投資基金折價問題研究-文庫吧資料
2025-03-31 02:26本頁面
【正文】 有這種能力但認為收集和分析信息的成本高于其所獲得的效用而沒有動力去做?！ ?．投資者類型。 當然，要使上述情況成為投資者的“共同知識”，與投資者獲取這些信息的主觀意識和能力有很大關(guān)系，如果投資者沒有正確理解信息的能力，或者一些投資者對另一些投資者的能力有懷疑的時候，上述情況就不能成為“共同知識”，因為投資者對信息的錯誤理解，或者缺乏對多層次交互理性的意識，或者懷疑其它投資者沒有足夠的理解能力或意識(例如“博傻”)，都會使“共同知識”定義中的推理鏈在有限的層次，或者很低級的層次就中斷，上述過程就難以形成。假如人們意識到基金凈值存在“水分”，并且成為投資者的“共同知識”以后，結(jié)果是基金的交易價格低于凈值，即以折價進行交易，并且折價呈不斷擴大的趨勢，當然，是不可能無限擴大的，當投資者認為折價的幅度已經(jīng)足以擠出“水分”，形成對他們價格上的保護之后，就會達到一種均衡狀態(tài)，在一定的波動范圍內(nèi)進行交易。因此，假如“基金的價格是以凈值為基礎(chǔ)的”成為投資者的“共同知識”以后，結(jié)果是每個人都以凈值為基礎(chǔ)進行交易?！ ∷^“共同知識”就是每個人都知道的事實，是一個關(guān)于知識的無限推理鏈。如果投資者缺乏“共同知識”，投資者的行為可能是隨機的，很難形成同方向的變動，而當投資者之間具有某種“共同知識”時，基金的價格可能就會形成某種趨勢的變化。市場的投資理念，在一定程度上是由投資者的“共同知識”決定的。因此，基金市場的投資理念(這種理念的形成在一定程度上也與市場對基金投資者缺乏培訓引導有關(guān))和由此而產(chǎn)生的供求關(guān)系，就成為基金折價的一個很重要的原因。此外，相對于股票而言，基金每周公布業(yè)績，是很透明的，而且缺乏題材，流通盤又非常大，靠“炒作”獲取價差收益的可性相對較小，因此投資者對基金的興趣不大，相對需求不足，造成基金價格不活躍。而且，基金分紅比例相對股票而言雖然很高，但分紅后價格的除權(quán)是將分紅金額直接從價格中扣除，對基金價格的影響很大。隨著基金發(fā)行規(guī)模的不斷擴大和媒體對基金越來越多的評論和介紹，投資者對基金的投資價值有了一定的認識，追捧基金的熱情下降。1998年以前，市場上交易的都是老基金，在投資者眼里，他們和股票沒有什幺區(qū)別，因此，將基金當作股票來炒的情況很普通，投機氣氛很濃。在借鑒這些理論基礎(chǔ)上，本文認為，我國基金折價的主要原因，與基金市場的投資理念、投資者的“共同知識”、投資者類型、基金披露信息的價值和基金的制度安排缺陷有關(guān)。投資者情緒觀和噪音交易者影響觀反映了折價形成的共同原因，即基金的折價與投資者類型有關(guān)；基金凈值信息價值觀與投資者掌握的基金信息有關(guān)；市場預期觀測和兩者都有關(guān)。 三、我國基金折價原因的分析 由于目前我國的基金管理費和托管費是按照固定比例每日計提的，提取業(yè)績報酬的比例也受到了限制，所以，基金成本對折價形成的影響很小。 表1各基金折價的皮爾遜相關(guān)矩陣基金 開元 金泰 興華 安信 裕陽 普惠 同益 開元 相關(guān)系數(shù) 1 金泰 相關(guān)系數(shù) 1 興華 相關(guān)系數(shù) 1 安信 相關(guān)系數(shù) 1 裕陽 相關(guān)系數(shù) 1 普惠 相關(guān)系數(shù) 1 同益 相關(guān)系數(shù) 1 注：22只基金折價之間的相關(guān)系數(shù)均在1%水平上顯著?！ 〈送?，從圖2我們可以清楚地看出，各基金的折價走勢是非常相似，呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律性。2000年下半年，當折價達到20—25％左右時，基本上開始穩(wěn)定(大部分基金在此范圍內(nèi)已經(jīng)持續(xù)達半年以上)?！?．19行情以后，價格和凈值緊緊相隨。在“5．19”行情之前，市場行情相對低迷，滬指在1200點波動。圖2是樣本期間22只基金時間序列折價趨勢圖。 2．基金折價的市場特征。折價的計算公式是：，分紅時基金的價格均進行了復權(quán)處理。1999年下半年，由部分老基金改制而成的基金，如裕元、景博、景陽在上市初期前三四周價波動異常，且有股本擴募的情況，因此將這幾周的資料也予以剔除?；饍糁蒂Y料來自于基金每周一公布的凈值報告，基金交易價格按周五的收盤價計算，取自股易網(wǎng)絡。 二、我國基金折價的市場特征 我國基金折價的市場特征又如何呢?下面對我國基金的折價情況進行描述性分析。因此，當市場處于升勢時，由于基金持有人的未實現(xiàn)的期望收益會增加，從而基金的折價會擴大。 6．資本利得稅影響觀。此外，由于基金凈值的計算是以交易股票的價格計
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