【正文】 做期貨空頭交易比做股票空頭交易方便。 高杠桿作用。 25 163。1000 165。 主要股票指數(shù)期貨合約的價值（面值） 指數(shù) 指數(shù)值 乘數(shù) 面值 相當(dāng)于美元金額 Samp。 指數(shù)報價。 股指期貨的特點 股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)是相應(yīng)的股票指數(shù)。恒生股票價格指數(shù)包括從香港 500多家上市公司中挑選出來的 33家有代表性且經(jīng)濟實力雄厚的大公司股票作為成份股，有 4家金融業(yè)股票、 6種公用事業(yè)股票、 9種房地產(chǎn)業(yè)股票和 14種其他工商業(yè)股票。而用于股票指數(shù)期貨基礎(chǔ)資產(chǎn)的 FTSE100指數(shù)則是以 1984年 1月 3日的 1000點為基點。包括三個指數(shù)： FTSE30指數(shù)、 FTSE100和 FTSE500指數(shù)，分別包括倫敦證券交易所的 30種股票、 100種股票和 500種股票。該指數(shù)從 1950年 9月開始編制。 標(biāo)準(zhǔn)普爾采用市值加權(quán)，即在任一時間股票的權(quán)重為該股票的總市值。P 500） 該指數(shù)是由美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司于 1923年開始編制的股票價格指數(shù) ,它以 1941年至 1943年抽樣 500種股票的平均市價為基期，并將其價格定為 10。 ?運輸業(yè)平均指數(shù)包括 20種運輸業(yè)公司 ?公用事業(yè)平均指數(shù)由美國公用事業(yè)的 15家煤氣公司和電力公司組成 ?綜合指數(shù)綜合了前三組所選用的 65種股票 世界上主要的股價指數(shù) 2． 標(biāo)準(zhǔn) ?現(xiàn)在采用除數(shù)修正法，即不采用基期的股票指數(shù)作除數(shù)，而是先根據(jù)成分股的變化情況計算出一個新除數(shù)，然后用新的股價平均除以新除數(shù)。瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯 瓊斯股票指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)。 股票指數(shù)的 計算 計算股票平均價格 計算股票價格指數(shù) 算術(shù)平均法 加權(quán)平均法 幾何平均法 基期指數(shù)基期股票平均價格報告期股票平均價格股票價格指數(shù) ??股票種類 Ａ Ｂ Ｃ Ｄ Ｅ Ｆ Ｇ Ｈ Ｉ Ｊ 股票價格 （ 元 ） 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 成交股數(shù) （ 萬股 ） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 某股票價格指數(shù)由 10種股票組成，某日股票交易資料如下： 按照算術(shù)平均法計算的股票平均價格為： nPInii??? 1 )(19181110 元?????????I按照加權(quán)平均法計算的股票平均價格為： ?????niiniiiWWPI11)( 301940181101112022 元???????? ????????????I按照幾何平均法計算的股票平均價格為 n nPPPI ???? 21 )( 元?????????I 世界上主要的股價指數(shù) 1．道 （ 2） S與 r負(fù)相關(guān)，期貨價格低于遠(yuǎn)期價格； 第三節(jié) 股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，指以股票市場的價格指數(shù)為合約標(biāo)的資產(chǎn)的期貨。