【正文】 公司自己或通過專業(yè)管理公司對電廠進(jìn)行運(yùn)營。第五階段：發(fā)電廠的建設(shè)階段。第四階段：為籌措資金階段。第三階段：項(xiàng)目公司和電力局之間簽訂特許權(quán)協(xié)議（項(xiàng)目協(xié)議、執(zhí)行協(xié)議）。項(xiàng)目公司的股東可以包括土建公司和設(shè)備供應(yīng)公司的聯(lián)合體、商業(yè)銀行和國際金融公司等。第一階段：由項(xiàng)目所在地電力局和愿意承辦該項(xiàng)目的發(fā)起人簽訂意向書，之后對發(fā)電廠項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。只要npv是正的，這個(gè)項(xiàng)目就被認(rèn)為是可行的和有利潤的。理想的roe是比當(dāng)時(shí)的銀行利率高出10點(diǎn)以上，如果這樣，則該項(xiàng)目是被認(rèn)為有吸引力的。如果roi高，這個(gè)項(xiàng)目就被認(rèn)為是可行的及可投資的，理想的roi是比當(dāng)時(shí)銀行借款利率高8～10個(gè)百分點(diǎn)。私營部門對投資所關(guān)心的問題大部分類似于貸款者所關(guān)心的問題。在評估bot項(xiàng)目融資目的時(shí)，貸款方需在以下方面得到滿足，即在假設(shè)條件下和現(xiàn)金流動(dòng)進(jìn)行合適的感性分析后，證明項(xiàng)目是可行的，在融資計(jì)劃中為意外事件必須做適當(dāng)?shù)臈l款，以保證項(xiàng)目有足夠的現(xiàn)金在其特許期限內(nèi)來滿足它的現(xiàn)金費(fèi)用，包括債務(wù)服務(wù)，并要求考慮有一定的余度以應(yīng)付不可預(yù)見事件的發(fā)生。三、融資評估。（三） 融資管理的內(nèi)容組成。（二） 融資程序?qū)嵤┑膬?nèi)容。（一） ：資本和運(yùn)營費(fèi)用、收入、采購計(jì)劃、花費(fèi)和投資進(jìn)度、貨幣要求等；：資本結(jié)構(gòu)，即債務(wù)和股本比率、資金來源、初步期限和條件；：資金來源信息的計(jì)算機(jī)模擬分析、融資預(yù)測和對關(guān)鍵融資參數(shù)的敏感性分析。二、融資計(jì)劃、項(xiàng)目的實(shí)施和管理。（二） 階段2是對提出的經(jīng)濟(jì)和融資方案的審查，主要內(nèi)容如下：；（roi）的比較分析；，包括初期的生產(chǎn)容量；，如收入和現(xiàn)金流預(yù)測、投資回報(bào)率、股本回報(bào)率（roe）、付回和凈現(xiàn)值（npv）；；。在項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性研究中，又有四個(gè)不同的階段。項(xiàng)目的融資可以分成概念階段和實(shí)施階段，概念階段也就是融資前期階段，主要包括經(jīng)濟(jì)可行性及初步融資和商務(wù)計(jì)劃；實(shí)施階段包括實(shí)施和融資計(jì)劃的管理。在規(guī)定的特許期限到期后，合同商通常就將合同設(shè)施的所有權(quán)或業(yè)主權(quán)無償歸還給政府當(dāng)局或其指定的接收單位。項(xiàng)目的運(yùn)行和維護(hù)者將管理合同設(shè)施，并負(fù)責(zé)在該階段中收回投資和適當(dāng)?shù)睦麧?，以歸還貸款，支付運(yùn)營費(fèi)用、政府稅收及股東分紅等。由于項(xiàng)目融資比傳統(tǒng)項(xiàng)目的施工組織更復(fù)雜，因此，為了保證施工工作的合理進(jìn)行和正確執(zhí)行，承包商常雇傭獨(dú)立的檢查機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)察，施工設(shè)計(jì)、施工質(zhì)量和費(fèi)用控制以及對項(xiàng)目的管理，都由獨(dú)立的檢查者進(jìn)行檢查。承包商的總包價(jià)格不得隨通貨膨脹而浮動(dòng)，而且承包商必須對不可預(yù)見的場地情況承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)階段中，私營合同商將進(jìn)行實(shí)際的項(xiàng)目施工和執(zhí)行實(shí)施，并進(jìn)行進(jìn)一步的項(xiàng)目融資工作。