【正文】 中無形資產(chǎn)包括知識產(chǎn)權、權力和影響力、員工經(jīng)驗的積累、商標和商譽等可以實現(xiàn)經(jīng)濟收益的資產(chǎn)。這種回報可能是企業(yè)的現(xiàn)金分紅，可能是企業(yè)股權的轉(zhuǎn)售價值，也可能是該企業(yè)為投資者擁有的其他企業(yè)帶來的協(xié)同效應。給自己的企業(yè)作價創(chuàng)業(yè)融資的關鍵一步就是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行價值評估，即為融投資的雙方提供討價還價的依據(jù)。有的銀行收單經(jīng)申請人承兌后，就把卷宗束之高閣，專等到期申請人付款，一旦進口商在此期間出了問題，銀行的風險也隨之而來。因此，對信用證的修改，尤其是對增加金額，延展效期，修改單據(jù)和付款條件都應該像開證時一樣嚴格。 首先，要重視改證。同時對進口商進口熱門敏感商品，開證行也更應謹慎，必須確認進口商有進口合法途徑和方式，增加保證金比例，并落實相應的風險防范措施，同時對許可證商品在開證前要核驗許可證的真實性。一個業(yè)務流程結束后，應該歸還銀行，企業(yè)再使用時再申請。 (三)嚴格付款期限及進口商品的審查。對風險較大的必須執(zhí)行100％甚至更多保證金。 對遠期證必須落實足額保證金或采取同等效力的擔保措施。因此對受益人資信的調(diào)查也尤為重要。因為受益人的資信直接影響到此筆業(yè)務的成敗。 (一)按制度辦事，從嚴審查遠期證業(yè)務。 一方面企業(yè)對遠期證業(yè)務的需求越來越大，另一方面遠期證又潛藏著比即期證更大的風險。 進口商為了能騙取銀行信任，總是想方設法隱瞞對其不利的方面，如逃匯、騙匯、違反外匯政策、進口不核銷，甚至走私等，進口商受到處罰，往往會導致開證行用自己的資金對外墊付。因為在這種情況下，進口商品價格一旦下跌，銷售不暢，到期資金不能收回，使得進口商無法按時償付進口商品貨款，銀行被迫墊付資金，形成不良墊款。80年代以來，這些商品主要集中在木材、三合板、造紙用木漿、鋼材、食用油、白糖、化肥；90年代又出現(xiàn)了諸如化工原料、化纖、鋼材和成品油等商品。 這里主要指進口熱門敏感商品帶來的風險。一些單位無論進口什么總是時間越長越好，很多進口商要求360天遠期付款，目的是想盡量長時間地占用銀行資金。在遠期信用證業(yè)務中，通常信用證的付款時間為90天，最多不超過180天。還有的進口商為追求高額利潤，挪用貨款，炒股票、期貨，也迫使銀行墊款。 在遠期信用證業(yè)務中，進口商將貨物銷售出去，收回貨款，在付款日期未到時，他很可能會把這筆資金繼續(xù)周轉(zhuǎn)或挪作它用。這也是人民銀行嚴禁各商業(yè)銀行開立無貿(mào)易背景遠期信用證的原因所在。還有的偽造虛構轉(zhuǎn)口貿(mào)易背景，有的以買賣倉單方式虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易背景，有的以對開信用證的方式虛構貿(mào)易背景，這些手段雖各不相同，但最終目的卻是一致的，那就是利用銀行開立的遠期信用證做貼現(xiàn)套取資金。一旦開證行承兌后，那么開證行有條件的付款承諾就變成了無條件的到期付款責任。當國內(nèi)申請人利用假合同欺騙銀行開出遠期信用證后，國外受益人通過交單行交來與該證相符的假單據(jù)。 一些企業(yè)和公司在通過正當途徑無法得到銀行資金支持的情況下，把開立無貿(mào)易背景遠期信用證作為騙取銀行資金的主要途徑和手段之一，其作案手段多種多樣。