儲藏黃金的費用為 2元 /盎司（該費用在年終支付），黃金現(xiàn)貨價格為 450元，假設(shè)所有期限的無風(fēng)險年利率均為 7%（連續(xù)復(fù)利），則期貨價格為多少才合理？ 第二節(jié) 期貨定價 無風(fēng)險利率的變化在合約有效期內(nèi)無法預(yù)測的情況 （ 1） S與 r高度正相關(guān)，期貨價格高于遠(yuǎn)期價格； ? 對于多頭來說，價格上升時期，從期貨合約中獲得現(xiàn)金利潤，可以以高利率進(jìn)行無風(fēng)險投資。 第二節(jié) 期貨定價 符號含義 設(shè)有一期貨合約，期限為 n天 i 期貨合約期限內(nèi)某一天 Si 標(biāo)的資產(chǎn)第 i天價格 ST 標(biāo)的資產(chǎn)到期日價格 Fi 期貨合約第 i天價格 Fn 期貨合約到期日交割價格 δ 每日的無風(fēng)險利率，為常數(shù) 考慮一滾動投資策略 第 0日末，做一多頭期貨，持倉量為 eδ 第 1日末，多頭持倉量為 e2δ ………… 第 n1日末，多頭持倉量為 e nδ 第 n日末，期貨合約多頭平倉 第二節(jié) 期貨定價 多頭期貨交易策略 日期 0 1 2 … n1 n 期貨價格 F0 F1 F2 … Fn1 Fn 期貨頭寸 eδ e2δ e3δ … e nδ 盈利 /損失 0 (F1F0 )eδ (F2F1 )e2δ … … (FnFn1 )enδ 當(dāng)日盈利 /損失在 n日的價值 0 (F1F0 )enδ (F2F1 )enδ … … (FnFn1 )enδ 第二節(jié) 期貨定價 ? 累計盈利 /損失 ? Σ (Fi－ Fi1 )enδ= (Fn－ F0 )enδ ? 考慮到在到期日的期貨價格就是當(dāng)日的現(xiàn)貨價格， Fn=ST ? 累計盈利損失可以記為 (ST－ F0 )enδ ? 考慮以下兩個投資組合 ? A. 將 F0的資金按照無風(fēng)險利率借出，同時執(zhí)行累積期貨策略 ? B. 買入 enδ份遠(yuǎn)期合約（價格為 G0 ），同時將 G0的資金按照無風(fēng)險利率借出。 交易無風(fēng)險。 第二節(jié) 期貨定價 無風(fēng)險利率在合約的有效期內(nèi)保持不變的情況 假定 無風(fēng)險利率在合約的期限內(nèi)保持不變。 sf PP ?— 具體關(guān)系如下圖： 正常期貨溢價 正常期貨折價 預(yù)期價格假說 fP sP第二節(jié) 期貨定價 三、期貨價格與遠(yuǎn)期價格的關(guān)系 期貨合約和遠(yuǎn)期合約最主要的差別就是期貨合約要求每日清算贏利和虧損，而遠(yuǎn)期合約只在到期日或?qū)_遠(yuǎn)期頭寸時才能實現(xiàn)贏利和虧損。 sf PP ?sP fP第二節(jié) 期貨定價 一個相反的假說認(rèn)為，在通常情況下，套期保值者愿意在期貨市場上作多頭，這樣他們必須誘使投機者做空頭。 sf PP ?第二節(jié) 期貨定價 2. 期貨價格低于預(yù)期現(xiàn)貨價格 這樣，一個以 價格購買期貨合約的投機者寄希望他在交割日能以一個更高的價格 售出合約。 基差是指某特定地點當(dāng)前商品現(xiàn)貨價格減去相同商品的期貨合約價格，即： 基差 = 現(xiàn)貨資產(chǎn)價格 – 期貨合約價格 舉例 時刻： t1 t2 即期價格： S1 S2 期貨價格： F1 F2 基差： b1 b2 b1=S1F1 b2=S2F2 141014201430144014501460147014801 2 3 4 5 6 7月份基差 期貨價格現(xiàn)貨價格基差基差圖 第二節(jié) 期貨定價 期貨價格與現(xiàn)貨價格的基本關(guān)系，也是期貨套期保值策略依據(jù)的兩個基本原理： （ 1）同一品種的商品，其期貨價格與現(xiàn)貨價格受到相同的因素的影響和制約，雖然波動幅度會有不同，但其價格的變動趨勢和方向有一致性； （ 2）隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐漸聚合，在到期日，基差接近于零，兩價