【正文】 理論模型？實(shí)踐的分歧實(shí)在太大。激勵(lì)的強(qiáng)度問(wèn)題也包括兩個(gè)方面，一是有沒(méi)有最優(yōu)的薪酬結(jié)構(gòu)。二是同一對(duì)象的激勵(lì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。激勵(lì)誰(shuí)，不激勵(lì)誰(shuí)；誰(shuí)先激勵(lì)，誰(shuí)后激勵(lì)；誰(shuí)重激勵(lì)，誰(shuí)又次之。 股權(quán)激勵(lì)有待解決的問(wèn)題激勵(lì)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)強(qiáng)度是股權(quán)激勵(lì)尚待解決的關(guān)鍵問(wèn)題。因此，激勵(lì)的環(huán)節(jié)和力度就要對(duì)應(yīng)于代理人人力資本實(shí)現(xiàn)的環(huán)節(jié)和程度，具體包括聘用與解雇激勵(lì)機(jī)制（選擇機(jī)制）、剩余支配權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)激勵(lì)機(jī)制、報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制、聲譽(yù)或榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。所謂激勵(lì)相容，就是激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的行為方式要與人的自然傾向相符合；所謂信息顯露性，就是激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)要實(shí)現(xiàn)多勞多得和消除不勞而獲。激勵(lì)機(jī)制包括激勵(lì)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)水平和激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)機(jī)制（比如，報(bào)酬同何種業(yè)績(jī)指標(biāo)掛鉤、如何掛鉤）。激勵(lì)機(jī)制存在必要性的理論基礎(chǔ)主要有代理人自利理論、代理人有限理性理論和信息不對(duì)稱理論。代理人的激勵(lì)問(wèn)題需要解決要不要激勵(lì)和如何激勵(lì)問(wèn)題。Jensen和Meckling(1976)論證了公司股份的分散必然導(dǎo)致代理問(wèn)題。 股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題的研究評(píng)述現(xiàn)代公司制的發(fā)展，出現(xiàn)了股權(quán)高度分散，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度分離，產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。從股權(quán)激勵(lì)的業(yè)務(wù)流程看，需要解決激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)的標(biāo)的物、激勵(lì)的強(qiáng)度和前置條件。這就產(chǎn)生了具體的企業(yè)制度下要不要激勵(lì)的問(wèn)題。顯然，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不需要股權(quán)激勵(lì)制度，原因是企業(yè)不是一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有作用機(jī)制。 股權(quán)激勵(lì)需要解決的幾個(gè)主要問(wèn)題從政策設(shè)計(jì)和企業(yè)實(shí)踐來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)需要解決兩個(gè)主要問(wèn)題。2 研究設(shè)計(jì)從股權(quán)激勵(lì)的政策設(shè)計(jì)和企業(yè)實(shí)踐來(lái)看，分歧十分明顯，需要對(duì)其進(jìn)行理論歸納、理論追溯和理論澄清。今年已經(jīng)公布規(guī)范類股權(quán)激勵(lì)方案的40家公司中，國(guó)有上市公司只有15家，%?！?行權(quán)條件相差530倍。前置條件高低不一。整體而言，上市公司股權(quán)激勵(lì)幅度主要集中在總股本的6%以上，%，而激勵(lì)幅度小于3%%?！豆芾磙k法》規(guī)定，全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司總股本的10%。中興通訊股權(quán)激勵(lì)方案中，激勵(lì)對(duì)象以研發(fā)市場(chǎng)人員為主，分配給21名董事和高級(jí)管理人員等激勵(lì)對(duì)象標(biāo)的股票206萬(wàn)股，分配給3414名關(guān)鍵崗位員工標(biāo)的股票4592萬(wàn)股，其中具有技術(shù)背景的核心骨干占60％。激勵(lì)范圍寬窄不一。雖然《管理辦法》規(guī)定，上市公司可以以限制性股票或者股票期權(quán)方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，但是從實(shí)際操作看，絕大多數(shù)上市公司選擇了期權(quán)激勵(lì)。其中22家公司方案已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施。從具體的進(jìn)程看，2006年1月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），開(kāi)啟了規(guī)范的上市公司股權(quán)激勵(lì)。 企業(yè)實(shí)踐的主要分歧股改啟動(dòng)至今，已經(jīng)完成或已經(jīng)啟動(dòng)股改的近1200家上市公司中，大約有150家左右的上市公司在股改承諾中提到了在股改后要積極推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)探索工作，約占總基數(shù)的1015%。而境內(nèi)國(guó)有上市公司，考慮到在起步階段，缺乏經(jīng)驗(yàn)，加上有些激勵(lì)的基礎(chǔ)條件還不完全具備，初期階段的激勵(lì)水平不宜定得太高，以30%為上限,低于境外上市公司的水平。 “上市公司監(jiān)事、獨(dú)立董事以及由上市公司控股公司以外的人員擔(dān)任的外部董事，暫不納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”。在激勵(lì)對(duì)象上，國(guó)資委在綜合考慮各方面意見(jiàn)后，根據(jù)謹(jǐn)慎起步的原則，最終還是決定在實(shí)行過(guò)程中股權(quán)激勵(lì)的范圍集中一些比較好。 政策設(shè)計(jì)的主要分歧《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試行辦法》）從第一稿到最終定稿，爭(zhēng)議了一年半時(shí)間。2006年1月1日實(shí)施的中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，明確“已完成股權(quán)分置改革的上市公司，可遵照本辦法的要求實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制。這一比例較《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)超過(guò)95%施行股權(quán)激勵(lì)的普及率要低很多，但股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)開(kāi)始了前期探索試行。北京、上海、武漢和深圳等地各自出臺(tái)了進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的政策措施。