中國人民銀行也正是出于這種高風險性的考慮，于1997年專門下發(fā)文件對各商業(yè)銀行提出了具體要求，以規(guī)避其風險。如何進行遠期信用證風險及防范工作 在國際貿(mào)易中，遠期信用證因其是出口商及其銀行對進口商的一種融通資金的方式，所以很受進口商的青睞，客戶對遠期信用證的需求也越來越大。對于體力足夠強勁者來說，一方面，最好要加入到規(guī)則制訂者行列，又有派又有利，另一方面，他應該清楚規(guī)則其實是為“敵人”制訂的，要使規(guī)則成為敵人的枷鎖，自己要在規(guī)則的縫隙中找到蹊徑，絕不能讓自己制訂的規(guī)則束縛了自己。 第三原則：不要按規(guī)則辦事 有人又要說了：這就更離譜了，這不明顯得要違規(guī)違法嘛？！否，規(guī)則表面上是為了規(guī)范事務的，然而大千世界里能夠規(guī)范所有事務的規(guī)則是不可能存在的，已有的規(guī)則之間也有著這樣或那樣的不合理、不完善等等。真相是一個企業(yè)的命，企業(yè)還真就得為了掩蓋一個真相而創(chuàng)造十個假相。企業(yè)沒有真相，本身也造就了企業(yè)的魅力：公眾對企業(yè)真相、假相的追蹤、猜測會成為企業(yè)最好的市場推廣結果（當然你企業(yè)得有左右公眾眼球和舌頭的能力）。田忌賽馬勝利的關鍵不是田忌的對陣方式，而是事先掌握了齊王的打算和馬的情況。 第二原則：永遠不說出真相 有人要說了：靠，這個原則豈非是流氓原則？！非也。在這個世界上，能夠用別人的錢把事情辦成才是真本事！這個原則雖然表達起來很通俗，卻高度表達了企業(yè)家們對市場經(jīng)濟背景下“利用資源、協(xié)作生財”的認同。不管怎么樣，只要資源能夠達到契合、協(xié)同，就可以產(chǎn)生財富。人人都有資源，什么機構也都有資源，僅僅也就是數(shù)量、質(zhì)量和表現(xiàn)方式的不同。 第一原則：不要花自己的錢辦事。 現(xiàn)在大吃一驚還來得及，再過兩年就晚了。 最有價值的，我以為就是這華爾街做事三原則。 讓中國企業(yè)家大吃一驚的華爾街做事三原則 近年得一良師，閑暇間頗有傳授，雖然是僅僅比須臾稍長一點點的時間，卻能大吐珠璣，使我受益非淺。作為股權與債權的中間產(chǎn)品，夾層投資人一方面可以繞過貸款的政策壁壘，另一方面可以根據(jù)自身的風險偏好選擇投資方式。首先，夾層融資作為股本與債務之間的緩沖，使得資本供應與需求效用更為貼近，資金效率得以提高。 中國市場容量可達150億元 2003年中國房地產(chǎn)投資總額為10106億元，按照美國商業(yè)不動產(chǎn)中約1015%使用夾層融資、融資額為投資總額的1520%估算，則中國每年夾層融資的市場容量可達152202億元，極為可觀。抵押貸款人會與夾層投資人協(xié)商并簽訂協(xié)議，以界定兩者關系并控制風險。由于產(chǎn)品非標準化，加之信息透明度低，其資金費用高于抵押貸款28個百分點；另一方面，夾層融資法律架構復雜，法律費用也遠高于抵押貸款，因此，在美國通常要求夾層融資額至少為500萬美元。到今年2月，得益于經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，該項目空置率已降至25%。 MachCali Realty(紐約證交所標號CLI)是位于新澤西的一間房地產(chǎn)投資信托，于2003年12月投資1630萬美元至One River中心公司，該公司位于新澤西的寫字樓項目One River中心當時空置率高達48%，投資指定用于覆蓋增加租賃的相關費用，期限3年。 這兩個案例中，Rockbridge作為一個投資公司，無意擁有物業(yè)，夾層融資的靈活性也只體現(xiàn)在資金費用上。