【正文】 （1）資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型有許多的前提假設(shè)條件，主要包括對市場完善性和環(huán)境的無摩擦性等。無論資產(chǎn)之間相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益不低于單項資產(chǎn)的收益，同時投資組合的風險往往要小于單項資產(chǎn)的風險。其中無風險報酬率RF可用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定，在財務管理實務中一般把短期政府債券的（如短期國庫券）的報酬率作為無風險報酬率；風險價值系數(shù)b則可以通過對歷史資料的分析、統(tǒng)計回歸、專家評議獲得，或者由政府部門公布。風險報酬率、風險報酬和標準離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：RR=bV其中：RR——風險報酬率； b——風險報酬系數(shù)； V——標準離差率。假設(shè)我們面臨的決策不是評價與比較兩個投資項目的風險水平，而是要決定是否對某一投資項目進行投資，此時我們就需要計算出該項目的風險報酬率。但如比較項目的期望報酬率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。其計算公式為：V=其中：V——標準離差率； δ——標準離差； ——期望投資報酬率。解決這一問題的思路是計算反映離散程度的相對指標，即標準離差率。一般來說，標準離差越小，說明離散程度越小，風險也就越??；反之標準離差越大則風險越大。方差可按以下公式計算：δ2＝▲標準離差標準離差則是方差的平方根。對于單項投資風險報酬率的評估來說，我們所要計算的期望值即為期望報酬率，根據(jù)以上公式，期望投資報酬率的計算公式為：K＝其中：K——期望投資報酬率； Ki——第i個可能結(jié)果下的報酬率； pi——第i個可能結(jié)果出現(xiàn)的概率； n——可能結(jié)果的總數(shù)。對于有風險的投資項目來說，其實際報酬率可以看成是一個有概率分布的隨機變量，可以用兩個標準來對風險進行衡量：（1）期望報酬率；（2）標準離差。因承擔單項投資風險而獲得的風險報酬率就稱為單項投資風險報酬率。風險衡量這里的投資風險指的是單項投資風險, 是指某一項投資方案實施后，將會出現(xiàn)各種投資結(jié)果的概率。風險報酬率是投資者因承擔風險而獲得的超過時間價值率的那部分額外報酬率，即風險報酬與原投資額的比率。⑵ 通貨膨脹貼補的補償性。通貨膨脹貼補: 又稱通貨膨脹溢價，它是指由于通貨貶值而使投資帶來損失的一種補償。風險報酬: 是指投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外報酬，也即風險報酬具有以下特征：⑴ 預期報酬的不確定性。無風險報酬有以下特征：⑴ 預期報酬的確定性，或者說無風險報酬是必要投資報酬中肯定和必然會得到的部分。從理論上講投資報酬是由無風險報酬、通貨膨脹貼補和風險報酬三部分組成的。風險報酬有兩種表示方法：風險報酬額和風險報酬率。我們這里所的風險, 是指投資風險, 與投資活動密切相關(guān). 投資活動是一種典型的風險活動，而且這種風險屬于投機性風險，既有可能獲得收益，也有可能發(fā)生損失。 風險的概念風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。三. 風險分析風險是現(xiàn)代企業(yè)財務管理環(huán)境的一個重要特征，在企業(yè)財務管理的每一個環(huán)節(jié)都不可避免地要面對風險。（1）先付年金的終值先付年金終值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項的復利終值之和。例如，可以通過查表獲得（P/A，6%，4），即每年末收付1元，按年利率為6%計算。該表的第一行是利率i，第一列是計息期數(shù)n。通常稱為“年金現(xiàn)值系數(shù)”，用符號（P/A，i，n）表示。通常稱為“年金終值系數(shù)”，用符號（F/A，i，n）示。1．普通年金普通年金是指每期期末有等額的收付款項的年金，又稱后付年金。