宏觀政策變調(diào)：中國(guó)式“量寬”開(kāi)啟-文庫(kù)吧資料
2025-01-23 23:37本頁(yè)面
【正文】 明確的政治表態(tài)，逐步開(kāi)始明確金融穩(wěn)定為“錨”，并想主動(dòng)作為（定向）引導(dǎo)融資成本下來(lái)。擺脫經(jīng)濟(jì)硬著陸預(yù)期的邏輯關(guān)節(jié)在金融，只要金融被某種程度地隔離保護(hù)，經(jīng)濟(jì)硬著陸概率很低。中國(guó)股票指數(shù)趨勢(shì)的邏輯關(guān)鍵看銀行。不在于地產(chǎn)會(huì)跌多少，市場(chǎng)關(guān)心的是跌了之后，是否有足夠的政策儲(chǔ)備能避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。股票依然在等待下半年指數(shù)一次明顯回升的可能。風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，票息策略延續(xù)。中國(guó)銀行股重估的機(jī)會(huì)在于降低市場(chǎng)對(duì)于其資產(chǎn)負(fù)債表的擔(dān)心“水和面”的政策格局下，商業(yè)研究用“貨幣+信用”交錯(cuò)狀態(tài)研判債市的交易機(jī)會(huì)是非常有效的。決策者對(duì)長(zhǎng)期問(wèn)題認(rèn)識(shí)非常清楚，目前處于前期刺激政策的消化期，要降低經(jīng)濟(jì)未來(lái)運(yùn)行的尾部風(fēng)險(xiǎn)。盡管要服從大局，個(gè)人體會(huì)，政策還是保持定力的（總量政策的施力還是保持節(jié)制的）。但在市場(chǎng)出清力量開(kāi)始釋放前，利率想要下來(lái)也不容易。在這套機(jī)制運(yùn)行下，利率上行大體上是有頂（CAP）的。為此，未來(lái)中央政府財(cái)政赤字有上升壓力，結(jié)構(gòu)性財(cái)政工具投放會(huì)導(dǎo)致中央財(cái)政收入下降（降稅），支出上升（財(cái)政貼息和民生保障投入）。那金融部門(mén)怎樣才能具備再杠桿能力呢？只能靠中央政府信用膨脹，來(lái)轉(zhuǎn)移和承接企業(yè)和地方政府部門(mén)的杠桿。只要金融被某種程度地隔離保護(hù)，經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率很低。短線宏觀政策邏輯的核心是如何避免去產(chǎn)能和可能的地產(chǎn)拐點(diǎn)過(guò)程中，所發(fā)生的債務(wù)自我實(shí)現(xiàn)式劇烈收縮，用官方的語(yǔ)境就是，如何避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。貨幣量寬和財(cái)政赤字之間并無(wú)本質(zhì)區(qū)別(一個(gè)硬幣的兩面)，都是中央信用的膨脹。財(cái)政部未來(lái)兩年要承擔(dān)財(cái)稅改革的重任，特
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