平均增幅在10%以上，大部分企業(yè)每年增加的訂單，或者增加的銷售量，都是來源于這10%的增量，而不是在100%的存量里面切蛋糕，這種機(jī)遇和發(fā)展空間在整個國際上也是不多見的。然而怎樣去最大限度地掘取機(jī)遇和發(fā)展空間，投資無疑成了最重要的步驟。所以不管從國際環(huán)境還是從國內(nèi)環(huán)境看，中國在未來的若干年里都會成為大的投資國度，或者叫大的凈資金流入國度。因為平穩(wěn)增長意味著資金充足，也就會溢出，也勢必要找到轉(zhuǎn)移的出口。而我國的情況是近20年以來GDP平均增幅在8% ～10%，根據(jù)最近世界銀行和瑞士銀行發(fā)表的觀點，大概在2050年之前，%以上。（一）宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境但在充滿著機(jī)遇的同時，也充滿著挑戰(zhàn)。企業(yè)投資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)對一個企業(yè)來說，掌握良性的投資理論，不僅有利于社會，更有利于企業(yè)本身，因為未來的競爭無疑是越來越殘酷的，在這種殘酷的競爭里面，速度更快、戰(zhàn)略更準(zhǔn)，所保持的競爭優(yōu)勢的可能性就會更大，而所取得的超額利潤就會更多，企業(yè)就會越來越強(qiáng)，乃至越來越大。從微觀方面來看，社會是由單獨(dú)的個體組成的，中國的經(jīng)濟(jì)是由中國的各個企業(yè)和每個個人組成的。中國的企業(yè)從嚴(yán)格意義上說，真正在市場經(jīng)濟(jì)下的發(fā)展不過20年左右，而國際上的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家都有上百年甚至更長的市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時間，與此相比，中國企業(yè)確實有很長的路要走。（一）宏觀：社會層面，即中國和發(fā)達(dá)國家的差距掌握企業(yè)投資理論的迫切性可以從宏觀和微觀兩個層面來理解。黃宏生一筆5100萬元的債務(wù)讓他遭受了牢獄之災(zāi)，也給了中國企業(yè)界一個很大的啟示，就是在亮資本之劍的時候，要學(xué)會怎樣把劍亮得更順、更亮、更安全。這說明社會有社會的規(guī)則，企業(yè)有企業(yè)的規(guī)則，尤其是當(dāng)中國在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，以及中國在面臨著一個長達(dá)20年，甚至30年的經(jīng)濟(jì)高增長的環(huán)境下，粗放的經(jīng)營戰(zhàn)略確實有很大的市場，以前傳統(tǒng)的管理方法還不會輕而易舉地被現(xiàn)代化的管理方法所取代，中國現(xiàn)在正面臨著國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國際的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境融合和碰撞的狀況，如果希望企業(yè)成為百年老店，如果希望企業(yè)在未來的市場競爭里立于不敗之地，如果希望企業(yè)有非常良性的發(fā)展過程，企業(yè)和管理者必須要尊重各種游戲規(guī)則，這里包含國內(nèi)的，也包含國際的法律體系。所以當(dāng)時它試圖通過轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的方式，把有限的現(xiàn)金投到更大的可回報項目上，從而把這個盈利反補(bǔ)到上市公司里面，來維持上市公司的高利潤。在2000～2004年間，中國的彩電業(yè)面臨著一次重組和整合，以長虹為首的公司大打價格戰(zhàn)，以TCL為首的公司，也在整個的競爭格局里面占領(lǐng)了很大的市場份額，所以在這種狀況下，價格打壓得非常厲害。