如分期付款賒購，分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、提取折舊等都屬于年金收付形式。例如（P/F ，5%，4），表示利率為5%，4期的復利現(xiàn)值系數(shù)。由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)，折算時使用的利率稱為折現(xiàn)率。2．復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值是指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值。復利終值公式中，（1+ i）n稱為復利終值系數(shù)，用符號（F/P，i，n）表示。（二）復利終值與現(xiàn)值復利，就是不僅本金要計算利息，本金所生的利息在下期也要加入本金一起計算利息，即通常所說的“利滾利”。單利現(xiàn)值是資金現(xiàn)在的價值。單利終值是本金與未來利息之和。我國銀行一般是按照單利計算利息的。通常有單利終值與現(xiàn)值、復利終值與現(xiàn)值、年金終值與現(xiàn)值?，F(xiàn)值，又稱本金，是指資金現(xiàn)在的價值。二、貨幣時間價值的計算具體包括兩方面的內(nèi)容：一方面，是計算現(xiàn)在擁有一定數(shù)額的資金，在未來某個時點將是多少數(shù)額，這是計算終值問題；另一方面，是計算未來時點上一定數(shù)額的資金，相當于現(xiàn)在多少數(shù)額的資金，這是計算現(xiàn)值問題。在企業(yè)的長期投資決策中，由于企業(yè)所發(fā)生的收支在不同的時點上發(fā)生，且時間較長，如果不考慮資金的時間價值，就無法對決策的收支、盈虧做出正確、恰當?shù)姆治鲈u價。一方面：它是資金所有者讓渡資金使用權(quán)而獲得的一部分報酬；另一方面：它是資金使用者因獲得使用權(quán)而支付給資金所有者的成本。一、貨幣時間價值的概念資金的時間價值原理：我們將資金鎖在柜子里，這無論如何也不會增殖。企業(yè)的籌資、投資和利潤分配等一系列財務活動，都是在特定的時間進行的，因而資金時間價值是一個影響財務活動的基本因素。 同步練習一、單項選擇題（ ） ，每股利潤最大化較之利潤最大化的優(yōu)點在于（ ） ，利率可分為（ ） ，每股利潤最大化目標的優(yōu)點在于（ ） ，企業(yè)價值最大化目標的不足之處是（ ） ，能夠體現(xiàn)與其投資者之間財務關(guān)系的是（ ） 二、多項選擇題，屬于企業(yè)財務活動的有（ ） ，正確的有（ ） ，利率的組成因素包括（ ） ，屬于企業(yè)資金營運活動的有（ ） ，可用來協(xié)調(diào)公司債權(quán)人與所有者矛盾的方法有（ ） 三、判斷題，利率是一定時期運用資金的交易價格（ ），“接收”是一種通過所有者來約束經(jīng)營者的方法（ ），有利于社會資源的合理配置（ ）4．按利率的形成機制分，利率分為實際利率與名義利率（ ）5 所謂股東財富最大化，就是指企業(yè)股東權(quán)益的價值最大化（ ），可以調(diào)整的利率是市場利率（ ）第二章 貨幣時間價值教學要求：通過本章的學習，要求學生掌握單利終值與現(xiàn)值和復利終值與現(xiàn)值的計算、年金現(xiàn)值與終值的計算；理解貨幣時間價值、利息率、風險的概念以及貨幣時間價值的意義。本章難點：1．以企業(yè)價值最大化為現(xiàn)代財務管理目標的合理性。4．財務管理的原則及觀念更新。2．企業(yè)財務活動及財務關(guān)系。6. 預算觀念所謂預算觀念，就是要求企業(yè)在任何的經(jīng)營活動和理財活動開始之前，都要編制詳盡的預算，編制的各種各樣的預算要全面和相互聯(lián)系，編制預算的方法要科學合理，根據(jù)企業(yè)在每一時期的實際情況，要突出預算編制的重點。從長期來看，兩者是相統(tǒng)一的，要想取得長遠的經(jīng)濟效益，就必須保持理想的流動性，以保證企業(yè)在動態(tài)的發(fā)展中不斷清償?shù)狡趥鶆?，只有如此，才能保持企業(yè)的長期收益性。因此，必須在財務管理中樹立風險觀念，通過風險回避、風險接受、風險轉(zhuǎn)嫁、風險分散等手段，對企業(yè)財務活動的風險加以控制，以正確有效地實施財務決策。從企業(yè)的外部環(huán)境來看，政治經(jīng)濟形勢、市場供求關(guān)系、價格水平、財政信貸政策、宏觀管理制度等因素的變化，都會給企業(yè)帶來風險。