在國際項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目的私營合同商通常起到如下方面的作用：咨詢單位：進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究和設(shè)計(jì)；項(xiàng)目的承辦者：與項(xiàng)目主管政府進(jìn)行特許權(quán)談判，并為項(xiàng)目進(jìn)行推銷股份等融資工作；③施工承包商：對項(xiàng)目設(shè)施進(jìn)行施工，通常是按總承包交鑰匙方式進(jìn)行的；④股本持有者：在項(xiàng)目公司中，當(dāng)該公司有利潤時(shí)，其股本持有者可收取利潤分紅。這樣一旦該私營合同商被授予特許權(quán)后，它就必須首先設(shè)立項(xiàng)目公司并開始融集資金，以便與施工單位簽訂施工合同及與其他單位簽訂其他有關(guān)協(xié)議。在獲得了項(xiàng)目主管當(dāng)局的特許權(quán)后，私營合同商將為此項(xiàng)目專門建立一個(gè)項(xiàng)目公司。在這個(gè)階段項(xiàng)目主管當(dāng)局的許多政府機(jī)構(gòu)將會(huì)參與其中。第三階段：簽訂特許權(quán)協(xié)議或意向書。第二階段：簽訂項(xiàng)目諒解備忘錄。4) 研究項(xiàng)目的初步期限和條件。3) 初步規(guī)劃和談判。為了確定項(xiàng)目的可行性，私營合同商必須對該項(xiàng)目的工程設(shè)計(jì)、經(jīng)濟(jì)及融資可行性進(jìn)行深入而廣泛的研究，擬定項(xiàng)目的范圍并研究適當(dāng)?shù)募夹g(shù)來滿足其需要。1) 項(xiàng)目業(yè)主政府之所以采用國際項(xiàng)目融資方式，是為了在其基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)上不花費(fèi)公共開支，而私營合同商則看到了項(xiàng)目機(jī)會(huì)，它們?yōu)榇藭?huì)在項(xiàng)目上進(jìn)行如下積極的投資研究。 項(xiàng)目融資的運(yùn)作 　。（18） 有足夠的經(jīng)理專業(yè)人員。（16） 對不可抗力、項(xiàng)目超支、工期延誤的風(fēng)險(xiǎn)已做了安排，采取了措施。（14） 對項(xiàng)目的資源和資產(chǎn)進(jìn)行了評估，結(jié)果令人滿意。（12） 項(xiàng)目發(fā)起方各成員均已繳齊各自的股金。（10） 不存在國家和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目不會(huì)被所在國政府沒收。（8） 不使用未經(jīng)實(shí)踐考驗(yàn)或難于掌握的新技術(shù)。（6） 建筑材料要有保證，價(jià)格不超過原計(jì)劃水平。（4） 項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)品或提供的服務(wù)要有穩(wěn)定可靠的市場，運(yùn)送到市場的運(yùn)輸成本要合理。（2） 要認(rèn)真地進(jìn)行可行性研究，可行性研究報(bào)告要編寫完整，要有完整的財(cái)務(wù)計(jì)劃。建設(shè)借貸者會(huì)擔(dān)心他們未能通過的融資階段，因此，他們必須最初就有如何撤資的計(jì)劃?！　∮械慕栀J方喜歡長期借款，有的則中意短期借款；有的專業(yè)于建設(shè)借款，有的則為項(xiàng)目的工程與建設(shè)所需設(shè)備提供借款（像美國進(jìn)出口銀行經(jīng)常為本國的設(shè)備出口商提供借款）；有的會(huì)接受不同階段、不同發(fā)起人的擔(dān)保，有的則不會(huì)；有的則接受項(xiàng)目營運(yùn)階段的風(fēng)險(xiǎn)，卻不會(huì)對建設(shè)與起始階段的高風(fēng)險(xiǎn)感興趣。一旦進(jìn)入正常營運(yùn)階段，項(xiàng)目的融資計(jì)劃又經(jīng)完成，銷售產(chǎn)品或服務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金需足夠支付債務(wù)、營運(yùn)成本，并為發(fā)起人和投資者提供回報(bào)。這一起始階段一般會(huì)有幾個(gè)月或幾年。項(xiàng)目的借貸方并不把項(xiàng)目建設(shè)的建成看成項(xiàng)目的結(jié)束，他們關(guān)注融資計(jì)劃是否完成，基建有否超過預(yù)算，項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)是否與預(yù)算相符，以及能否產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金支付債務(wù)與營運(yùn)費(fèi)用。