經(jīng)過近20年的奮斗，創(chuàng)維已成長為蜚聲國際的中國家電巨子，2005財年集團(tuán)年銷售額達(dá)131億元，出口額持續(xù)8年居全國領(lǐng)先行列，成功挺進(jìn)世界彩電10大品牌之列，成為中國電子百強(qiáng)企業(yè)名列第15位的優(yōu)秀企業(yè)。企業(yè)正確投資必要性：創(chuàng)維案例海爾在此次競購中雖然以失敗而告終，但在這次完整的過程演練中，海爾也看到了自身存在的不足，為下一次真正的更大規(guī)模的海外并購做了一定的準(zhǔn)備。在這種情況下，如果海爾希望勝出的話，拋開政治等其他相關(guān)的因素，單從價格因素上來考慮，每股至少要超過17美元?；荻挚倛髢r達(dá)23億美元。后者是一家具有百年歷史的美國老牌家電企業(yè)，正遭遇經(jīng)營困境。 海爾簡介海爾集團(tuán)是世界第四大白色家電制造商、中國最具價值品牌的企業(yè)。（三）海爾集團(tuán)2005年的3月12日，TCL集團(tuán)從中國進(jìn)出口銀行獲得總額為60億元的出口信貸。 TCL的融資2004年1月30日，2004年的11月16日TCL集團(tuán)控股子公司，TCL國際控股有限公司作為借款人與11家銀行，用作TCL國際和TTE日常運(yùn)營資金。應(yīng)該說，TCL兩次在國際上的投資以及其他眾多的小型投資到目前為止是喜憂參半，喜的是TCL確實在全球占據(jù)了彩電的霸主地位，在全球手機(jī)領(lǐng)域占有領(lǐng)先地位，憂的是到目前為止并沒有真正獲得投資所帶來的實際價值，也就是給股東帶來投資回報。這一方面有妥協(xié)的成本，但另一方面也不失為一個很好的選擇，因為作為全球電信業(yè)務(wù)方面的龍頭企業(yè)，阿爾卡特作為TCL母公司的戰(zhàn)略股東，也會給TCL帶來非常好的經(jīng)驗和非常好的支持。至此，阿爾卡特正式退出TA的經(jīng)營與管理，換取阿爾卡特持有的45％TA公司股份，加上TCL通訊持有的55％合資公司股份，TA成為TCL的全資子公司，而阿爾卡特則成為TCL通訊的戰(zhàn)略投資股東。但是僅僅牽手了7個月，由于整合不力帶來的巨額虧損，就讓TCL和阿爾卡特的手機(jī)“聯(lián)姻”迎來了分手的時刻。合資公司的凈資產(chǎn)值將為１億歐元。其中，阿爾卡特公司擬以現(xiàn)金和全部手機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)、權(quán)益和債務(wù)合計4500萬歐元（約合人民幣45117萬元）投入合資公司，認(rèn)購合資公司45％的股份。根據(jù)這份協(xié)議，阿爾卡特集團(tuán)將首先在香港成立合資公司。198。今后，湯姆遜不再持有TTE(TCL湯姆遜電子有限公司)的股權(quán)，TTE由TCL多媒體100%控股，%的股權(quán)。新的合資公司TTE的年總銷量將超過1800萬臺，成為全球最大的彩電供應(yīng)商。湯姆遜則將其位于墨西哥、波蘭、泰國的彩電生產(chǎn)廠房、所有DVD銷售業(yè)務(wù)以及所有彩電及DVD的研發(fā)機(jī)構(gòu)并入新公司。 TCL與湯姆遜：TCL與法國湯姆遜電子公司之間通過合資打造的全球最大電視企業(yè)——TclThomson Electyonics Ltd.(簡稱TTE)于2004年7月29日在深圳正式揭牌。2005年，TCL集團(tuán)海外營業(yè)收入已超過中國本土市場營業(yè)收入，成為真正意義上的跨國公司。目前，TCL集團(tuán)已形成以多媒體電子、移動通訊、數(shù)碼電子為支柱，包括家電、核心部品（模組、芯片、顯示器件、能源等）、照明和文化等產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集群。2005年彩電銷售近2300萬臺，居全球首位?？偛课挥谥袊喜炕葜菔械腡C