隨著市場體系的完善和市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)在資金籌集、資金投放、資金運營、收益取得等方面的風險日趨明顯。4. 風險觀念風險是市場經(jīng)濟的必然產(chǎn)物，風險形成的原因可以歸咎于現(xiàn)代企業(yè)財務活動本身的復雜性和客觀環(huán)境的復雜性，以及人們認識的局限性。資金時間價值觀的確立，有利于現(xiàn)代企業(yè)財務管理重視利息在財務決策中的作用，有利于現(xiàn)代企業(yè)財務管理自覺運用貨幣時間價值這一客觀尺度，按照經(jīng)濟上的合理性和可能性的要求，進行最優(yōu)方案的選擇。資金的時間價值表現(xiàn)在一定量的資金在不同時點上具有不同的價值。效益觀念的確立，要求企業(yè)必須做到：籌集足額資金，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要；合理分配資金，節(jié)約資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)；開源節(jié)流，增收節(jié)支，處理好對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的服務與管理的關(guān)系；強化機會成本觀念，努力消滅各種閑置；努力保持目前經(jīng)濟效益與長遠經(jīng)濟效益的統(tǒng)一；重視資金成本，合理確定負債結(jié)構(gòu)，控制財務風險；創(chuàng)造條件計量各種潛在的損失并提前反映與補償；利用發(fā)達的金融市場，力所能及地開展貨幣商品經(jīng)營；樹立企業(yè)良好的財務形象，保持企業(yè)優(yōu)越的外部環(huán)境；注意研究稅法，合理避稅，推遲納稅時間等等。從某種意義上講，社會發(fā)展的動力來自于勞動時間的節(jié)約，而勞動時間的節(jié)約是通過對人力、物力、財力的合理而節(jié)約地使用來實現(xiàn)的，即通過有效的財務管理來實現(xiàn)的，因此在財務管理方面必須牢固地確立效益的觀念。對現(xiàn)代企業(yè)來說，取得效益將意味著必須以低于社會必要勞動時間的勞動耗費來完成其生產(chǎn)經(jīng)營活動過程；而經(jīng)濟效益的提高，則需要依賴于勞動時間的耗費與社會必要勞動時間對比關(guān)系的進一步好轉(zhuǎn)。同時根據(jù)對外開放的基本國策，要進一步吸收外資和吸收外國先進的管理方法和先進技術(shù)，有選擇地借鑒國外財務管理中的科學、合理的經(jīng)驗，掌握現(xiàn)代化的財務管理手段和方法，通過參與國際競爭來求效益、求發(fā)展。具體要做到：在政府的有關(guān)財務方針政策符合市場規(guī)則的前提下，企業(yè)財務管理活動必須遵循市場管理規(guī)則，亦即遵循政府的方針政策；企業(yè)要研究金融市場，熟悉金融市場，以便從金融市場中籌措資金；企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)安排要考慮市場評價的效應；企業(yè)的股利分配政策要考慮對股市的影響；企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的好壞，由市場來評價；為提高和保持企業(yè)的市場競爭能力，必須貫徹財務信息“公開性和保密性并重”的原則；從市場中培養(yǎng)財務形象，以良好的財務形象取信于市場等。市場供求關(guān)系的變化、價格的波動，時時會給現(xiàn)代企業(yè)帶來沖擊。就現(xiàn)代企業(yè)財務管理而言，競爭為其創(chuàng)造種種機會，也形成種種威脅。（二）財務管理的觀念變更進入21世紀，社會經(jīng)濟發(fā)展速度越來越快，要想在新形勢下抓住機遇，就必須及時進行知識更新，樹立一套與不斷變化的財務管理環(huán)境相適應的財務管理新觀念，具體包括如下：1. 市場競爭觀念市場經(jīng)濟是通過競爭實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的經(jīng)濟。因此，合理分配收益，協(xié)調(diào)各項利益關(guān)系，是搞好企業(yè)財務管理工作的一項重要原則。