融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)也開始積累。項(xiàng)目一般需經(jīng)較長時(shí)間的計(jì)劃與建設(shè)。一般而言，項(xiàng)目可分成三個(gè)不同階段。為了拓展考察的視野，我們將先研究項(xiàng)目的各階段風(fēng)險(xiǎn)及其信用。 項(xiàng)目融資的成功要素 由于項(xiàng)目融資是結(jié)構(gòu)化的，經(jīng)常需要眾多團(tuán)體的參與與保證，以保證項(xiàng)目的現(xiàn)金流和利潤流能達(dá)到銀行信用的衡量標(biāo)準(zhǔn)。1996年10月，日照電廠——這項(xiàng)中國第一個(gè)以有限追索項(xiàng)目融資方式，即無金融機(jī)構(gòu)和政府擔(dān)保在國外籌措資金的建設(shè)項(xiàng)目正式開工建設(shè)。其實(shí)，日照經(jīng)驗(yàn)的局限，本質(zhì)上是體制的局限，這是不能不加以正視的。在難度和具體運(yùn)作方式上與國外規(guī)范的項(xiàng)目融資有很大不同?！　∪欢?，日照經(jīng)驗(yàn)也有其局限性?！侗ＷC協(xié)議》規(guī)定，今后項(xiàng)目的全部現(xiàn)金收入，必須進(jìn)入建行監(jiān)管下的專門賬戶，并確定國外貸款為優(yōu)先債務(wù)；貸款銀行還為此設(shè)計(jì)了一整套保證賬戶結(jié)構(gòu)。《保證協(xié)議》在整個(gè)貸款協(xié)議中，具有某種決定性意義。　　《保證協(xié)議》在整個(gè)貸款協(xié)議中，具有某種決定性意義。這里的情形很有意思：既然山東電力公司與貸款方有了保證未來電站電費(fèi)預(yù)期收益的直接協(xié)議，那么一旦發(fā)生意外，貸款銀行即有權(quán)向山東電力公司追索相應(yīng)債務(wù)?！渡綎|電力協(xié)議》的內(nèi)容，實(shí)際上是重申山東電力公司在運(yùn)行購電合同中關(guān)鍵條款的規(guī)定，特別是支付電費(fèi)的義務(wù)?！豆蓶|支持協(xié)議》和《山東電力協(xié)議》四類。在德國kfw銀行的貸款協(xié)議結(jié)構(gòu)中，既有合作公司與每個(gè)貸款銀行單獨(dú)簽訂的協(xié)議，又有貸款人與所有銀行共同簽訂的協(xié)議。據(jù)說明年3月，美國紐約將有一次關(guān)于在中國進(jìn)行電力領(lǐng)域項(xiàng)目融資的研討會(huì)召開。 　　因?yàn)橘J款協(xié)議至關(guān)重要，在項(xiàng)目融資中設(shè)計(jì)出既能使國際銀團(tuán)接受、又符合中國現(xiàn)實(shí)情況的貸款協(xié)議，便成了最具難度的任務(wù)。貸款協(xié)議的設(shè)計(jì)者是kfw銀行，執(zhí)筆者則是銀行聘請的律師大衛(wèi)這是事實(shí)，貸款協(xié)議僅是全部日照合同結(jié)構(gòu)中的一部分，但卻是其核心部分。也許是一種有意識的低調(diào)處理吧，9月11日，日照項(xiàng)目的貸款協(xié)議在北京草簽，新華社只發(fā)了一則不到200字的短消息，國內(nèi)僅少數(shù)媒體刊載。山東電力公司作為合作公司股東之一，擔(dān)任項(xiàng)目總承包商，實(shí)際上就是項(xiàng)目收益的主要保證方?！獋€(gè)大型項(xiàng)目的建設(shè)、施工、運(yùn)行，從預(yù)算、材料供應(yīng)到主期，從發(fā)電到售電，期間種種風(fēng)險(xiǎn)是難以預(yù)測的。運(yùn)行購電合同，從另一方面對于項(xiàng)目最終收益起了根本性保證作用。外方往往是看了書面承諾才感放心的，“安慰函”實(shí)際上是確認(rèn)相關(guān)政策穩(wěn)定性的“定心丸”。因此，政府主管部門和地方政府的承諾就很有實(shí)際意義。按當(dāng)前規(guī)定，我國對引進(jìn)外資建設(shè)的電廠實(shí)行了“新電新價(jià)”政策，規(guī)定新建電廠電價(jià)可以把包括發(fā)電成本、投資方回報(bào)、銀行貸款本息費(fèi)用在內(nèi)的全部成本計(jì)算在九以保證投資收益?！　