【正文】 2 2 21 1 1( , )nP i iin n nPi i i i j i ji i jER x ERx x x C ov R R???? ? ?????? ? ?第九章 2022/2/8 65 討論：為什么增加投資對象可以分散風險 假定公司投資 n種資產(chǎn) ， 每種資產(chǎn)的投入資金是相同的 （ 等權重 ） 。 AB?第九章 2022/2/8 63 圖 911顯示了兩種資產(chǎn)不同相關系數(shù)情況下的風險、收益關系。 AB?第九章 2022/2/8 60 (2)當 =1時，資產(chǎn)組合的標準差為： ? ，當從 0到 1變化時，該資產(chǎn)組合的收益率及方差遵循圖 99的線性軌跡。且： ()A B A B A BC o v R R ? ? ?? ? ? ?式中， AB?是兩個證券的線性相關系數(shù)。 資產(chǎn)組合理論就是尋找一個最有效的投資組合 ， 在風險給定情況下 ， 這個組合具有最大的期望收益；或者 ， 在期望收益給定的情況下 ， 具有最小風險 。 。 。 證券組合在風險和報酬率之間作出平衡 。 流動性風險是無法在短期內(nèi)按合理的價格來賣掉資產(chǎn)的風險 。 通貨膨脹風險是指通貨膨脹使貨幣購買力下降的風險 。 利率風險是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。 違約風險是借款人無法按時支付負債利息或償還本金的風險 。 通常面值是 100000美元 ， 期限一般從 1個月到 18個月 。 第九章 2022/2/8 49 （ Negotiable Certificates of Deposit, CDs） .這是由銀行向客戶提供的一種金融工具 。 第九章 2022/2/8 43 （ 二 ） MillerOrr模型模型假定： (1)公司現(xiàn)金流是由外界決定的 ,波動是不可控制的； (2)現(xiàn)金流的波動符合正態(tài)分布 . 第九章 2022/2/8 44 MillerOrr模型下公司的現(xiàn)金流模式，圖 97。 公司認為 ， 如果把資金投資在有價證券上 ， 每年可獲得收益率 12%,將有價證券轉換為現(xiàn)金的每次交易成本為 元 。然后，公司再出售 C金額的有價證券，依次不斷的重復。 第九章 2022/2/8 35 第九章 2022/2/8 36 第九章 2022/2/8 37 Baumol模型假定一開始公司出售 C金額的有價證券，從而獲得 C單位的現(xiàn)金。 主要指交易成本 。請問通用汽車公司可以獲得多少現(xiàn)金 ？ 第九章 2022/2/8 31 計算票據(jù)到期日的價值： 1000 （ 1+10% 6/12） =1050（ 萬美元 ） 計算該票據(jù)的折現(xiàn)費用 1050 （ 12% 2/12） =21（ 萬美元 ） 通用汽車公司貼現(xiàn)后可獲得資金 105021=1029（ 萬美元 ） 第九章 2022/2/8 32 第三節(jié) 流動資金管理 現(xiàn)金管理 有價證券管理 應收賬款管理 存貨管理 第九章 2022/2/8 33 一 . 現(xiàn)金管理 (一 ) Baumol模型 在考慮最優(yōu)現(xiàn)金持有水平時，會發(fā)生兩種成本： （ 1） 持有現(xiàn)金的 （ 機會 ） 成本 ， 也就是放棄短期證券投資所獲得的投資收益率 。 從貼現(xiàn)之日起到票據(jù)到期日還有 2個月的時間 。 商業(yè)票據(jù)不再是結算工具 ， 而成為一種純粹的金融籌資工具 。 而我們通常所的說票據(jù)貼現(xiàn)主要是對匯票的貼現(xiàn) 。 第九章 2022/2/8 29 公司有時也可以向金融機構出售持有的商業(yè)票據(jù)以獲得資金 ， 這種籌資方式稱為商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn) 。 (2)壞賬的可能性。在這個協(xié)議中，銀行有義務在一個特定的期間內(nèi)的任何時候，向客戶提供總額為某一最大數(shù)額的借款。 信用額度是銀行給予客戶的，允許客戶在一段時間內(nèi)所能獲得的最大借款余額。 [例 ]萬事公司從長波公司那里獲得一個商業(yè)信用 ， 信用條件為 “ 5/10 ， n/60”。 應收賬款的遞延期 =365/[(銷售成本 +期末存貨 期初存貨 )/應付帳款 ] =365/應付帳款的遞延率 第九章 2022/2/8 23 ：現(xiàn)購情況下的現(xiàn)金周轉期： 現(xiàn)金周轉期 =存貨周轉期 +應收賬款周轉期 賒購情況下的周轉期： 現(xiàn)金周轉期 =（ 存貨周轉期 +應收賬款周轉期 ） 應付賬款遞延期 第九章 2022/2/8 24 [例 ]東方公司向同人公司賒購一批電腦 ,約定賒購期為 60天 ,這批電腦的存貨周轉期為 10天 ,應收賬款的周轉期為 20天 .因此 , 現(xiàn)金周轉期 =(10+20)60= 30 現(xiàn)金周轉期為負 ,表明企業(yè)的營運資金有 30天的閑置期 ， 因此 ， 東方公司可以將這筆未到期資金進行短期投資 ， 投資期限為 30天 。 存貨周轉速度 =365/（ 銷售收入 /期末存貨 ） =365/存貨周轉率 第九章 2022/2/8 21 ： 應收賬款的周轉天數(shù)表示一筆應收賬款轉變成現(xiàn)金所需要的平均天數(shù) 。 圖 9— 4顯示了公司營業(yè)循環(huán)下的營運資金循環(huán)。 其次 ,長期資金的籌資成本總是大于短期資金 . 第九章 2022/2/8 16 將短期融資資金用于長期項目 ,存在的問題 : 首先 ,頻繁的進行短期融資 ,必然會發(fā)生大量的籌資成本 。 （ 1）永久營運資金：是指公司日常需要的，不受企業(yè)銷售季節(jié)波動影響的那部分營運資金； （ 2）臨時營運資金 : 是指為了滿足企業(yè)銷售的季節(jié)性波動而額外需要的那部分營運資金 . 第九章 2022/2/8 11 圖9 1 1 9 9 9 年度我國上市公司( A 股) 流動資產(chǎn)結構22%3%32%24%19%貨幣資金短期投資應收賬款存貨凈額其他流動資產(chǎn)第九章 2022/2/8 12 圖92 1999年 度我國上市公司(A股 )流動 負債結構短期借款35%應收賬款18%一年內(nèi)到期的長期負債4%其他流動負債43%第九章 2022/2/8 13 二 .營運資金的流動性和收益性 （一）營運資金的流動性 營運資金最大的特點是相對于其它長期資產(chǎn) ,這些資產(chǎn)具有在較短的期限內(nèi)變成現(xiàn)金的能力 .我們把這種變現(xiàn)能力成為營運資金的 “ 流動性 ” . 現(xiàn)金的流動性是最好的； 其次是短期市場有價證券； 再次是應收賬款 流動性最弱的是存貨 . 第九