5. 利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則從某種意義上講，企業(yè)財務管理的重要性直接表現(xiàn)在它涉及企業(yè)各方面的利益關(guān)系，這種關(guān)系在財務中也稱之為財務關(guān)系。（3）在企業(yè)資源配置方面，財務管理必須充分發(fā)揮其有效的控制職能，企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展和投資規(guī)模必須適度，真正做到“量體裁衣”和“量力而行”，不能一味追求規(guī)模效應，而不考慮企業(yè)實際資源能力，到時捉襟見肘、半途而廢，會給企業(yè)造成極大傷害。4. 資源合理配置原則財務管理講求合理資源配置一般應注意以下幾方面的問題：（1）企業(yè)的資金或資產(chǎn)資源是有限的，可能與企業(yè)現(xiàn)時和長久發(fā)展需要產(chǎn)生矛盾，所以企業(yè)應根據(jù)其短期經(jīng)營目標與長久發(fā)展戰(zhàn)略的要求，在資源的配置和資金的供求的關(guān)系上，尋找到一個合理的平衡點，既不能盲目冒進，也不能畏縮保守，確保企業(yè)良性發(fā)展。（3）對于某些特殊投資項目，由于有太多不確定因素的存在，以致該項目的投資收益難以估計時，應考慮在達到既定投資目標的前提下，如何使投入的成本最小化。（2）對某些特殊的決策方案，可能要求在其執(zhí)行過程中，不斷通過追加成本支出來維持其投資效益的不斷增長，最終達到效益最大。3.“成本效益”原則以最少的成本支出來獲取最大的收益，作為實現(xiàn)財務管理目標的基本手段。又如在企業(yè)的投資決策中，要對企業(yè)投資項目的可行性作深入的研究，一方面要追求最大的投資報酬，另一方面又必須充分考慮到未來投資項目可能給企業(yè)造成的風險，以及企業(yè)對各類風險所具有的承受能力。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)理財面臨著許多的不確定因素，有宏觀的也有微觀的，有內(nèi)部的也有外部的，有經(jīng)營的也有投資的，因此在企業(yè)的各項財務管理活動中，都要十分慎重地對各種可能對企業(yè)造成傷害的風險因素作深入的研究和仔細的分析，“好大喜功”的決策方法，會給企業(yè)帶來不可預料的嚴重后果。高風險高收益是市場經(jīng)濟的基本規(guī)律，如何在收益與風險之間取得均衡，做到既不盲目冒險也不過于保守，這就取決于企業(yè)經(jīng)營管理當局的風險意識和財務管理的正確決策。2. 風險與收益均衡的原則企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境下，無處不隱含著風險，也無處不是創(chuàng)造贏利的機會，關(guān)鍵是如何把握和處理好風險與收益的均衡關(guān)系。在整個經(jīng)營過程中，要嚴格控制企業(yè)的各項投入與產(chǎn)出、耗費與收入、贏利與虧損，努力使企業(yè)的資金在系統(tǒng)價值觀念的指導下得以高效運行。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的前提下，企業(yè)理財?shù)哪康木褪呛侠磉\作資金，以求資金利用效益最好。四、財務管理的原則與觀念的變更（一）企業(yè)財務的管理原則1. 價值最大化原則企業(yè)價值最大化既是財務管理的目標，也是財務管理的一項基本原則。財務中心一般設(shè)在國際金融中心或避稅港，主要利用國際資金市場，進行國際間的投融資活動，以執(zhí)行跨國公司的經(jīng)營理財戰(zhàn)略?？鐕拘拓攧战M織機構(gòu)，是在與國內(nèi)母公司的財務管理活動相結(jié)合的基礎(chǔ)上，增加一些處理國際事務的組織機構(gòu)，如開票中心、財務中心和控股中心等。這里所分析的跨國公司型財務組織機構(gòu)的形式只適應后一種情況，即集中經(jīng)營管理型跨國公司。董事會監(jiān)事會總經(jīng)理銷售副總經(jīng)理 財務副總經(jīng)理 生產(chǎn)副總經(jīng)理 國際事務部副總經(jīng)理 地區(qū)部副總經(jīng)理財務主任 會計主任 開票中心 財務中心 控股中心圖17