2001年3月，國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、人事部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部聯(lián)合頒發(fā)了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)內(nèi)部人事、勞動(dòng)、分配制度改革的意見(jiàn)》明確，“實(shí)行適合企業(yè)專業(yè)技術(shù)人員特點(diǎn)的激勵(lì)和分配制度”，“可實(shí)行……關(guān)鍵技術(shù)折價(jià)入股和股份獎(jiǎng)勵(lì)、股份（股票）期權(quán)等分配辦法和激勵(lì)形式”。這是中央第一次明確將“持有股權(quán)”作為激勵(lì)方式。1999年9月召開(kāi)的黨的十五屆四中全會(huì)就國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題作出決定，明確“建立和健全國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)和約束機(jī)制。1988年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《全民所有制工業(yè)企業(yè)承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制暫行條例》和1992年勞動(dòng)部、國(guó)務(wù)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易辦公室發(fā)布的《關(guān)干改進(jìn)完善全民所有制企業(yè)經(jīng)營(yíng)者收入分配辦法的意見(jiàn)》進(jìn)一步規(guī)定，全面完成任期內(nèi)承包經(jīng)營(yíng)合同年度指標(biāo)的；經(jīng)營(yíng)者年收入可高于本企業(yè)職工年人均收入，一般不超過(guò)1倍；達(dá)到省內(nèi)同行業(yè)先進(jìn)水平或超過(guò)本企業(yè)歷史最好水平的，可高于l－2倍；居全國(guó)同行業(yè)領(lǐng)先地位的，可高于2—3倍。但在實(shí)踐中，政府將經(jīng)理人收入與企業(yè)職工工資水平掛鉤，嚴(yán)格管制經(jīng)理人收入水平?？墒菑哪壳暗默F(xiàn)狀看，上市公司股權(quán)激勵(lì)的政策設(shè)計(jì)和企業(yè)實(shí)踐都出現(xiàn)了較大分歧。目 錄1 當(dāng)前上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要分歧……………………………5 我國(guó)的基本實(shí)踐……………………………………………5 政策設(shè)計(jì)的主要分歧………………………………………7 企業(yè)實(shí)踐的主要分歧………………………………………82 研究設(shè)計(jì)……………………………………………………… 12 股權(quán)激勵(lì)需要解決的幾個(gè)主要問(wèn)題…………………… 13 股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題的研究評(píng)述……………………………… 13 股權(quán)激勵(lì)有待解決的問(wèn)題……………………………… 14 本文的研究設(shè)計(jì)………………………………………… 163 理論模型……………………………………………………… 17 代理人的效用函數(shù)……………………………………… 17 委托人的效用函數(shù)……………………………………… 18 短期報(bào)酬和長(zhǎng)期報(bào)酬的最優(yōu)解………………………… 19 激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的基本理論……………………………… 214 案例分析……………………………………………………… 22 激勵(lì)對(duì)象問(wèn)題分析……………………………………… 22 激勵(lì)強(qiáng)度問(wèn)題分析……………………………………… 235 結(jié)論與建議…………………………………………………… 26上市公司股權(quán)激勵(lì)的分歧：理論模型和案例分析股改催生了當(dāng)前我國(guó)股市的新一輪牛市，接下來(lái)還有這樣的制度變革嗎？業(yè)界普遍認(rèn)為，股改之后，上市公司股權(quán)激勵(lì)將成為引領(lǐng)牛市走向深入的另一大制度變革。根據(jù)最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制定理，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入又好又快發(fā)展新階段，外部系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，壟斷性的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較小，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度不宜很大。根據(jù)激勵(lì)機(jī)制決定定理，最優(yōu)的激勵(lì)水平取決于代理人的工作能力，不同行業(yè)的生產(chǎn)力水平差異明顯，高科技企業(yè)和知識(shí)型企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)水平應(yīng)該較高；不同崗位的勞動(dòng)生產(chǎn)率差距較大，高管人員和普通員工的股權(quán)激勵(lì)水平應(yīng)該拉開(kāi)差距，而不是對(duì)普通員工的不實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)的決定定理，最優(yōu)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)取決于代理人的收入偏好，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的代理人適宜主要運(yùn)用貨幣工資激勵(lì)，因此起步階段，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度不宜太大。（2）目前股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度不宜太大。最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制基本理論回答了要不要激勵(lì)和如何激勵(lì)問(wèn)題，為激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)提供了理論指導(dǎo)，并提出如下政策建議，（1）現(xiàn)行的政策設(shè)計(jì)和企業(yè)實(shí)踐還有較大的提升空間，主要表現(xiàn)在理論依據(jù)不實(shí)、制度設(shè)計(jì)的權(quán)變性和相關(guān)政策的沖突性。最優(yōu)的激勵(lì)水平不僅取決于代理人的收入偏好，而且取決于代理人的工作能力。（2）最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)途徑是，委托人設(shè)置最優(yōu)的報(bào)酬水平激勵(lì)代理人，代理人選擇最優(yōu)激勵(lì)結(jié)構(gòu)充分發(fā)揮工作積極性，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。代理人的最優(yōu)股權(quán)激勵(lì)水平取決于代理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入預(yù)期、工作能力和生產(chǎn)函數(shù)。研究表明，最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制存在定理、實(shí)現(xiàn)定理和決定定理回答了激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)水平和激勵(lì)實(shí)現(xiàn)機(jī)制等3個(gè)基本問(wèn)題，構(gòu)成了最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制理論框架。本文將激勵(lì)的股權(quán)看成是激勵(lì)對(duì)象薪酬的一部分，納入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究范疇。 %。 激勵(lì)強(qiáng)度大小不一,%，最高的達(dá)到了總