∫皇牵綎|省政府和電力部給予經(jīng)營公司及兩銀行的“安慰函”（1etters of conform）是根據(jù)經(jīng)營公司外方和貸款銀行的要求開出的，內(nèi)容是從政府的角度對項(xiàng)目表示支持，并且對未來電價(jià)做了承諾，對外匯匯出的有關(guān)情況做了解釋。整個(gè)合同以中外7家合作公司的合營合同為基礎(chǔ)，又分為兩大部分5個(gè)層次，這些相互交叉的合同或文件一共有20份，在各式合同文件上簽字的不僅有各投資方、貸款銀行、項(xiàng)目總承包商，而且還包括了國內(nèi)相關(guān)電力燃料公司、電網(wǎng)公司、國內(nèi)外設(shè)備供應(yīng)商以及相當(dāng)一批負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、施工、調(diào)試的國內(nèi)企業(yè)，總計(jì)30多家。唯有一套能夠確保電站順利建成、良好運(yùn)行、獲得足夠電費(fèi)收入，并且可以兌換成外匯匯出的有效合同，才能使貸款銀行放心地把巨額款項(xiàng)交付到合作公司手中。以這樣的聲譽(yù)為背景，貸款銀行仍然要求合作公司的7家股東出示了反應(yīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的財(cái)務(wù)報(bào)表，并且委托國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所對其中關(guān)鍵性的山東電力公司進(jìn)行了財(cái)務(wù)情況調(diào)查。特別是作為中國首例項(xiàng)目融資，合作公司又以德國和西班牙銀行為借貸銀行，而歐洲大陸具有相對靈活的銀行制度，其出口信貸機(jī)構(gòu)對中國的看法也較少受政治影響，這些因素都是極具關(guān)鍵性的。日照項(xiàng)目融資為什么能夠獲得成功？應(yīng)當(dāng)說，一些外部因素，包括電力項(xiàng)目本身的收益穩(wěn)定性，山東經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Α?　　然而，在中國做成項(xiàng)目融資，又談何容易。到90年代中期，中國已經(jīng)進(jìn)入償債高峰期，而中國從1995年到本世紀(jì)末的基本建設(shè)缺口仍然有5000億美元。合作公司僅需再經(jīng)有關(guān)部門最后審核正式注冊，項(xiàng)目便可啟動(dòng)了。按照常規(guī)，合營合同簽署之后，以往草簽的貸款協(xié)議及其他協(xié)議即自動(dòng)生效，其中85％為出口信貸，％左右，期限為12年至16年。9月11日，中國和德國在北京草簽協(xié)議。1995年1月14日，項(xiàng)目在北京草簽了貸款條件清單、設(shè)備供應(yīng)合同和合營合同。這個(gè)按市場機(jī)制運(yùn)作的新公司入圍后，重新調(diào)整股份，成為項(xiàng)目第一大股東，承擔(dān)了中外7家股東的協(xié)調(diào)工作，并主持了國外貸款條件清單談判。一是來自中方的第二大合作方由于機(jī)構(gòu)變動(dòng)，不能繼續(xù)投資；二是由于談判一直以浮動(dòng)利率為基礎(chǔ)進(jìn)行，％％，推動(dòng)電價(jià)升高，電網(wǎng)無法負(fù)擔(dān)。為了增加貸款銀行的信心， udi還建議著名設(shè)備供應(yīng)商西門子公司加入到合作公司中來；為了使融資更加順利地進(jìn)行，合作公司中方又邀請熟悉國際資本市場的中國人民建設(shè)銀行擔(dān)任了中方財(cái)務(wù)顧問。中國總理訪德期間簽署了設(shè)備供應(yīng)和提供出口信貸的意向書。日照電廠走中外合作的道路，眼光看準(zhǔn)國際資本市場， udi的任務(wù)之一便是為合作公司在境外籌集貸款。 　　按照大型基建項(xiàng)目資金安排的慣例，項(xiàng)目合作經(jīng)營公司需要負(fù)擔(dān)該項(xiàng)目所需資金的25％左右，作為公司股本金。那是鄧小平同志南巡之后的第二春，為了擴(kuò)大籌資渠道，山東省想到了走中外合作道路。1993年3月，國家計(jì)委以內(nèi)資項(xiàng)目批準(zhǔn)了日照項(xiàng)目建議書，按國內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)用語為“正式立項(xiàng)”。案例：三年孕育，十月催生。在中國近十余年利用外資的歷史上，日照電廠項(xiàng)目第一次成功地從海外獲得無中國政府和金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的35億美元貸款。