2002年，總部位于加州的資產(chǎn)管理咨詢公司(Asset Management Consultants，AMC)收購洛杉磯的一棟寫字樓，Rockbridge提供235萬美元夾層融資，為期3年，共分兩部分，條款A資金額85萬美元，%，用以填充AMC原本期望的優(yōu)先債數(shù)額與實際獲得優(yōu)先債數(shù)額之間的資金差距；條款B資金額150萬美元，為AMC原定的夾層融資金額，初始年利率12%，逐年遞增1%，參與分享項目現(xiàn)金收入。作為投資方的Rockbridge看中該項目20%的年營業(yè)額增長，公司預計此夾層投資的最終年收益將達2025%。2001年秋，總部位于田納西州孟菲斯的Davidson酒店集團，從喜來登集團購得位于芝加哥的萬麗(Renaissance)酒店，并計劃將酒店翻新。比如說，有些夾層投資允許夾層投資人參與部分分紅，類似于傳統(tǒng)的股權投資；另外一些允許夾層投資人將債權轉(zhuǎn)換為股權，類似于優(yōu)先股或是可轉(zhuǎn)換債。近年來，一種稱為“遠離破產(chǎn)實體”(bankruptcy remote entity)的做法被廣泛采用，其核心是合理分離借款者和夾層借款者，以保證借款者的破產(chǎn)對夾層借款者沒有任何影響。為保障夾層投資人的權益，有些交易中規(guī)定，夾層投資人可以在借款者董事會中委任一個“獨立”董事。夾層投資人的“優(yōu)先”體現(xiàn)為在其他合伙人之前獲得紅利，在違約情況下，優(yōu)先合伙人有權力控制對借款者的所有合伙人權益。這樣，抵押權益將包括借款者的收入分配權，從而保證在清償違約時，夾層投資人可以優(yōu)先于股權人得到清償，用結構性的方法使夾層投資人權益位于普通股權之上、債券之下。 靈活性強，費用偏高 在美國，夾層融資通常采用夾層債、優(yōu)先股或兩者結合的形式。90年代后期，大量商業(yè)物業(yè)迅速升值，許多物業(yè)貸款額相對于物業(yè)價值已經(jīng)很低，物業(yè)所有者有機會以同樣利率獲得更多貸款或以更低利率獲得同樣數(shù)額的貸款，但由于被原優(yōu)先抵押貸款的相關條款套牢，他們無法重新安排資本結構。債與股之間逐漸增大的空間，引起了市場對介于兩者之間的夾層融資的強烈需求。在此過程中，很多傳統(tǒng)抵押貸款投資人如商業(yè)銀行、保險公司紛紛轉(zhuǎn)型，由投資人變?yōu)橥ǖ劳顿Y人(conduit investor)，他們將貸款打包并轉(zhuǎn)化為證券出售，以規(guī)避大量投資房地產(chǎn)相關領域帶來的風險。 與此同時，商業(yè)物業(yè)抵押貸款債券(CMBS)也為夾層融資的發(fā)展推波助瀾。90年代初，美國地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，發(fā)生大量違約事件，抵押貸款投資人因此提高了貸款門檻，最直接的做法就是限制貸款額與項目價值的比率(LTV，loantovalue ratio)。 房地產(chǎn)夾層融資近年在美國蓬勃發(fā)展，最主要的原因是抵押貸款渠道變窄。這樣在傳統(tǒng)股權、債券的二元結構中增加了一層。 夾層融資日趨活躍 “夾層”的概念源自華爾街，原指介于投資級債券與垃圾債券之間的債券等級，后逐漸演變到公司財務中，指介于股權與優(yōu)先債權之間的投資形式。與此同時，包括德意志銀行、雷曼兄弟、美林等在內(nèi)的多家投資銀行以及Prudential房地產(chǎn)投資集團等傳統(tǒng)房地產(chǎn)借貸機構也不斷涌入這一領域。