財務(wù)管理第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)-文庫吧資料
2025-01-15 07:24本頁面
【正文】 5 40% 30 2 (302)/10= 115 5 40% 66 2 (662)/10= ↑150% ↑900% ↑120% ↑180% ↑109% ↑129% 不變因素 財務(wù)杠桿效應(yīng)分析表 單位：萬元 發(fā)行在外普通股： 10萬股 45 財務(wù)杠桿的計量 —— DFL ? 財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股 每股利潤的變動率 相當(dāng)于 息稅前利潤變動率 的倍數(shù)。 ? 企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險通常采用凈資產(chǎn)收益率（ ROE）或每股收益 (EPS)的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿系數(shù)）來衡量。如果企業(yè)的固定經(jīng)營成本比率很高，不能隨時根據(jù)需求的變化調(diào)整經(jīng)營成本，則其經(jīng)營風(fēng)險就會很高。產(chǎn)品過時得越快，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大。如果企業(yè)在投入成本發(fā)生波動時能夠比其他企業(yè)更好地提高其產(chǎn)品價格，其經(jīng)營風(fēng)險越低。公司投入要素（勞動力和產(chǎn)品成本等）的價格越不穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越大。市場對產(chǎn)品需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險越??；產(chǎn)品的銷售價格和銷售量越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小。FV)Q ( PV)Q ( PD O L（1 ）化 簡 后有以下二式：,QΔQE B I TΔ E B I T銷 售量 變 化百分比營業(yè) 利 潤變 化的百分比D O L??????????38 推導(dǎo) FQVPQVPFQVPQVPE B I TE B I TDOLQVPE B I TFQVPE B I T?????????????????????)()()()(//)()(39 ? 【 例 】 ABC公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，單位售價為 50元，單位變動成本為 25元，固定成本總額為 100 000元，現(xiàn)行銷售量為 8 000件，那么在現(xiàn)行銷量水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？ ? 解：銷量為 8 000件的經(jīng)營杠桿系數(shù)計算如下： 2022100 000202202200)2550(0008 )2550(0008 ????? ???D O L40 ? 例 67， 3個杠桿說明什么問題？ 41 （ 1）經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，經(jīng)營風(fēng) 險越大； （ 2）在其他因素不變的情況下， F固定成本越高，DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險越大；固定成本為 0時， DOL等于1； （ 3）在 F不變的情況下， Q產(chǎn)銷量越大， DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險越??；反之，經(jīng)營風(fēng)險越大； （ 4）當(dāng)產(chǎn)銷量在盈虧臨界點時， DOL趨于無窮大 （ 5）當(dāng)實際產(chǎn)銷量超出保本產(chǎn)銷量越多， DOL系數(shù)就越小，經(jīng)營風(fēng)險越小 注意： 企業(yè)一般可以通過 增加 Q 、 降低 b、 降低 F比重 等措施降低經(jīng)營桿桿系數(shù)，進而降低經(jīng)營風(fēng)險。 37 經(jīng)營杠桿的計量 —— DOL（ Degree of Operating Leverage） 用經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度來計量，指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 ? 可見：由于特定費用 固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在，導(dǎo)致某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大的幅度變動。 M=P QV Q=（ PV） Q ? 息稅前利潤 （ EBIT）：是指企業(yè)尚未支付利息和繳納所得稅之前的利潤。 31 20 40 80 5 5 5 10 25 55 銷售額 變動成本 固定成本 息稅前利潤 20 40 80 160 5 10 20 40 5 5 5 5 10 25 55 115 變動率一致 不變化因素 息稅前利潤變動率大于銷售額變動率 經(jīng)營杠桿效應(yīng)分析表 ↑100% ↑150% ↑100% ↑120% ↑100% ↑109% 32 ? 成本按其習(xí)性分類：固定成本和變動成本 Q產(chǎn)品銷售數(shù)量； P單位產(chǎn)品價格； C總成本； V單位變動成本； F固定成本總額； EBIT（ Earnings Before Interest and Taxes） 息稅前利潤；I利息費用； T所得稅率； P優(yōu)先股股息； N普通股股數(shù)； EPS（ Earning Per Share） 普通股每股收益 ? 總成本 習(xí)性模型： 總成本 =固定成本 +變動成本 即： C= F+ V 第二節(jié) 杠桿原理 29 Q EBIT 固定成本 EPS EBIT 財務(wù)杠桿 固定籌資成本 經(jīng)營杠桿 30 經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿指企業(yè)經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。 例 表 62 28 ? 杠桿效應(yīng)概述 ? 財務(wù)管理中，杠桿效應(yīng)是指由于固定費用（包括生產(chǎn)中的固定成本和籌資中的固定費用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小變化時，導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤產(chǎn)生較大幅度變化的經(jīng)濟現(xiàn)象。 例 66中 ， 長期借款 40%， 普通股 60% 26 籌資突破點 ,并確定追加籌資總額的范圍 是指在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ， 保持某一資本成本不變時可以籌集到的資金總限額 。 25 邊際資本成本的確定 程序 界點 。 ? 如果企業(yè)在追加籌資時保持既定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變，則會出現(xiàn)兩種情況：一是個別資本成本不變；二是個別資本成本發(fā)生改變。 則WACC則會發(fā)生一個跳躍 ， 為 %。 ? 例如 ， BR公司目前通過債務(wù)和權(quán)益共籌資 1 000萬元 ，測算出公司的 WACC為 %。 22 四、邊際資本成本 企業(yè)追加籌資時 ， 應(yīng)考慮追加籌資的資本成本 ， 即邊際資本成本 （ Marginal Cost of Capital， MCC） ,它是籌資決策的依據(jù) 。這種能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本成本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價值權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本成本 更適用于企業(yè)籌措新資金 。為彌補證券市場價格變動頻繁的不便，計算時也可選用債券或股票的平均價格。 ? 市場價值與資本市場的當(dāng)前狀況相關(guān)，以 市場價值 為權(quán)數(shù)，代表了公司目前實際的資本成本水平，有利于財務(wù)決策。其計算公式如下： 計算公式 例 65 ??????njjjw
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