當(dāng)這些組織能夠直接或間接地從項(xiàng)目受益時(shí)，他們就愿意充當(dāng)?shù)谌奖ＷC人。當(dāng)項(xiàng)目公司無母公司，或母公司及發(fā)起方其他成員不想充當(dāng)保證人時(shí)，可以請他們以外的第三方充當(dāng)保證人。貸款方一般都要求業(yè)主提供保證書。1. 業(yè)主保證人。保證書是項(xiàng)目融資的生命線，因?yàn)轫?xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債比一般都很低，保證書可以把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到一個(gè)或多個(gè)對項(xiàng)目有興趣、但又不想直接參與經(jīng)營或直接提供資金的第三方。對這些承諾統(tǒng)一考慮和審查之后，讓項(xiàng)目的主要貸款人放心滿意，就可以形成一種讓各方均能接受的債務(wù)結(jié)構(gòu)，達(dá)到項(xiàng)目融資的目的。國際上成功的項(xiàng)目融資大部分都要求與項(xiàng)目有關(guān)且有財(cái)務(wù)能力的某些當(dāng)事人出具保證書或做出承諾，以便分散貸款方的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還要考慮該金融機(jī)構(gòu)是否有能力向項(xiàng)目提供一部分或全部資金　?？梢猿洚?dāng)財(cái)務(wù)顧問的主要有商業(yè)銀行、投資銀行、大承包商、大金融公司和咨詢公司。財(cái)務(wù)顧問都積極地促使項(xiàng)目順利完成，因?yàn)橹挥许?xiàng)目獲得成功，他們才能取得咨詢酬金。項(xiàng)目融資本身的工作量也大，一般項(xiàng)目發(fā)起方的專業(yè)知識、經(jīng)驗(yàn)和精力都有限，難于勝任項(xiàng)目融資財(cái)務(wù)方面的工作，更何況項(xiàng)目發(fā)起方還有許多其他工作要做呢？因此，許多大項(xiàng)目都聘請財(cái)務(wù)顧問處理項(xiàng)目融資的具體事務(wù)。　，項(xiàng)目融資專業(yè)性很強(qiáng)，各種關(guān)系、法律規(guī)定和手續(xù)非常復(fù)雜。項(xiàng)目發(fā)起方在項(xiàng)目融資時(shí)一般都成立一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體或項(xiàng)目公司。在某些情況下，項(xiàng)目發(fā)起方提供的貸款或預(yù)付款用于支付項(xiàng)目超支部分或其他項(xiàng)目發(fā)起方已承諾的不可預(yù)見費(fèi)。因此，從屬貸款是一種吸引主要貸款的種子資金，可以改善項(xiàng)目流動(dòng)資金狀況。項(xiàng)目發(fā)起方除了為項(xiàng)目注入股本作為項(xiàng)目實(shí)體的自有資金外，還可以以項(xiàng)目從屬貸款的形式注入資金。這種類型的融資近年來越來越多，已成為項(xiàng)目融資的一種重要資金來源。13) 設(shè)備經(jīng)營商。有時(shí)，承包商還愿意將其應(yīng)得的一部分酬金投入項(xiàng)目作為股本。他們可以以固定價(jià)合同的形式支持項(xiàng)目的長期融資。12) 承包商。一般來講，他們采取長期無貨亦付款合同或產(chǎn)量合同的形式。11) 新產(chǎn)品的購買者或服務(wù)的接受者。10) 原材料供應(yīng)商。投資管理公司一般僅提供數(shù)額有限的貸款。9) 投資管理公司和風(fēng)險(xiǎn)資金貸放單位。租賃公司不僅能為項(xiàng)目設(shè)備融資，還可以多種方式進(jìn)行項(xiàng)目融資。項(xiàng)目發(fā)起方或承包商若自行購置不但要占用很大一筆資金，而且在購置之后還要交納稅款。8) 租賃公司。因此，從金融公司借用的資金成本都比較高。7) 商業(yè)金融公司。在我國，1995年末城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄已高達(dá)4萬億元，農(nóng)村存款也達(dá)到了1萬億元。短期資金市場上的資金主要投資于短期債務(wù)的投資項(xiàng)目。醫(yī)療公積金，將是一筆數(shù)額龐大的基金，條件成熟時(shí)也可以用于項(xiàng)目融資?！痹撈恼逻€認(rèn)為，過去50年中，