在資金渠道缺乏的中國，夾層融資每年的市場容量可達152202億元。夾層融資，抵押渠道不足之下的融資方案 歸論壇 )由于抵押貸款渠道變窄，房地產(chǎn)夾層融資近年在美國蓬勃發(fā)展。 綜上所述，并購通常都具有以上五種鮮明的特點，而每一種都表現(xiàn)出高層管理者所面對的不同挑戰(zhàn)。） 在今天全球化的環(huán)境下，競爭超乎尋常地激烈，技術也飛速地變化著，對于大多數(shù)公司來說，快速的戰(zhàn)略都是必須的。 高層經(jīng)理人在這些案例中都會聯(lián)合去參與決定，從何時、何處開始著手；戰(zhàn)略的并購并不是天生的由下而上的過程，干預行為必須使用有效的外交手段。 在這些調(diào)整結束以后，子公司就應該擁有高度的自由。其次，并購方還必須去合理化那些不必要的程序。 成功的行業(yè)并購從來都是一步一步踏實地走來的。問題的關鍵在于如何運用策略或者戰(zhàn)略的眼光去合并那些單獨的公司。D一樣，此種并購很難嚴格地加以分析。成功將不僅取決于如何去購買，如何合并，而且更重要的是還在于如何打破行業(yè)之間的界限。最后這個涉及一種完全不同的激烈的改變，它可能把企業(yè)帶入一個新的行業(yè)或者令企業(yè)啟用新的商業(yè)模式。另外，還要花同樣精力和時間保證新來的員工高昂的斗志，以及將新的產(chǎn)品和高科技融入現(xiàn)有的生產(chǎn)中。如果公司遠景與價值觀不和諧的話，新來的人很難貢獻自己的力量。 慢慢地消化收購來的最新的Ramp。但這并不能使網(wǎng)景成為一流的科技企業(yè)。 這里要再次強調(diào)，你必須非常了解你所購并的公司。從被購買的公司的觀點來說，他們普遍對這種收購持歡迎態(tài)度，因為這將給他們帶來大筆資金從而在高科技領域擴大自己的公司。思科公司的總裁兼行政總裁錢伯斯說過，如果你在六個月時間內(nèi)還沒有獲得足夠的資源去開發(fā)或者生產(chǎn)出配件和所需的產(chǎn)品，那你就必須在市場上購買你需要的技術，否則你將會錯過好機會。D。 替代Ramp。如果你確定正是其出色的產(chǎn)品開發(fā)令他遙遙領先，好好利用這一點。不同的文化和不同的管理制度常常影響這種對核心觀念的認識。但如果從另一個方面來說，一個大企業(yè)，比如通用電器，正在做它的第n次并購，購買的對象是一家小公司的話，成功的幾率將會大大增加。 成功的幾率取決于兩家公司的相對規(guī)模。 為開發(fā)產(chǎn)品和全球市場的并購 第三種類型通常用于拓展公司的產(chǎn)品線或者國際市場。 如果被收購的公司已經(jīng)擁有一個很成熟的企業(yè)文化，要重塑文化則需要一個漫長的過程。當你遇到阻力的時候，你要做的就是去安撫被收購公司的職員，把他們?nèi)谌氲叫碌牟僮髁鞒坍斨腥ァ１热缯f：地理意義上的購并多是為了獲得規(guī)模經(jīng)濟效應，成為行業(yè)巨頭；解決資源過剩的購并則是以減少浪費為目的的，常常發(fā)生在市場萎縮的時候。 由于解決資源過剩的并購和地理意義上的并購都是將業(yè)務鞏固在一起，很難將他們仔細地劃分開。如果被收購的公司仍在當?shù)赜兄己玫年P系和市場，那他還應該服務當?shù)乜蛻簟ＴS多行業(yè)由于地域因素長期相互隔離，當?shù)氐墓緸楫數(shù)胤眨瑳]有一家公司可以在某個地域或某個國家內(nèi)占有主導地位。不要試圖鏟除不同的國家背景、宗教、人種或者是性別帶來的差距。如果目標公司的規(guī)模與你的公司不相上下，還有完全不同的操作流程，那就做好處理麻煩的準備吧。要盡量快速而有效地調(diào)整公司